6. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
1.4.1. Mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu ñộng và khả năng sinh lời
Quản trị vốn lưu ñộng giữ vai trò quan trọng trong hoạt ñộng sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Mục tiêu của quản trị vốn lưu ñộng là duy trì
tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn ở mức thích hợp, vừa ñủ cho hoạt ñộng sản xuất của doanh nghiệp (Afza và Nazir, 2008).
Quản trị vốn lưu ñộng ñề cập ñến tất cả các hành ñộng, quyết ñịnh của việc quản trị mà nó ảnh hưởng ñến quy mô và hiệu quả của vốn lưu ñộng. Nó ñã ñược chứng minh rằng khả năng sinh lợi của một công ty phụ thuộc nhiều vào cách thức quản lý vốn lưu ñộng. Nếu một công ty quản trị vốn lưu ñộng không hiệu quả, nó sẽ không chỉ làm giảm lợi nhuận mà còn có thể dẫn ñến khủng hoảng tài chính. Vốn lưu ñộng thiếu hụt hay quá nhiều ñều bất lợi cho kinh doanh, làm gián ñoạn sản xuất, không dự trữ ñủ nguyên vật liệu cho sản xuất sẽ làm giảm sản lượng, doanh thu. Vốn lưu ñộng quá dư thừa dẫn ñến nguồn vốn nhàn rỗi mà có thể ñược sử dụng ñể kiếm lợi nhuận, trong khi vốn lưu ñộng không ñủ sẽ làm gián ñoạn hoạt ñộng và cũng sẽ làm suy yếu khả năng sinh lợi của công ty (Chowdhary và Amin, 2007). Những công ty có quá ít tài sản lưu ñộng có thể phải chịu tình trạng thiếu hụt và khó khăn trong việc duy trì hoạt ñộng bình thường (Horne và Wachowicz, 2000). Việc quản trị vốn lưu ñộng là sự kết hợp trong việc quản trị tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn. Do ñó việc xác ñịnh nhu cầu vốn lưu ñộng của doanh nghiệp là cần thiết (Ali và Hassan, 2010).
Raheman và Nasr (2007) cho rằng ảnh hưởng của quản trị vốn lưu ñộng ñến khả năng sinh lời của doanh nghiệp biểu hiện qua bốn nhân tố: Chu kỳ luân chuyển tiền, thời gian tồn kho, thời gian thu tiền, và thời gian trả tiền. Quản trị thành công những thành phần này sẽ ảnh hưởng tích cực ñến hiệu quả hoạt ñộng, tăng khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Tối ña hóa lợi nhuận hoặc giá trị cổ ñông là mục tiêu cuối cùng của doanh nghiệp, tuy nhiên ñảm bảo tính thanh khoản cũng rất quan trọng ñối với doanh nghiệp, cần quan tâm ñến lợi nhuận và ñảm bảo tính thanh khoản ñể tránh mất khả năng thanh toán
và tránh phá sản. Do ñó cần dung hòa hai mục tiêu lợi nhuận và thanh khoản, ñó là hiệu quả quản trị vốn lưu ñộng.
a. Thời gian thu tiền tác ñộng ñến khả năng sinh lời
Thời gian thu tiền là khoảng thời gian cần thiết ñể chuyển các khoản phải thu khách hàng thành tiền, nghĩa là thời gian thu tiền sau khi bán hàng (Brigham và Besley, 2008). Số vòng quay càng cao (tức kỳ thu tiền càng ngắn) thể hiện tốc ñộ luân chuyển nợ phải thu càng nhanh, khả năng thu hồi nợ nhanh, chứng tỏ tình hình quản trị, thu nợ tốt, hạn chế bớt vốn bị chiếm dụng. Ngược lại, số vòng quay nợ phải thu càng nhỏ và số ngày một vòng quay càng lớn thì tốc ñộ luân chuyển nợ phải thu chậm, khả năng thu hồi vốn chậm, gây khó khăn không thu hồi ñược nợ (Nguyễn Tấn Bình, 2010).
Hầu hết các nghiên cứu cho rằng thời gian thu tiền càng ngắn thì khả năng sinh lời càng nhiều. (Garcia và cộng sự, 2007). nghiên cứu ảnh hưởng quản trị vốn lưu ñộng ñến khả năng sinh lời doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Tây Ban Nha, Dong và Su (2010) nghiên cứu các công ty phi tài chính trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai ñoạn 2006 – 2008 ñều cho kết quả thời gian thu tiền tác ñộng trái chiều ñến khả năng lời của doanh nghiệp.
b. Thời gian tồn kho tác ñộng ñến khả năng sinh lời
Thời gian tồn kho là khoảng thời gian trung bình cần ñể chuyển hóa nguyên vật liệu thành thành phẩm và bán hàng. Brigham và Besley, (2008)
Số vòng quay hàng tồn kho càng cao (hay số ngày tồn kho càng ngắn) thì tốc ñộ luân chuyển hàng tồn kho càng nhanh, giúp doanh nghiệp có thể giảm bớt ñược vốn dữ trữ nhưng vẫn ñảm bảo vốn cho nhu cầu sản xuất kinh doanh, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Tuy nhiên, với số ngày tồn kho quá thấp sẽ thể hiện sự trục trặc trong khâu cung cấp, hàng hóa dự trữ không cung ứng kịp cho khách hàng, gây mất uy tín doanh nghiệp. Ngược lại, số ngày tồn
kho cao thì doanh nghiệp sẽ phải mất nhiều vốn dự trữ hơn cho nhu cầu sản xuất kinh doanh (Nguyễn Tấn Bình, 2010).
Van Home và Wachowiz (2005) cho rằng việc quản trị hàng tồn kho quan trọng ñối với các nhà quản trị tài chính. Loại bỏ hàng tồn kho dư thừa, khả năng sinh lời sẽ tăng nhưng nếu tiếp tục loại bỏ hàng tồn kho sẽ tăng rủi ro, trái lại nếu doanh nghiệp quyết ñịnh gia tăng dự trữ hàng tồn kho thì nhà quản tri tài chính phải gia tăng lượng vốn cần thiết ñể dạt ñến lượng hàng tồn kho tăng thêm. Garcia – Teruel và Martinez – Solano (2007), Afeef (2011) ñã cho thấy thời gian tồn kho tác ñộng trái chiều ñến khả năng sinh lợi.
c. Thời gian trả tiền tác ñộng ñến khả năng sinh lời
Thời gian trả tiền là khoảng thời gian trung bình giữa lúc mua nguyên vật liệu, thuê mướn nhân công và lúc trả tiền (Brigham và Besley, 2008).
Số vòng quay khoản phải trả càng thấp (số ngày trả tiền dài) thể hiện sự chiếm dụng vốn của các doanh nghiệp khác. Do ñó, việc xác ñịnh kỳ hạn trả tiền cho nhà cung cấp giúp nhà quản trị xác ñịnh áp lực cho các khoản nợ, xây dựng kế hoạch ngân sách và chủ ñộng ñiều tiết lưu lượng tiền tệ trong kỳ. Các doanh nghiệp thường mua chịu hàng hóa từ các doanh nghiệp khác và ghi nhận nợ vào khoản phải trả người bán, khoản này ñược xem là nguồn vốn nội sinh của doanh nghiệp. Có thể nhận thấy ñược lợi ích của người mua khi mua chịu hàng hóa, dịch vụ là ñược sử dụng nguồn tài trợ nên ñể tạo ra khả năng sinh lời mà không phải trả tiền ngày (Nguyễn Tấn Bình, 2010). Tuy nhiên, nếu không thể trả tiền ñúng hạn sẽ cho thấy dấu hiệu có vấn ñề về tài chính, do ñó việc quản trị khoản phải trả là rất cần thiết cho khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Có rất nhiều nghiên cứu kết luận trái chiều về mối quan hệ giữa thời gian trả tiền và khả năng sinh lời. Nobanee và AlHajjar (2009) tìm thấy thời gian trả tiền tác ñộng cùng chiều ñến khả năng sinh lời khi nghiên cứu các doanh
nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Tokyo ở Nhật Bản giai ñoạn 1990 – 2004. Họ cho rằng doanh nghiệp thanh toán các hóa ñơn với thời gian dài hơn sẽ có dòng tiền mặt dồi dào và ñầu tư sinh lợi nên khả năng sinh lời cao. Trong khi ñó, Chatterjee (2010) nghiên cứu tác ñộng của quản trị vốn lưu ñộng ñến khả năng sinh lời 30 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán London giai ñoạn 2006 – 2008 kết luận thời gian trả tiền tác ñộng trái chiều ñến khả năng sinh lời.
d. Chu kỳ luân chuyển tiền tác ñộng ñến khả năng sinh lời
Chu kỳ luân chuyển tiền là khoảng thời gian giữa việc thanh toán tiền vốn lưu ñộng và thu tiền bán hàng từ vốn lưu ñộng (Brigham và Besley, 2008)
Tất cả những doanh nghiệp theo một chu kỳ vốn lưu ñộng ñể mua hoặc sản xuất hàng tồn kho, giữ hàng này trong một thời gian, và cuối cùng bán hàng thu về tiền mặt. Nguyễn Tấn Bình (2010) cho rằng chu kỳ luân chuyển tiền làm nổi bật ñiểm mạnh và ñiểm yếu của chính sách vốn lưu ñộng của doanh nghiệp. Kỳ luân chuyển tiền càng ngắn thể hiện chính sách quản trị vốn lưu ñộng càng hiệu quả. Ngược lại, kỳ luân chuyển tiền càng dài, nguồn lực càng bị lãng phí, trạng thái tài chính càng căng thẳng, tính thanh khoản càng thấp. Ngoài vai trò là một trong những phương pháp ñược dùng ñể do lường hiệu quả quản trị vốn lưu ñộng, chu kỳ luân chuyển tiền còn liên quan mật thiết ñến việc tạo ra giá trị doanh nghiệp. Chu kỳ luân chuyển tiền càng ngắn, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt ñộng kinh doanh càng cao, vì vậy giá trị doanh nghiệp càng cao. Thời gian tài sản ngắn hạn dưới dạng hàng tồn kho, khoản phải thu càng lâu thì giá trị doanh nghiệp mất ñi càng nhiều.
Nhiều nghiên cứu trước ñây ñược thực hiện trên thế giới chứng minh chu kỳ luân chuyển tiền là phương pháp phổ biến ñể ño lường quản trị vốn lưu ñộng, có thể ảnh hưởng ñồng biến hoặc nghịch biến ñến khả năng sinh lời. Chu kỳ luân chuyển tiền mặt càng dài, số lượng tiền mặt ñầu
tư vào vốn lưu ñộng càng lớn. Ngược lại,chu kỳ luân chuyển tiền càng ngắn thì gia tăng khả năng sinh lời (Uyar, 2009). Tuy nhiên rút ngắn chu kỳ luân chuyển tiền có thể gây hại ñến hoạt ñộng của doanh nghiệp và làm giảm khả năng sinh lời. ðiều này xảy ra khi giảm hàng tồn kho, doanh nghiệp phải ñối mặt với việc thiếu hụt hàng tồn kho; khi giảm khoản phải thu, doanh nghiệp mất khách hàng có tín dụng tốt; và khi kéo dài khoản phải trả có thể gây hại uy tín tín dụng của doanh nghiệp.
Nhìn chung, hầu hết các nghiên cứu ñược thực hiên trước ñây trong những khoảng thời gian khác nhau, quốc gia khác nhau ñều cho kết quả chu kỳ luân chuyển tiền càng ngắn thì khả năng sinh lời càng cao. Nghiên cứu của Sen và Oruc (2009) trên 49 doanh nghiệp sản xuất ở Thổ Nhĩ Kỳ; Vijayakumar (2011) nghiên cứu các doanh nghiệp sản xuất ôtô ở Ấn ðộ giai ñoạn 1996 – 2009 ñều cho rằng chu kỳ luân chuyển tiền tác ñộng trái chiều ñến khả năng sinh lời của doanh nghiệp.