6. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
1.3. KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP
1.3.1.Khái niệm
Khả năng sinh lời là thước ño hiệu quả bằng tiền, là ñiều kiện cần nhưng chưa ñủ ñể duy trì cân bằng tài chính. Việc ñánh giá khả năng sinh lợi phải
dựa trên một khoảng thời gian tham chiếu. Khái niệm khả năng sinh lợi ñược áp dụng trong mọi hoạt ñộng kinh tế sử dụng các phương tiện vật chất, con người và tài chính, thể hiện bằng kết quả trên phương tiện. Khả năng sinh lợi có thể áp dụng cho một hoặc một tập hợp tài sản [43].
Ở cấp ñộ doanh nghiệp, khả năng sinh lợi là kết quả của việc sử dụng tập hợp các tài sản vật chất và tài sản tài chính, tức là vốn kinh tế mà doanh nghiệp nắm giữ. Nhìn chung, khả năng sinh lợi cần ít nhất ñủ ñể ñáp ứng ñược hai ñòi hỏi cấp bách:
- ðảm bảo duy trì vốn cho doanh nghiệp (ñầu tư).
- Trả ñược các khoản lãi vay và ñảm bảo hoàn trả khoản vay.
Lãi thu ñược từ các hoạt ñộng sinh lợi trong năm tài khoá có thể ñược trích chia cho cổ ñông hoặc vẫn duy trì dưới dạng vốn dự trữ (reserve). Nếu không tính tới thuế và lãi, khả năng sinh lợi của tài sản phải cho phép tích luỹ ñủ tiền ñể ñảm bảo vốn sản xuất kinh doanh, ñảm bảo hoàn trả nợ, ñóng góp vào việc tăng vốn và trả lợi nhuận ñầu tư vốn cho các cổ ñông.
Mọi quyết ñịnh và thay ñổi về việc nắm giữ tài sản không chỉ làm nảy sinh vấn ñề tài chính mà còn làm nảy sinh cả vấn ñề sinh lợi. Nếu khả năng sinh lợi không ñủ lớn, doanh nghiệp sẽ không ñủ phương tiện ñể ñáp ứng nhu cầu của nhiều yếu tố sản xuất kinh doanh khác nhau. Thặng dư khi ñó sẽ không ñủ ñể duy trì cân bằng tài chính.
Cần chú ý là khả năng sinh lợi của tài sản chỉ là một phần vấn ñề nảy sinh từ khả năng sinh của các nguồn vốn thực hiện. Trên thực tế, rủi ro trong hoạt ñộng của doanh nghiệp do các cổ ñông gánh chịu. Lợi nhuận mà họ thu ñược không chỉ phụ thuộc vào khả năng sinh lợi của tài sản mà còn phụ thuộc vào chi phí ñi vay. Yêu cầu về tỷ lệ sinh lợi tối thiểu phù hợp với khả năng bảo toàn vốn cho doanh nghiệp và trả lợi nhuận ñầu tư vốn sẽ kết nối trước
hết chức năng tài chính với mọi quyết ñịnh sử dụng tiền (tức là việc tạo hoặc thay ñổi cấu trúc tài sản).
1.3.2. Các chỉ tiêu ño lường
Một số chỉ số quan trọng ñể phân tích khả năng sinh lời của doanh nghiệp, bao gồm:
- Khả năng sinh lời trên tài sản (ROA)
- Khả năng sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) - Khả năng sinh lời trên vốn sử dụng (ROCE) - Khả năng sinh lời trên vốn ñầu tư (ROI) - Khả năng sinh lời trên doanh thu (ROS)
a. Khả năng sinh lời trên tài sản (ROA)
Khả năng sinh lời trên tài sản (ROA) là một tỷ lệ tài chính cho thấy tỷ lệ phần trăm của lợi nhuận mà công ty kiếm ñược trong mối quan hệ với các nguồn lực tổng thể của nó (tổng tài sản). Khả năng sinh lời trên tài sản là một tỷ lệ lợi nhuận quan trọng, nó cho thấy khả năng của công ty ñể tạo ra lợi nhuận trước ñòn bẩy tài chính, chứ không phải bằng cách sử dụng ñòn bẩy tài chính. Không giống như tỷ suất sinh lời khác, chẳng hạn như khả năng sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), ño lường ROA sẽ bao gồm tất cả các tài sản của công ty - bao gồm cả những phát sinh từ các khoản nợ cũng như những phát sinh từ các khoản ñóng góp của các nhà ñầu tư. Vì vậy, ROA sẽ cho ta thấy sự hiệu quả của công ty trong việc quản lý, sử dụng tài sản ñể tạo ra lợi nhuận, nhưng chỉ tiêu này thường ít ñược các cổ ñông quan tâm ñến so với một số chỉ tiêu tài chính khác như ROE.
Công thức: ROA = Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản bình quân
b. Khả năng sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE)
Khả năng sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) là số tiền lợi nhuận trở lại như một tỷ lệ vốn chủ sở hữu. Nó cho thấy có bao nhiêu lợi nhuận kiếm ñược
của một công ty so với tổng số vốn chủ sở hữu của công ty ñó. ROE là một trong những chỉ tiêu tài chính quan trọng nhất. Nó thường ñược xem là tỷ lệ tối thượng có thể ñược lấy từ báo cáo tài chính của công ty. Nó là chỉ tiêu ñể ño lường khả năng sinh lời của một công ty ñối với chủ ñầu tư.
Công thức: ROE = Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu bình quân
c. Khả năng sinh lời trên vốn dài hạn (ROCE)
Khả năng sinh lời trên vốn dài hạn (ROCE) là một thước ño khả năng tạo ra lợi nhuận của một doanh nghiệp từ vốn ñược sử dụng. Vốn sử dụng ñược tính bằng vốn chủ sở hữu cộng với nợ dài hạn của một công ty (hoặc tổng nguồn vốn - Nợ ngắn hạn), nói cách khác ñó là tất cả các nguồn vốn dài hạn ñược sử dụng bởi công ty. ROCE cho thấy hiệu quả từ việc tạo ra lợi nhuận từ các khoản ñầu tư vốn của một công ty.
Công thức: ROCE = Lợi nhuận trước thuế và lãi vay/Tổng tài sản - Nợ ngắn hạn
d. Khả năng sinh lời trên vốn ñầu tư (ROI)
Khả năng sinh lời trên vốn ñầu tư (ROI) là thước ño hiệu suất sử dụng ñể ñánh giá hiệu quả ñầu tư của doanh nghiệp. Nó là một trong những chỉ tiêu phổ biến nhất ñược sử dụng ñể ñánh giá các kết quả tài chính, ñầu tư kinh doanh. Nếu một cơ hội ñầu tư có ROI cao và không có cơ hội khác có ROI cao hơn, nên việc ñầu tư cần ñược thực hiện.
ROI là một thước ño tài chính quan trọng cho:
- Quyết ñịnh mua tài sản (chẳng hạn như hệ thống máy tính, máy móc, phương tiện dịch vụ)
- Quyết ñịnh phê duyệt và tài trợ cho các dự án và các chương trình khác nhau (ví dụ như các chương trình tiếp thị, các chương trình tuyển dụng, và các chương trình ñào tạo)
- Quyết ñịnh ñầu tư truyền thống (ví dụ quản lý danh mục ñầu tư chứng khoán hoặc sử dụng vốn liên doanh).
Công thức: ROI = (Lợi nhuận từ ñầu tư - Chi phí ñầu tư) / Chi phí ñầu tư
e. Khả năng sinh lời trên doanh thu (ROS)
Khả năng sinh lời trên doanh thu (ROS) là một tỷ lệ sử dụng rộng rãi ñể ñánh giá hiệu suất hoạt ñộng của một doanh nghiệp. Nó còn ñược gọi là "lợi nhuận hoạt ñộng". ROS cho biết bao nhiêu lợi nhuận của một doanh nghiệp làm ra sau khi trả tiền cho chi phí biến ñổi của sản xuất như: Tiền lương, nguyên vật liệu, … (nhưng trước lãi vay và thuế).
Khả năng sinh lời trên doanh thu có thể ñược sử dụng như một công cụ ñể phân tích hiệu suất của một công ty và ñể so sánh hiệu suất giữa các công ty tương tự nhau. Tỷ lệ này rất khác nhau ñối với các ngành khác nhau nhưng lại rất hữu ích cho việc so sánh giữa các công ty khác nhau trong cùng một doanh nghiệp. Cũng như các chỉ tiêu khác, tốt nhất ta nên so sánh ROS của công ty trong một chuỗi thời gian ñể tìm xu hướng, và so sánh nó với các công ty khác trong ngành. Một tỷ lệ ROS sẽ tăng ñối với các công ty có hoạt ñộng ñang ngày càng trở nên hiệu quả hơn, trong khi một tỷ lệ giảm có thể là dấu hiệu lờ mờ khó khăn về tài chính. Mặc dù, trong một số trường hợp, một tỷ lệ lợi nhuận thấp trên doanh thu bán hàng có thể ñược bù ñắp bằng doanh thu bán hàng tăng lên.
Công thức: ROS = EBIT / Doanh thu
1.4. TÁC ðỘNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ðỘNG ðẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP
1.4.1. Mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu ñộng và khả năng sinh lời
Quản trị vốn lưu ñộng giữ vai trò quan trọng trong hoạt ñộng sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Mục tiêu của quản trị vốn lưu ñộng là duy trì
tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn ở mức thích hợp, vừa ñủ cho hoạt ñộng sản xuất của doanh nghiệp (Afza và Nazir, 2008).
Quản trị vốn lưu ñộng ñề cập ñến tất cả các hành ñộng, quyết ñịnh của việc quản trị mà nó ảnh hưởng ñến quy mô và hiệu quả của vốn lưu ñộng. Nó ñã ñược chứng minh rằng khả năng sinh lợi của một công ty phụ thuộc nhiều vào cách thức quản lý vốn lưu ñộng. Nếu một công ty quản trị vốn lưu ñộng không hiệu quả, nó sẽ không chỉ làm giảm lợi nhuận mà còn có thể dẫn ñến khủng hoảng tài chính. Vốn lưu ñộng thiếu hụt hay quá nhiều ñều bất lợi cho kinh doanh, làm gián ñoạn sản xuất, không dự trữ ñủ nguyên vật liệu cho sản xuất sẽ làm giảm sản lượng, doanh thu. Vốn lưu ñộng quá dư thừa dẫn ñến nguồn vốn nhàn rỗi mà có thể ñược sử dụng ñể kiếm lợi nhuận, trong khi vốn lưu ñộng không ñủ sẽ làm gián ñoạn hoạt ñộng và cũng sẽ làm suy yếu khả năng sinh lợi của công ty (Chowdhary và Amin, 2007). Những công ty có quá ít tài sản lưu ñộng có thể phải chịu tình trạng thiếu hụt và khó khăn trong việc duy trì hoạt ñộng bình thường (Horne và Wachowicz, 2000). Việc quản trị vốn lưu ñộng là sự kết hợp trong việc quản trị tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn. Do ñó việc xác ñịnh nhu cầu vốn lưu ñộng của doanh nghiệp là cần thiết (Ali và Hassan, 2010).
Raheman và Nasr (2007) cho rằng ảnh hưởng của quản trị vốn lưu ñộng ñến khả năng sinh lời của doanh nghiệp biểu hiện qua bốn nhân tố: Chu kỳ luân chuyển tiền, thời gian tồn kho, thời gian thu tiền, và thời gian trả tiền. Quản trị thành công những thành phần này sẽ ảnh hưởng tích cực ñến hiệu quả hoạt ñộng, tăng khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Tối ña hóa lợi nhuận hoặc giá trị cổ ñông là mục tiêu cuối cùng của doanh nghiệp, tuy nhiên ñảm bảo tính thanh khoản cũng rất quan trọng ñối với doanh nghiệp, cần quan tâm ñến lợi nhuận và ñảm bảo tính thanh khoản ñể tránh mất khả năng thanh toán
và tránh phá sản. Do ñó cần dung hòa hai mục tiêu lợi nhuận và thanh khoản, ñó là hiệu quả quản trị vốn lưu ñộng.
a. Thời gian thu tiền tác ñộng ñến khả năng sinh lời
Thời gian thu tiền là khoảng thời gian cần thiết ñể chuyển các khoản phải thu khách hàng thành tiền, nghĩa là thời gian thu tiền sau khi bán hàng (Brigham và Besley, 2008). Số vòng quay càng cao (tức kỳ thu tiền càng ngắn) thể hiện tốc ñộ luân chuyển nợ phải thu càng nhanh, khả năng thu hồi nợ nhanh, chứng tỏ tình hình quản trị, thu nợ tốt, hạn chế bớt vốn bị chiếm dụng. Ngược lại, số vòng quay nợ phải thu càng nhỏ và số ngày một vòng quay càng lớn thì tốc ñộ luân chuyển nợ phải thu chậm, khả năng thu hồi vốn chậm, gây khó khăn không thu hồi ñược nợ (Nguyễn Tấn Bình, 2010).
Hầu hết các nghiên cứu cho rằng thời gian thu tiền càng ngắn thì khả năng sinh lời càng nhiều. (Garcia và cộng sự, 2007). nghiên cứu ảnh hưởng quản trị vốn lưu ñộng ñến khả năng sinh lời doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Tây Ban Nha, Dong và Su (2010) nghiên cứu các công ty phi tài chính trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai ñoạn 2006 – 2008 ñều cho kết quả thời gian thu tiền tác ñộng trái chiều ñến khả năng lời của doanh nghiệp.
b. Thời gian tồn kho tác ñộng ñến khả năng sinh lời
Thời gian tồn kho là khoảng thời gian trung bình cần ñể chuyển hóa nguyên vật liệu thành thành phẩm và bán hàng. Brigham và Besley, (2008)
Số vòng quay hàng tồn kho càng cao (hay số ngày tồn kho càng ngắn) thì tốc ñộ luân chuyển hàng tồn kho càng nhanh, giúp doanh nghiệp có thể giảm bớt ñược vốn dữ trữ nhưng vẫn ñảm bảo vốn cho nhu cầu sản xuất kinh doanh, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Tuy nhiên, với số ngày tồn kho quá thấp sẽ thể hiện sự trục trặc trong khâu cung cấp, hàng hóa dự trữ không cung ứng kịp cho khách hàng, gây mất uy tín doanh nghiệp. Ngược lại, số ngày tồn
kho cao thì doanh nghiệp sẽ phải mất nhiều vốn dự trữ hơn cho nhu cầu sản xuất kinh doanh (Nguyễn Tấn Bình, 2010).
Van Home và Wachowiz (2005) cho rằng việc quản trị hàng tồn kho quan trọng ñối với các nhà quản trị tài chính. Loại bỏ hàng tồn kho dư thừa, khả năng sinh lời sẽ tăng nhưng nếu tiếp tục loại bỏ hàng tồn kho sẽ tăng rủi ro, trái lại nếu doanh nghiệp quyết ñịnh gia tăng dự trữ hàng tồn kho thì nhà quản tri tài chính phải gia tăng lượng vốn cần thiết ñể dạt ñến lượng hàng tồn kho tăng thêm. Garcia – Teruel và Martinez – Solano (2007), Afeef (2011) ñã cho thấy thời gian tồn kho tác ñộng trái chiều ñến khả năng sinh lợi.
c. Thời gian trả tiền tác ñộng ñến khả năng sinh lời
Thời gian trả tiền là khoảng thời gian trung bình giữa lúc mua nguyên vật liệu, thuê mướn nhân công và lúc trả tiền (Brigham và Besley, 2008).
Số vòng quay khoản phải trả càng thấp (số ngày trả tiền dài) thể hiện sự chiếm dụng vốn của các doanh nghiệp khác. Do ñó, việc xác ñịnh kỳ hạn trả tiền cho nhà cung cấp giúp nhà quản trị xác ñịnh áp lực cho các khoản nợ, xây dựng kế hoạch ngân sách và chủ ñộng ñiều tiết lưu lượng tiền tệ trong kỳ. Các doanh nghiệp thường mua chịu hàng hóa từ các doanh nghiệp khác và ghi nhận nợ vào khoản phải trả người bán, khoản này ñược xem là nguồn vốn nội sinh của doanh nghiệp. Có thể nhận thấy ñược lợi ích của người mua khi mua chịu hàng hóa, dịch vụ là ñược sử dụng nguồn tài trợ nên ñể tạo ra khả năng sinh lời mà không phải trả tiền ngày (Nguyễn Tấn Bình, 2010). Tuy nhiên, nếu không thể trả tiền ñúng hạn sẽ cho thấy dấu hiệu có vấn ñề về tài chính, do ñó việc quản trị khoản phải trả là rất cần thiết cho khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Có rất nhiều nghiên cứu kết luận trái chiều về mối quan hệ giữa thời gian trả tiền và khả năng sinh lời. Nobanee và AlHajjar (2009) tìm thấy thời gian trả tiền tác ñộng cùng chiều ñến khả năng sinh lời khi nghiên cứu các doanh
nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Tokyo ở Nhật Bản giai ñoạn 1990 – 2004. Họ cho rằng doanh nghiệp thanh toán các hóa ñơn với thời gian dài hơn sẽ có dòng tiền mặt dồi dào và ñầu tư sinh lợi nên khả năng sinh lời cao. Trong khi ñó, Chatterjee (2010) nghiên cứu tác ñộng của quản trị vốn lưu ñộng ñến khả năng sinh lời 30 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán London giai ñoạn 2006 – 2008 kết luận thời gian trả tiền tác ñộng trái chiều ñến khả năng sinh lời.
d. Chu kỳ luân chuyển tiền tác ñộng ñến khả năng sinh lời
Chu kỳ luân chuyển tiền là khoảng thời gian giữa việc thanh toán tiền vốn lưu ñộng và thu tiền bán hàng từ vốn lưu ñộng (Brigham và Besley, 2008)
Tất cả những doanh nghiệp theo một chu kỳ vốn lưu ñộng ñể mua hoặc sản xuất hàng tồn kho, giữ hàng này trong một thời gian, và cuối cùng bán hàng thu về tiền mặt. Nguyễn Tấn Bình (2010) cho rằng chu kỳ luân chuyển tiền làm nổi bật ñiểm mạnh và ñiểm yếu của chính sách vốn lưu ñộng của doanh nghiệp. Kỳ luân chuyển tiền càng ngắn thể hiện chính sách quản trị vốn lưu ñộng càng hiệu quả. Ngược lại, kỳ luân chuyển tiền càng dài, nguồn lực càng bị lãng phí, trạng thái tài chính càng căng thẳng, tính thanh khoản càng thấp. Ngoài vai trò là một trong những phương pháp ñược dùng ñể do lường hiệu quả quản trị vốn lưu ñộng, chu kỳ luân chuyển tiền còn liên quan mật thiết ñến việc tạo ra giá trị doanh nghiệp. Chu kỳ luân chuyển tiền càng ngắn, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt ñộng kinh doanh càng cao, vì vậy giá trị doanh nghiệp càng cao. Thời gian tài sản ngắn hạn dưới dạng hàng tồn kho, khoản phải thu càng lâu thì giá trị doanh nghiệp mất ñi càng nhiều.
Nhiều nghiên cứu trước ñây ñược thực hiện trên thế giới chứng