Bài giảng ôn tập quản trị tài chính

LOGO ƠN TẬP QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH LOGO CHƯƠNG CHƯƠNG : Giá trị tương lai giá trị số tiền Năm … n-1 N FV1= PV(1+i) FV2= PV(1+i)2 … FVn-1= FVn= PV(1+i)n-1 PV(1+i)n Lãi suất Giá trị Giá trị tương lai PV i = Lãi suất hàng năm (%/năm) n = số năm PV = Giá trị (hiện giá) FV = Giá trị tương lai Công thức tính giá trị tương lai giá trị số tiền  Giá trị tương lai – giá trị thời điểm tương lai số tiền dựa theo mức lãi suất biết Công thức tính: FVn = PV(1+i)n  Giá trị – giá trị qui thời điểm số tiền tương lai dựa theo mức lãi suất biết Công thức tính: PV = FVn/(1+i)n = FVn(1+i)-n Ví dụ minh họa  Bạn ký thác $100 vào tài khoản định kỳ trả lãi hàng năm 5% Bạn nhận sau năm? PV = $100, i = 5% = 0,05, n = => FV5 = ? FV5 = 100(1+0,05)5 = 100(1,2763) = $127,63  Giả sử năm tới bạn muốn có $127,63 , bạn phải ký thác vào tài khoản tiền gửi định kỳ trả lãi 5%? FV5 = $127,63, i = 5% = 0,05, n = => PV = ? PV = 127,63/(1+0,05)5 = 127,63/1,2763 = $100 Các loại dòng tiền tệ  Dòng tiền – dòng tiền bao gồm khoản xảy qua số thời kỳ định  Dòng tiền thường: dòng tiền xảy cuối kỳ  Dòng tiền đầu kỳ: dòng tiền xảy đầu kỳ  Dòng tiền vô hạn – dòng tiền xảy cuối kỳ không kết thúc  Dòng tiền không (hay gọi dòng tiền hỗn tạp) – dòng tiền mà khoản tiền (thu chi) thay đổi từ thời kỳ sang thời kỳ khác Giá trị tương lai dòng tiền cuối kỳ  Gọi:  C: Giá trị khoản tiền dòng tiền cuối kỳ  n: số lượng kỳ hạn  i: lãi suất  Công thức tính giá trị tương lai dòng tiền đều:  n n t  FVAn C   (1  i )   t 1  n  (1  i) 1 n FVA n C[(1  i) - 1]/i C    i  i Giá trị dòng tiền cuối kỳ  Gọi:  C: Giá trị khoản tiền dòng tiền cuối kỳ  n: số lượng kỳ hạn  i: lãi suất  Công thức tính giá trị tương lai n 1   dòng tiền đều: t PVA0 C   /(1  i )  C   n i i (  i )  t 1    n  (  i)  1 n PVA C[1 - 1/(1  i) ]/i C  n   i(1  i)  Dòng tiền đầu kỳ  Dòng tiền đầu kỳ – dòng tiền mà khoản thu chi xảy đầu kỳ hạn  Giá trị tương lai dòng tiền đầu kỳ (FVADn) FVADn = FVAn(1+i)  Hiện giá dòng tiền đầu kỳ (PVADn) PVAD0 = PVAn(1+i)  Sau ví dụ minh họa Dòng tiền vô hạn  Dòng tiền đề vô hạn dòng tiền cuối kỳ có khoản thu chi xảy mãi  Nhớ lại, ndòng tiền thường có: 1   t PVAn C   /(1  i )  C   n  t 1   i i (1  i )   Với dòng tiền vô hạn: 1  C PVA C      i i (1  i )  i  Hiện giá dòng tiền vô hạn ứng dụng để định giá cổ phiếu ưu đãi Công thức xác định độ bẩy hoạt động  Độ bẩy hoạt động theo sản lượng Q( P  V ) Q DOLQ   Q( P  V )  F Q  QBE  Độ bẩy hoạt động theo doanh số SV EBIT  F DOLS   SV F EBIT Giả sử công ty sản xuất xe đạp có đơn giá bán 50 chi phí cố định hàng năm 100.000$ chi phí biến đo 25$/ đơn vị  Độ bẩy tài theo sản lượng 5000 (50  25) DOL5000  5 5000 (50  25)  100.000 6000(50  25) DOL6000  3 6000(50  25)  100.000  Ý nghóa độ bẩy hoạt động  Ở mức sản lượng tiêu thụ 5000 đơn phần trăm thay đổi sản lượng khiến cho lợi nhuận hoạt động thay đổi  Ở mức sản lượng tiêu thụ 6000 đơn phần trăm thay đổi sản lượng khiến cho lợi nhuận hoạt động thay đổi vị, 5% vị, 3% Công thức tính EPS ( EBIT  I )(1  t )  PD EPS  NS   Trong đó: I = lãi hàng năm phải trả PD = cổ tức hàng năm phải trả t = thuế suất thuế thu nhập công ty NS = số lượng cổ phần thông thường Xác định EPS theo phương án Cổphiế u thườ ng Phương n tà i trợ Nợ Cổphiế u ưu i Lợi nhuậ n trướ c thuếvàlã i (EBIT) 2.700.000$ 2.700.000$ 2.700.000$ Lã i (I) Lợi nhuậ n trướ c thuế(EBT) Thuếthu nhậ p (EBT x t) Lợi nhuậ n sau thuế(EAT) Cổtứ c cổphiế u ưu i (PD) Lợi nhuậ n dà nh cho cổđô ng thườ ng 2.700.000 1.080.000 1.620.000 1.620.000 600.000 2.100.000 840.000 1.260.000 1.260.000 2.700.000 1.080.000 1.620.000 550.000 1.070.000 300.000 5.40 200.000 6.30 200.000 5.35 Sốlượng cổphầ n (NS) Lợi nhuậ n trê n cổphầ n (EPS) Xác định điểm bàng quan  Điểm bàng quan – Điểm EBIT phương án tài trợ mang lại EPS  Phương án 1: Cổ phiếu thường nợ  Phương án 2: Cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi  Phương pháp xác định điểm bàng quan  Phương pháp hình học  Phương pháp đại số Xác định điểm bàng quan theo phương pháp đại số  Theo định nghóa, điểm bàng quan điểm đó: EPS1 = EPS2 ( EBIT1,  I1 )(1  t )  PD1 NS1  ( EBIT1,  I )(1  t )  PD2 NS EBIT1,2 = EBIT bàng quan phương án tài trợ I1, I2 = lãi phải trả hàng năm ứng với phương án tài trợ PD1, PD2 = cổ tức phải trả hàng năm theo phương án tài trợ t = thuế suất thuế thu nhập công ty NS1, NS2 = số cổ phần thông thường ứng với phương án Độ bẩy tài  Độ bẩy tài (DFL) tiêu định lượng dùng để đo lường mức độ biến động EPS EBIT thay đổi Độ bẩy tài (DFL) mức EBIT $ = Phần trăm thay đổi EPS Phần trăm thay đổi EBIT DFLEBIT %EPS EPS / EPS   %EBIT EBIT / EBIT DFLEBIT EBIT  EBIT  I  [ PD /(1  t )] Ý nghóa độ bẩy tài  Phương án tài trợ nợ: DFLnợ = 1,29  Phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi: DFLCP ưu đãi = 1,51  1% thay đổi EBIT đưa đến kết EPS thay đổi 1,51% sử dụng phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi 1,29% sử dụng phương án tài trợ nợ Xác định độ bẩy tổng hợp Độ bẩy tổng hợp mức sản lượng Q đơn vị (hoặc S đồng) = Phần trăm thay đổi EPS Phần trăm thay đổi sản lượng (hoặc doanh thu) Q( P  V ) DTLQ  Q( P  V )  F  I  [ PD /(1  t )] EBIT  F DTLS  EBIT  I  [ PD /(1  t )] LOGO CHƯƠNG Mệnh đề M&M số I trường hợp thuế thu nhập công ty  Mệnh đề M&M I – Giá trị công ty  Trong điều kiện thuế, giá trị công ty có vay nợ (V L) giá trị công ty vay nợ (V U), nghóa VU = VL  Mệnh đề phát biểu theo cách khác:    giá trị công ty có vay nợ không vay nợ cấu nợ/vốn (B/S) ảnh hưởng đến giá trị công ty cấu vốn tối ưu công ty tăng giá trị cách thay đổi cấu vốn  Xem xét lập luận có tính phản bác trước chứng minh M&M số 58 Mệnh đề M&M số II trường hợp thuế thu nhập công ty  Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ  Mệnh đề M&M số II – Chi phí sử dụng vốn rs B rs r  r0  rB  S = lợi nhuận yêu cầu hay lợi nhuận kỳ vọng vốn cổ phần rB = lãi suất vay hay chi phí sử dụng nợ r0 = chi phí sử dụng vốn công ty sử dụng 100% vốn cổ phần B = giá trị nợ hay trái phiếu công ty phát hành S = giá trị vốn cổ phần công ty 59 Mệnh đề M&M số I trường hợp có thuế thu nhập công ty  Mệnh đề M&M I – Giá trị công ty  Trong trường hợp có thuế thu nhập công ty, giá trị công ty có vay nợ giá trị công ty vay nợ cộng với giá chắn thuế  Về mặt toán học, mệnh đề M&M số I trường hợp có thuế diễn tả công thức: VL = VU + TCB 60 Mệnh đề M&M số II trường hợp có thuế thu nhập công ty Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ mối quan hệ diễn tả công thức : B rs r  r0  rB 1  TC  S 61 Tóm tắt lý thuyết M&M  Trường hợp thuế thu nhập công ty  Mệnh đề M&M số 1: Trong điều kiện thuế, giá trị công ty có vay nợ (VL) giá trị công ty vay nợ (VU), nghóa VU = VL  Mệnh đề M&M số 2: Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ B rs ty r  r0  rB   Trường hợp có thuế thu nhập công S  Mệnh đề M&M số 1: Trong trường hợp có thuế thu nhập công ty, giá trị công ty có vay nợ giá trị công ty vay nợ cộng với giá chắn thuế VL = VU + TCB  Mệnh đề M&M số 2: Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ mối quan hệ diễn tả công thức: rs r  r0  rB 1  TC  B S 62 ... PV = Giá trị (hiện giá) FV = Giá trị tương lai Công thức tính giá trị tương lai giá trị số tiền  Giá trị tương lai – giá trị thời điểm tương lai số tiền dựa theo mức lãi suất biết Công thức... định giá trị công ty dựa vào dòng tiền tự  Tính giá trị phần vốn chủ sở hữu giá trị công ty sau trừ phần nợ phải trả: Giá trị vốn chủ sở hữu (E) = V – Giá trị thị trường nợ (D)  Tính giá trị cổ...  Tính giá trị phần lại sau thời kỳ có lợi cạnh tranh, giả định dòng tiền tự có tốc độ tăng trưởng không đổi FCFT 1 Giá trịphần lại(RVT )  g: ke  g 04/01/22 32 Xác định giá trị công ty dựa