(luận văn thạc sĩ) nghiên cứu ảnh hưởng của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành sản xuất nông nghiệp trên thị trường chứng khoán việt nam

Tớnh cấp thiết của ủề tài

Việt Nam là một quốc gia nông nghiệp, trong đó các hoạt động kinh doanh nông sản đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế thị trường hiện nay Sự phát triển và mở rộng của các doanh nghiệp chuyên kinh doanh nông sản không chỉ giúp tiêu thụ hàng hóa mà còn mang lại thu nhập cho nhiều người Mục tiêu cuối cùng của doanh nghiệp là lợi nhuận, phản ánh hiệu quả của quá trình đầu tư, sản xuất và tiêu thụ Để hiểu đúng về lợi nhuận, cần xem xét mối quan hệ giữa lợi nhuận với vốn, tài sản và nguồn lực tài chính mà doanh nghiệp sử dụng Vốn lưu động, bao gồm vốn bằng tiền, các khoản phải thu và hàng tồn kho, là phần quan trọng nhất trong hoạt động kinh doanh Đây là những tài sản nhạy cảm và có mức độ rủi ro cao, đòi hỏi một hệ thống quản trị hiệu quả Những sai sót nhỏ trong quản trị có thể dẫn đến tổn thất lớn, ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng vận hành của doanh nghiệp Do đó, quản trị vốn lưu động và lợi nhuận có mối quan hệ chặt chẽ với nhau.

Quản trị vốn lưu động đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, điều này đã được nhiều nghiên cứu như Deloof (2003), Padachi (2006) và Mohamad và Saad (2010) chỉ ra Tuy nhiên, trong lĩnh vực sản xuất nông nghiệp tại Việt Nam, mối quan hệ này vẫn chưa được nghiên cứu một cách cụ thể và rõ ràng Nông nghiệp không chỉ đáp ứng nhu cầu thiết yếu về thực phẩm mà còn góp phần ổn định chính trị, kinh tế và quốc phòng Sự phát triển bền vững của ngành nông nghiệp sẽ tạo nền tảng vững chắc cho nền kinh tế quốc dân, bất chấp sự giảm sút tỷ trọng của nó trong cơ cấu kinh tế Hơn nữa, nông sản còn có giá trị xuất khẩu nếu đáp ứng được yêu cầu của thị trường quốc tế.

Sản xuất nông nghiệp phụ thuộc nhiều vào điều kiện tự nhiên, dẫn đến rủi ro trong việc sử dụng vốn đầu tư, gây tổn thất và giảm hiệu quả Chu kỳ sản xuất dài và tính thời vụ làm chậm quá trình tuần hoàn và lưu chuyển vốn, kéo dài thời gian thu hồi vốn và gây ứ đọng Do đó, quản trị vốn lưu động là vô cùng quan trọng trong ngành nông nghiệp; nếu quản trị không hiệu quả, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc duy trì sản xuất liên tục.

Bài viết này nhằm mục đích nghiên cứu ảnh hưởng của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lợi của các công ty sản xuất nông nghiệp Tác giả đã chọn đề tài "Nghiên cứu ảnh hưởng của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp ngành sản xuất nông nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam" để làm rõ mối liên hệ này Nghiên cứu sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức quản lý vốn lưu động có thể tác động đến hiệu quả kinh doanh và lợi nhuận của các doanh nghiệp trong lĩnh vực nông nghiệp.

Mục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu tác động của quản trị vốn lưu động và các thành phần của vốn lưu động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp sản xuất nông nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bài viết cũng đưa ra một số kiến nghị nhằm cải thiện quản lý vốn lưu động, từ đó nâng cao hiệu quả kinh doanh cho các doanh nghiệp sản xuất nông nghiệp.

- Hệ thống hóa và làm rõ cơ sở lý thuyết về ảnh hưởng của quản trị vốn lưu ủộng ủến khả năng sinh lời của doanh nghiệp;

Nghiên cứu này phân tích tác động của quản trị vốn lưu động đối với khả năng sinh lời của các doanh nghiệp sản xuất nông nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Kết quả cho thấy rằng việc quản lý hiệu quả vốn lưu động không chỉ cải thiện lợi nhuận mà còn tăng cường tính thanh khoản và khả năng cạnh tranh của các doanh nghiệp trong ngành nông nghiệp.

Để nâng cao hiệu quả quản trị vốn lưu động và cải thiện khả năng sinh lời của các doanh nghiệp sản xuất nông nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam, cần đề xuất một số giải pháp thiết thực Những giải pháp này bao gồm tối ưu hóa quy trình quản lý hàng tồn kho, cải thiện dòng tiền và tăng cường khả năng dự báo tài chính Bên cạnh đó, việc áp dụng công nghệ thông tin vào quản lý tài chính cũng sẽ góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động, từ đó tạo ra lợi nhuận bền vững cho doanh nghiệp.

ðối tượng và phạm vi nghiên cứu

Nghiên cứu này tập trung vào thực trạng quản trị vốn lưu động và ảnh hưởng của nó đến khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp sản xuất nông nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam Việc quản lý hiệu quả vốn lưu động không chỉ giúp cải thiện hiệu suất tài chính mà còn tăng cường khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp trong bối cảnh thị trường hiện nay.

+ Phạm vi không gian: Các công ty sản xuất nông nghiệp trên sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và thành phố Hồ Chí Minh (HOSE)

+ Phạm vi thời gian: Số liệu cỏc chỉ tiờu nghiờn cứu ủược lấy từ bỏo cỏo tài chớnh hàng năm từ năm 2014 ủến năm 2016.

Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp thu thập tài liệu và số liệu trong nghiên cứu này bao gồm việc sử dụng tài liệu và số liệu thứ cấp từ các báo cáo tài chính của các doanh nghiệp sản xuất nông nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Ngoài ra, các báo cáo thường niên của các công ty chứng khoán về ngành sản xuất nông nghiệp cũng được xem xét Các giáo trình, đề tài và bài báo khoa học đăng trên các tạp chí chuyên ngành cũng là nguồn tài liệu quan trọng cho nghiên cứu.

Phương pháp xử lý và phân tích số liệu được thực hiện thông qua phương pháp hồi quy, nhằm ước lượng mục tiêu nghiên cứu Quá trình này được hỗ trợ bởi phần mềm SPSS, giúp nâng cao độ chính xác và hiệu quả trong việc phân tích dữ liệu.

Ngoài ra, có thể áp dụng các phương pháp thống kê kinh tế để phân tích thực trạng quản trị vốn lưu động của các doanh nghiệp sản xuất nông nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Bố cục ủề tài

Bố cục luận văn bao gồm các phần như sau:

-Phần Mở ủầu: Trỡnh bày lý do nghiờn cứu, mục tiờu, ủối tượng, phương pháp nghiên cứu

-Phần Nội dung: bao gồm 3 chương:

+ Chương 1: Cơ sở lý thuyết về ảnh hưởng của quản trị vốn lưu ủộng ủến khả năng sinh lời của doanh nghiệp

Chương này trình bày các lý thuyết liên quan đến thành phần của vốn lưu động, khả năng sinh lời và quản trị vốn lưu động của công ty, đồng thời phân tích mối quan hệ giữa chúng Bên cạnh đó, chương cũng tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm trước đây về mối quan hệ này.

+ Chương 2: Thiết kế nghiên cứu

Chương này sẽ trình bày quy trình nghiên cứu, dữ liệu nghiên cứu, mô hình nghiên cứu, mô tả và cách đo lường các biến cũng như giả thuyết nghiên cứu Ngoài ra, chương 3 sẽ tổng hợp kết quả nghiên cứu và đưa ra các hàm ý đề xuất từ những kết quả đó.

Chương này sẽ phân tích các số liệu thống kê mô tả từ nghiên cứu, đồng thời đưa ra những hàm ý và đề xuất dựa trên kết quả nghiên cứu.

Phần kết luận và kiến nghị sẽ tóm tắt những nghiên cứu chính liên quan đến đề tài, nêu bật các đóng góp quan trọng từ nghiên cứu Đồng thời, phần này cũng chỉ ra những giới hạn trong quá trình nghiên cứu và đưa ra các kiến nghị nhằm cải thiện và phát triển hơn nữa lĩnh vực nghiên cứu này.

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ðỘNG ðẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP

VỐN LƯU ðỘNG TRONG DOANH NGHIỆP

1.1.1.Khỏi niệm vốn lưu ủộng trong doanh nghiệp

Vốn lưu động là biểu hiện bằng tiền của tài sản ngắn hạn, liên tục vận động qua các giai đoạn của chu kỳ sản xuất kinh doanh Quá trình này bao gồm các hình thức như vốn tiền tệ, vốn dự trữ sản xuất, vốn sản xuất và vốn trong thanh toán, tạo thành một chu trình tuần hoàn Khi kết thúc chu kỳ sản xuất, vốn lưu động quay vòng nhanh có ý nghĩa quan trọng, vì nó thể hiện khả năng tạo ra kết quả cao hơn với cùng một lượng vốn Tốc độ luân chuyển vốn lưu động, tức là sự nhanh chóng hay chậm chạp của quá trình này, ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả kinh doanh Đối với các doanh nghiệp sản xuất, ngoài tài sản cố định, việc duy trì một lượng tài sản ngắn hạn nhất định là cần thiết để đảm bảo quá trình sản xuất kinh doanh diễn ra liên tục.

Vốn lưu động, hay còn gọi là vốn luân chuyển, là số vốn mà doanh nghiệp cần ứng ra để đầu tư vào các tài sản cần thiết cho hoạt động kinh doanh (Nguyễn Hữu Nhân, 2013).

1.1.2.Phõn loại vốn lưu ủộng ðể phõn loại vốn lưu ủộng ta cú thể dựa vào một số chỉ tiờu sau: a D ự a vào s ự v ậ n ủộ ng c ủ a v ố n trong quỏ trỡnh s ả n xu ấ t kinh doanh:

Vốn lưu ủộng ủược chia làm 3 phần:

Vốn lưu động trong kho dự trữ là yếu tố quan trọng đối với các doanh nghiệp dịch vụ, bao gồm vốn dự trữ vật liệu, nhiên liệu và phụ tùng thay thế Những khoản vốn này nhằm đảm bảo hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp diễn ra thường xuyên và liên tục.

Vốn lưu động trong khâu sản xuất rất quan trọng đối với các doanh nghiệp dịch vụ có tính chất sản xuất Trong khi đó, doanh nghiệp thương mại và dịch vụ không mang tính chất sản xuất sẽ không có vốn lưu động trong khâu này Do đó, việc quản lý vốn lưu động là cần thiết để đảm bảo hoạt động hiệu quả cho các doanh nghiệp dịch vụ sản xuất.

Vốn về sản phẩm dở dang trong quá trình chế tạo là giá trị của các sản phẩm chưa hoàn thiện, đang trong quá trình sản xuất hoặc xây dựng Các sản phẩm này thường được lưu trữ tại các địa điểm sản xuất để tiếp tục chế biến, bao gồm cả chi phí trồng trọt dở dang.

Vốn bán thành phẩm tự chế đại diện cho giá trị của các sản phẩm dở dang, nhưng khác với các sản phẩm chế tạo hoàn chỉnh, chúng chỉ hoàn thành một phần nhất định trong quá trình chế biến.

Vốn và chi phí tổn ủợi phõn bổ (chi phí trả trước) là những chi phí phát sinh trong kỳ nhưng có ảnh hưởng lâu dài đến nhiều kỳ sản xuất Do đó, những chi phí này chưa được tính hết vào giá thành ngay mà sẽ được phân bổ vào giá thành của các kỳ sau.

- Vốn lưu ủộng trong khõu lưu thụng bao gồm:

+ Vốn thành phẩm biểu hiện bằng tiền số sản phẩm ủó nhập kho và chuẩn bị các công tác tiêu thụ

+ Vốn bằng tiền bao gồm tiền mặt tại quỹ, tiền ủang chuyển và tiền gửi ngân hàng

Vốn thanh toán là các khoản phải thu tạm ứng phát sinh trong quá trình mua bán vật tư hàng hóa hoặc thanh toán nội bộ Phân loại này cho thấy vốn có mặt trong quá trình dự trữ nguyên vật liệu và trong khâu lưu thông, nhưng không tham gia trực tiếp vào sản xuất Cần chú ý tăng khối lượng sản phẩm ủang chế tạo một cách hợp lý, vì số vốn này đóng góp trực tiếp vào việc tạo ra giá trị mới.

Vốn lưu ủộng ủược chia làm 2 loại

Vật tư hàng hóa là các khoản vốn lưu động có hình thái cụ thể, bao gồm nguyên liệu, sản phẩm dở dang, bán thành phẩm và thành phẩm.

- Vốn bằng tiền c Phân lo ạ i theo quan h ệ s ở h ữ u

Vốn chủ sở hữu là nguồn vốn thuộc quyền sở hữu của doanh nghiệp, cho phép doanh nghiệp có toàn quyền chiếm hữu, sử dụng, chi phối và quản lý Các loại vốn chủ sở hữu khác nhau phụ thuộc vào hình thức doanh nghiệp, bao gồm vốn tự có của doanh nghiệp tư nhân, vốn từ ngân sách nhà nước và vốn góp cổ phần trong công ty cổ phần.

Các khoản nợ bao gồm vốn lưu động được hình thành từ việc vay mượn các tổ chức tài chính hoặc ngân hàng thương mại, vốn vay thông qua phát hành trái phiếu, và các khoản nợ từ khách hàng chưa thanh toán Phân loại các khoản nợ theo nguồn hình thành là cần thiết để quản lý tài chính hiệu quả.

- Vốn ủiều lệ: Vốn lưu ủộng ủược tạo nờn từ nguồn vốn ủiều lệ ban ủầu hoặc vốn ủiều lệ bổ sung trong quỏ trỡnh sản xuất kinh doanh

- Vốn tự bổ sung: Vốn lưu ủộng do doanh nghiệp tự bổ sung trong quỏ trỡnh sản xuất kinh doanh như tỏi ủầu tư lợi nhuận doanh nghiệp

- Vốn liờn doanh, liờn kết: Vốn lưu ủộng ủược tạo nờn từ vốn gúp liờn doanh của các bên tham gia doanh nghiệp liên doanh

- Vốn ủi vay: Vốn lưu ủộng ủược vay từ ngõn hàng thương mại, tổ chức tớn dụng,…

- Vốn huy ủộng từ thị trường thụng qua việc phỏt hành trỏi phiếu, cổ phiếu

1.1.3 Chu chuyển vốn lưu ủộng

Vốn lưu động của doanh nghiệp thường xuyên vận động và chuyển hóa qua nhiều hình thái khác nhau Đối với doanh nghiệp sản xuất, vốn lưu động bắt đầu từ tiền, chuyển hóa thành vật tư dự trữ, sản phẩm dở dang, và hàng hóa, sau đó lại trở về hình thái tiền khi quá trình tiêu thụ hoàn tất Trong khi đó, doanh nghiệp thương mại chứng kiến sự vận động của vốn lưu động diễn ra nhanh hơn, từ hình thái tiền chuyển sang hàng hóa và cuối cùng trở lại hình thái tiền Quá trình hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp diễn ra liên tục, dẫn đến sự chu chuyển của vốn lưu động cũng diễn ra không ngừng với tính chất chu kỳ Tại một thời điểm nhất định, tài sản lưu động thường tồn tại dưới nhiều hình thái khác nhau như tiền, các khoản phải thu và hàng tồn kho.

QUẢN TRỊ VỐN LƯU ðỘNG

1.2.1.Khỏi niệm quản trị vốn lưu ủộng

Quản trị vốn lưu động chính là quản lý các thành phần liên quan đến vốn lưu động, bao gồm tiền mặt, chứng khoán ngắn hạn, khoản phải thu và hàng tồn kho Việc này được thực hiện thông qua việc xây dựng chính sách về vốn lưu động và áp dụng các chính sách trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp (Van Home và Wachowicz, 2000) Theo Osisioma (1997), quản trị vốn lưu động bao gồm việc quản lý, điều chỉnh và kiểm soát sự cân bằng giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, nhằm đảm bảo doanh nghiệp có khả năng đáp ứng các nghĩa vụ tài chính khi đến hạn.

Thay đổi trong lượng vốn lưu động của doanh nghiệp ảnh hưởng trực tiếp đến luồng tiền của doanh nghiệp Tăng vốn lưu động có nghĩa là doanh nghiệp có khả năng sử dụng tiền để thanh toán các khoản như mua hàng, chuyển đổi hàng tồn kho và thanh toán nợ Tuy nhiên, điều này cũng đồng nghĩa với việc giảm lượng tiền mặt mà doanh nghiệp nắm giữ Ngược lại, nếu vốn lưu động giảm, doanh nghiệp sẽ có ít tiền hơn để thanh toán các nghĩa vụ nợ ngắn hạn, điều này có thể tác động tiêu cực đến hoạt động trong tương lai của doanh nghiệp.

Theo Investopedia, vốn lưu động là chỉ số quan trọng phản ánh hiệu suất và sức mạnh tài chính ngắn hạn của doanh nghiệp Sự giảm sút của vốn lưu động có thể xuất phát từ nhiều nguyên nhân, trong đó có việc doanh nghiệp tập trung vào việc bán hàng nhưng lại phải chấp nhận bán chịu và cho phép khách hàng trả chậm quá nhiều.

Tiền đang bị ứ đọng trong kho, dẫn đến tình trạng doanh nghiệp thiếu hụt tài chính Dù trong các tình huống khác nhau, vấn đề thiếu tiền ngắn hạn thường được nhìn nhận tiêu cực hơn là tích cực.

Khả năng quản lý vốn lưu động hiệu quả giúp doanh nghiệp giảm nhu cầu vay nợ Ngay cả khi có tiền nhàn rỗi, việc quản lý vốn lưu động vẫn rất quan trọng để đảm bảo rằng số vốn này được đầu tư một cách tối ưu.

Không phải công ty nào cũng có quy trình tài chính giống nhau Các công ty bảo hiểm thường nhận được phí bảo hiểm trước khi phải thanh toán bất kỳ khoản nào, nhưng họ cũng phải lường trước các khoản chi phí sẽ phát sinh khi khách hàng khiếu nại Trong khi đó, các doanh nghiệp bán lẻ thường không phải lo lắng nhiều về khoản phải thu vì khách hàng thanh toán ngay khi mua hàng Tuy nhiên, hàng tồn kho lại là một vấn đề lớn đối với họ; nếu không đưa ra dự báo chính xác về lượng hàng trong kho, họ có thể gặp rủi ro trong kinh doanh Việc xác định thời điểm và tính chất phức tạp của thanh toán có thể khó khăn hơn dự kiến Các doanh nghiệp sản xuất thường phải chi một khoản tiền lớn để mua nguyên vật liệu và trả lương cho công nhân trước khi nhận được bất kỳ khoản thanh toán nào từ khách hàng.

1.2.2.Nội dung quản trị vốn lưu ủộng a Qu ả n tr ị v ố n b ằ ng ti ề n

Tiền mặt tại quỹ, tiền ủang chuyển và tiền gửi ngân hàng là những thành phần quan trọng cấu thành vốn bằng tiền của doanh nghiệp Doanh nghiệp cần dự trữ vốn tiền mặt để đáp ứng nhu cầu giao dịch hàng ngày như mua sắm hàng hóa và thanh toán chi phí Ngoài ra, việc dự trữ tiền mặt còn giúp doanh nghiệp ứng phó với những nhu cầu bất thường và tận dụng cơ hội kinh doanh có lợi nhuận cao Duy trì mức dự trữ tiền mặt cao cũng tạo điều kiện cho doanh nghiệp thu được chiết khấu khi mua hàng trả chậm, từ đó nâng cao khả năng thanh toán nhanh.

Quản trị vốn bằng tiền là kết quả của nhiều quyết định kinh doanh trước đó và không chỉ đơn thuần là đảm bảo có đủ tiền để đáp ứng nhu cầu thanh toán Nhiệm vụ này còn bao gồm việc tối ưu hóa số vốn hiện có, giảm thiểu rủi ro về lãi suất và tỷ giá hối đoái, cũng như tối ưu hóa việc vay ngắn hạn và đầu tư sinh lời.

Hàng tồn kho của doanh nghiệp bao gồm các tài sản lưu giữ để phục vụ sản xuất hoặc bán ra sau này, thường được chia thành ba loại: nguyên vật liệu và nhiên liệu dự trữ, sản phẩm dở dang và bán thành phẩm, cùng với thành phẩm chờ tiêu thụ Tỷ trọng các loại hàng tồn kho này có thể khác nhau tùy thuộc vào ngành nghề kinh doanh của từng doanh nghiệp.

Quản lý tồn kho là một yếu tố quan trọng trong doanh nghiệp, vì tồn kho dự trữ thường chiếm tỷ lệ lớn trong tổng giá trị tài sản Việc duy trì mức tồn kho hợp lý giúp doanh nghiệp tránh gián đoạn sản xuất, không thiếu sản phẩm để bán và sử dụng vốn lưu động một cách tiết kiệm Mức tồn kho nguyên vật liệu phụ thuộc vào quy mô sản xuất, nhu cầu dự trữ, khả năng cung ứng của thị trường, chu kỳ giao hàng, thời gian vận chuyển và giá cả Đối với tồn kho bán thành phẩm, yếu tố ảnh hưởng bao gồm yêu cầu kỹ thuật, công nghệ, thời gian sản xuất và tổ chức quy trình sản xuất Cuối cùng, tồn kho sản phẩm thành phẩm chịu ảnh hưởng từ sự phối hợp giữa sản xuất và tiêu thụ.

Trong quá trình sản xuất kinh doanh, để khuyến khích người mua, doanh nghiệp thường áp dụng phương thức bán chịu đối với khách hàng Mặc dù điều này có thể làm tăng chi phí do các khoản nợ phải thu, bao gồm chi phí quản lý nợ, chi phí thu hồi nợ và chi phí rủi ro, nhưng doanh nghiệp cũng có khả năng gia tăng lợi nhuận thông qua việc mở rộng số lượng sản phẩm tiêu thụ Quy mô các khoản phải thu sẽ bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau.

-Khối lượng sản phẩm, hàng hoá, dịch vụ bán chịu cho khách hàng

Doanh thu của các doanh nghiệp sản xuất thường biến động theo mùa, đặc biệt trong những thời kỳ mà sản phẩm có nhu cầu tiêu thụ cao Để tối ưu hóa doanh thu và thu hồi vốn, các doanh nghiệp cần có các chiến lược khuyến khích tiêu thụ hiệu quả.

Thời hạn bán chịu và chính sách tín dụng của doanh nghiệp thường phụ thuộc vào quy mô và tiềm lực tài chính của họ Các doanh nghiệp lớn với nguồn lực mạnh thường có thời gian thu tiền dài hơn, đặc biệt khi sản phẩm của họ có đặc điểm sử dụng lâu bền Ngược lại, các doanh nghiệp nhỏ hơn, với sản phẩm dễ hư hao hoặc khó bảo quản, thường có thời hạn thu tiền ngắn hơn Việc quản lý các khoản phải trả cũng ảnh hưởng đến chính sách tín dụng của doanh nghiệp.

Khác với các khoản phải thu, các khoản phải trả là số tiền mà doanh nghiệp cần thanh toán cho khách hàng theo hợp đồng cung cấp, cho ngân sách nhà nước, hoặc tiền công cho người lao động Quản trị các khoản phải trả không chỉ đòi hỏi doanh nghiệp duy trì một lượng vốn tiền mặt để đáp ứng yêu cầu thanh toán mà còn cần thực hiện thanh toán một cách chính xác, an toàn nhằm nâng cao uy tín với khách hàng Để quản lý tốt các khoản phải trả, doanh nghiệp cần thường xuyên kiểm tra và đối chiếu các khoản thanh toán với khả năng thanh toán của mình, từ đó chủ động đáp ứng yêu cầu thanh toán đúng hạn Ngoài ra, doanh nghiệp cũng cần lựa chọn hình thức thanh toán an toàn và hiệu quả nhất.

Tài sản lưu động khác bao gồm các khoản tạm ứng, chi phí trả trước, cầm cố, ký cược và ký quỹ ngắn hạn Trong quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp cần thực hiện cầm cố, ký quỹ và ký cược khi vay vốn, thu mua tài sản hoặc tham gia đấu thầu làm đại lý theo yêu cầu của bên đối tác.

KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP

Khả năng sinh lời là thước đo hiệu quả tài chính, là điều kiện cần thiết nhưng chưa đủ để duy trì sự ổn định về tài chính Để đánh giá khả năng sinh lợi, cần dựa trên một khoảng thời gian tham chiếu nhất định Khái niệm này được áp dụng trong mọi hoạt động kinh tế sử dụng các phương tiện vật chất, con người và tài chính, thể hiện qua kết quả đạt được Khả năng sinh lợi có thể áp dụng cho một hoặc nhiều tài sản Ở cấp độ doanh nghiệp, khả năng sinh lợi là kết quả của việc sử dụng tập hợp các tài sản vật chất và tài sản tài chính mà doanh nghiệp sở hữu Nhìn chung, khả năng sinh lời cần đáp ứng ít nhất hai câu hỏi cấp bách.

- ðảm bảo duy trỡ vốn cho doanh nghiệp (ủầu tư)

- Trả ủược cỏc khoản lói vay và ủảm bảo hoàn trả khoản vay

Lợi nhuận thu được từ các hoạt động sinh lợi trong năm tài khoá có thể được chia cho cổ đông hoặc giữ lại dưới dạng vốn dự trữ Để đảm bảo khả năng sinh lợi của tài sản, cần tích lũy đủ tiền nhằm bảo đảm vốn sản xuất kinh doanh, hoàn trả nợ và góp phần tăng vốn cũng như trả lợi nhuận đầu tư cho các cổ đông.

Mọi quyết định và thay đổi liên quan đến việc nắm giữ tài sản không chỉ ảnh hưởng đến vấn đề tài chính mà còn tác động đến khả năng sinh lợi Nếu khả năng sinh lợi không đủ lớn, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc đáp ứng nhu cầu của các yếu tố sản xuất kinh doanh khác nhau Do đó, thặng dư khi đầu tư sẽ không đủ để duy trì sự ổn định về tài chính.

Khả năng sinh lợi của tài sản chỉ là một yếu tố trong việc đánh giá hiệu quả sử dụng nguồn vốn Rủi ro trong hoạt động doanh nghiệp thường do cổ đông gánh chịu, và lợi nhuận không chỉ phụ thuộc vào khả năng sinh lợi của tài sản mà còn vào chi phí vay Để bảo toàn vốn và trả lợi nhuận cho nhà đầu tư, doanh nghiệp cần xác định tỷ lệ sinh lợi tối thiểu phù hợp, qua đó kết nối chức năng tài chính với các quyết định sử dụng tiền, bao gồm việc tạo lập hoặc điều chỉnh cấu trúc tài sản.

1.3.2 Cỏc chỉ tiờu ủo lường

Một số chỉ số quan trọng ủể phõn tớch khả năng sinh lời của doanh nghiệp, bao gồm:

- Khả năng sinh lời trên tài sản (ROA)

- Khả năng sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE)

- Khả năng sinh lời trên vốn sử dụng (ROCE)

- Khả năng sinh lời trờn vốn ủầu tư (ROI)

- Khả năng sinh lời trên doanh thu (ROS) a Kh ả n ă ng sinh l ờ i trên tài s ả n (ROA)

Khả năng sinh lời trên tài sản (ROA) là tỷ lệ tài chính quan trọng, thể hiện tỷ lệ phần trăm lợi nhuận mà công ty tạo ra từ tổng tài sản ROA cho thấy khả năng của công ty trong việc sinh lời trước khi sử dụng đòn bẩy tài chính, khác với các tỷ lệ như ROE, chỉ tập trung vào vốn chủ sở hữu Chỉ số này bao gồm tất cả tài sản, từ nợ đến vốn đầu tư, giúp đánh giá hiệu quả quản lý và sử dụng tài sản để tạo ra lợi nhuận Tuy nhiên, ROA thường ít được cổ đông chú ý hơn so với các chỉ tiêu tài chính khác như ROE.

Công thức: ROA = Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản bình quân b Kh ả n ă ng sinh l ờ i trên v ố n ch ủ s ở h ữ u (ROE)

Khả năng sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) là tỷ lệ lợi nhuận so với tổng số vốn chủ sở hữu của một công ty, cho thấy mức độ sinh lời mà công ty tạo ra cho các nhà đầu tư ROE được coi là một trong những chỉ tiêu tài chính quan trọng nhất, thường được xem là tỷ lệ tối thượng trong báo cáo tài chính Chỉ số này giúp đánh giá khả năng sinh lời của công ty đối với các cổ đông.

Công thức: ROE = Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu bình quân c Kh ả n ă ng sinh l ờ i trên v ố n dài h ạ n (ROCE)

Khả năng sinh lời trên vốn dài hạn (ROCE) là chỉ số đánh giá khả năng tạo ra lợi nhuận từ vốn mà doanh nghiệp sử dụng Vốn sử dụng được tính bằng tổng vốn chủ sở hữu và nợ dài hạn của công ty, hoặc tổng nguồn vốn trừ nợ ngắn hạn ROCE phản ánh hiệu quả trong việc tạo ra lợi nhuận từ các khoản đầu tư vốn của doanh nghiệp.

Công thức: ROCE = Lợi nhuận trước thuế và lãi vay/Tổng tài sản - Nợ ngắn hạn d Kh ả n ă ng sinh l ờ i trờn v ố n ủầ u t ư (ROI)

Khả năng sinh lời trên vốn đầu tư (ROI) là chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu suất đầu tư của doanh nghiệp Đây là một trong những tiêu chí phổ biến nhất được sử dụng để phân tích kết quả tài chính và đầu tư kinh doanh Nếu một cơ hội đầu tư có ROI cao và không có cơ hội nào khác có ROI cao hơn, thì việc đầu tư vào cơ hội đó là cần thiết.

ROI là một thước ủo tài chớnh quan trọng cho:

- Quyết ủịnh mua tài sản (chẳng hạn như hệ thống mỏy tớnh, mỏy múc, phương tiện dịch vụ)

Quyết định phê duyệt và tài trợ cho các dự án và chương trình đa dạng như chương trình tiếp thị, tuyển dụng và đào tạo là rất quan trọng để đảm bảo sự phát triển bền vững và hiệu quả trong tổ chức.

- Quyết ủịnh ủầu tư truyền thống (vớ dụ quản lý danh mục ủầu tư chứng khoán hoặc sử dụng vốn liên doanh)

Cụng thức: ROI = (Lợi nhuận từ ủầu tư - Chi phớ ủầu tư) / Chi phớ ủầu tư e Kh ả n ă ng sinh l ờ i trên doanh thu (ROS)

Khả năng sinh lời trên doanh thu (ROS) là tỷ lệ quan trọng để đánh giá hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp, còn được gọi là "lợi nhuận hoạt động" ROS cho thấy mức độ lợi nhuận mà doanh nghiệp tạo ra sau khi trừ đi các chi phí biến đổi như tiền lương và nguyên vật liệu, nhưng trước khi tính lãi vay và thuế.

Khả năng sinh lời trên doanh thu (ROS) là một công cụ quan trọng để phân tích hiệu suất của công ty và so sánh giữa các công ty tương tự Tỷ lệ này khác nhau giữa các ngành nhưng hữu ích trong việc so sánh các công ty trong cùng một lĩnh vực Để hiểu rõ hơn, nên theo dõi ROS của công ty qua thời gian để tìm ra xu hướng và so sánh với các đối thủ trong ngành Tỷ lệ ROS tăng cho thấy công ty hoạt động hiệu quả hơn, trong khi tỷ lệ giảm có thể là dấu hiệu khó khăn tài chính Tuy nhiên, một tỷ lệ lợi nhuận thấp trên doanh thu có thể được bù đắp bằng doanh thu bán hàng tăng lên.

Công thức: ROS = EBIT / Doanh thu

TÁC ðỘNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ðỘNG ðẾN KHẢ NĂNG

1.4.1 Mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu ủộng và khả năng sinh lời

Quản trị vốn lưu động đóng vai trò quan trọng trong hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, với mục tiêu duy trì tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn ở mức hợp lý nhằm hỗ trợ hiệu quả cho hoạt động sản xuất (Afza và Nazir, 2008).

Quản trị vốn lưu động là quá trình quản lý các quyết định và hành động ảnh hưởng đến quy mô và hiệu quả của vốn lưu động trong doanh nghiệp Khả năng sinh lợi của công ty phụ thuộc vào cách thức quản lý vốn lưu động; nếu quản lý không hiệu quả, có thể dẫn đến giảm lợi nhuận và khủng hoảng tài chính Thiếu hụt hoặc thừa vốn lưu động đều gây bất lợi cho hoạt động kinh doanh, làm giảm sản lượng và doanh thu Công ty có quá nhiều tài sản lưu động có thể gặp khó khăn trong việc duy trì hoạt động bình thường Quản trị vốn lưu động cần kết hợp giữa quản lý tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, do đó việc xác định nhu cầu vốn lưu động là rất quan trọng.

Raheman và Nasr (2007) chỉ ra rằng quản trị vốn lưu động ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp thông qua bốn yếu tố chính: chu kỳ luân chuyển tiền, thời gian tồn kho, thời gian thu tiền và thời gian trả tiền Việc quản lý hiệu quả những thành phần này không chỉ nâng cao hiệu suất hoạt động mà còn gia tăng khả năng sinh lời Mục tiêu cuối cùng của doanh nghiệp là tối ưu hóa lợi nhuận hoặc giá trị cổ phiếu, nhưng đảm bảo tính thanh khoản cũng rất quan trọng để tránh rủi ro mất khả năng thanh toán và phá sản Do đó, sự dung hòa giữa lợi nhuận và thanh khoản là yếu tố quyết định trong quản trị vốn lưu động, trong đó thời gian thu tiền đóng vai trò quan trọng trong khả năng sinh lời.

Thời gian thu tiền là khoảng thời gian cần thiết để chuyển các khoản phải thu từ khách hàng thành tiền, tức là thời gian thu tiền sau khi bán hàng (Brigham và Besley, 2008) Số vòng quay nợ phải thu cao cho thấy kỳ thu tiền ngắn, phản ánh khả năng thu hồi nợ nhanh và quản trị tốt, từ đó hạn chế vốn bị chiếm dụng Ngược lại, số vòng quay nợ phải thu thấp và số ngày một vòng quay lớn cho thấy tốc độ thu hồi vốn chậm, gây khó khăn trong việc thu hồi nợ (Nguyễn Tấn Bình, 2010).

Nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng thời gian thu tiền ngắn có liên quan mật thiết đến khả năng sinh lời cao hơn Garcia và cộng sự (2007) đã chỉ ra rằng quản trị vốn lưu động ảnh hưởng đến lợi nhuận của doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Tây Ban Nha Tương tự, nghiên cứu của Dong và Su (2010) về các công ty phi tài chính trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2006 – 2008 cũng cho thấy thời gian thu tiền tác động mạnh mẽ đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Ngoài ra, thời gian tồn kho cũng có ảnh hưởng đáng kể đến khả năng sinh lời.

Thời gian tồn kho là khoảng thời gian trung bỡnh cần ủể chuyển húa nguyên vật liệu thành thành phẩm và bán hàng Brigham và Besley, (2008)

Số vòng quay hàng tồn kho cao cho thấy hàng hóa được luân chuyển nhanh chóng, giúp doanh nghiệp giảm bớt vốn dự trữ mà vẫn đảm bảo đủ hàng cho sản xuất kinh doanh, từ đó nâng cao hiệu quả sử dụng vốn Tuy nhiên, nếu số ngày tồn kho quá thấp, điều này có thể dẫn đến trục trặc trong cung ứng, không đáp ứng kịp thời nhu cầu của khách hàng và gây mất uy tín cho doanh nghiệp Ngược lại, số ngày tồn kho cao sẽ khiến doanh nghiệp phải giữ nhiều vốn dự trữ hơn, ảnh hưởng đến khả năng hoạt động.

Quản trị hàng tồn kho là một yếu tố quan trọng đối với các nhà quản trị tài chính, như Van Home và Wachowiz (2005) đã chỉ ra Việc loại bỏ hàng tồn kho dư thừa có thể gia tăng khả năng sinh lời, nhưng nếu tiếp tục cắt giảm, doanh nghiệp sẽ phải đối mặt với rủi ro cao hơn Ngược lại, khi quyết định tăng dự trữ hàng tồn kho, nhà quản trị tài chính cần chuẩn bị tăng vốn cần thiết để đáp ứng lượng hàng tồn kho gia tăng Nghiên cứu của Garcia – Teruel và Martinez – Solano (2007), Afeef (2011) cũng cho thấy thời gian tồn kho ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi, đồng thời thời gian trả tiền có tác động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

Thời gian trả tiền là khoảng thời gian trung bình giữa lúc mua nguyên vật liệu, thuê mướn nhân công và lúc trả tiền (Brigham và Besley, 2008)

Số vòng quay khoản phải trả thấp cho thấy doanh nghiệp đang chiếm dụng vốn từ các doanh nghiệp khác, do đó, việc xác định kỳ hạn trả tiền cho nhà cung cấp là rất quan trọng để quản trị áp lực nợ, xây dựng kế hoạch ngân sách và điều tiết lưu lượng tiền tệ Các doanh nghiệp thường mua chịu hàng hóa và ghi nhận nợ vào khoản phải trả, coi đây là nguồn vốn nội sinh, giúp tạo ra lợi nhuận mà không cần trả tiền ngay Tuy nhiên, việc không trả tiền đúng hạn có thể là dấu hiệu của vấn đề tài chính, vì quản trị khoản phải trả là yếu tố quyết định khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ trái chiều giữa thời gian trả tiền và khả năng sinh lời Nobanee và AlHajjar (2009) phát hiện rằng thời gian trả tiền có tác động nghịch chiều đến khả năng sinh lời khi nghiên cứu các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Tokyo trong giai đoạn 1990.

Nghiên cứu năm 2004 cho thấy doanh nghiệp có thời gian thanh toán hóa đơn dài hơn thường có dòng tiền mặt dồi dào và khả năng đầu tư sinh lợi cao Trong khi đó, Chatterjee (2010) đã nghiên cứu tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của 30 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán London trong giai đoạn 2006 – 2008 và kết luận rằng thời gian trả tiền có tác động tiêu cực đến khả năng sinh lời Do đó, chu kỳ luân chuyển tiền tệ ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

Chu kỳ luân chuyển tiền là khoảng thời gian giữa việc thanh toán tiền vốn lưu ủộng và thu tiền bỏn hàng từ vốn lưu ủộng (Brigham và Besley, 2008)

Chu kỳ vốn lưu động của doanh nghiệp bao gồm việc mua hoặc sản xuất hàng tồn kho, giữ hàng trong một thời gian, và cuối cùng bán hàng để thu về tiền mặt Theo Nguyễn Tấn Bình (2010), chu kỳ luân chuyển tiền phản ánh điểm mạnh và điểm yếu của chính sách vốn lưu động Kỳ luân chuyển tiền ngắn cho thấy hiệu quả quản trị vốn lưu động cao, trong khi kỳ luân chuyển dài dẫn đến lãng phí nguồn lực, căng thẳng tài chính và tính thanh khoản thấp Bên cạnh vai trò là một chỉ số đánh giá hiệu quả quản trị vốn lưu động, chu kỳ luân chuyển tiền còn liên quan mật thiết đến việc tạo ra giá trị doanh nghiệp Chu kỳ ngắn giúp lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh tăng cao, từ đó nâng cao giá trị doanh nghiệp Ngược lại, thời gian tài sản ngắn hạn dưới dạng hàng tồn kho và khoản phải thu kéo dài sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp.

Nhiều nghiên cứu trên thế giới đã chứng minh rằng chu kỳ luân chuyển tiền là phương pháp phổ biến để đo lường quản trị vốn lưu động, ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Cụ thể, chu kỳ luân chuyển tiền mặt càng dài thì số lượng tiền mặt đầu tư vào vốn lưu động càng lớn, trong khi chu kỳ luân chuyển ngắn lại có thể gia tăng khả năng sinh lời (Uyar, 2009) Tuy nhiên, việc rút ngắn chu kỳ luân chuyển tiền có thể gây hại cho hoạt động của doanh nghiệp, dẫn đến thiếu hụt hàng tồn kho khi giảm kho, mất khách hàng có tín dụng tốt khi giảm khoản phải thu, và ảnh hưởng tiêu cực đến uy tín tín dụng khi kéo dài khoản phải trả.

Nhiều nghiên cứu trước đây cho thấy rằng chu kỳ luân chuyển tiền ngắn hơn thường đi kèm với khả năng sinh lời cao hơn Cụ thể, nghiên cứu của Sen và Oruc (2009) trên 49 doanh nghiệp sản xuất tại Thổ Nhĩ Kỳ, cùng với nghiên cứu của Vijayakumar (2011) về các doanh nghiệp sản xuất ô tô ở Ấn Độ trong giai đoạn 1996 – 2009, đều chỉ ra rằng chu kỳ luân chuyển tiền có tác động tích cực đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

1.4.2.Bằng chứng thực nghiệm về tỏc ủộng của quản trị vốn lưu ủộng ủến khả năng sinh lời của doanh nghiệp

Bảng 1.1: Bảng Tổng hợp cỏc nghiờn cứu trước ủõy

Các biến tác ủộng cú ý nghĩa Tác giả Dữ liệu nghiên cứu

Biến phụ thuộc Tên biến

1992-1996 Nơi nghiên cứu: Bỉ Quy mô mẫu: 1009 công ty NOP

David M Giai ủoạn nghiờn cứu: NOP ACP (-)

Các biến tác ủộng cú ý nghĩa Tác giả Dữ liệu nghiên cứu Biến phụ thuộc Tên biến

1993-2008 Nơi nghiên cứu: Nairobi Quy mô mẫu: 30 công ty

2005-2007 Nơi nghiên cứu: New York Quy mô mẫu: 88 công ty NOP

2000-2008 Nơi nghiên cứu: Bombay Quy mô mẫu: 263 công ty ROA

2007-2009 Nơi nghiên cứu: Thái Lan Quy mô mẫu: 255 công ty NOP

2003-2012 Nơi nghiên cứu: Kenya Quy mô mẫu: 100 công ty ROA

Từ Thị Kim Giai ủoạn nghiờn cứu: NOP DSO (-)

Các biến tác ủộng cú ý nghĩa Tác giả Dữ liệu nghiên cứu Biến phụ thuộc Tên biến

2006-2012 Nơi nghiên cứu: Việt Nam Quy mô mẫu: 208 công ty

2010-2014 Nơi nghiên cứu: Việt Nam Quy mô mẫu: 20 công ty ROA

Bùi Thu Hiền và Nguyễn

2009-2013 Nơi nghiên cứu: Việt Nam Quy mô mẫu: 27 công ty

2009-2013 Nơi nghiên cứu: Việt Nam Quy mô mẫu: 65 công ty

2006 - 2013 Nơi nghiên cứu: Việt Nam Quy mô mẫu: 564 công ty

2010-2014 Nơi nghiên cứu: Việt Nam Quy mô mẫu: 35 công ty

2012-2014 Nơi nghiên cứu: Việt Nam Quy mô mẫu: 85 công ty NOP

Dựa trên các nghiên cứu trước đây, tác giả đã tổng hợp và nhận diện những yếu tố thường được đề cập, bao gồm:

Biến phụ thuộc tỷ suất sinh lời của tài sản (ROA) được sử dụng trong các nghiên cứu trước đây để thể hiện hiệu quả của quá trình tổ chức và quản lý hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp.

THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU

ðẶC ðIỂM CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH SẢN XUẤT NÔNG NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Nông nghiệp hiện nay đóng góp khoảng 20% GDP của Việt Nam, với nhiều mặt hàng xuất khẩu như gạo, tiêu, cà phê và cao su có thứ hạng cao trên thế giới Tuy nhiên, Việt Nam vẫn chưa gia tăng chế biến để nâng cao giá trị gia tăng và chưa chú trọng xây dựng thương hiệu mạnh cho ngành nông nghiệp Sản phẩm nông nghiệp Việt Nam vẫn còn thiếu sự hiện diện mạnh mẽ trên thị trường quốc tế.

Năm 2016, xuất khẩu rau, củ, quả của Việt Nam đạt 2,4 tỷ USD, vượt qua giá trị xuất khẩu gạo (2,2 tỷ USD) Mặc dù có nhiều mặt hàng xuất khẩu có sản lượng lớn như hồ tiêu, hạt điều, và cà phê, nhưng giá trị xuất khẩu của chúng vẫn còn thấp Việt Nam đang thiếu lực lượng chủ chốt để phát triển nông nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp trong lĩnh vực này, khi tổng vốn đầu tư cho nông nghiệp và nông thôn chỉ chiếm khoảng 6% tổng đầu tư cả nước.

Ngành nông nghiệp được chia thành ba hoạt động chính: trồng trọt, chăn nuôi và chế biến Ngoài những hoạt động này, còn có các hoạt động sản xuất phụ có tính đặc thù nhằm hỗ trợ cho sản xuất chính, bao gồm sản xuất phân bón, vận chuyển, làm đất, chăm sóc và thu hoạch sản phẩm.

Tổ chức sản xuất và quản lý trong các doanh nghiệp sản xuất nông nghiệp cú những ủiểm ủặc thự so với những ngành khỏc, biểu hiện ở cỏc mặt:

Ruộng ủất là tư liệu sản xuất chủ yếu và không thể thay thế trong ngành nông nghiệp Tuy nhiên, do hạn chế về mặt không gian, việc tăng sản lượng sản phẩm gặp khó khăn Để khắc phục điều này, nông dân thường áp dụng các phương pháp như trồng xen và trồng gối, kết hợp nhiều loại cây trồng khác nhau nhằm tối ưu hóa việc sử dụng ruộng ủất.

Sản phẩm nông nghiệp có khả năng tái sản xuất tự nhiên, với nông sản là nguồn tư liệu sản xuất thiết yếu cho các vụ mùa sau Ví dụ, giống lúa được lấy từ vụ trước và thức ăn gia súc từ ngành trồng trọt Một số sản phẩm lao động cũng được chuyển hóa thành đối tượng lao động, tạo ra chu trình sản xuất liên tục Ngoài ra, nhiều doanh nghiệp còn tổ chức ngành chế biến công nghiệp tại chỗ, như chế biến chè, sữa và thịt hộp, nhằm gia tăng giá trị cho sản phẩm nông nghiệp.

Trong sản xuất nông nghiệp, đối tượng sản xuất chủ yếu là các cơ thể sống như cây trồng và vật nuôi, có quy luật sinh trưởng và phát triển riêng biệt Chúng có chu kỳ sản xuất dài và trải qua nhiều giai đoạn khác nhau, dẫn đến tính thời vụ cao Thời gian sản xuất không đồng nhất giữa các loại cây và vật nuôi, và nhiều chi phí sản xuất phát sinh trong giai đoạn này lại liên quan đến sản phẩm thu hoạch của các kỳ trước hoặc sau.

Do tớnh ủặc thự của sản xuất nụng nghiệp, doanh nghiệp trong nghành sản xuất nụng nghiệp cú những ủặc ủiểm sau:

Trong cơ cấu vốn cố định, ngoài tư liệu lao động có nguồn gốc kỹ thuật, còn bao gồm tư liệu lao động có nguồn gốc sinh học như cây lâu năm và sức vật làm việc.

- Sự tỏc ủộng của vốn vào sản xuất khụng phải bằng cỏch trực tiếp mà phải thụng qua ủất, cõy trồng vật nuụi

Chu kỳ sản xuất dài và tính thời vụ trong nông nghiệp gây ra sự chậm trễ trong tuần hoàn và lưu chuyển vốn đầu tư, dẫn đến thời gian thu hồi vốn kéo dài và tình trạng vốn ứ đọng.

Sản xuất nông nghiệp phụ thuộc nhiều vào điều kiện tự nhiên, do đó việc sử dụng vốn đầu tư trong ngành này gặp nhiều rủi ro, dẫn đến tổn thất hoặc giảm hiệu quả sử dụng vốn.

Năng suất ruộng ủất và lao ủộng hiện vẫn thấp, dẫn đến khả năng thu hút vốn đầu tư cũng hạn chế Để phát triển sản xuất nông nghiệp, cần phải đầu tư mạnh vào nhiều lĩnh vực như cơ sở hạ tầng, phân bón, và giống cây trồng, đòi hỏi một lượng vốn lớn.

Bảng 2.1: Bảng một số chỉ tiêu tài chính của các doanh nghiệp Nông nghiệp qua các năm 2014- 2016 ðơn vị tớnh: triệu ủồng

1 Giá trị tổng tài sản 122.134.605 133.240.777 132.200.580

2 Tốc ủộ tăng giảm tài sản 9,09% 8,24%

3 Giá trị nợ ngắn hạn 42.584.596 43.906.628 44.099.742

4 Tốc ủộ tăng giảm nợ ngắn hạn 3,10% 3,56%

6 Tốc ủộ tăng giảm doanh thu 5,46% 5,13%

8 Tốc ủộ tăng giảm tiền 7,18% 1,86%

10 Tốc ủộ tăng giảm của hàng tồn kho 3,87% -6,78%

12 Tốc dộ tăng giảm của khoản phải thu 38,15% 52,35%

13 Tài sản lưu ủộng khỏc 1.830.767 1.381.217 1.540.939

14 Tốc dộ tăng giảm của tài sản lưu ủộng khỏc -24,56% -15,83%

Nguồn: Tính toán tác giả dựa trên số liệu từ BCTC của các doanh nghiệp ngành sản xuất nông nghiệp

Vốn lưu động trong ngành sản xuất nông nghiệp đóng vai trò rất quan trọng và có thể được chia thành ba bộ phận chính: vốn lưu động dự trữ cho quá trình sản xuất, vốn lưu động sử dụng trong quá trình sản xuất và vốn lưu động trong quá trình lưu thông.

Vốn lưu động dự trữ cho quá trình sản xuất bao gồm toàn bộ nguyên liệu, phân bón, thuốc trừ sâu và vật tư phụ cần thiết cho sản xuất Vốn lưu động được phân thành ba loại: dự trữ tự sản xuất như giống cây trồng và thức ăn gia súc; dự trữ mua từ bên ngoài như phân bón và nhiên liệu; và dự trữ sản xuất vay từ ngân hàng để mua vật tư kỹ thuật Để đảm bảo hoạt động sản xuất diễn ra liên tục, cần duy trì mức dự trữ cần thiết Dự trữ không chỉ giúp quy trình sản xuất diễn ra thuận lợi mà còn có thể làm giảm tính linh hoạt của vốn lưu động, ảnh hưởng đến khả năng sinh lời Do đó, việc xác định mức dự trữ tối thiểu là rất quan trọng để doanh nghiệp hoạt động hiệu quả.

Vốn lưu động trong quá trình sản xuất thể hiện bằng tiền của các sản phẩm sản xuất dở dang, bán thành phẩm và chi phí chờ phân bổ trong ngành trồng trọt, chăn nuôi Chi phí sản xuất dở dang là khoản chi cho các sản phẩm đang trong quá trình sản xuất chưa thu hoạch, trong khi chi phí chờ phân bổ liên quan đến các khoản chi cho sản phẩm thu hoạch trong năm, như cải tạo và kiến thiết ruộng đồng, hay chi phí vật tư dễ hỏng Việc tăng vốn lưu động trong sản xuất được coi là hợp lý khi nó thúc đẩy gia tăng khối lượng công việc hoàn thành, thay vì chỉ tăng từng đơn vị khối lượng công việc.

– Vốn lưu ủộng nằm trong quỏ trỡnh lưu thụng gồm cú những khoản nông sản hàng hoá, vốn bằng tiền và vốn trong thanh toán

Cơ cấu vốn lưu động trong nông nghiệp phụ thuộc vào chuyên môn hóa sản xuất tại từng địa phương, và sẽ có sự thay đổi tùy theo sự phát triển của cơ sở vật chất – kỹ thuật trong lĩnh vực này.

Vốn lưu động trong doanh nghiệp nông nghiệp ngày càng tăng, đặc biệt là trong lĩnh vực sản xuất, vượt trội hơn so với lĩnh vực lưu thông Sự phát triển của cơ sở vật chất – kỹ thuật trong nông nghiệp cần thiết cho việc dự trữ phụ tùng, phân bón hóa học, v.v., đồng thời có thể giảm tỷ trọng vốn lưu động cho dự trữ vật tư bằng cách cải thiện công tác cung ứng, từ đó tăng vòng quay hàng tồn kho và tỷ lệ lợi nhuận gộp Ngoài ra, vốn lưu động trong lĩnh vực lưu thông cũng gia tăng hàng năm, cho thấy sự chuyển hóa nông sản thành tiền, tăng chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, và hoàn thành chu kỳ sản xuất để bắt đầu chu kỳ mới.

CÁC GIẢ THUYẾT VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

2.2.1 Các giả thuyết nghiên cứu

Quản trị vốn lưu động đóng vai trò quan trọng trong tài chính doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng thanh khoản và sinh lời của công ty (Appuhami, 2008; Christopher và Kamalavalli, 2009; Dash và Ravipati, 2009; Deloof, 2003; Eljelly, 2004; Raheman và Nasr, 2007) Tài sản lưu động, đặc biệt trong các công ty sản xuất và phân phối, thường chiếm hơn một nửa tổng tài sản (Deloof, 2003) Các khoản nợ phải thu và hàng tồn kho cũng chiếm tỷ lệ đáng kể trong tổng tài sản Mức dư thừa tài sản lưu động có thể dẫn đến thu nhập thấp hơn so với đầu tư, do việc sử dụng vốn không hiệu quả Ngược lại, các công ty có quá ít tài sản lưu động có thể gặp khó khăn trong việc duy trì hoạt động kinh doanh (Van Home và Wachowicz, 2005) Dựa trên lý thuyết này, nghiên cứu sẽ phát triển các giả thuyết liên quan.

K ỳ thu ti ề n bình quân và kh ả n ă ng sinh l ờ i c ủ a doanh nghi ệ p

Kỳ thu tiền bình quân (ACP) phản ánh thời gian trung bình mà một công ty cần để thu hồi các khoản nợ từ khách hàng Việc theo dõi xu hướng của ACP qua các thời kỳ giúp đánh giá hiệu quả quản lý công nợ của công ty Nếu vòng quay các khoản phải thu tăng liên tục hàng năm, điều này có thể chỉ ra sự yếu kém trong quản lý công nợ.

Giả thuyết cho rằng thời gian thu tiền ngắn sẽ tăng khả năng sinh lời của doanh nghiệp Việc rút ngắn kỳ thu tiền bình quân giúp tiền thu hồi từ khách hàng nhanh chóng hơn, từ đó giảm chi phí dự phòng nợ phải thu và chi phí cơ hội của khoản phải thu.

H1: Kỳ thu tiền bỡnh quõn (ACP) tỏc ủộng ngược chiều ủến ROA

K ỳ luân chuy ể n hàng t ồ n kho và kh ả n ă ng sinh l ờ i c ủ a doanh nghi ệ p

Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP) giúp nhà đầu tư hiểu thời gian cần thiết để công ty thanh lý toàn bộ hàng tồn kho, bao gồm cả hàng hóa trong quá trình sản xuất Chỉ số ICP thấp thường cho thấy công ty hoạt động hiệu quả, nhưng cần lưu ý rằng mức bình quân của chỉ số này có sự khác biệt giữa các ngành Thời gian tồn kho ngắn có thể dẫn đến khả năng sinh lời cao hơn, vì doanh nghiệp sẽ ít bị chiếm giữ vốn lưu động Hơn nữa, việc luân chuyển hàng tồn kho nhanh chóng giúp giảm chi phí bảo quản, lưu kho và chi phí cơ hội, từ đó nâng cao khả năng sinh lợi cho doanh nghiệp.

H2: Kỳ luõn chuyển hàng tồn kho (ICP) tỏc ủộng ngược chiều ủến ROA

K ỳ thanh thanh toán cho ng ườ i bán và kh ả n ă ng sinh l ờ i c ủ a doanh nghi ệ p

Kỳ thanh toán cho người bán (APP) đo lường số ngày trung bình mà công ty cần để thanh toán cho nhà cung cấp, phản ánh mối quan hệ giữa doanh nghiệp và người bán Hệ số APP cao cho thấy công ty có mối quan hệ tốt với nhà cung cấp và có khả năng kéo dài thời gian thanh toán, trong khi hệ số thấp yêu cầu thanh toán nhanh chóng hơn Việc duy trì kỳ thanh toán cho người bán có thể dẫn đến tăng trưởng lợi nhuận cho công ty, cho thấy APP có ý nghĩa thống kê và mang dấu (-).

H3: Kỳ thanh toỏn cho người bỏn (APP) tỏc ủộng ngược chiều ủến ROA

K ỳ chuy ể n ủổ i ti ề n m ặ t và kh ả n ă ng sinh l ờ i c ủ a doanh nghi ệ p

Chu kỳ chuyển ủổi tiền mặt (CCC) càng cao, doanh nghiệp càng gặp khó khăn trong việc duy trì lượng tiền mặt cho hoạt động sản xuất và đầu tư CCC được tính từ thời điểm chi trả cho nguyên liệu đến khi nhận được tiền mặt từ bán hàng; nếu con số này nhỏ, điều đó cho thấy khả năng quản lý vốn lưu động tốt Ngược lại, CCC lớn có thể cho thấy doanh nghiệp cần vốn thêm trong khi chờ khách hàng thanh toán Thời gian sản xuất kéo dài và thời gian thanh toán của khách hàng càng lâu thì lượng tiền mặt doanh nghiệp cần để đầu tư càng tăng, đồng thời giá trị các hóa đơn chưa thanh toán cũng sẽ giảm.

Giả thiết cho rằng chu kỳ chuyển hóa tiền mặt ngắn hơn sẽ dẫn đến khả năng sinh lời cao hơn Khi chu kỳ này được rút ngắn, doanh nghiệp có thể giảm thời gian chuyển đổi hàng tồn kho thông qua việc xử lý và bán hàng hóa nhanh chóng, cũng như thu tiền từ khách hàng hiệu quả hơn Điều này góp phần nâng cao khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

H4: Kỳ chuyển ủổi tiền mặt (CCC) tỏc ủộng ngược chiều ủến ROA

T ỷ s ố thanh toán hi ệ n th ờ i và kh ả n ă ng sinh l ờ i c ủ a doanh nghi ệ p

Tỷ số thanh toán hiện thời (CR) đo lường khả năng của công ty trong việc sử dụng tài sản ngắn hạn như tiền mặt, hàng tồn kho và các khoản phải thu để thanh toán các khoản nợ ngắn hạn Tỷ số cao cho thấy công ty có khả năng hoàn trả nợ tốt, trong khi tỷ số dưới 1 cảnh báo tình trạng tài chính tiêu cực, có thể dẫn đến khả năng không thanh toán nợ khi đến hạn Tuy nhiên, điều này không nhất thiết đồng nghĩa với việc công ty sẽ phá sản, vì còn nhiều cách huy động vốn khác Ngược lại, tỷ số quá cao cũng không tốt, vì nó chỉ ra rằng doanh nghiệp đang sử dụng tài sản không hiệu quả.

Tỷ số thanh toán hiện thời (CR) ảnh hưởng đến ROA và khả năng sinh lời của doanh nghiệp, trong khi đòn bẩy tài chính (LEV) thể hiện sự kết hợp giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu trong quản lý tài chính Doanh nghiệp có tỷ trọng nợ cao hơn vốn chủ sở hữu sẽ có đòn bẩy tài chính lớn, giúp thúc đẩy lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, việc sử dụng đòn bẩy tài chính cũng có thể gia tăng rủi ro, phụ thuộc vào cơ cấu tài chính mà doanh nghiệp lựa chọn.

Giả thuyết cho rằng việc sử dụng nợ ít sẽ tăng khả năng sinh lời, trong khi việc sử dụng nợ cao có thể làm giảm khả năng sinh lời do chi phí tài chính tăng lên Từ đó, có thể thấy rằng tỷ lệ nợ cao ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận của các công ty.

H6: đòn bẩy tài chắnh (LEV) tác ựộng ngược chiều ựến ROA

T ỷ s ố ủầ u t ư tài chớnh dài h ạ n và kh ả n ă ng sinh l ờ i c ủ a doanh nghi ệ p

Tỷ số đầu tư tài chính dài hạn (FFAR) phản ánh các khoản đầu tư mà công ty dự định thực hiện trong thời gian trên một năm Các khoản đầu tư dài hạn này có thể bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản và tiền mặt.

Tỷ trọng tài sản tài chính cao không chỉ giúp doanh nghiệp gia tăng thu nhập tài chính mà còn nâng cao khả năng sinh lời Nghiên cứu của Mathuva (2010) và Vương Đức Hoàng Quân cùng các cộng sự (2014) đã chỉ ra rằng yếu tố này có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

2015) ủó sử dụng biến này và cho kết quả thuận chiều với khả năng sinh lời

Từ ủú giả thuyết H7 ủược ủề xuất

H7: Tỷ số ủầu tư tài chớnh dài hạn (FFAR) tỏc ủộng cựng chiều ủến ROA

S ố n ă m công ty t ồ n t ạ i và kh ả n ă ng sinh l ờ i c ủ a doanh nghi ệ p

Số năm tồn tại của công ty (AGE) càng nhiều thì khả năng gia tăng tỷ suất sinh lời càng cao, nhờ vào thời gian tiếp cận thị trường lâu hơn Nghiên cứu của Mathuva (2010) và Nguyễn Thị Lâm Võn (2015) đã sử dụng biến này và cho kết quả tích cực liên quan đến khả năng sinh lời Điều này hỗ trợ cho giả thuyết H8 được đề xuất.

H8: Số năm cụng ty tồn tại (AGE) tỏc ủộng cựng chiều ủến ROA

Quy mô doanh nghi ệ p và kh ả n ă ng sinh l ờ i c ủ a doanh nghi ệ p

Doanh nghiệp có quy mô lớn thường nhận được các chiết khấu từ nhà cung cấp cao hơn so với doanh nghiệp nhỏ nhờ khả năng mua hàng tồn kho với số lượng lớn và thương lượng thời gian trả nợ dài hơn (Raheman và Nars, 2007) Nghiên cứu cho thấy quy mô doanh nghiệp tác động tích cực đến khả năng sinh lời, với quy mô lớn giúp sản xuất nhiều hàng hóa và mở rộng mạng lưới kinh doanh, từ đó gia tăng lợi nhuận (Gul và cộng sự, 2013).

H9: Quy mụ doanh nghiệp (CS) tỏc ủộng cựng chiều ủến ROA

T ố c ủộ t ă ng tr ưở ng doanh thu và kh ả n ă ng sinh l ờ i c ủ a doanh nghi ệ p

Tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROW) phản ánh sự biến động của doanh thu năm sau so với năm trước, có thể tăng hoặc giảm theo tỷ lệ phần trăm Tỷ lệ này có mối liên hệ tích cực với khả năng sinh lời của công ty, cho thấy doanh thu cao sẽ giúp bù đắp các khoản chi phí, từ đó nâng cao lợi nhuận Nhiều nghiên cứu, bao gồm của Gul và cộng sự (2013), Deloof (2003), Charritou và cộng sự (2010), và Tran Viet Hoang (2015), đã sử dụng biến này để phân tích Hệ quả từ giả thuyết H10 được đề xuất trong các nghiên cứu này cũng hỗ trợ cho nhận định trên.

H10: Tốc ủộ tăng trưởng doanh thu (GROW) tỏc ủộng cựng chiều ủến ROA

Dựa vào cơ sở lý thuyết và những phõn tớch, tỏc giả ủề nghị mụ hỡnh tương quan cụ thể gồm các phương trình như sau:

(1) ROA it = b 0 + b 1 ACP it + b 2 CR it + b 3 LEV it + b 4 FFAR it + b 5

AGE it + b 6 CS it + b 7 GROW it + e it

(2) ROA it = b 0 + b 1 ICP it + b 2 CR it + b 3 LEV it + b 4 FFAR it + b 5

AGE it + b 6 CS it + b 7 GROW it + e it

(3) ROA it = b 0 + b 1 APP it + b 2 CR it + b 3 LEV it + b 4 FFAR it + b 5

AGE it + b 6 CS it + b 7 GROW it + e it

(4) ROA it = b 0 + b 1 CCC it + b 2 CR it + b 3 LEV it + b 4 FFAR it + b 5

AGE it + b 6 CS it + b 7 GROW it + e it

Kỳ thu tiền bình quân (ACP) là số ngày trung bình từ khi bán hàng cho ủến khi thu xong tiền từ khỏch hàng

DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu dữ liệu thứ cấp được thực hiện từ báo cáo tài chính hợp nhất hàng năm của các công ty sản xuất nông nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hà Nội (HNX) và Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính hàng năm trong giai đoạn từ năm 2014 đến năm 2016.

Trong giai đoạn 2014 – 2016, đã có 82 doanh nghiệp được nghiên cứu, trong đó 70 doanh nghiệp lấy dữ liệu từ trang web http://cafef.vn/ và 12 doanh nghiệp từ https://vietstock.vn/ Số liệu thu thập tạo thành một bảng dữ liệu với tổng cộng 246 quan sát.

XỬ LÝ DỮ LIỆU

Bằng phương pháp hồi quy bội thông qua kỹ thuật OLS (Ordinary Least Square), tác giả đã sử dụng dữ liệu thu thập được để thực hiện phân tích trên phần mềm SPSS 20.0, nhằm cung cấp kết quả hồi quy phục vụ cho mục đích nghiên cứu.

Mô hình hồi quy OLS là một phương pháp phân tích sử dụng toàn bộ dữ liệu mà không phân biệt từng cá thể, trong đó các cá thể được nghiên cứu là doanh nghiệp Mô hình này giả định rằng mỗi sai số là kết quả của các yếu tố không quan sát được, không thay đổi theo thời gian và đặc trưng cho từng cá thể Tuy nhiên, mô hình OLS có thể bỏ qua những khác biệt giữa các cá thể và thời gian quan sát, dẫn đến việc xem xét các doanh nghiệp như là đồng nhất, điều này không phản ánh đúng thực tế vì mỗi doanh nghiệp có những đặc điểm riêng biệt ảnh hưởng đến tính thanh khoản Do đó, mô hình OLS có thể tạo ra các ước lượng sai lệch nếu không kiểm soát được các tác động riêng biệt này.

Trong Chương 2, tác giả trình bày đặc điểm của các công ty ngành sản xuất nông nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nhằm xây dựng các giả thuyết nghiên cứu về ảnh hưởng của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Tác giả sử dụng tỷ suất lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (ROA) làm biến phụ thuộc, trong khi các biến độc lập đại diện cho quản trị vốn lưu động bao gồm kỳ thu tiền bình quân (ACP), kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP), kỳ thanh toán cho người bán (APP) và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) Ngoài ra, các biến kiểm soát đặc điểm doanh nghiệp như tỷ số thanh toán hiện thời (CR), đòn bẩy tài chính (LEV), tỷ số đầu tư tài chính dài hạn (FFAR), số năm công ty tồn tại (AGE), quy mô công ty (CS) và tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROW) cũng được xem xét.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH