Bài giảng Thị trường chứng khoán - Bài 6: Phân tích chứng khoán

Bài giảng Thị trường chứng khoán - Bài 6: Phân tích chứng khoán khái quát về phân tích và đầu tư chứng khoán; mục tiêu và quy trình phân tích chứng khoán; nội dung phân tích chứng khoán.

Bài 6: Phân tích chứng khốn BÀI PHÂN TÍCH CHỨNG KHOÁN Hướng dẫn học Để học tốt này, sinh viên cần tham khảo phương pháp học sau:  Học lịch trình mơn học theo tuần, làm luyện tập đầy đủ tham gia thảo luận diễn đàn  Đọc tài liệu:  Giáo trình Thị trường chứng khốn, Trường ĐH Kinh tế quốc dân – Khoa Ngân hàng tài chính, Nxb Tài (2002) Giáo trình thị trường chứng khốn - Phân tích bản, Trần Đăng Khâm, NXB Kinh tế quốc dân 2009  Sinh viên làm việc theo nhóm trao đổi với giảng viên trực tiếp lớp học qua email  Tham khảo thông tin từ trang Web môn học Nội dung  Khái quát phân tích đầu tư chứng khốn  Mục tiêu quy trình phân tích chứng khốn  Nội dung phân tích chứng khốn Mục tiêu  Hiểu khái niệm phân tích đầu tư chứng khoán  Phân biệt loại rủi ro đầu tư chứng khốn  Nắm vững quy trình phân tích chứng khốn  TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 95 Bài 6: Phân tích chứng khốn Tình dẫn nhập Đầu tư chứng khốn Ơng Hùng muốn tham gia đầu tư thị trường chứng khoán Do kiến thức thị trường không nhiều, ông Hùng định đầu tư ngắn hạn kiếm lợi nhờ chênh lệch giá cổ phiếu Ơng Hùng đầu tư chứng khốn theo phương thức nào? Ơng Hùng có thu nhập từ việc đầu tư chứng khoán? 96 TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 Bài 6: Phân tích chứng khốn 6.1 Khái qt phân tích đầu tư chứng khốn 6.1.1 Khái niệm phân tích đầu tư chứng khốn Phân tích chứng khốn nói chung phân tích nói riêng hoạt động trợ giúp cho việc định đầu tư Đến lượt nó, định đầu tư khác đòi hỏi nội dung kỹ thuật phân tích khác Chẳng hạn, nhà đầu chứng khốn kiếm lợi nhờ việc nắm giữ chứng khoán dài hạn, vậy, cần phân tích đánh giá giá trị chứng khoán đầu tư vào cổ phiếu bị đánh giá thấp giá trị Trong đó, kinh doanh chênh lệch giá lại nắm giữ chứng khoán khoảng thời gian ngắn, lợi dụng chênh lệch giá chứng khoán thị trường khác nhau, vậy, phân tích hội chênh lệch giá Để xác định mục tiêu lựa chọn phương pháp phân tích chứng khốn, trước hết cần nghiên cứu hoạt động đầu tư chứng khoán Đầu tư chứng khốn thuật ngữ nói đến nhiều thời gian qua, đặc biệt thị trường chứng khốn Việt Nam có phát triển bùng phát năm 2005 - 2006 Để hiểu thuật ngữ này, trước hết cần làm rõ khái niệm đầu tư Trong tình khác nhau, thuật ngữ đầu tư hiểu theo khía cạnh khác Một cách chung nhất, đầu tư thường hiểu hy sinh vài thứ mà có (thời gian, tiền bạc, cải, công sức, ) để đổi lấy nhiều thứ tương lai Chẳng hạn, hy sinh thời gian hưởng thụ để có tương lai tốt cách vùi đầu vào sách bạn khác vui chơi đâu đó, bỏ qua tiêu dùng để có tiêu dùng nhiều tương lai cách gửi khoản tiền có vào ngân hàng nhằm hưởng lãi Trong kinh tế, đầu tư thường hiểu trao đổi lượng giá trị thời điểm thời gian để thu lượng giá trị lớn tương lai Khoản chênh lệch tăng hay thu nhập bù đắp cho nhà đầu tư về: (1) thời gian mà lượng giá trị đem trao đổi, (2) tỉ lệ lạm phát dự tính, (3) rủi ro tốn (sự khơng chắn chi trả số tiền tương lai) Như vậy, nói, động lực hoạt động đầu tư yếu tố sinh lời - tạo thu nhập từ hoạt động đầu tư Để có khoản thu nhập này, nhà đầu tư (một cá nhân, tổ chức, Chính phủ nước ngoài) phải bỏ lượng giá trị cụ thể khoảng thời gian định để mua lượng tài sản Nhà đầu tư chấp nhận hy sinh tiêu dùng mà thu nhập mang lại tương lai đủ bù đắp cho tổn thất mà họ phải gánh chịu thời gian đầu tư, tổn thất giá đồng tiền rủi ro khác phát sinh Tài sản đầu tư tài sản thực – tài sản hữu nhà xưởng, máy móc thiết bị,… Các tài sản có hình thái vật chất cụ thể, có giá trị giá trị sử dụng Theo cách thức đó, hoạt động đầu tư làm tăng lực sản xuất kinh tế Nói cách khác, hoạt động đầu tư vào tài sản thực giúp cho tiết kiệm thực chuyển thành đầu tư kinh tế Bên cạnh tài sản thực, nhà đầu tư bỏ tiền để nắm giữ tài sản tài hay giấy tờ có cổ phiếu, trái TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 97 Bài 6: Phân tích chứng khốn phiếu, hợp đồng,… Các tài sản khơng có giá trị sử dụng tài sản thực, song có giá trị quyền mà chủ sở hữu có được, đặc biệt quyền yêu cầu thu nhập tài sản tổ chức phát hành Có thể nói, đầu tư vào tài sản tài không trực tiếp làm tăng lực sản xuất kinh tế, song hoạt động đầu tư quan trọng nhằm tăng khả tăng tích tụ tập trung phân phối vốn cho kinh tế Đầu tư chứng khốn loại hình đầu tư tài Trong hoạt động này, nhà đầu tư bỏ tiền để mua mua chứng khoán Các chứng khoán bao gồm cổ phiếu, trái phiếu chứng khoán phái sinh Giá trị chứng khoán phụ thuộc vào giá trị kinh tế quyền bao hàm loại chứng khoán, hay phụ thuộc vào lực tài nhà phát hành Đồng thời, giá chứng khoán phụ thuộc vào quan hệ cung cầu chứng khoán thị trường Đầu tư chứng khoán giúp nhà đầu tư thu lợi nhuận từ phần lợi tức chia phần tăng giá chứng khốn thị trường Mặt khác, nhà đầu tư hưởng quyền quản lý, quyền kiểm soát doanh nghiệp từ cổ phiếu Như vậy, phân tích chứng khốn tập hợp khái niệm, phương pháp công cụ cho phép xử lý thông tin nhằm trợ giúp cho việc định đầu tư chứng khốn Hoạt động phân tích chứng khốn cuối phải giúp nhà đầu tư xác định giá trị chứng khoán thời điểm để định đầu tư Có thể nói, phân tích phân tích kỹ thuật hai phương pháp biết đến nhiều 6.1.2 Phân loại đầu tư chứng khoán Có nhiều cách phân loại hoạt động đầu tư Căn theo thời hạn đầu tư chia thành đầu tư ngắn hạn, đầu tư trung hạn đầu tư dài hạn Hoạt động đầu tư ngắn hạn thường có kỳ hạn năm, chủ yếu hoạt động đầu tư ngân quỹ hoạt động đầu tư hưởng lợi hoạt động đầu tư phòng vệ Hoạt động đầu tư dài hạn tập trung hoạt động đầu tư nắm quyền kiểm sốt, đầu tư góp vốn liên doanh hoạt động góp vốn nhà đầu tư chiến lược Một cách khác để phân loại hoạt động đầu tư theo loại tài sản đầu tư Theo cách này, phân loại đầu tư chứng khoán thành hoạt động đầu tư cổ phiếu, đầu tư trái phiếu, đầu tư công cụ dẫn suất đầu tư tài sản tài khác Nhằm mục tiêu hoạch định thực thi sách đầu tư quản lý danh mục đầu tư, hoạt động đầu tư phân loại theo mục đích đầu tư, thành: Hoạt động đầu tư ngân quỹ; hoạt động đầu tư hưởng lợi, đầu tư phòng vệ hoạt động đầu tư nắm quyền kiểm soát 6.1.2.1 Đầu tư ngân quỹ Hoạt động đầu tư ngân quỹ thường thực tổ chức kinh tế nhà đầu tư lớn Xuất phát từ nhu cầu toán chi trả (cầu giao dịch), nhu cầu dự phòng dự trữ, tổ chức kinh tế nhà đầu tư lớn thường phải nắm giữ lượng 98 TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 Bài 6: Phân tích chứng khốn tiền lớn Tuy nhiên, tiền tài sản sinh lời nên đối tượng thường có xu hướng tăng cường đầu tư vào tài sản sinh lời, giảm dự trữ tiền, vậy, tiềm ẩn khả phá sản lớn khả toán Để khắc phục trường hợp này, nhà quản trị tài thường đầu tư vào chứng khốn ngắn hạn có khả chuyển đổi nhanh thành tiền tín phiếu kho bạc, CDs, kỳ phiếu ngân hàng, thương phiếu,… Bên cạnh khả sinh lợi, chứng khoán có vai trị dự trữ thứ cấp nhu cầu toán chi trả phát sinh Cần phân biệt đầu tư ngân quỹ với hoạt động mua bán cổ phiếu quỹ công ty cổ phần nhằm can thiệp giá cổ phiếu Hoạt động mua bán cổ phiếu quỹ hoạt động đầu tư khơng nhằm mục đích kiếm lời thường quản lý chặt chẽ quan quản lý thị trường 6.1.2.2 Đầu tư hưởng lợi Khác với hoạt động đầu tư ngân quỹ nhằm đáp ứng khả toán, hoạt động đầu tư hưởng lợi nhằm mục tiêu lợi nhuận Lợi nhuận từ hoạt động đầu tư có từ lợi tức từ tài sản đầu tư cổ tức phân phối hàng năm, hay từ lợi tức trái phiếu Bên cạnh đó, nhà đầu tư thu chênh lệch giá chứng khốn quyền lợi khác có Hoạt động đầu tư hưởng lợi bao gồm:  Kinh doanh chênh lệch giá: Là hoạt động mua bán chứng khốn nhằm tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn từ chênh lệch giá chứng khốn Ví dụ, cổ phiếu niêm yết đồng thời thị trường chứng khoán New York thị trường chứng khoán Luân đơn Trên thị trường chứng khốn Ln Đơn, cổ phiếu niêm yết đồng Bảng Anh, thị trường chứng khoán New York, cổ phiếu niêm yết đồng Đơla Mỹ Có thể xuất hội kinh doanh chênh lệch giá tỷ giá hai đồng tiền Một nhà đầu tư Mỹ dùng Đơla để mua Bảng Anh, sau dùng Bảng Anh để mua cổ phiếu bán Mỹ để thu Đơ la Việc kinh doanh thực thị trường giao thị trường kỳ hạn  Hoạt động đầu cơ: Là hoạt động đầu tư chứng khoán nhằm kiếm lợi nhuận từ lợi tức chênh lệch giá dài hạn Hoạt động đầu làm cho chứng khoán trở nên khan hiếm, giá chứng khốn tăng nhà đầu tư kiếm lợi lớn từ tăng giá chứng khoán  Kinh doanh giảm giá: Là hoạt động đầu tư hưởng lợi có tượng giảm giá chứng khốn Khi dự báo giá chứng khoán giảm, nhà đầu tư bán chứng khoán để chờ giá hạ mua lại Phần chênh lệch giá sau trừ chi phí giao dịch thu nhập nhà kinh doanh giảm giá Trường hợp đặc biệt kinh doanh giảm giá bán khống Nhà đầu tư vay chứng khốn cơng ty chứng khốn bán đi, chờ giá hạ họ mua lại để trả chứng khoán Trong trường hợp này, quyền lợi liên quan đến chứng khoán thuộc bên cho vay để bảo vệ quyền lợi bên cho vay, công ty chứng khoán thường yêu cầu nhà đầu tư mở tài khoản bảo chứng với giá trị bảo chứng thường 100% giá trị chứng khoán Bán khống TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 99 Bài 6: Phân tích chứng khốn thường coi hoạt động kinh doanh khơng đạo đức góp phần làm giảm nhanh giá chứng khốn, gây tổn thất cho nhà đầu tư chứng khoán khác, thường khơng khuyến khích chịu kiểm soát chặt chẽ  Tạo lập thị trường: Là trường hợp nhà đầu tư, thường công ty chứng khoán, ngân hàng thương mại đảm nhận tạo thị trường cho loại chứng khoán thị trường OTC Các tổ chức thường cấp phép ủy ban chứng khoán, thực nắm giữ lượng chứng khoán đủ lớn thực mua bán theo yêu cầu nhằm tạo tính khoản cho chứng khốn Họ thu lợi tức đầu tư từ cổ tức, trái tức, chênh lệch tăng giá chứng khoán, tiền hoa hồng thực môi giới cho nhà đầu tư, miễn giảm thuế, miễn giảm chi phí giao dịch, miễn phí thơng tin, th trang thiết bị với giá rẻ hỗ trợ khác Hoạt động tạo lập thị trường có vai trị quan trọng việc đảm bảo tính khoản cho chứng khốn 6.1.2.3 Đầu tư phịng vệ Hoạt động đầu tư có khả mang lại lợi nhuận lớn, song hàm chưa rủi ro cao, vậy, cơng cụ phịng vệ xuất ngày nhiều nhằm giúp nhà đầu tư phòng tránh rủi ro, như: Hợp đồng giao sau (Forwards), Hợp đồng kỳ hạn (Futures), Hợp đồng quyền mua (Call Options), Hợp đồng quyền bán (Put Options),… Các công cụ sử dụng cho nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá, nghiệp vụ đầu nghiệp vụ phòng vệ 6.1.2.4 Đầu tư nắm quyền kiểm sốt Cổ phiếu cho phép chủ sở hữu có quyền kiểm sốt cơng ty phát hành thơng qua quyền nhận thông tin, quyền tham dự biểu Đại hội cổ đông Số lượng cổ phiếu nắm giữ định khả biểu quyết, kiểm soát nhà đầu tư Một số nhà đầu tư lớn, thường nhà đầu tư có tổ chức doanh nghiệp ngân hàng lớn thường thực hoạt động đầu tư nắm quyền kiểm soát Thông qua hoạt động đầu tư vốn, tổ chức thường tham gia Hội đồng quản trị nhằm thực hoạt động quản lý, tạo mối liên kết sở hữu tập đồn Hoạt động thâu tóm sáp nhập doanh nghiệp từ cuối năm 80 kỷ XX tạo nên tập đoàn xuyên quốc gia, tập đoàn kinh tế đa ngành, đa lĩnh vực đa lãnh thổ, tạo lợi quy mô khả phân tán rủi ro, nâng cao hiệu sức mạnh tập đoàn Một hình thái khác đầu tư nắm quyền kiểm sốt phát triển mạnh số năm gần hoạt động đầu tư mạo hiểm Một số tổ chức đầu tư lớn thường tìm kiếm hội đầu tư từ công ty chưa phát triển, đặc biệt yếu công nghệ quản lý Thông qua nắm quyền kiểm soát, nhà đầu tư lớn thực tái cấu trúc công ty, thay đổi quản lý, công nghệ, từ nâng cao hiệu hoạt động cải thiện hình ảnh cơng chúng đầu tư, từ thực bán cổ phiếu thị trường tập trung thị trường OTC cổ phiếu tăng giá 100 TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 Bài 6: Phân tích chứng khốn 6.1.3 Thu nhập rủi ro đầu tư chứng khoán a Lợi nhuận (Thu nhập) Có nhiều quan niệm khác lợi nhuận:  Lợi nhuận tuyệt đối Lợi nhuận tuyệt đối phần chênh lệch doanh thu chi phí Đây tiêu quan trọng, cho biết phần thu nhập nhà đầu tư khoảng thời gian định Tuy nhiên, tiêu mang tính danh nghĩa bởi: Thứ nhất, thời điểm xác định doanh thu chi phí thời điểm khách hàng chấp nhận tốn, vậy, khơng phản ánh khoản doanh thu chi phí tốn hay chưa (Có thể trả trước; trả sau toán ngay) Thứ hai, phương pháp kế toán khác cho kết lợi nhuận khác Như biết, chi phí khấu hao phụ thuộc phương pháp khấu hao Các phương pháp khấu hao khác (Tuyến tính, lũy thóai, lũy tiến) cho chi phí khấu hao khoảng thời gian khác Tương tự thế, phương pháp hạch toán chi phí khác cho kết chi phí giá thành khác (Nhập trước xuất trước; nhập trước xuất sau) Các doanh nghiệp áp dụng chế độ kế toán khác cho mục tiêu khác Chẳng hạn, báo cáo thuế, doanh nghiệp cố gắng tiết kiệm thuế cách đẩy tăng chi phí, cịn báo cáo cho cổ đơng, cho đối tác chiến lược cho ngân hàng, họ muốn khuếch đại lợi nhuận để đánh bóng kết kinh doanh doanh nghiệp Rất nhiều doanh nghiệp có vốn đầu tư nước làm ăn thua lỗ, song thực tế, phần thua lỗ kết phương pháp kế toán nhằm thực gian lận thuế chuyển nhượng giá Thứ ba, lợi nhuận xác định khoảng thời gian khác nhau, vậy, so sánh cho kết thiếu xác Hơn nữa, phần lợi nhuận tuyệt đối không cho biết nỗ lực nhà đầu tư để có lợi nhuận đó: mức độ khác lượng vốn đầu tư, chi phí hội bị bỏ lỡ, khơng phản ánh quan tiêu Thu nhập (income) đầu tư chứng khốn chia thành hai loại: Thu nhập thường xuyên (Tree) cổ tức lợi tức trái phiếu trả định kỳ hàng năm Thu nhập đối tượng thuế thu nhập thuế thu nhập cá nhân, thuế thu nhập doanh nghiệp Loại thu nhập thứ hai lãi vốn (Gain) Thu nhập có nhà đầu tư bán chứng khoán, xác định doanh thu từ tiền bán chứng khốn trừ chi phí đầu tư bao gồm giá vốn đầu tư ban đầu chi phí giao dịch Trong thuế thu nhập từ lãi vốn (Capital Gain Taxex), để đơn giản cho cơng tác tính nộp thuế, nước tiên tiến thường áp dụng khấu trừ thuế nguồn cho phép nhà đầu tư tự tính, tự kê khai thuế với nhiều lựa chọn khác nhau, xác định phần lãi vốn có điều chỉnh tỷ lệ lạm phát, áp dụng nguyên tắc 1/3, theo phần lãi vốn xác định 1/3 giá bán chứng khoán thời điểm giá mua chứng khốn chi phí phát sinh liên quan Thuế suất thuế thu lãi vốn tới 30% TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 101 Bài 6: Phân tích chứng khốn  Lợi nhuận tương đối Lợi nhuận tương đối phản ánh quan hệ kết thu với đại lượng Chẳng hạn: ROE cho biết đồng vốn đầu tư chủ sở hữu cho đồng lợi nhuận Các nhà đầu tư muốn có ROE cao tốt; Chỉ tiêu ROA phẩn ánh hiệu sử dụng tổng tài sản doanh nghiệp Nó cho biết đồng đầu tư tài sản tạo đồng lợi nhuận; Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận biên xác định cách chia lợi nhuận cho doanh thu kỳ, phản ánh có đồng lợi nhuận đồng doanh thu Các ngành khác có tỷ suất lợi nhuận biên khác Chỉ tiêu lợi nhuận tương đối có ý nghĩa so sánh hội đầu tư khác  Lợi nhuận thực tế lợi nhuận kỳ vọng (Tỷ suất lợi nhuận dự kiến) Lợi nhuận thực tế phản ánh kết hoạt động kinh doanh thực hiện, đó, lợi nhuận kỳ vọng cho biết mong đợi nhà đầu tư lợi nhuận tương lai Trong thực tế, nhà đầu tư nói, dự án mang lại tỷ suất lợi nhuận 30%, nói tới lợi nhuận kỳ vọng Lợi nhuận kỳ vọng yếu tố không chắn, phụ thuộc vào nhiều khả xảy biến cố khác Tùy thuộc khả khác xảy ra, lợi nhuận thực tế khác Lợi nhuận kỳ vọng lợi nhuận bình quân lợi nhuận thực tế nhận tương lai Có thể hình dung lợi nhuận kỳ vọng qua ví dụ: Doanh nghiệp A dự tính cho dự án đầu tư mới, thông tin lợi nhuận dự án tương ứng với tình khác kinh tế thể qua bảng 6.1 Nếu kinh tế tăng trưởng cao, sản phẩm của công ty tiêu thụ nhiều, doanh thu lợi nhuận tăng, dự án đạt tỷ suất lợi nhuận 35%/năm Ngược lại, kinh tế tăng trưởng kém, dự án bị thua lỗ 5% doanh thu sụt giảm, chi phí tăng Khi kinh tế tăng trưởng trung bình, dự án cho tỷ suất lợi nhuận 15% Xác suất xảy tình biểu bảng 6.1 Bảng 6.1 Xác định tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng Các tình Xác xuất xảy Lợi nhuận (%) Kinh tế tăng trưởng thấp 0,25 -5 Kinh tế tăng trưởng trung bình 0,5 15 Kinh tế tăng trưởng cao 0,25 35 Với thơng tin trên, xác định tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng bình quân tỷ suất lợi nhuận thực tế sau: n E(R) =  q E( R ) = 0,25×(-0,05) + 0,5×0,15 + 0,2×0,35 = 0,15 i i t 1 Như vậy, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng dự án 15%/năm Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu tỷ suất lợi nhuận đủ bù đắp hay ngang với rủi ro tài sản đầu tư Theo nghĩa đó, tỷ suất lợi nhuận yêu cầu bao 102 TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 Bài 6: Phân tích chứng khốn gồm: Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro (RFR) + Phần bù rủi ro kinh doanh (BR) + Phần bù rủi ro tài (FR) + Phần bù rủi ro thị trường (MR) + phần bù rủi ro khoản (LR) + Phần bù rủi ro trị (CR) Phần bù rủi ro khác (OR) hay: R = RFR + BR + FR + MR + LR + CR + OR b Rủi ro đầu tư chứng khoán Rủi ro hiểu theo nhiều nghĩa khác Theo nghĩa chung nhất, rủi ro xem biến cố không chắn, khả xảy biến cố không lường trước Khi biến cố xảy gây nên tổn thất cho đối tượng Song rủi ro khơng phải biến cố khơng thể khắc phục Người ta kiểm sốt rủi ro, sở phịng ngừa hạn chế tổn thất rủi ro gây Trong lĩnh vực tài chính, rủi ro định nghĩa khả xảy ro biến cố không lường trước Khi xảy ra, biến cố làm cho thu nhập thực tế khác sai so với thu nhập kỳ vọng hay thu nhập dự tính Sự khác biệt thu nhập thực tế thu nhập kỳ vọng hay phương sai phản ánh mức độ rủi ro tài sản đầu tư xác định theo công thức sau: Var = n q {E(R )  E(R)} i i t 1 Với ví dụ dự án doanh nghiệp A, ta có: Var(A) = 0,25{(-0,5) - 0,15} + 0,5(0,15 - 0,15) + 0,25(0,35 - 0,15) = 0,02 Người ta đo lường rủi ro tài sản qua độ lệch chuẩn, tính bình phương phương sai Với dự án doanh nghiệp A, xác định độ lệch chuẩn sau: SD(A) = Var(A)1/2 = 0,1414 Theo cách thức đó, rủi ro tài sản cao phương sai độ lệch chuẩn có giá trị cao Ngồi ra, người ta đo lường rủi ro tài sản qua hệ số  Hoạt động đầu tư hy sinh tiêu dùng với hy vọng thu lợi tương lai, đó, có rủi ro cao Do đặc điểm chứng khoán, hoạt động đầu tư chứng khốn có rủi ro cao đầu tư vào tài sản thực Các nhà đầu tư phải nhận biết loại rủi ro, sở có biện pháp kiểm sốt thích hợp Có thể phân loại rủi ro đầu tư chứng khoán theo nhiều cách Nếu theo phạm vi tác động biến cố, chia rủi ro thành hai loại: Rủi ro có hệ thống rủi ro phi hệ thống Rủi ro có hệ thống loại rủi ro tác động tới tất tài sản, rủi ro phi hệ thống tác động tới tài sản nhóm tài sản Rủi ro phi hệ thống loại trừ đa dạng hóa đầu tư theo phương châm “khơng nên để tất số trứng vào giỏ” Rủi ro có hệ thống bao gồm: Rủi ro thị trường; rủi ro lãi suất; rủi ro sức mua rủi ro trị Các dạng rủi ro phi hệ thống là: rủi ro kinh doanh; rủi ro tài chính; rủi ro tỷ giá rủi ro khoản Các phân tích sau giới thiệu khái quát loại rủi ro  Rủi ro thị trường Rủi ro thị trường biến động giá chứng khoán tâm lý nhà đầu tư Giá chứng khốn giao động mạnh khoản thời gian ngắn mặc TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 103 Bài 6: Phân tích chứng khốn dù thu nhập doanh nghiệp không thay đổi Nguyên nhân tượng khác nhau, phụ thuộcchủ yếu vào cách nhìn nhận nhà đầu tư thị trường nói chung nhóm cổ phiếu nói riêng Sự nhìn nhận khác tác động vào giá chứng khoán làm mức sinh lời chứng khoán thay đổi Rủi ro thị trường xuất có phản ứng nhà đầu tư trước kiện hữu hình vơ kiện kinh tế, trị, xã hội Chẳng hạn, mong đợi thu nhập toàn kinh tế doanh nghiệp tăng lên sau hội nhập kinh tế giới đẩy tăng giá cổ phiếu thị trường, nỗi sợ hãi trước cảnh báo nhà quản lý số nhà đầu tư có tổ chức lớn làm nhà đầu tư bán tháo cổ phiếu, dẫn đến tượng thị trường đồng loạt giảm giá Các kiện vơ hình nảy sinh tâm lý nhà đầu tư thị trường Yếu tố tâm lý làm thị trường phản ứng với mức độ vượt tác động kiện hữu hình Phản ứng dây chuyền hay tâm lý bầy đàn làm cho thị trường biến động, thiếu ổn định Nhiều nhà đầu tư lợi dụng yếu tố tâm lý để thực hành vi thao túng giá chứng khoán Sở dĩ có tượng bầy đàn do, thị trường có tham gia ba nhóm nhà đầu tư Nhóm thứ nhà đầu tư thận trọng Các định đầu tư họ xây dựng sở phân tích cân nhắc kỹ lưỡng, song nhiều chi phí cho việc thu thập xử lý thông tin, hiệu đầu tư họ khơng cao Nhóm thứ hai nhà đầu tư “Free rider” hay người nhờ xe Những người mua bán chứng khoán dựa định nhóm thứ nhằm tận dụng hội tiết kiệm chi phí Rủi ro thị trường lớn tỷ trọng nhà đầu tư free rider cao Nhiều nhà đầu tư Việt Nam định đầu tư dựa vào định đầu tư nhà đầu tư lớn, nhà đầu tư có tổ chức, dựa vào hành vi đầu tư nhà đầu tư nước ngồi Lợi dụng yếu tố đó, số nhà đầu tư lớn nhà đầu tư có tổ chức tạo tâm lý nhằm lôi kéo giá Rất nhiều nhà đầu tư phải trả giá đắt cho hành vi “ăn theo” Nhóm thứ ba nhà đầu tư “vĩ nhân” Họ cho rằng, thiên hạ sai lầm nên định đầu tư ngược với thị trường Khi thị trường bán, họ người mua ngược lại Mức độ rủi ro thị trường thị trường khác khác Ở thị trường phát triển, thị trường nơi dành cho nhà đầu tư lớn, nhà đầu tư có tổ chức Với kiến thức, kinh nghiệm lĩnh đầu tư cao, họ thận trọng việc định đầu tư, biết sử dụng biện pháp phịng tránh rủi ro đa dạng hóa đầu tư sử dụng cơng cụ phịng vệ Rủi ro thị trường không lớn Ngược lại, thị trường phát triển, thị trường chủ yếu nhà đầu tư cá nhân với quy mô vốn nhỏ, thiếu kiến thức lĩnh đầu tư Tâm lý ăn theo lớn làm cho rủi ro thị trường cao Để làm giảm rủi ro thị trường, quan quản lý nhà nước cần tăng cường hoạt động đào tạo, bồi dưỡng kiến thức cho nhà đầu tư, đồng thời, cần trọng vấn đề minh bạch hóa thơng tin, kiểm sốt chặt chẽ nhằm hạn chế hành vi 104 TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 Bài 6: Phân tích chứng khốn Việc sử dụng nợ làm tăng nghĩa vụ tài doanh nghiệp phải trả vốn lãi, đồng thời, bị ràng buộc nghĩa vụ toán, doanh nghiệp phải đối mặt với dòng tiền lớn phải tốn nợ gốc lãi Khi doanh nghiệp khơng tốn nợ hạn, doanh nghiệp gặp khó khăn tài uy tín sụt giảm, chí phải đối mặt với nguy phá sản Mặt khác, thứ tự toán lãi nợ thực trước nên ảnh hưởng tới lợi nhuận sau thuế chi trả cổ tức cho cổ đông Rủi ro tài tránh nhà quản trị doanh nghiệp hồn tồn định có sử dụng nợ hay khơng Doanh nghiệp khơng sử dụng nợ đương nhiên khơng có rủi ro tài Tuy nhiên, doanh nghiệp lại thích sử dụng nợ vay vài lý Thứ nhất, lãi vay xem chi phí tính thuế thu nhập doanh nghiệp nên doanh nghiệp hưởng tiết kiệm thuế Thứ hai, rủi ro nợ thấp so với vốn chủ sở hữu đảm bảo nghĩa vụ tốn, thường có chi phí thấp Thứ ba, sử dụng nợ, doanh nghiệp khơng bị quyền kiểm sốt doanh nghiệp Bằng việc vay, doanh nghiệp làm thay đổi dòng thu nhập chủ sở hữu Điểm lưu ý, địn bẩy tài có tác động dương, làm tăng thu nhập chủ sở hữu, song có tác động âm, làm giảm lợi nhuận cổ đông  Rủi ro tỷ giá Rủi ro tỷ giá khả biến động giá chứng khoán khi tỷ giá thay đổi Bạn mua trái phiếu Châu Âu, trái phiếu ghi mệnh giá đô la Mỹ Khi đồng đô la giảm giá, bạn bị tổn thất chuyển đổi thành Việt Nam đồng Tương tự vậy, tỷ giá thay đổi, tác động tới thu nhập doanh nghiệp nhập ngược lại với doanh nghiệp xuất Nếu cơng ty nhập hàng hóa từ nước ngồi để tiêu thụ nội địa, tỷ giá thay đổi làm thay đổi giá vốn, từ thay đổi lợi nhuận doanh nghiệp Một tác động khác tỷ giá làm cho chi phí lãi vay khả trả nợ doanh nghiệp thay đổi Khi doanh nghiệp vay vốn đô la Mỹ để thực đầu tư, nguồn thu doanh nghiệp tiền Việt, tỷ giá tăng làm nghĩa vụ nợ doanh nghiệp tăng Để hạn chế khắc phục rủi ro tỷ giá, nhà đầu tư sử dụng công cụ phái sinh hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn, Swap… 6.2 Mục tiêu quy trình phân tích chứng khốn 6.2.1 Mục tiêu phân tích chứng khốn Mục tiêu q trình phân tích chứng khốn giúp cho nhà đầu tư định mua bán chứng khốn cách có hiệu nhất, tức mang lại lợi nhuận an toàn vốn cho nhà đầu tư Phân tích chứng khốn nhà đầu tư tiến hành nhằm trả lời câu hỏi trước đưa định đầu tư như: thời điểm thuận lợi để đầu tư, cần phải rút khỏi thị trường; đầu tư vào loại chứng khoán để phù hợp với mục tiêu đề ra? 108 TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 Bài 6: Phân tích chứng khốn 6.2.2 Quy trình phân tích chứng khốn Trong phân tích bản, giá trị thực cổ phiếu thông tin mà nhà phân tích muốn có Giá trị phụ thuộc vào ba nhân tố bản: Độ lớn thời điểm luồng thu nhập; mức độ rủi ro luồng tiền tỷ lệ chiết khấu, đó, hai nhân tố quan tâm luồng tiền tỷ lệ chiết khấu; phân tích lựa chọn cổ phiếu việc xem xét, xác định trị cổ phiếu Có thể nói, giá trị cổ phiếu phụ thuộc vào giá trị tổ chức phát hành, hay nói khác, phụ thuộc khả sinh lời tương ứng với mức độ rủi ro công ty Tuy nhiên, khả sinh lời rủi ro công ty không phụ thuộc vào mà cịn phụ thuộc nhiều vào môi trường hoạt động doanh nghiệp, bao gồm môi trường chung cho doanh nghiệp môi trường hoạt động ngành Để xác định giá trị doanh nghiệp, từ xác định giá trị cổ phiếu, người ta phải tiến hành qua ba giai đoạn: Phân tích thị trường, phân tích ngành kinh tế phân tích cơng ty Hình 6.1 Quy trình phân tích Việc phân tích thị trường phân tích ngành khơng giúp nhà phân tích đánh giá mơi trường hoạt động doanh nghiệp, từ xác định thu nhập, rủi ro tỷ lệ chiết khấu cho doanh nghiệp Phân tích thị trường, phân tích ngành cịn giúp nhà đầu tư xác định sách đầu tư phù hợp, bao gồm vấn đề lựa chọn cổ phiếu, xác định cấu sách quản lý danh mục đầu tư 6.3 Nội dung phân tích chứng khốn 6.3.1 Phân tích vĩ mơ Trong phân tích vĩ mơ cần quan tâm đến tình hình kinh tế - trị xã hội phạm vi quốc tế quốc gia TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 109 Bài 6: Phân tích chứng khốn 6.3.1.1 Phân tích tình hình kinh tế - trị - xã hội quốc tế Môi trường kinh tế quốc tế ảnh hưởng mạnh mẽ đến tình hình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp quốc gia, có tác động trực tiếp đến hoạt động thị trường chứng khoán Đặc biệt, bối cảnh hội nhập nay, yếu tố quốc tế cần xem xét q trình phân tích đầu tư chứng khốn Các vấn đề có tính quốc tế cần lưu ý q trình phân tích chứng khốn là: mức tăng trưởng kinh tế; vấn đề trị nhạy cảm; sách bảo hộ; sách tự hóa tài chính; sách tiền tệ 6.3.1.2 Phân tích tình hình kinh tế - trị - xã hội quốc gia a Mơi trường trị - xã hội Mơi trường trị xã hội có tác động định đến hoạt động TTCK nước đó, chí tác động đến hoạt động TTCK phạm vi tồn cầu Tình hình trị có ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khoán Các yếu tố trị bao gồm thay đổi Chính phủ hoạt động trị kinh tế nhiều nước Thay đổi trị làm cho nhiều quy định kiểm sốt Chính phủ số ngành thắt chặt số quy định ngành khác lại nới lỏng, từ có tác động lớn tới kết kinh doanh ngành, cơng ty khó khẳng định việc thắt chặt hay nới lỏng tạo tác dụng tích cực hay tiêu cực cho kinh tế Môi trường pháp luật yếu tố gây tác động tới thị trường chứng khốn Các quan Chính phủ tác động đến thị trường chứng khoán Luật văn Luật Chẳng hạn, Luật chống độc quyền thường làm giảm giá chứng khốn cơng ty bị thuộc đối tượng bị Luật điều chỉnh Luật thâu tóm sáp nhập cơng ty gây tác động tiêu cực hay tích cực đến nhóm cơng ty Chính sách tài - tiền tệ trực tiếp gây tác động lớn tới thị trường Do vậy, môi trường pháp lý cần xem xét theo góc độ sau:  Tính đồng hệ thống pháp luật;  Tính khả thi hệ thống pháp luật;  Tính hiệu hệ thống pháp luật (có đủ để bảo vệ quyền lợi đáng nhà đầu tư hay khơng, có khuyến khích hoạt động kinh doanh chứng khốn hay khơng, có đủ sức mạnh để đảm bảo giao dịch chứng khoán an tồn khơng? )  Tính quốc tế hệ thống pháp luật;  Tính ổn định hệ thống pháp luật; b Các điều kiện kinh tế vĩ mơ Như phần phân tích rủi ro đầu tư chứng khoán rõ: điều kiện kinh tế vĩ mô định rủi ro chung thị trường (trong lý thuyết đầu tư gọi rủi ro hệ thống) Rủi ro tác động đến toàn thị trường, đến tất chứng khoán Đối với người đầu tư, hay tổ chức phát hành coi yếu tố "khách quan" Các 110 TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 Bài 6: Phân tích chứng khốn điều kiện kinh tế vĩ mơ cần quan tâm phân tích chứng khoán là: tổng sản phẩm quốc nội (GDP); tỷ lệ thất nghiệp; tỷ lệ lạm phát; lãi suất; tỷ giá; mức thâm hụt ngân sách quốc gia; sách Chính phủ lĩnh vực tài - tiền tệ Tuy nhiên, có nhân tố vĩ mơ tác động trực tiếp tới hoạt động đầu tư TTCK, tỷ giá hối đối, lãi suất tỷ lệ lạm phát Dưới phân tích cụ thể ảnh hưởng chúng  Tỷ giá hối đoái: nhà đầu tư nhận định đồng nội tệ bị phá giá thời gian tới nhà đầu tư định khơng đầu tư vào chứng khốn tìm cách thay chứng khốn tài sản ngoại tệ để phịng ngừa giá trị chứng khoán bị sụt giảm  Lạm phát lãi suất: hai nhân tố quan trọng gây ảnh hư ởng lớn tới định đầu tư vào TTCK Như nêu đây, lãi suất nhân tố tác động tới mức giá chứng khoán lãi suất yêu cầu nhà đầu tư đầu tư vào chứng khoán Mức lãi suất lại bị ảnh hưởng số nhân tố sau: o Tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh cơng ty: cơng ty hoạt động có hiệu nhu cầu vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh cao hơn; đồng thời có nhiều doanh nghiệp thành lập Vì lý này, sức cầu vốn cao, đẩy mức lãi suất vay vốn cao o Sức chi tiêu nhân dân: dự đoán kinh tế có triển vọng phát triển tốt nhu cầu tiêu dùng ngày hôm dân cư cao hơn, họ sẵn sàng vay để chi tiêu, dẫn đến lãi suất tăng c Các dự đốn tình hình kinh tế xu hướng thị trường Mơi trường kinh tế vĩ mơ có vai trị quan trọng định xu chung thị trường chứng khốn Thơng thường, kinh tế giai đoạn tăng trưởng thịnh vượng thị trường chứng khoán phát triển ngược lại kinh tế giai đoạn suy giảm, suy thóai khủng hoảng thị trường xuống Như vậy, dự đoán xu hướng phát triển kinh tế ta có dự báo xu phát triển chung thị trường chứng khoán Tuy nhiên, qua khảo sát thực tế cho thấy quan hệ tình hình kinh tế với diễn biến chung thị trường chứng khốn khơng phải lúc diễn chiều có chúng xảy theo chiều hướng trật tự khác Thực tế thị trường chứng khoán giới cho thấy có giai đoạn kinh tế phát triển mạnh thị trường chứng khoán lại xuống ngược lại Lấy ví dụ trường hợp thị trường chứng khoán Mỹ năm 1946 Vào thời điểm đó, điều kiện kinh tế vĩ mơ thuận lợi: Tổng sản phẩm quốc dân (GNP) tăng; Giá hàng hóa tăng ổn định; Thu nhập cổ tức tổ chức phát hành tăng song nhà đầu tư lại tỏ bi quan, thời điểm tháng tháng 9, giá cổ phiếu sụt giảm mạnh năm 1946-1947 năm suy thóai thị trường chứng khốn Mỹ Những năm 1985-1986 ngược lại, kinh tế Mỹ trở nên khó khăn, nhiều cơng ty bị phá sản song giá chứng khoán thị trường tăng thị trường thời kỳ tăng trưởng Biến động giá cổ phiếu xảy trước biến động kinh tế, đơi xảy sau Vì vậy, nhà đầu tư ln cố gắng dự đốn tình hình kinh tế để tìm đỉnh điểm chu kỳ kinh tế chọn thời tham gia rút lui khỏi thị trường chứng khoán TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 111 Bài 6: Phân tích chứng khốn 6.3.2 Phân tích ngành Phân tích ngành nội dung quan trọng quy trình phân tích ba bước phân tích nhằm giúp cho nhà đầu tư việc lựa chọn chứng khốn hoạch định sách quản lý danh mục đầu tư Các nghiên cứu cho thấy, thời kỳ, ngành khác có rủi ro lợi nhuận khác Hơn nữa, tỷ suất lợi nhuận ngành biến động theo thời gian, vậy, dự báo lợi nhuận ngành tương lai dựa vào lợi nhuận khứ Tuy nhiên, đánh giá rủi ro ngành ổn định qua thời gian, vậy, đánh giá rủi ro khứ có giá trị tốt cho việc dự báo rủi ro ngành Việc phân tích ngành giúp cho nhà đầu tư tìm ngành tốt tránh thua lỗ hoạt động đầu tư Phân tích ngành sở quan trọng cho phân tích cơng ty để lựa chọn cổ phiếu Để xác định giá cổ phiếu doanh nghiệp ngành, trao đổi định giá chứng khoán trước đây, cần xác định thu nhập rủi ro doanh nghiệp Tuy nhiên, thu nhập rủi ro doanh nghiệp ngành chịu ảnh hưởng lớn yếu tố ngành: Mỗi ngành khác có tỷ suất lợi nhuận biên khác chịu tác động thay đổi cấu trúc kinh tế khác Hơn nữa, tỷ suất lợi nhuận biên ngành giai đoạn khác ảnh hưởng chu kỳ kinh tế chu kỳ sống ngành Mỗi ngành khác có mức độ cạnh tranh khác nhau, mức độ cạnh tranh lớn, thu nhập thấp rủi ro cao cho doanh nghiệp ngành Q trình phân tích ngành thực qua hai nội dung: phân tích vĩ mơ hay phân tích định tính nhằm đánh giá ảnh hưởng nhân tố chu kỳ kinh doanh, cấu trúc kinh tế, chu kỳ sống mức độ cạnh tranh tới thu nhập rủi ro doanh nghiệp; phân tích vi mơ hay phân tích định lượng nhằm xác định thu nhập rủi ro, từ đó, xác định giá trị cổ phiếu ngành Ngày nay, phân biệt ngành có ý nghĩa tương đối doanh nghiệp ngành cố gắng đa dạng hóa sản phẩm dịch vụ, nhiều doanh nghiệp thực chiến lược hoạt động theo hướng phát triển tập đoàn đa ngành, đa lĩnh vực đa lãnh thổ Tuy nhiên, chia ngành thành nhóm ngành chủ yếu: Ngành Ngân hàng - Tài chính; ngành hàng tiêu dùng lâu bền; ngành cơng nghiệp (Dầu mỏ, ga khí đốt); ngành hàng tiêu dùng thiết yếu; ngành chế tạo máy; ngành xây dựng; ngành vật liệu xây dựng 6.3.2.1 Phân tích chu kỳ kinh doanh Khuynh hướng kinh tế làm ảnh hưởng đến hoạt động ngành Q trình phân tích chu kỳ kinh tế cho nhà phân tích thơng tin quan trọng dự đốn phát triển hay suy thóai kinh tế ngành Chu kỳ kinh tế thể hai xu hướng bản, tăng trưởng suy thóai Tăng trưởng kinh tế xuất GDP tăng trưởng, lực sản xuất xã hội tăng lên, thu hút thêm nhiều công ăn việc làm, đời sống cải thiện Ngược lại, kinh tế suy thóai 112 TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 Bài 6: Phân tích chứng khốn sản xuất đình đốn, tình trạng thất nghiệp gia tăng, GDP suy giảm Ở giai đoạn tăng trưởng suy thóai, vùng yên ngựa đỉnh, thay đổi cấu trúc xuất kinh tế có thay đổi Ví dụ, dư thừa lao động vốn xuất số khu vực kinh tế, đó, thiếu hụt lao động vốn lại xuất khu vực khác Sự chuyển hướng từ nhóm ngành sang nhóm khác dựa vào chu kỳ kinh doanh biết đến với tên “chiến lược xoay vòng” (Rotation Strategy) Khi cố gắng xác định nhóm ngành đem lại lợi ích lớn giai đoạn sau chu kỳ kinh doanh, nhà đầu tư cần phải xác định kiểm soát biến liên quan đến xu hướng thị trường đặc điểm ngành Các ngành kinh tế khác có vận động khác theo chu kỳ kinh tế Có thể chia ngành thành hai nhóm chính: Nhóm ngành có chu kỳ vận động phù hợp với chu kỳ kinh tế nhóm ngành có vận động ngược chiều với chu kỳ kinh tế Nhóm ngành có chu kỳ phù hợp bao gồm: ngành ngân hàng tài chính; ngành kinh doanh bất động sản; ngành xây dựng, ngành hàng tiêu dùng đắt tiền (ơ tơ, máy tính, điện lạnh, mỹ phẩm); ngành chế tạo máy ngành có địn bẩy tài địn bẩy hoạt động cao Chẳng hạn, ngành ngân hàng tài chính, tăng trưởng kinh tế làm người giàu có hơn, ngân hàng dễ dàng việc huy động vốn có chi phí rẻ, đồng thời, nhu cầu vay mượn doanh nghiệp cá nhân tăng Việc tăng dư nợ doanh số làm cho lợi nhuận ngân hàng tăng, giá cổ phiếu ngân hàng tăng Ngược lại, kinh tế suy thóai, nợ ngân hàng lâm vào tình trạng khó khăn tài Chất lượng nợ giảm, nợ xấu tăng, chi phí quản lý thu hồi nợ tăng Mặt khác, ngân hàng phải thực thắt chặt nợ để tránh rủi ro sức ép từ quy định hạn chế Chính phủ Dư nợ giảm, thu lãi giảm, chi phí tăng làm giảm lợi nhuận ngân hàng Tương tự vậy, doanh thu ngành kinh doanh bất động sản, ngành xây dựng, ngành hàng tiêu dùng đắt tiền, ngành chế tạo máy tăng bán nhiều sản phẩm hơn, với giá cao thời kỳ tăng trưởng kinh tế Khi kinh tế suy thóai, nhu cầu tiêu thụ mặt hàng giảm, doanh nghiệp phải cắt giảm sản xuất làm tăng chi phí cố định, Lợi nhuận ngành suy giảm suy thóai kinh tế Các ngành có địn bẩy tài cao ln sử dụng nhiều nợ, vậy, tăng trưởng kinh tế, ngành dễ dàng khuếch trương quy mô, tận dụng tốt hội bán hàng tăng lên từ sách tài trợ thơng qua nợ Tuy nhiên, kinh tế suy thóai, doanh nghiệp lâm vào khó khăn gánh nặng chi phí lãi vay tăng Tương tự vậy, ngành có địn bẩy hoạt động cao có chu kỳ vận động phù hợp với chu kỳ tăng trưởng kinh tế TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 113 Bài 6: Phân tích chứng khốn Các ngành có doanh thu tăng giảm với chu kỳ kinh tế hấp dẫn nhà đầu tư giai đoạn đầu giai đoạn hồi phục, mức độ địn bẩy hoạt động cao Điều có nghĩa là, lợi ích thu lớn doanh thu bán hàng tăng Những ngành với mức đòn bẩy tài cao tương tự lợi khối lượng bán tăng Thơng thường, phía đỉnh chu kỳ kinh doanh, tỷ lệ lạm phát tăng cầu bắt đầu lớn cung Các ngành nguyên liệu dầu khí, thép gỗ - ngành làm thay đổi nguyên liệu thô thành sản phẩm cuối ưa thích Bởi lạm phát có ảnh hưởng nhỏ đến chi phí việc chế tạo sản phẩm tăng giá bán sản phẩm, đó, ngành có lợi nhuận biên cao Với nhóm ngành có chu kỳ ngược với chu kỳ kinh tế, kinh tế tăng trưởng, doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp lại giảm ngược lại Tiêu biểu cho nhóm ngành có chu kỳ ngược với chu kỳ kinh tế ngành thực phẩm, đồ uống, ngành dược phẩm ngành sản xuất hàng xuất Trong thời kỳ suy thóai, có ngành lại hoạt động tốt ngành khác, ngành dược phẩm, thực phẩm, ngành đồ uống Mặc dù toàn tiêu dùng giảm sút, người tiêu cho hàng hóa thiết yếu Tương tự vậy, kinh tế nội địa yếu làm cho đồng nội tệ giá, ngành với thành phần xuất chiếm tỷ trọng lớn góp phần vào tăng trưởng kinh tế có lợi hàng hóa họ trở cạnh tranh thị trường nước Như vậy, nhận ngành hấp dẫn đầu tư qua giai đoạn chu kỳ kinh doanh Thông thường, nhà đầu tư không dựa vào mơi trường kinh tế thị trường hiệu giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin khứ Đúng là, cần thiết phải dự đoán thay đổi yếu tố kinh tế quan trọng tối thiểu từ đến tháng tương lai phù hợp với hoạt động đầu tư 6.3.2.2 Ảnh hưởng thay đổi cấu trúc kinh tế tới ngành Sự thay đổi yếu tố cấu trúc kinh tế nhân khẩu, cơng nghệ, trị, mơi trường pháp luật sách kinh tế ảnh hưởng đến tồn dòng tiền rủi ro tiềm ngành Tuy nhiên, mức độ ảnh hưởng tới ngành khác khác Yếu tố nhân bao gồm tăng trưởng dân số, cấu trúc phân bổ dân số độ tuổi, mặt địa lý, phân bổ thu nhập, thay đổi dân tộc, văn hóa Chẳng hạn, tượng dân số già nước phát triển tỷ lệ tăng trưởng dân số sụt giảm ảnh hưởng đến nhiều ngành thói quen tiêu dùng người già chiếm đa số, chi phí lao động trở nên đắt Ở Mỹ, thời điểm năm 2000, có tới 1/8 dân số người có độ tuổi 65 Trong đó, nước kinh tế chậm phát triển, dân số tăng nhanh làm lực lượng lao động trở nên dồi hơn, chi phí lao động giảm, đặc biệt ngành sử dụng nhiều lao động Sự di dân thành phố tạo mật độ dân số tăng lên vùng đô thị, làm giảm chi phí phát triển kênh phân phối số ngành Tại nước Nga sau cải cách kinh tế, nhiều người giàu lên, tạo khoảng cách 114 TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 Bài 6: Phân tích chứng khốn lớn nhóm giàu có người có thu nhập thấp, làm cho ngành hàng tiêu dùng đắt tiền phát triển mạnh Yếu tố phong cách sống có liên quan đến cách thức người sống, làm việc, tiêu dùng, Ngày nay, nước phát triển, thói quen du lịch làm phát triển mạnh ngành du lịch; tâm lý thiếu an toàn đẩy người đến gần với dịch vụ bảo hiểm Ở Việt Nam, yếu tố sùng ngoại làm hạn chế phát triển ngành hàng sản xuất nước, lại thúc đẩy ngành nhập phát triển Nói chung phong cách sống ảnh hưởng đến khuynh hướng tiêu dùng hàng hóa người ảnh hưởng đến sản xuất hàng hóa nước Xu cơng nghệ ảnh hưởng mạnh đến ngành Có thể nói, chu kỳ sống sản phẩm ngày giảm Để thích ứng với điều đó, chi phí nghiên cứu phát triển sản phẩm ngày chiếm tỷ trọng cao cấu sản phẩm doanh nghiệp Chi phí quảng cáo, khuếch trương, chi phí phát triển kênh phân phối ngày tăng Để tạo sản phẩm mới, chi phí đầu tư trở nên tốn doanh nghiệp Tuy nhiên, ảnh hưởng yếu tố công nghệ ngành khác khác Yếu tố trị luật pháp có ảnh hưởng khác tới ngành Sự bảo hộ doanh nghiệp nước làm cho doanh nghiệp có lợi doanh nghiệp nước ngồi, đó, chi phí giảm lợi nhuận biên tăng lên Mặt khác, yếu tố làm thay đổi rủi ro ngành 6.3.2.3 Xác định chu kỳ sống ngành Để dự báo doanh số bán xu hướng tăng thu nhập ngành, cần phân tích chu kỳ sống ngành Mỗi ngành, giống chúng ta, phải trải qua giai đoạn hình thành, phát triển, chín muồi lụi tàn Số lượng giai đoạn phân tích chu kỳ sống ngành thay đổi tùy theo nhà phân tích Phần trình bày giới thiệu cách chia theo năm giai đoạn: Giai đoạn bắt đầu phát triển Giai đoạn tăng trưởng nhanh Giai đoạn bắt đầu tăng trưởng chín muồi Giai đoạn ổn định tăng trưởng chín muồi Giai đoạn tăng trưởng giảm Ứng với giai đoạn tăng trưởng khác nhau, doanh thu tỷ suất lợi nhuận biên ngành khác Năm giai đoạn tăng trưởng ngành giống nhau, song mức độ tăng trưởng ứng với giai đoạn độ dài thời gian giai đoạn ngành khác khác Các nhà phân tích phải dự báo tốc độ tăng trưởng độ dài giai đoạn tăng trưởng, làm sở dự báo doanh thu, tỷ suất lợi nhuận biên mức độ tăng trưởng ngành (1) Giai đoạn bắt đầu tăng trưởng Đây giai đoạn khởi nghiệp cho sản phẩm Trong giai đoạn này, sản phẩm chưa thị trường chấp nhận, doanh số bán thấp, vậy, chi phí cố định đơn vị sản phẩm cao Để phát triển thị trường, doanh nghiệp phải bỏ chi phí lớn cho hoạt động quảng cáo, khuếch trương Chi phí quản lý lớn Chính lý TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 115 Bài 6: Phân tích chứng khốn đó, lợi nhuận biên thấp, chí khơng có Giai đoạn gắn với hoạt động đầu tư mạo hiểm, vốn chủ yếu sáng lập viên đóng góp, khả huy động nợ tăng vốn chủ từ bên hạn chế (2) Giai đoạn tăng trưởng nhanh Trong giai đoạn này, sản phẩm thị trường chấp nhận, có tăng trưởng nhanh doanh số bán Do số lượng doanh nghiệp ngành chưa nhiều, mức độ cạnh tranh thấp, sản phẩm có tính chất độc quyền, vậy, tỷ suất lợi nhuận biên cao Để tận dụng lợi thế, doanh nghiệp cố gắng tăng sản lượng phát triển hoạt động đầu tư, vậy, doanh nghiệp có phát triển vượt bậc quy mô, phát triển hệ thống phân phối, thực mạnh quảng cáo khuếch trương Lợi nhuận để lại tái đầu tư lớn nên khả tăng trưởng doanh nghiệp cao Trong thời kỳ này, lợi nhuận tăng trưởng vượt 100%/năm (3) Giai đoạn tăng trưởng chín muồi Sự thành công giai đoạn làm thoả mãn phần lớn nhu cầu hàng hóa dịch vụ ngành, song thị trường chưa bão hòa Mức tăng trưởng doanh số bán vấn tăng cao mức tăng trưởng chung tồn kinh tế, chí tới 2-3 lần Mức tăng trưởng cao doanh số lợi nhuận biên cao thu hút nhiều doanh nghiệp tham gia vào ngành, vậy, mức tăng lợi nhuận biên có xu hướng giảm dần Giai đoạn này, doanh nghiệp ngành có mức tăng trưởng cao Nhu cầu tài trợ vốn chủ có xu hướng chững lại, doanh nghiệp có thiên hướng sử dụng nợ nhiều Giai đoạn giai đoạn hoạt động đầu (4) Giai đoạn ổn định tăng trưởng chín muồi Đây giai đoạn dài nhất, tỷ lệ tăng trưởng ngành giảm xuống so với tỷ lệ tăng trưởng toàn kinh tế phân đoạn ngành Trong giai đoạn này, nhà đầu tư ước lượng dễ dàng mức tăng trưởng doanh số bán có mối tương quan với số liệu kinh tế Mặc dù doanh số bán tăng tuyến tính với kinh tế, mức tăng trưởng lợi nhuận khác ngành cấu trúc cạnh tranh thay đổi ngành, công ty với ngành khả kiểm soát chi phí khác cơng ty Các doanh nghiệp ngành có hội tăng lợi nhuận doanh số bán tăng chậm, chí khơng tăng Ở giai đoạn 3, doanh nghiệp cố đạt tăng lợi nhuận cách khuếch trương quy mô, song giai đoạn 4, doanh nghiệp thường không muốn tăng quy mô mà tận dụng thứ có cách nâng cao hiệu suất sử dụng lao động, tài sản; cải thiện quản lý; thay đổi mơ hình tổ chức; áp dụng biện pháp tiết kiệm chi phí Giai đoạn giá cổ phiếu biến động, tạo hội cho nhà đầu tư thực hoạt động kinh doanh chênh lệch giá (5) Giai đoạn tăng trưởng giảm Trong giai đoạn này, mức tăng trưởng doanh số bán giảm dịch chuyển cầu tăng trưởng sản phẩm thay Lợi ích biên tiếp tục bị sức ép số công ty phải đối mặt với lợi nhuận thấp chí khơng có Các cơng ty cịn lại có mức lợi nhuận vốn thấp Cuối cùng, nhà đầu tư bắt đầu nghĩ đến việc thay 116 TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 Bài 6: Phân tích chứng khốn đổi cách dụng vốn cách di chuyển vốn đầu tư sang ngành khác Việc di chuyển lĩnh vực đầu tư làm tăng chi phí doanh nghiệp kéo theo sụt giảm chứng khoán Đây thời kỳ nhà kinh doanh giảm giá Đây mô đơn giản thay đổi chu kỳ sống ngành Chúng giúp nhà đầu tư nhận giai đoạn ngành, từ giúp xác định mức tăng doanh số bán tiềm Đối chiếu doanh số bán tăng thu nhập ngành với tăng trưởng kinh tế giúp nhà đầu tư xác định giai đoạn ngành chu kỳ sống 6.3.2.4 Phân tích mơi trường cạnh tranh Khái niệm Porter chiến lược cạnh tranh mô tả nghiên cứu cơng ty vị trí cạnh tranh ngành Để tạo chiến lược cạnh tranh có lợi nhuận, cơng ty phải kiểm tra cấu trúc cạnh tranh ngành mình, lợi nhuận tiềm công ty bị ảnh hưởng lớn lợi nhuận tiềm ngành Sau xác định cấu trúc cạnh tranh ngành, cần kiểm tra nhân tố liên quan đến vị trí cạnh tranh cơng ty với ngành Trong phần này, xem xét lực lượng cạnh tranh cấu trúc cạnh tranh ngành Những lực lượng cạnh tranh bản: Porter tin tưởng môi trường cạnh tranh ngành (cường độ cạnh tranh doanh nghiệp ngành đó) xác định khả doanh nghiệp để trì mức tỷ lệ lợi nhuận vốn đầu tư bình quân (1) Sự cạnh tranh doanh nghiệp ngành Đối với việc phân tích ngành, cần phải phán đoán cạnh tranh doanh nghiệp Các mức độ cạnh tranh mạnh tăng; yếu hay suy giảm; ổn định Khi thiết lập sản lượng quy mô doanh nghiệp ngành, cần phải tính tới sản lượng quy mô đối thủ cạnh tranh nước ngồi thị trường mang tính tồn cầu Hơn nữa, mức độ tăng trưởng chậm làm tăng mức độ cạnh tranh doanh nghiệp để có thị phần Chi phí cố định cao làm cho doanh nghiệp muốn bán nhiều hàng tốt, điều dẫn đến cắt giảm giá cạnh tranh lớn Cuối cùng, rào cản tại, điều kiện đặc biệt thoả thuận lao động, kiểm soát Chính phủ yếu tố Hiệp hội giữ cho doanh nghiệp lại ngành tỷ lệ lợi nhuận mức trung bình âm Sự cạnh tranh doanh nghiệp ngành lớn, rủi ro cao tỷ suất lợi nhuận biên ngành giảm Trung Quốc có lợi lớn thị trường nội địa, thị trường đất nước tỷ người Hơn nữa, doanh nghiệp ngành Trung Quốc có mức độ cạnh tranh khơng cao yếu tố kiểm sốt Chính phủ, đặc biệt yếu tố Hiệp hội đặc tính dân tộc Chính sản lượng tiêu thụ lớn mức độ cạnh tranh nội thấp làm cho chi phí doanh nghiệp Trung Quốc thấp, hàng Trung Quốc có tính cạnh tranh cao Người Trung Quốc chiếm lĩnh thị trường tồn cầu TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 117 Bài 6: Phân tích chứng khốn (2) Áp lực từ phía doanh nghiệp tham gia Mặc dù ngành có đối thủ cạnh tranh, song phải xác định doanh nghiệp có khả tham gia vào ngành tạo cạnh tranh Mức rào cản cao như: giá hành thấp (liên quan đến chi phí thấp); kiểm sốt, sách ưu đãi hay hạn chế, sách thuế Chính phủ hoạt động Hiệp hội; quy mô vốn đầu tư lớn; áp lực từ việc thiết lập kênh phân phối, quảng cáo, khuếch trương; áp lực nghiên cứu phát triển sản phẩm mới; phát triển hệ thống chi nhánh;… khiến cho áp lực từ phía đối thủ cạnh tranh thấp Nếu khơng có rào cản cạnh tranh ngày trở nên khốc liệt (3) Áp lực từ phía sản phẩm thay Các sản phẩm thay làm cho lợi nhuận tiềm ngành bị giới hạn chúng giới hạn mức giá sản phẩm doanh nghiệp ngành, vậy, doanh thu tăng lên không bù đắp chi phí phát sinh thêm Mặc dù hầu hết thứ có sản phẩm thay thế, song cần phải xem xét tính loại hàng hóa thay tác động đến doanh thu lợi nhuận ngành (4) Sức mạnh mặc từ phía người mua Yếu tố xuất phát từ thị trường đầu ngành Người mua ảnh hưởng đến lợi nhuận ngành họ mặc làm giảm giá, yêu cầu chất lượng sản phẩm, dịch vụ cao Người mua có tác động lớn họ mua sắm với khối lượng lớn (ví dụ nhà phân phối lẻ) Ví dụ tiêu biểu trường hợp doanh nghiệp cung cấp sản phẩm đầu vào số ngành ôtô, máy tính, phần mềm Các doanh nghiệp ln bị khách hàng ép giá Tương tự vậy, sản phẩm xuất Việt Nam vào thị trường Hoa Kỳ nước Châu Âu chịu sức ép lớn giá, chất lượng sản phẩm, điều kiện lao động vấn đề môi trường Những sức ép làm giảm khả cạnh tranh doanh nghiệp xuất Việt Nam (5) Sức mạnh mặc từ phía nhà cung cấp Lợi nhuận ngành bị ảnh hưởng định nhà cung cấp nhà cung cấp thay đổi dịch vụ cung cấp cho ngành Chẳng hạn, liên doanh ô tơ Việt Nam hoạt động khơng có hiệu chi phí mua yếu tố đầu vào bị ép từ cơng ty mẹ nước ngồi Khi phân tích vấn đề cho ngành, cần cân nhắc kỹ yếu tố đầu vào lực lượng lao động Ngành chứng khoán, ngành ngân hàng tài Việt Nam chịu sức ép lớn từ thị trường lao động cung việc làm lớn cầu Các sinh viên chuyên ngành dễ xin việc với lương cao, song ngược lại, phía doanh nghiệp tuyển dụng, chi phí cho lao động tăng lên 118 TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 Bài 6: Phân tích chứng khoán Một nhà đầu tư cần thiết phải phân tích sức mạnh cạnh tranh để từ biết yếu tổ ảnh hưởng đến lợi nhuận tiềm ngành Bên cạnh phải thường xuyên cập nhật phân tích ngành cấu trúc cạnh tranh ngành 6.3.3 Phân tích cơng ty 6.3.3.1 Phân tích báo cáo tài Phân tích báo cáo tài việc làm quan trọng nhà đầu tư, mục đích phân tích báo cáo tài nhằm đánh giá:  Khả sinh lợi tổ chức phát hành  Khả toán nợ dài hạn  Khả khoản, tức khả chi trả khoản nợ đặc biệt nợ ngắn hạn  Tiềm phát triển tương lai Việc phân tích báo cáo tài cần tiến hành đồng theo chiều dọc chiều ngang Phân tích báo cáo tài theo chiều dọc nghĩa tính tốn tỷ lệ doanh nghiệp so sánh thời kỳ để thấy thực chất việc tăng, giảm Phân tích theo chiều ngang phân tích cần có so sánh doanh nghiệp phân tích với doanh nghiệp ngang hàng ngành Phương tiện báo cáo tài cơng ty báo cáo thường niên bao gồm loại báo cáo sau:  Bảng cân đối kế tốn  Báo cáo lưu chuyển tiền tệ  Báo cáo kết hoạt động kinh doanh 6.3.3.2 Phân tích rủi ro Phân tích rủi ro tức phân tích biến động tổng thể dịng thu nhập cơng ty Thông thường, rủi ro công ty thường phân tích giác độ: Rủi ro kinh doanh rủi ro tài Rủi ro kinh doanh thường tính mức độ biến động thu nhập phát sinh từ hoạt động sản xuất kinh doanh cơng ty Ngồi ra, cần phân tích biến động doanh số bán hàng địn bẩy tài phân tích rủi ro kinh doanh Rủi ro tài hiểu biến động lợi nhuận cổ đông doanh nghiệp vay nợ Để xác định rủi ro tài chính, nhà phân tích thường sử dụng hai loại hệ số khác Thứ hệ số bảng cân đối kế tốn Thứ hai nhóm hệ số dịng thu nhập dịng tiền để tốn chi phí Mục đích hệ số khả toán nợ ngắn hạn cấu vốn khả toán nợ dài hạn tổ chức phát hành 6.3.4 Phân tích quản lý danh mục đầu tư 6.3.4.1 Lý thuyết đa dạng hóa Q trình phân tán tối thiểu hóa rủi ro hình thức đa dạng hóa Theo đó, nhà đầu tư nên đầu tư vào nhiều loại chứng khoán khác để tạo thành danh mục đầu tư cho tổng mức rủi ro toàn danh mục giới hạn mức nhỏ Điều có nghĩa "khơng nên bỏ trứng vào giỏ" Ở phần trước nghiên TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 119 Bài 6: Phân tích chứng khốn cứu doanh lợi rủi ro, chứng khoán tiềm ẩn hai loại rủi ro: rủi ro hệ thống rủi ro không hệ thống Rủi ro hệ thống rủi ro thị trường gây ảnh hưởng đến tất chứng khoán thị trường Do vậy, rủi ro hệ thống rủi ro khơng thể tránh hình thức đa dạng hóa Ngược lại, rủi ro khơng hệ thống chứng khốn có ngun nhân từ tổ chức phát hành hạn chế biện pháp đa dạng hóa đầu tư Điều nguyên lý hai nhiều chứng khoán tham gia tạo thành danh mục đầu tư cặp hai chứng khốn có tương tác với tạo kết chung cho danh mục Tức là, mức độ rủi ro cao hay thấp danh mục phụ thuộc vào mối quan hệ tương tác chứng khoán đưa vào danh mục với chứng khoán khác Nếu danh mục đa dạng khả giảm thiểu rủi ro khơng hệ thống lớn Cũng chứng khoán riêng lẻ, rủi ro tổng thể danh mục đầu tư định lượng độ lệch chuẩn danh mục đầu tư Tuy nhiên, danh mục đầu tư, chứng khốn khác triệt tiêu rủi ro khơng hệ thống lẫn cịn lại phần rủi ro hệ thống Vì vậy, rủi ro có hệ thống yếu tố định mức doanh lợi dự kiến tài sản, cần biết cách đo mức độ rủi ro có hệ thống cho khoản đầu tư khác 6.3.4.2 Lý thuyết thị trường hiệu Năm 1953, lần Maurice Kendall sử dụng máy tính phân tích giao dịch cổ phiếu đưa kết luận giá cổ phiếu thay đổi ngẫu nhiên, khơng có quy luật khơng thể dự đốn Kết luận đặt móng cho lý thuyết thị trường có hiệu Theo học thuyết này, thị trường có hiệu bao gồm tiêu: phân phối hiệu quả; hoạt động hiệu quả; thông tin hiệu Nội dung lý thuyết cho thị trường hiệu thị trường giá chứng khoán phản ánh đầy đủ, tức thời tất thơng tin có thị trường Điều có nghĩa giá xác định mức công phản ánh đầy đủ thông tin có thị trường Giá chứng khốn thay đổi cách ngẫu nhiên ảnh hưởng thông tin khơng thể dự đốn Có hình thái thị trường có hiệu quả, hình thái yếu, hình thái trung bình hình thái mạnh  Hình thái yếu thị trường Trong hình thái giá chứng khoán phản ánh đầy đủ kịp thời thông tin khứ giao dịch thị trường giá giao dịch, khối lượng, động thái Khi hình thái yếu thị trường tồn nhà phân tích kỹ thuật bị vơ hiệu hóa  Hình thái trung bình Trong hình thái giá chứng khốn phản ánh tất thông tin liên quan đến công ty công bố công khai bên cạnh thơng tin q khứ Khi hình thái trung bình tồn khơng có hình thức phân tích kể phân tích phân tích kỹ thuật đem lại lợi nhuận siêu ngạch cho nhà đầu tư việc phân tích dựa vào thơng tin thị trường  Hình thái mạnh Trong hình thái giá chứng khốn phản ánh tất thơng tin cần thiết có liên quan đến tổ chức phát hành chí 120 TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 Bài 6: Phân tích chứng khốn thơng tin nội gián, thơng tin mật Điều có nghĩa thị trường phản ánh nhanh trước thơng tin Và vậy, hình thái thực phương pháp phân tích 6.3.4.3 Quản lý danh mục đầu tư Thơng thường có hai phương pháp quản lý danh mục đầu tư trái phiếu danh mục đầu tư cổ phiếu, là: quản lý thụ động quản lý chủ động Quản lý danh mục trái phiếu thụ động chiến lược mua nắm giữ trái phiếu ngày đáo hạn mà không cần trọng đến phân tích ảnh hưởng biến động lãi suất thị trường Theo phương pháp này, nhà đầu tư tốt đầu tư vào danh mục có thành phần trái phiếu tư ơng tự số thị trường nhằm thu kết tương tự số Quản lý danh mục trái phiếu chủ động chiến lược mua nắm trái phiếu sở phân tích thị trường để xây dựng danh mục đầu tư trái phiếu mang lại mức sinh lời cao mức sinh lời chung thị trường Do vậy, yếu tố mà nhà đầu tư phải theo dõi ước đoán ảnh hưởng đến danh mục đầu tư là: Sự thay đổi lãi suất; Sự thay đổi cấu kỳ hạn lãi suất; Sự thay đổi mức chênh lệch lãi suất loại trái phiếu khác Quản lý danh mục cổ phiếu thụ động chiến lược mua, bán cổ phiếu theo số chuẩn Mục đích chiến lược khơng phải để tạo danh mục vượt trội so với số chuẩn thị trường mà tạo danh mục cổ phiếu có số lượng chủng loại gần giống với số chuẩn (chỉ số mục tiêu) để nhằm đạt mức sinh lời dự kiến tương đương mức sinh lời chuẩn Quản lý danh mục cổ phiếu chủ động chiến lược mua bán cổ phiếu nhằm thu mức sinh lời dự kiến đầu tư cao mức sinh lời danh mục thụ động chuẩn thu mức lợi nhuận mức trung bình ứng với mức rủi ro định TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 121 Bài 6: Phân tích chứng khốn Tóm lược cuối  Phân biệt loại lợi nhuận, rủi ro đầu tư chứng khoán  Các phương thức đầu tư chứng khốn  Quy trình phân tích chứng khốn  Nội dung phân tích chứng khốn 122 TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 ... giai đoạn: Phân tích thị trường, phân tích ngành kinh tế phân tích cơng ty Hình 6.1 Quy trình phân tích Việc phân tích thị trường phân tích ngành khơng giúp nhà phân tích đánh giá mơi trường hoạt... lui khỏi thị trường chứng khoán TXNHCK03_Bai6_v1.0015107201 111 Bài 6: Phân tích chứng khốn 6.3.2 Phân tích ngành Phân tích ngành nội dung quan trọng quy trình phân tích ba bước phân tích nhằm... 121 Bài 6: Phân tích chứng khốn Tóm lược cuối  Phân biệt loại lợi nhuận, rủi ro đầu tư chứng khoán  Các phương thức đầu tư chứng khốn  Quy trình phân tích chứng khốn  Nội dung phân tích chứng