Microsoft PowerPoint QTTCNC 00 Gioi thieu hoc phan QTTCNC (20 10) TMU 872022 DFM AFM2022 00 1 1872022 PGS,TS Phạm Tuấn Anh Trường ĐH Thương mại 2 Mục tiêu của học phần Kết thúc học phần, người h. Kết thúc học phần, người học nắm được những kiến thức nâng cao về quản trị tài chính doanh nghiệp ở tầm chiến lược. Thông qua việc trải nghiệm các tình huống, người học sẽ nâng cao các kỹ năng phân tích, phán đoán và ra quyết định quản trị tài chính ở tầm chiến lược trong môi trường biến động, điều giải các xung đột lợi ích nhằm đạt được mục tiêu hoạt động của doanh nghiệp
TMU 8/7/2022 Mục tiêu học phần: Kết thúc học phần, người học nắm kiến thức nâng cao quản trị tài doanh nghiệp tầm chiến lược Thơng qua việc trải nghiệm tình huống, người học nâng cao kỹ phân tích, phán đốn định quản trị tài tầm chiến lược mơi trường biến động, điều giải xung đột lợi ích nhằm đạt mục tiêu hoạt động doanh nghiệp PGS,TS Phạm Tuấn Anh Trường ĐH Thương mại 8/7/2022 8/7/2022 Nhiệm vụ học viên: Tài liệu học tập (RR): Chủ động chuẩn bị tài liệu học tập (giáo trình, tài liệu tham khảo) Dự lớp theo Quy chế đào tạo Chủ động tích cực tham gia tự học, thảo luận Kiểm tra, thi theo Quy chế đào tạo khảo thí Áp dụng kiến thức kỹ tham gia nghiên cứu khoa học, làm luận văn tốt nghiệp [1] ACCA (2008), Advanced financial management; Kaplan Publishing, UK [2] The Institute of Cost Accountants of India (2014), Advanced Financial Management, India [3] Rai technology university (2015), Advanced Financial Management, India [4] R A Hill (2008), Strategic Financial Management; McGraw-Hill Irwin [5] Brealey, Myers, Allen, Advanced of Corporate Finance (2006); McGraw-Hill Irwin, 6th edition 8/7/2022 8/7/2022 Buổi 1: • Chương 1: Tổng quan QTTC nâng cao • Chương 2: Phân tích tài nâng cao • Chương 3: Quyết định đầu tư dài hạn bối cảnh rủi ro • Chương 4: Quyết định cấu trúc vốn tối ưu hóa giá trị gia tăng doanh nghiệp - Giới thiệu, Bài 1, Q&A Buổi 2: - Bài 1, Q&A, Bài Buổi 3: - Bài 2, Q&A, Bài Buổi 4: - Bài 3, Q&A, Bài 8/7/2022 DFM_AFM2022_00 8/7/2022 COURSE OUTLINE (20-10) Nội dung chính: Buổi 5: - Bài 4, Q&A, Kiểm tra Buổi 6: - Thảo luận buổi Buổi 7: - Thảo luận buổi Buổi 8*: - Tổng kết, giải đáp TMU 8/7/2022 PGS,TS Phạm Tuấn Anh Trường ĐH Thương mại 8/7/2022 Nội dung chính: So sánh QTTC tầm tác nghiệp với QTTC tầm chiến lược Bàn luận tiền đề quan trọng QTTC tầm chiến lược Làm rõ vai trò quản trị chiến lược tài với thành bại kinh doanh Bàn luận cách thức điều giải xung đột lợi ích QTTC tầm chiến lược 8/7/2022 Mục tiêu QTTC doanh nghiệp QTTC nâng cao tiếp tục theo đuổi mục tiêu quán với QTTC tầm tác nghiệp, là: “Tối đa hóa giá trị cải cho cổ đông” 8/7/2022 DFM_AFM2022_01 TMU 8/7/2022 QTTC tầm tác nghiệp Quản trị tài doanh nghiệp bao gồm tổng thể hoạt động nhà quản trị trình nghiên cứu, dự báo, phân tích, định tài tổ chức thực định nhằm thực mục tiêu xác định QUỸ CỦA DOANH NGHIỆP 8/7/2022 QTTC tầm chiến lược Mục tiêu: tập trung tối đa hóa giá trị ròng kỳ vọng (Expected net present value - ENPV) doanh nghiệp Trọng tâm: Chiến lược đầu tư dài hạn; Chính sách cổ tức; Chiến lược tài trợ Đầu tư danh mục, đó, yếu tố thiết kế nhằm tối đa hóa thị giá cổ phiếu thường công ty (lấy giá trị thị trường công ty làm thước đo hiệu suất) 8/7/2022 5 Tiền đề quan trọng QTTC nâng cao (1) (2) (3) (4) (5) Sự khác biệt lợi ích Ứng xử với rủi ro Sử dụng quyền chọn Môi trường thuế quốc tế Trách nhiệm xã hội doanh nghiệp 8/7/2022 DFM_AFM2022_01 TMU 8/7/2022 (1) Sự khác biệt lợi ích Ở tầm tác nghiệp, QTTC phải giải vấn đề đại diện (…) Ở tầm chiến lược, khác biệt lợi ích cần quan tâm khơng cặp Chủ sở hữu/Nhà quản trị mà cần mở rộng nhiều cặp (hoặc nhóm) đối tượng có liên quan khác Các cách thức giải khác biệt lợi ích cần xem xét tiếp cận đa chiều hài hịa hóa lợi ích 8/7/2022 (2) Ứng xử với rủi ro Ở tầm tác nghiệp, QTTC quan tâm tới cách thức kiểm soát tài trợ rủi ro KD (…) Ở tầm chiến lược, QTTC tiếp tục phát triển kỹ thuật nhận dạng, đo lường phân tích tác động biến số bất định tới chiến lược tài trợ chiến lược đầu tư công ty Các chứng thực nghiệm việc ứng dụng công nghệ thông tin quản trị rủi ro cần quan tâm thích đáng 8/7/2022 (3) Sử dụng quyền chọn Ở tầm tác nghiệp, QTTC đề cập tới quyền chọn công cụ quản trị rủi ro (…) Ở tầm chiến lược, QTTC đề cập tới quyền chọn cần định giá, cân nhắc sử dụng tài trợ đầu tư nhằm tăng thêm ENPV cho dự án và/hoặc cho công ty Việc tiếp cận sử dụng quyền chọn khơng giới hạn với cơng cụ tài phái sinh (…) 8/7/2022 DFM_AFM2022_01 TMU 8/7/2022 (4) Môi trường thuế quốc tế Ở tầm tác nghiệp, QTTC nhấn mạnh vai trò thuế biến số quan trọng định tài trợ định đầu tư Ở tầm chiến lược, QTTC đề cập môi trường thuế tiếp cận mở rộng tới thỏa thuận song phương, đa phương thuế, vấn đề chuyển giá, minh bạch tài Biến số thuế cần cân nhắc kết hợp với việc sử dụng quyền chọn phù hợp (…) 8/7/2022 10 (5) Trách nhiệm xã hội doanh nghiệp Trách nhiệm xã hội DN (Corporate Social Responsibility - CSR) cam kết DN đóng góp vào phát triển kinh tế bền vững, thông qua hợp tác gắn kết người lao động, gia đình họ, cộng đồng địa phương XH diện rộng nói chung để cải thiện chất lượng sống cho họ, qua đồng thời tạo lợi ích tốt cho DN cho phát triển lâu dài QTTC tầm chiến lược tách rời CSR 8/7/2022 11 QTTC thành bại KD Thành công Tài trợ Thành công Đầu tư Thành công Nhu Cầu Nhận dạng Cơ hội Thị trường Thành công Thất bại Lãi Lỗ Thất bại Thất bại Thất bại 8/7/2022 DFM_AFM2022_01 12 TMU 8/7/2022 Chính sách đầu tư sách tài trợ Chính sách đầu tư hướng tới danh mục đầu tư tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị rịng kỳ vọng (ENPV) mức rủi ro kiểm soát Chính sách tài trợ nhằm xác định cấu vốn tiềm (vốn chủ sở hữu nợ dài hạn ngắn hạn) cần thiết để trì đầu tư, đánh giá chi phí tài trợ điều chỉnh rủi ro lựa chọn kết hợp tối ưu hướng tới giảm thiểu Chi phí vốn bình qn gia quyền (WACC) doanh nghiệp 8/7/2022 13 Quản trị chiến lược tài Quyết định tài trợ Vốn Quyết định đầu tư Phối hợp Thị trường vốn Phân chia WACC ENPV max Tài sản Công ty Mục tiêu Chi trả Thặng dư vốn Bên trong: EVA max Tích lũy Bên ngồi: MVA max Tối đa hóa cải cho cổ đơng 8/7/2022 14 Khung tiếp cận lợi ích QTTC Các bên liên quan Xung đột lợi ích Chiến lược điều giải Quản trị: •Các yếu tố •Quy trình •Ứng dụng •Chính sách đầu tư Đạo đức: •Quy tắc ứng xử •Hướng dẫn •Thông lệ Các vấn đề môi trường: •Sản xuất bền vững •Phát thải • Khung tiếp cận hài hịa lợi ích 8/7/2022 DFM_AFM2022_01 15 TMU 8/7/2022 Cùng nhận dạng xung đột lợi ích Chủ sở hữu Nhà quản trị Sự quan tâm lợi ích: …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… Quyền hạn điều hành: …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… 8/7/2022 16 Cùng nhận dạng xung đột lợi ích Ơng chủ Nhân viên Sự quan tâm lợi ích: …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… Quyền hạn điều hành: …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… 8/7/2022 17 Cùng nhận dạng xung đột lợi ích Cơng ty Cơng chúng Sự quan tâm lợi ích: …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… Quyền hạn điều hành: …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… 8/7/2022 DFM_AFM2022_01 18 TMU 8/7/2022 Cùng nhận dạng xung đột lợi ích Cơng ty Nhà nước Sự quan tâm lợi ích: …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… Quyền hạn điều hành: …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… …………………… 8/7/2022 19 Một số chiến lược điều giải xung đột Phân cấp định ( ) Hệ thống giám sát đánh giá hiệu suất ( ) Hệ thống đãi ngộ khen thưởng ( ) Quy định nội đạo đức văn hóa ( ) Quản trị rủi ro ( ) Quản trị khủng hoảng ( ) 8/7/2022 20 Quyết đoán Cộng tác Đấu tranh Thỏa hiệp Khơng Quyết đốn Mong muốn thỏa mãn mối quan tâm người Khung tiếp cận Thomas & Kilmann Tránh né Khơng hợp tác 8/7/2022 DFM_AFM2022_01 Thích nghi Mong muốn thỏa mãn mối quan tâm người khác Hợp tác 21 TMU 8/7/2022 Thấp B Đào tạo /Truyền thông A Chỉ huy C.Can thiệp Cao Mức quyền lực ảnh hưởng tới kết Ma trận lược đồ đối tác (Mendelow) Thấp D Tham dự Mức độ quan tâm đến dự án 8/7/2022 Cao 22 Một số vấn đề thực hành CSR Sử dụng Bộ quy tắc tự phát triển Bộ quy tắc từ bên thứ ba (…) Sự tăng (+) giảm (-) chi phí thực hành CSR Đào tạo chuyển biến nhận thức Tư vấn Thực hành Hiệu ứng truyền thông 8/7/2022 23 8/7/2022 24 DFM_AFM2022_01 TMU 8/7/2022 PGS,TS Phạm Tuấn Anh Trường ĐH Thương mại 8/7/2022 Nội dung chính: Giới thiệu khung tiếp cận phân tích tài nâng cao doanh nghiệp Bàn luận việc lập sử dụng báo cáo tài so sánh, báo cáo tỷ trọng báo cáo xu hướng tương đối Nghiên cứu thêm: Xử lý liệu đa công ty nghiên cứu tài Thống kê mơ tả, phân tích tương quan, hồi quy Xử lý liệu bảng 8/7/2022 Phân tích tài cơng ty Thơng tin báo cáo tài tiết lộ chút tính khoản, khả toán khả sinh lời doanh nghiệp Khi triển khai phân tích tài nâng cao, liệu báo cáo tài phân loại thành nhóm đơn giản so sánh nhóm, nhà quản trị phát triển ma trận SWOT hoạt động KD công ty (VD: so sánh TS ngắn hạn với nghĩa vụ toán ngắn hạn, ) 8/7/2022 DFM_AFM2022_02 TMU 8/7/2022 Ví dụ Arbitrage: Cơng ty NL Định giá công ty NL Thu nhập khả dụng để chi trả cho cổ đông Thị giá VCSH Tổng giá trị thị trường Tỷ suất vốn hóa Tỷ lệ Nợ/VCSH =E =O–I = $10.000 - $0 = $10.000 = E / ke = $10.000 / 15 = $66.667 = $66.667 + $0 = $66.667 = 15,00% =0 8/7/2022 19 Ví dụ Arbitrage: Cơng ty L Định giá công ty L Thu nhập khả dụng để chi trả cho cổ đông Thị giá VCSH Tổng giá trị thị trường Tỷ suất vốn hóa Tỷ lệ Nợ/VCSH =E=O–I = $10.000 – $3.600 = $6.400 = E / ke = $6.400 / 0.16 = $40.000 = $40.000 + $30.000 = $70.000 = 14,28% = 0.75 8/7/2022 20 Thực giao dịch Arbitrage Giả sử bạn nắm 1% cổ phiếu công ty L (equity value = $400) Bạn nên: • Bán cổ phiếu cơng ty L thu $400 • Vay $300 với LS 12% (bằng 1% giá trị Nợ công ty L) • Mua 1% cổ phiếu cơng ty NL với giá $666,67 Giao dịch giúp bạn tiết kiệm $33,33 so với hội đầu tư khác ($400 + $300 - $666,67) 8/7/2022 DFM_AFM2022_04 21 TMU 8/7/2022 Thực giao dịch Arbitrage Ban đầu bạn đầu tư vào công ty L với mức $400 nhận lãi: $400 × 16% = $64 Tỷ suất sinh lợi u t qua Arbitrage ã $666.67 ì 15% = $100 (lợi tức đầu tư vào cơng ty NL) • $300 × 12% = $36 (tiền lãi phải trả) • $64 thu nhập ($100 – $36) $33,33 tiết kiệm vốn Bạn giảm vốn đầu tư xuống $366,67 mà kiếm $64 8/7/2022 22 Các kết luận mơ hình Arbitrage Các nhà đầu tư sử dụng đánh giá "cá nhân" dựa vào địn bẩy tài cơng ty Giá cổ phiếu NL tăng dựa nhu cầu cổ phiếu tăng, giá cổ phiếu L giảm áp lực bán Arbitrage tiếp tục tổng giá trị công ty giống hệt cho cơng ty NL L Vì vậy, cấu trúc vốn chấp nhận tương đương 8/7/2022 23 Giá trị thị trường gia tăng: Market Value Added (MVA) Mục tiêu hầu hết công ty tối đa hóa giá trị cải cho cổ đông Điều thực thông qua việc tối đa hóa Giá trị thị trường gia tăng (Market Value Added - MVA) công ty: Tổng giá trị Tổng vốn CSH MVA= Thị trường cổ đơng góp = Thị Tổng số x CP lưu Giá CP hành 8/7/2022 DFM_AFM2022_04 - Tổng giá trị VCSH 24 TMU 8/7/2022 MVA Coca-Cola cuối năm 2001 Tổng giá trị thị trường: 123,5 tỷ USD Tổng vốn CSH: 10,4 tỷ USD Coca-Cola’s MVA = 123,5 – 10,4 = 113,1 tỷ USD Con số 113,1 tỷ USD thể khác biệt số tiền cổ đông Coca-Cola’ đầu tư vào tập đồn từ thành lập với số tiền họ nhận cổ đơng bán tồn cơng ty Các nhà quản trị tạo MVA cao cơng việc họ cổ đông đánh giá cao 8/7/2022 25 Giá trị thị trường gia tăng (MVA) Tổng giá trị thị trường công ty Thặng dư Giá trị sổ sách nợ VCSH MVA Đầu tư 8/7/2022 26 Giá trị kinh tế gia tăng (Economic Value Added - EVA) Là tiêu trọng đến hiệu quản trị qua năm, EVA tính theo cơng thức: EVA = TN hoạt động sau thuế – CF vốn sau thuế = EBIT * (1-T) – Tổng vốn đầu tư x WACC EVA tính thơng qua ROIC: EVA =(Operating capital) x (ROIC - WACC) 8/7/2022 DFM_AFM2022_04 27 TMU 8/7/2022 VD tính MVA EVA cơng ty MicroDrive Thị giá cổ phiếu cuối năm WACC Tổng số cổ phiếu (triệu) Giá trị sổ sách VCSH (triệu) EBIT (triệu) Tổng vốn đầu tư (triệu) Thuế suất thuế TNDN Excel !!! 2002 2001 $23.0 $26.0 10.8% 11% 50 50 $896.0 $840.0 $283.8 $263.0 $1,800.0 $1,455.0 40% 40% 8/7/2022 28 Làm để tăng EVA Tìm cách tăng tỷ suất thu nhập mà không tăng vốn đầu tư, nghĩa tăng thêm thu nhập hoạt động mà không bỏ thêm vốn Tăng vốn đầu tư vào dự án có tỷ suất thu nhập cao chi phí vốn (NPV +) Rút vốn khỏi dự án khơng tạo có tỷ suất thu nhập cao chi phí vốn 8/7/2022 29 Mối quan hệ MVA EVA Giá trịMarket Value thị trường MVA MVA = Giá trị Sổ sách 8/7/2022 DFM_AFM2022_04 EVA Year EVA Year EVA + EVA + 1+r (1 + r)2 EVA EVA Year Year n EVA + + EVA (1 + r)n (1 + r)3 MVA = PV tất dòng EVA 30 10 TMU 8/7/2022 Những cách thức cải thiện EVA Cải thiện EVA Tiêu thụ CF hoạt động Tài Khách hàng Đầu tư Vốn lưu động SP Giá SP Đãi ngộ TS ngắn hạn Quy mô Sản xuất Tăng trưởng Đào tạo Marketing R&D Tăng VCSH Vay nợ M&A, Liên doanh 8/7/2022 31 Các yếu tố sản xuất tác động tới EVA Giảm tồn kho Tối ưu chu trình sản xuất Cải thiện suất Giảm tổn thất Cải thiện hiệu suất nhân Cải thiện hiệu suất cung ứng Tối ưu thông tin … 8/7/2022 32 Các yếu tố nhân tác động đến EVA Đơn giản hóa quy trình, tiến trình cộng tác Đảm bảo quán Tập trung hóa nguồn lực, nỗ lực Thực hành tốt chuẩn đối sánh (benchmarking) Quyết định Insourcing/Outsourcing Đơn giản hóa đo lường báo cáo EVA Đảm bảo tuân thủ quy định pháp lý … 8/7/2022 DFM_AFM2022_04 33 11 TMU 8/7/2022 Các yếu tố nghiên cứu phát triển tác động tới EVA Cải thiện q trình “to-market” Giảm chi phí R & D theo % doanh số bán SP Lựa chọn đối tác chiến lược R & D Liên kết mạnh mẽ để tiếp thị sản phẩm Phát triển sản phẩm Mua lại 8/7/2022 34 Các yếu tố Marketing tác động tới EVA Tăng thị phần / doanh thu Các thị trường Chương trình kênh phân phối tập trung Tiếng nói khách hàng / người tiêu dùng Quảng cáo đòn bẩy / khuyến Xây dựng nhận thức thương hiệu 8/7/2022 35 8/7/2022 36 DFM_AFM2022_04 12 TMU 8/7/2022 PGS,TS Phạm Tuấn Anh Trường ĐH Thương mại 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 Nội dung chính: Khái niệm: Cơ cấu vốn đòn bẩy tài Lá chắn thuế chi phí sử dụng vốn Ứng dụng: ảnh hưởng cấu vốn tới Giá trị doanh nghiệp Chi phí vốn phận WACC Thảo luận Cách tiếp cận theo mơ hình lý thuyết Các chứng thực nghiệm 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 Nhắc lại số khái niệm Cơ cấu vốn: tỷ trọng VCSH Nợ tổng vốn Giá trị thị trường công ty (V) Giá trị thị trường VCSH công ty (E) Giá trị thị trường nợ (D) V=E+D Địn bẩy tài chính: D/E rD: suất sinh lợi u cầu chủ nợ rE: suất sinh lợi yêu cầu chủ sở hữu ROE: suất sinh lợi VCSH 8/7/2022 DFM_AFM2017_SR1 2016 by BigBigCat75 TMU 8/7/2022 Quan điểm truyền thống Khi bắt đầu vay, thuận lợi vượt trội bất lợi, rD thấp, kết hợp với thuận lợi thuế khiến WACC giảm nợ tăng Khi D/E tăng, rE tăng cao Ở mức D/E cao, rD tăng nguy phá sản cao Vì vậy, mức D/E cao hơn, WACC tăng Vấn đề rE nên tăng tỷ lệ D/E hay rD nên tăng nguy vỡ nợ??? 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 Chi phí vốn theo quan điểm truyền thống WACC rE rO rD D/E 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 Giả định Modilligani Miller (1985) Thị trường hồn hảo: Thơng tin cân xứng khơng có chi phí giao dịch Khơng có thuế TNDN khơng có thuế TNCN LS vay LS cho vay Khơng có CF phá sản, CF khốn khó tài Tồn lợi nhuận chia cho chủ sở hữu: Khơng có tái đầu tư (b=0) Khơng có tăng trưởng (g=0) 8/7/2022 DFM_AFM2017_SR1 2016 by BigBigCat75 TMU 8/7/2022 Hai định đề M&M Định đề M&M1: Trong thị trường hồn hảo, giá trị DN khơng bị ảnh hưởng cấu vốn Định đề M&M2: Chi phí VCSH DN có vay nợ tăng đồng biến với tỷ lệ nợ VCSH 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 Xem xét M&M1 DN U (không vay) DN L(có vay) giống hệt U L có ngân lưu tự hàng năm FCF EBIT Tổng giá trị DN U VU Tổng giá trị DN L VL = D + E Hai chiến lược đầu tư: (A) mua L vốn tự có; (B) vay nợ D (với LS=rD) kết hợp vốn tự có để mua tồn DN U 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 So sánh chiến lược (A) (B) Chiến lược Mua L vốn tự có Vay nợ D (với LS rD để mua U) Tiền bỏ E = VL - D LN thu EBIT – rD*D VU - D EBIT - rD*D Trong thị trường hoàn hảo, TN thu giống số tiền bỏ nhau, nên: = VL-D = VU-D nghĩa VU = VL 8/7/2022 DFM_AFM2017_SR1 2016 by BigBigCat75 TMU 8/7/2022 Chi phí vốn DN khơng vay nợ Gọi chi phí vốn DN khơng vay nợ rU DN khơng vay nợ có giá trị DN VU DN U tạo ngân lưu tự hàng năm FCF Theo công thức định giá: VU = FCF/rU Do vậy: rU = FCF/VU 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 10 Chi phí vốn DN có vay nợ Gọi rL chi phí vốn DN L Ta có rL = FCF/VL (nghĩa = FCF/VU) Gọi chi phí sử dụng nợ rD, chi phí VCSH rE Ngân lưu chủ sở hữu hưởng hàng năm là: FCF – rD*D Giá trị VCSH DN L là: E=(FCF-rD*D)/rE hay rE=(FCF-rD*D)/E 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 11 Chi phí vốn bình qn (rL) DN L Ngân lưu nợ vay: rD*D Ngân lưu chủ sở hữu: rE*E Ngân lưu tự do: FCF = rD*D + rE*E FCF/VL = rD*D/VL + rE*E/VL rL = rD*D/VL + rE*E/VL rL cịn gọi chi phí vốn bình quân trọng số (weighted average cost of capital – WACC) 8/7/2022 DFM_AFM2017_SR1 2016 by BigBigCat75 12 TMU 8/7/2022 Xem xét định đề M&M2 Vì FCF VL(=VU) độc lập với cấu vốn nên rL (=rU) độc lập với cấu vốn rL = rU = FCF/VL = FCF/VU Chi phí vốn bình quân trọng số: rU= rL = rD*D/(D+E) + rE*E/(D+E) => rE = rU+(rU-rD)*(D/E) Do rU rD không đổi, nên D/E tăng, rE tăng 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 13 Nợ phi rủi ro nợ rủi ro Khi vay ít, nợ coi phi rủi ro, rE có quan hệ tuyến tính với D/E Khi nợ nhiều hơn, rD tăng D/E tăng, vậy, rE khơng cịn quan hệ tuyến tính với D/E 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 14 Kết hợp CAPM M&M Hệ số Beta DN không vay là: βU ; DN có vay nợ là: βL CAPM rD=rf+βD(rM-rf) M&M βD=0; rD=rf VCSH không vay nợ VCSH có vay nợ rU=rf+βU(rM-rf) rU rE=rf+βL(rM-rf) rE = rU+(rU-rD)*(D/E) WACC rD*D/(D+E) + rE*E/(D+E) rU Nợ βL = βU*(1+D/E) 8/7/2022 DFM_AFM2017_SR1 2016 by BigBigCat75 15 TMU 8/7/2022 Dự đốn thị trường khơng hồn hảo M&M dự đốn giá trị cơng ty phụ thuộc vào cấu trúc vốn thị trường khơng hồn hảo: Do tác động thuế Do tác động chi phí phá sản hay khốn khó tài Do tác động nợ vay tới hành vi nhà quản trị công ty 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 16 Lá chắn thuế nợ vay (Tax Shield) Hàng năm, DN có vay hưởng thêm lợi ích: Tax Shield = rD*D*tc 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 17 M&M có thuế Nếu chắn thuế chắn, suất chiết khấu áp dụng để tính PV(TS) rD Giá trị chắn thuế: PV(TS) = rD*D*tc/rD DN L tạo ngân lưu tự hàng năm lớn so với DN U khoản chắn thuế M&M1 điều chỉnh có thuế: VL = VU+D*tc 8/7/2022 DFM_AFM2017_SR1 2016 by BigBigCat75 18 TMU 8/7/2022 M&M2 có thuế VL = D+E Ngân lưu tự L = rD*D+rE*E Ngân lưu tự L ngân lưu tự U cộng với ngân lưu tự chắn thuế: FCFL = rD*D+rE*E = FCFU+FCFT rD*D+rE*E = VU*rU+rD*D*tc Ta có rE = (VU*rU+rD*D*tc – rD*D) / E (1) 2016 by BigBigCat75 8/7/2022 19 M&M2 có thuế Ta có rE = (VU*rU+rD*D*tc – rD*D) / E Biết rằng: VU = VL-tc*D = (D+E) – tc*D VU = (1-tc)*D + E Thay vào (1) ta có: rE = rU + (1 – tC)(rU – rD)(D/E) Chi phí vốn bình qn trọng số: WACC = (E/VL)rE + (1 – tC)(D/VL)rD (1) 2016 by BigBigCat75 8/7/2022 20 Kết hợp CAPM M&M Hệ số Beta DN khơng vay là: βU ; DN có vay nợ là: βL Nợ VCSH không vay nợ VCSH có vay nợ WACC CAPM rD=rf+βD(rM-rf) M&M βD=0; rD=rf rU=rf+βU(rM-rf) rU rE=rf+βL(rM-rf) rE = rU+ (1-tc)(rUrD)(D/E) (1-tc)rD*D/(D+E) + rE*E/(D+E) (E/VL)rE +(1– tC)(D/VL)rD βL = βU*[1+(1-tc)(D/E)] 8/7/2022 DFM_AFM2017_SR1 2016 by BigBigCat75 21 TMU 8/7/2022 Tóm tắt công thức M&M 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 22 Một số lý thuyết bổ sung Chi phí phá sản, chi phí khốn khó tài Thơng tin bất cân xứng – lý thuyết trật tự phân hạng “Pecking order” (Myers&Majluf,1984) Vấn đề đại diện: Nhà quản trị - Chủ sở hữu Chú sở hữu – Chủ nợ Lý thuyết phát tín hiệu 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 23 VL có chi phí khốn khó tài 8/7/2022 DFM_AFM2017_SR1 2016 by BigBigCat75 24 TMU 8/7/2022 Trình tự ưu tiên (Pecking-order theory) Ưu tiên huy động vốn tự nguồn tích lũy Khi cần huy động vốn từ bên ngoài, ưu tiên phát hành chứng khốn nợ an tồn trước Nợ vay chọn trước Trái phiếu chuyển đổi Sau vốn góp cổ phần 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 25 Một số chứng thực nghiệm Rajan & Zingales (1995): DN lớn thường có tỷ lệ nợ cao DN nhỏ DN có hệ số TS cố định tổng TS cao thường có tỷ lệ nợ cao DN có lợi nhuận thường có tỷ lệ nợ thấp DN có hệ số Giá trị thị trường Giá trị sổ sách cao thường có tỷ lệ nợ thấp Harris, Raviv (1990), Stulz (1990): Giá cổ phiếu tăng có thông báo phát hành trái phiếu mua lại cổ phiếu Ngược lại, giá cổ phiếu giảm có thơng báo phát hành cổ phiếu chuyển đổi nợ thành cổ phần 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 26 8/7/2022 2016 by BigBigCat75 27 DFM_AFM2017_SR1 ... cơng ty Các nhà quản trị tạo MVA cao cơng việc họ cổ đông đánh giá cao 8/7/2022 25 Giá trị thị trường gia tăng (MVA) Tổng giá trị thị trường công ty Thặng dư Giá trị sổ sách nợ VCSH... khả sinh lời doanh nghiệp Khi triển khai phân tích tài nâng cao, liệu báo cáo tài phân loại thành nhóm đơn giản so sánh nhóm, nhà quản trị phát triển ma trận SWOT hoạt động KD công ty (VD:... $1,015.78 Giá trị kỳ vọng (Expected value) NPV: ENPV = –$ 17.01 Hệ số biến thiên Dự án CV = STDEV / ABS (ENPV) = 59.72 8/7/2022 37 Quản trị lựa chọn (Tùy chọn – Option) Quản trị tài động cần tính