6. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
2.2. CÁC GIẢ THUYẾT VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
2.2.1. Các giả thuyết nghiên cứu
Quản trị vốn lưu ựộng rất quan trọng trong tài chắnh doanh nghiệp bởi vì nó tác ựộng trực tiếp ựến khả năng thanh khoản và sinh lời của công ty (Appuhami, 2008; Christopher và Kamalavalli, 2009; Dash và Ravipati, 2009; Deloof, 2003; Eljelly, 2004; Raheman và Nasr, 2007). Tài sản lưu ựộng của một công ty sản xuất ựiển hình hoặc của một công ty phân phối chiếm hơn một nửa tổng tài sản của công ty, ( Deloof, 2003). ựã ựưa ra nhận ựịnh tương tự rằng các khoản nợ phải thu và hàng tồn kho chiếm tỷ lệ phần trăm ựáng kể trong tổng tài sản của một công ty. Mức dư thừa tài sản lưu ựộng có thể dễ dàng khiến công ty tạo ra mức thu nhập thấp hơn so với ựầu tư, ựó là kiểu lãng phắ trong sử dụng vốn. Tuy nhiên, các công ty có quá ắt tài sản lưu ựộng lại có thể mắc phải sự thiếu hụt và khó khăn trong việc duy trì hoạt ựộng kinh doanh suôn sẻ ( Van Home và Wachowicz, 2005). Từ cơ sở lý luận trên, giả thuyết của nghiên cứu này ựược phát triển như sau:
Kỳ thu tiền bình quân và khả năng sinh lời của doanh nghiệp
Kỳ thu tiền bình quân (ACP) cho thấy khoảng thời gian trung bình cần thiết ựể một công ty thu hồi các khoản nợ từ khách hàng. Xem xét xu hướng của kỳ thu tiền bình quân qua các thời kỳ của một công ty là có hiệu quả nhất. Nếu vòng quay các khoản phải thu tăng từ năm này qua năm khác cho thấy khả năng yếu kém trong việc quản lý công nợ ở một công ty.
Giả thiết cho rằng thời gian thu tiền càng ngắn thì khả năng sinh lời càng cao. Rút ngắn kỳ thu tiền bình quân sẽ làm tăng khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Khi ACP ựược rút ngắn thì tiền thu hồi từ khách hàng nhanh hơn, từ ựó giảm chi phắ dự phòng nợ phải thu khó ựòi và chi phắ cơ hội của khoản phải thu.Từ ựó giả thuyết ựược ựề xuất:
H1: Kỳ thu tiền bình quân (ACP) tác ựộng ngược chiều ựến ROA
Kỳ luân chuyển hàng tồn kho và khả năng sinh lời của doanh nghiệp
Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP) cho các nhà ựầu tư biết về khoảng thời gian cần thiết ựể công ty có thể thanh lý ựược hết số lượng hàng tồn kho của mình (bao gồm cả hàng hoá còn ựang trong quá trình sản xuất). Thông thường nếu chỉ số này ở mức thấp thì có nghĩa là công ty hoạt ựộng khá tốt, tuy nhiên cũng cần phải chú ý rằng chỉ số ICP bình quân là rất khác nhau giữa các ngành. Giả thiết cho rằng thời gian tồn kho càng ngắn thì khả năng sinh lời càng cao, lý do là DN ắt bị chiếm giữ vốn lưu ựộng, mặc khác khi hàng tồn kho luân chuyển càng nhanh thì sẽ giảm chi phắ bảo quản, lưu kho và chi phắ cơ hội của hàng tồn kho, từ ựó góp phần làm tăng khả năng sinh lợi.Từ ựó giả thuyết ựược ựề xuất
H2: Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP) tác ựộng ngược chiều ựến ROA
Kỳ thanh toán cho người bán (APP) thể hiện số ngày trung bình mà công ty cần ựể trả tiền cho nhà cung cấp. Hệ số này thể hiện mối quan hệ giữa doanh nghiệp và người bán. Hệ số kỳ thanh toán cho người bán cao nghĩa là công ty có quan hệ tốt với nhà cung cấp và có khả năng kéo giãn thời gian trả tiền cho người bán. Ngược lại hệ số APP thấp nghĩa là công ty phải trả tiền cho người bán trong thời gian ngắn sau khi nhận hàng. Duy trì kỳ thanh toán cho người bán sẽ dẫn ựến sự gia tăng trong tỷ suất sinh lợi của các công ty, nghĩa là hệ số của APP có ý nghĩa thống kê và mang dấu (-). Từ ựó giả thuyết H3 ựược ựề xuất
H3: Kỳ thanh toán cho người bán (APP) tác ựộng ngược chiều ựến ROA
Kỳ chuyển ựổi tiền mặt và khả năng sinh lời của doanh nghiệp
Kỳ chuyển ựổi tiền mặt (CCC) càng cao, thì lượng tiền mặt của doanh nghiệp càng khan hiếm cho hoạt ựộng sản xuất kinh doanh và cho các hoạt ựộng khác như ựầu tư. Chu kỳ tiền mặt ựược tắnh từ khi chi trả cho các nguyên liệu thô tới khi nhận ựược tiền mặt trong bán hàng. Nếu con số này nhỏ sẽ ựược coi là khả năng quản lý vốn lưu ựộng tốt. Ngược lại, con số này lớn có thể ựược giải thắch là: doanh nghiệp phải thuê thêm vốn trong khi vẫn phải chờ khách hàng trả nợ tiền hàng cho mình.Quá trình sản xuất càng dài, lượng tiền mặt mà doanh nghiệp phải thuê thêm ựể ựầu tư càng lớn. Tương tự, thời gian khách hàng thanh toán các hóa ựơn càng lâu, thì giá trị của các hóa ựơn càng giảm.
Hay nói cách khác, Giả thiết cho rằng chu kỳ chuyển hóa tiền mặt càng ngắn thì khả năng sinh lời càng cao vì khi chu kỳ chuyển hóa tiền mặt ựược rút ngắn thì sẽ giảm ựược thời gian chuyển ựổi hàng tồn kho qua việc xử lý và bán hàng hóa nhanh hơn hoặc giảm thời gian thu tiền khách hàng qua việc tăng tốc ựộ thu nợ, góp phần làm tăng khả năng sinh lời. Từ ựó giả thuyết ựược ựề xuất:
H4: Kỳ chuyển ựổi tiền mặt (CCC) tác ựộng ngược chiều ựến ROA
Tỷ số thanh toán hiện thời và khả năng sinh lời của doanh nghiệp
Tỷ số thanh toán hiện thời (CR) cho biết khả năng của một công ty trong việc dùng các tài sản ngắn hạn như tiền mặt, hàng tồn kho hay các khoản phải thu ựể chi trả cho các khoản nợ ngắn hạn của mình. Tỷ số này càng cao chứng tỏ công ty càng có nhiều khả năng sẽ hoàn trả ựược hết các khoản nợ. Tỷ số thanh toán hiện hành nhỏ hơn 1 cho thấy công ty ựang ở trong tình trạng tài chắnh tiêu cực, có khả năng không trả ựược các khoản nợ khi ựáo hạn. Tuy nhiên, ựiều này không có nghĩa là công ty sẽ phá sản bởi vì có rất nhiều cách ựể huy ựộng thêm vốn. Mặt khác, nếu tỷ số này quá cao cũng không phải là một dấu hiệu tốt bởi vì nó cho thấy doanh nghiệp ựang sử dụng tài sản chưa ựược hiệu quả. Từ ựó giả thuyết H5 ựược ựề xuất
H5: Tỷ số thanh toán hiện thời (CR) tác ựộng cùng chiều ựến ROA
đòn bẩy tài chắnh và khả năng sinh lời của doanh nghiệp
đòn bẩy tài chắnh (LEV) dùng ựể chỉ sự kết hợp giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu trong việc ựiều hành chắnh sách tài chắnh của doanh nghiệp. đòn bẩy tài chắnh sẽ rất lớn trong các doanh nghiệp có tỷ trọng nợ phải trả cao hơn tỷ trọng của vốn chủ sở hữu. đòn bẩy tài chắnh vừa là công cụ thúc ựẩy lợi nhuận sau thuế trên một ựồng vốn chủ sở hữu, vừa là công cụ kìm hãm sự gia tăng ựó, ựiều này tùy thuộc vào sự lựa chọn cơ cấu tài chắnh.
Giả thiết cho rằng việc sử dụng nợ càng ắt thì khả năng sinh lời càng cao, ngược lại các công ty sử dụng nợ cao thì sẽ làm giảm khả năng sinh lời vì tỷ lệ nợ cao thì chi phắ sử dụng nợ cao dẫn ựến giảm khả năng sinh lời. Từ ựó giả thuyết ựược ựề xuất
H6: đòn bẩy tài chắnh (LEV) tác ựộng ngược chiều ựến ROA
Tỷ số ựầu tư tài chắnh dài hạn (FFAR) thể hiện các khoản ựầu tư mà một công ty có ý ựịnh thực hiện trong khoảng thời gian từ hơn 1 năm trở lên. Các khoản ựầu tư dài hạn có thể bao gồm: Cổ phiếu, trái phiếu, bất ựộng sản và tiền mặt. Tỷ trọng tài sản tài chắnh lớn cũng góp phần mang lại thu nhập tài chắnh cho doanh nghiệp, tăng khả năng sinh lời. Nghiên cứu của ( Mathuva, 2010). (Vương đức Hoàng Quân và các cộng sự, 2014). (Nguyễn Thị Lâm Vân, 2015). ựã sử dụng biến này và cho kết quả thuận chiều với khả năng sinh lời. Từ ựó giả thuyết H7 ựược ựề xuất
H7: Tỷ sốựầu tư tài chắnh dài hạn (FFAR) tác ựộng cùng chiều ựến ROA
Số năm công ty tồn tại và khả năng sinh lời của doanh nghiệp
Số năm công ty tồn tại (AGE) của công ty càng nhiều thì công ty cũng có nhiều ựiều kiện thuận lợi hơn ựể gia tăng tỷ suất sinh lời do thời gian tiếp cận thị trường lâu hơn. Nghiên cứu của Mathuva, (2010). Nguyễn Thị Lâm Vân, (2015). ựã sử dụng biến này và cho kết quả cùng chiều với khả năng sinh lời. Từ ựó giả thuyết H8 ựược ựề xuất
H8: Số năm công ty tồn tại (AGE) tác ựộng cùng chiều ựến ROA
Quy mô doanh nghiệp và khả năng sinh lời của doanh nghiệp
Doanh nghiệp có quy mô (CS) lớn có thể nhận ựược các chiết khấu từ nhà cung cấp cao hơn các doanh nghiệp nhỏ do họ có khả năng mua với số lượng lớn hàng tồn kho, ựồng thời việc thương lượng thời gian trả nợ có thể dài hơn các doanh nghiệp nhỏ ( Raheman và Nars, 2007). ựã nghiên cứu và ựưa ra kết luận quy mô doanh nghiệp tác ựộng cùng chiều ựến khả năng sinh lời. Quy mô công ty tác ựộng tắch cực ựến khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Quy mô càng lớn thì sản xuất hàng hóa ựược nhiều và mạng lưới kinh doanh càng rộng, do ựó lượng hàng hóa bán ra ựược nhiều dẫn ựến lợi nhuận càng tăng (Gul và cộng sự, 2013). Từ ựó giả thuyết H9 ựược ựề xuất
Tốc ựộ tăng trưởng doanh thu và khả năng sinh lời của doanh nghiệp
Tốc ựộ tăng trưởng doanh thu (GROW) cho biết doanh thu năm sau mà công ty ựạt ựược tăng hay giảm bao nhiêu phần trăm so với năm trước. Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu có mối quan hệ cùng chiều với khả năng sinh lời của công ty, ựiều này cho thấy khi doanh thu bù ựắp các khoản chi phắ bỏ ra thì doanh thu góp phần làm tăng lợi nhuận cho công ty và ngược lại. Gul và cộng sự, (2013), các nghiên cứu của Deloof (2003), Charritou và cộng sự (2010), Tran Viet Hoang (2015) cũng ựã sử dụng biến này. Từ ựó giả thuyết H10 ựược ựề xuất
H10: Tốc ựộ tăng trưởng doanh thu (GROW) tác ựộng cùng chiều ựến ROA
2.2.2. Mô hình nghiên cứu
Dựa vào cơ sở lý thuyết và những phân tắch, tác giả ựề nghị mô hình tương quan cụ thể gồm các phương trình như sau:
(1) ROAit = b0 + b1 ACPit + b2 CRit + b3 LEVit + b4 FFARit + b5
AGEit + b6 CSit + b7 GROWit + eit
(2) ROAit = b0 + b1 ICPit + b2 CRit + b3 LEVit + b4 FFARit + b5
AGEit + b6 CSit + b7 GROWit + eit
(3) ROAit = b0 + b1 APPit + b2 CRit + b3 LEVit + b4 FFARit + b5
AGEit + b6 CSit + b7 GROWit + eit
(4) ROAit = b0 + b1 CCCit + b2 CRit + b3 LEVit + b4 FFARit + b5
AGEit + b6 CSit + b7 GROWit + eit
Trong ựó:
Kỳ thu tiền bình quân (ACP) là số ngày trung bình từ khi bán hàng cho ựến khi thu xong tiền từ khách hàng.
Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP) là khoảng thời gian trung bình cần thiết ựể chuyển ựổi nguyên vật liệu thô sang thành phẩm và bán những sản phẩm này.
Kỳ thanh toán cho người bán (APP) là khoảng thời gian trung bình từ khi mua hàng hóa cho tới khi trả hết tiền cho người bán.
Chu kỳ chuyển ựổi tiền mặt (CCC) là khoảng thời gian từ khi trả tiền mua nguyên vật liệu thô ựến khi thu tiền bán thành phẩm.
Cách xác ựịnh các biến
Bảng 2.2: Cách xác ựịnh các biến Loại
biến Tên biến Ký hiệu Công thức tắnh
Kỳ vọng dấu Biến phụ thuộc Tỷ suất lợi nhuận ròng trên tổng tài sản ROA Kỳ thu tiền bình quân ACP (-) Kỳ luân chuyển hàng tồn kho ICP (-) Kỳ thanh toán cho người bán APP (+) Biến ựộc lập Chu kỳ chuyển ựổi CCC (-)
Loại
biến Tên biến Ký hiệu Công thức tắnh
Kỳ vọng dấu tiền mặt Tỷ số thanh toán hiện thời CR (+) đòn bẩy tài chắnh LEV (-) Tỷ số ựầu tư tài chắnh dài hạn FFAR (+) Số năm công ty tồn tại AGE (+) Quy mô công ty CS (+) Biến kiểm soát Tốc ựộ tăng trưởng doanh thu GROW (+)
2.3. DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu dữ liệu thứ cấp ựược thu thập từ báo cáo tài chắnh hợp nhất hàng năm của các công ty thuộc ngành sản xuất nông nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam (Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hà Nội Ờ HNX và Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chắ Minh Ờ HOSE). Số liệu ựược lấy từ báo cáo tài chắnh hàng năm từ năm 2014 ựến năm 2016 của 82 doanh nghiệp (trong ựó 70 doanh nghiệp ựược lấy dữ liệu từ trang web:
http://cafef.vn/ và 12 doanh nghiệp ựược lấy dữ liệu từ trang web: https://vietstock.vn/). Với 82 doanh nghiệp giai ựoạn 2014 Ờ 2016 tạo thành dữ liệu bảng với 246 quan sát.
2.4. XỬ LÝ DỮ LIỆU
Bằng phương pháp ựịnh lượng với phương pháp bình phương bé nhất thông thường (OLS Ờ Ordinary Least Square), thông qua nguồn dữ liệu ựã thu thập ựược tác giả tiến hành chạy số liệu trên phần mềm SPSS 20.0 ựể cho ra kết quả hồi quy phục vụ cho nhu cầu nghiên cứu.
Mô hình Pooled OLS:
Mô hình gộp OLS là mô hình ựược hồi quy bằng cách sử dụng tất cả dữ liệu xếp chồng không phân biệt từng cá thể, ựơn vị chéo. Các cá thể trong bài nghiên cứu này là doanh nghiệp. Tức là mô hình này sử dụng dữ liệu như một phân tắch OLS bình thường. Với từng cá thể, mỗi sai số là ảnh hưởng của yếu tố không quan sát ựược và không thay ựổi theo thời gian và ựặc trưng cho mỗi cá thể. Do ựó mô hình này có thể bỏ qua những khác biệt giữa các cá thể, giữa các thời gian quan sát. Gujarati, (2004). Mô hình hồi quy OLS xem xét các doanh nghiệp là ựồng nhất, ựiều này thường không phản ánh ựúng thực tế vì mỗi doanh nghiệp là một thực thể riêng biệt, có những ựặc ựiểm riêng hoàn toàn khác nhau có thể ảnh hưởng ựến tắnh thanh khoản (danh tiếng công ty, chiến lược kinh doanh, khả năng quản trịẦ). Như vậy, mô hình OLS có thể dẫn ựến các ước lượng bị sai lệch khi không kiểm soát ựược các tác ựộng riêng biệt này (Minh và Dũng, 2015).
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Trong Chương 2 tác giả trình bày ựặc ựiểm của các công ty ngành sản xuất nông nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam, từ ựó làm cơ sở ựể xây dựng các giả thuyết nghiên cứu nhằm dự ựoán, nhận ựịnh sơ bộ về kết quả ảnh hưởng của quản trị vốn lưu ựộng ựến khả năng sinh lời của doanh nghiệp ngành sản xuất nông nghiệp trên trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác giả sử dụng tỷ suất lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (ROA) là thước ựo khả năng sinh lời của doanh nghiệp như là một biến phụ thuộc, và các biến ựộc lập ựại diện cho quản trị vốn lưu ựộng bao gồm kỳ thu tiền bình quân (ACP), kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP), kỳ thanh toán cho người bán (APP) và chu kỳ chuyển ựổi tiền mặt (CCC), cùng các biến kiểm soát thuộc ựặc ựiểm doanh nghiệp gồm tỷ số thanh toán hiện thời (CR), ựòn bẩy tài chắnh (LEV), tỷ số ựầu tư tài chắnh dài hạn (FFAR), số năm công ty tồn tại (AGE), quy mô công ty (CS), tốc ựộ tăng trưởng doanh thu (GROW).
CHƯƠNG 3
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 3.1. PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LƯU đỘNG đẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI
3.1.1. Thống kê mô tả về các biến trong mô hình nghiên cứu Bảng 3.1: Thống kê mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu Bảng 3.1: Thống kê mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu
Descriptive Statistics
Variable N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
ROA 246 -0,613 0,319 0,048 0,104 ACP 246 0,000 1675,400 75,118 151,195 ICP 246 0,000 774,371 114,299 123,304 APP 246 0,000 1111,140 43,028 97,372 CCC 246 4,573 1483,109 190,080 207,940 CR 246 0,001 35,332 2,487 3,081 LEV 246 0,023 6,093 0,506 0,534 FFAR 246 0,000 3,295 0,064 0,228 AGE 246 1,099 4,078 2,961 0,683 CS 246 20,893 30,828 26,788 1,766 GROW 246 -0,976 4,673 0,104 0,640 (Nguồn: Phân tắch dữ liệu từ phần mềm SPSS 20.0)
Qua số liệu ở Bảng 3.1 cho thấy Tỷ suất lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (ROA) của ngành nông nghiệp trên thị trường chứng khoán giai ựoạn 2014 Ờ