KẾ HOẠCH HUY ĐỘNG vốn của CÔNG TY cổ PHẦN

Nghĩa là xây dựng cơ cấu vốn tối ưu sao cho chi phí sử dụng vốn bình quân nhỏ nhất và giá trị doanh nghiệp lớn nhất luôn là vấn đề quan tâm hàng đầu của các nhà quản trị tài chính.. Tầm

0 MỤC LỤC | K44A TCNH

Bài thảo luận:

KẾ HOẠCH HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN

CƠ ĐIỆN LẠNH REE

Giảng viên hướng dẫn: Ths Lê Tô Minh Tân

STUDY

User

DANH SÁCH THÀNH VIÊN CỦA NHÓM

MỤC LỤC

MỤC LỤC 2

LỜI MỞ ĐẦU 4

DANH MỤC CHỮ CÁI VIẾT TẮT 5

A Tổng quan về cấu trúc vốn doanh nghiệp 6

1 Khái niệm 6

2 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu 6

3 Cơ cấu vốn mục tiêu 6

4 Tầm quan trọng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp 7

5 Lý thuyết về cơ cấu vốn: Thuyết cân đối và thuyết phát tín hiệu 7

6 Ưu và nhược điểm của từng loại vốn tài trợ đến tài sản của công ty hay lợi nhuận của cổ đông: 8

B Bối cảnh công ty REE cho đến thời điểm ra quyết định 11

1 Bối cảnh: 11

2 Lịch sử huy động vốn 11

3 Các án mới và nhu cầu vốn: 12

4 Phân tích điểm mạnh, điểm yếu, cơ hội và thách thức của công ty cổ phần cơ điện lạnh REE: 13

C Xác định cơ cấu vốn tối ưu cho công ty và các dự án đầu tư của REE: 14

1 Phân tích cơ cấu vốn của công ty REE thông qua các chỉ số đánh giá cơ cấu vốn: 14

1.1 Hệ số nợ: 14

1.2 Chỉ số nợ trên vốn chủ sở hữu: 16

1.3 Chỉ số vốn lưu động ròng: 18

1.4 Tỷ số khả năng thanh toán lãi vay: 21

2 Lựa chọn cơ cấu vốn dựa vào các lý thuyết cơ cấu vốn và các yếu tố ảnh hưởng

đến quyết định cơ cấu vốn: 23

2.1 Lựa chọn cơ cấu vốn dựa vào các lý thuyết cơ cấu vốn - Lý thuyết phát tín hiệu: 23

2.2 Lựa chọn cơ cấu vốn dựa các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định cơ cấu vốn: 23 3 Xác định cơ cấu vốn tối ưu cho công ty và các dự án đầu tư của REE năm 2006 bằng các phương pháp định lượng: 24

3.1 Phân tích mối quan hệ của EBIT-EPS dưới đòn cân nợ: 25

3.2 Xác định cơ cấu vốn tối ưu dựa vào chi phí sử dụng vốn bình quân WACC của công ty REE: 31

3.3 Nhận xét, đánh giá kết quả 38

D Thảo luận và đánh giá quyết định của bà MAI Thanh và HĐQT 41

1 Lý do và đánh giá quyết định của bà Mai Thanh và HĐQT tháng 6/2006: 41

2 Đánh giá quyết định của bà Mai Thanh và HĐQT thông qua việc phân tích chỉ số ROE và giá cổ phiếu của công ty: 42

KẾT LUẬN 45

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 47

PHỤ LỤC 1 48

PHỤ LỤC 2 52

PHỤ LỤC 3 58

LỜI MỞ ĐẦU

Trong tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng sâu rộng hiện nay, vấn đề lựa chọn một cơ cấu tài trợ hợp lý giữa vốn chủ sở hữu và vốn vay nhằm đạt mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp càng trở nên cấp thiết Các doanh nghiệp luôn phải đắn đo rất nhiều trước khi đưa ra một chính sách tài chính vừa đảm bảo đủ nguồn lực đầu tư phát triển lại vừa tạo được hình ảnh của công ty trong cộng đồng doanh nghiệp và các nhà đầu tư Song song với vấn đề đó thì việc tìm ra những nhân tố nào tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp và mức độ ảnh hưởng của từng nhân tố

ra sao cũng là vấn đề được quan tâm

Một trong những vấn đề quan trọng được đặt ra đối với các doanh nghiệp là xây dựng

cơ cấu vốn của doanh nghiệp như thế nào, vốn chủ sở hữu bao nhiêu, vay ngân hàng bao nhiêu là phù hợp Nghĩa là xây dựng cơ cấu vốn tối ưu sao cho chi phí sử dụng vốn bình quân nhỏ nhất và giá trị doanh nghiệp lớn nhất luôn là vấn đề quan tâm hàng đầu của các nhà quản trị tài chính

Để có cái nhìn sâu sắc hơn về vấn đề này, nhóm chúng em sẽ thảo luận và làm rõ “Kế

hoạch huy động vốn của Công ty REE” trong những tháng đầu năm 2006

Chúng em cũng xin gửi lời cám ơn đến Giảng viên ThS Lê Tô Minh Tân đã hướng dẫn tận tình cho nhóm tiếp cận đề tài này Trong quá trình nghiên cứu và trình bày vấn đề không thể tránh khỏi thiếu sót, chúng em mong nhận được sự đóng góp ý kiến của thầy và các bạn để bài thảo luận này được hoàn thiện hơn

Chúng em xin chân thành cám ơn! Nhóm sinh viên thực hiện

DANH MỤC CHỮ CÁI VIẾT TẮT

M&E Mechanical & Electrical

REE Công ty cổ phần Cơ điện lạnh REE

SAM Công ty cổ phần đầu tư và phát triển Sacom

TYA Công ty cổ phần dây và cáp điện Taya Việt Nam

A TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP

1 Khái niệm

Cấu trúc vốn của doanh nghiệp là quan hệ tỷ lệ giữa toàn bộ nợ phải trả và vốn chủ

sở hữu được tính từ bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp

2 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu

Một cấu trúc vốn được coi là tối ưu khi chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) thấp nhất, khi đó, giá trị doanh nghiệp đạt được là lớn nhất Để đạt được cấu trúc vốn tối ưu thì cấu trúc vốn khi sử dụng nợ để tài trợ phải thỏa mãn được 3 mục đich cho đầu tư:

- Tối đa hóa EPS

- Tối thiểu hóa rủi ro

- Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn

3 Cơ cấu vốn mục tiêu

Cơ cấu vốn mục tiêu là sự phối hợp giữa vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường trong kế hoạch vốn của doanh nghiệp

Cơ cấu vốn mục tiêu thay đổi theo thời gian và môi trường tài chính, song trong bất kì tình huống nào, các nhà quản lý cũng phải theo đuổi cơ cấu vốn mục tiêu đã đề

ra

Các quyết định tài trợ vốn phải phù hợp với cơ cấu vốn mục tiêu của doanh nghiệp Nếu tỷ lệ vốn vay thực tế thấp hơn tỷ lệ mục tiêu, việc tăng vốn sẽ được phát hành bằng cách phát hành nợ (trái phiếu)

Chính sách cơ cấu vốn của doanh nghiệp là sự kết hợp chọn lựa giữa rủi ro và lợi nhuận:

- Sử dụng vốn vay càng lớn sẽ làm tăng mức rủi ro dòng thu nhập doanh nghiệp

- Tỷ lệ vốn vay càng cao, thì suất sinh lợi kì vọng cũng càng cao

Vốn vay càng lớn, dẫn đến giá chứng khoán sẽ giảm, nhưng suất sinh lời kì vọng lại tăng Một cơ cấu vốn tối ưu là một cơ cấu có sự cân đối giữa rủi ro và lợi nhuận sao cho thị giá chứng khoán đạt giá trị cao nhất

4 Tầm quan trọng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

Cơ cấu vốn có tác động đến hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp nên cũng

sẽ tác động đến sức khỏe tài chính cũng như khả năng phá sản của doanh nghiệp Chính xác hơn là tỷ lệ nợ vay sẽ tác động đến hiệu quả hoạt động của DN Công ty có thể giảm chi phí sử dụng vốn bằng cách tăng việc sử dụng nợ Tuy nhiên khi tỷ lệ nợ tăng thì rủi ro cũng tăng do đó nhà đầu tư sẽ gia tăng tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu (Re) Mặc

dù sự gia tăng Re lúc đầu không hoàn toàn xóa sạch lợi ích của việc sử dụng nợ như là một nguồn vốn rẻ hơn cho đến khi nào nhà đầu tư tiếp tục gia tăng lợi nhuận đòi hỏi khiến cho lợi ích của việc sử dụng nợ không còn nữa Do đó, nhằm hoàn thành chiến lược và mục tiêu mà DN đề ra cần phải nghiên cứu kỹ, cân nhắc giữa việc vay nợ NH hay phát hành vốn cổ phần để tài trợ cho các dự án của DN, và phải thực hiện với tỷ trọng từng loại là bao nhiêu để bảo đảm thu được lợi nhuận tối ưu

Một cấu trúc vốn phù hợp là quyết định quan trọng đối với mọi doanh nghiệp không chỉ bởi nhu cầu tối đa lợi ích thu được từ các cá nhân và tổ chức liên quan tới doanh nghiệp và hoạt động của doanh nghiệp mà còn bởi tác động của quyết định này tới năng lực kinh doanh của doanh nghiệp trong môi trường cạnh tranh

Vì vậy nên các doanh nghiệp rất quan tâm đến cơ cấu vốn của họ

5 Lý thuyết về cơ cấu vốn: Thuyết cân đối và thuyết phát tín hiệu

Về mặt định tính, kinh tế học tài chính có rất nhiều phân tích, nghiên cứu các quyết định về cấu trúc vốn Tuy nhiên, các lý thuyết này cung cấp không nhiều các chỉ dẫn, thực hành cụ thể Không giống như sự chính xác được Black và Scholes trình bày trong mô hình định giá quyền chọn và các ứng dụng của mô hình này, các lý thuyết về cấu trúc vốn có độ sai lệch cao Chính điều này đã hạn chế khả năng vận dụng kết quả nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn vào các quyết định của doanh nghiệp

Sự phát triển lý thuyết về cấu trúc vốn ghi nhận hai kết quả nghiên cứu có đóng góp quan trọng Luận điểm của Modigliani và Miller (thường được viết tắt là M&M-thuyết cân đối), 1958 và 1963, cho rằng với các quyết định đầu tư nhất quán, các đối tác có quyền lợi liên quan nhưng không nằm trong doanh nghiệp phải đại diện cho cấu trúc vốn có tác động tới giá trị doanh nghiệp Dư nợ tối ưu của doanh nghiệp cần cân

bằng khoản thuế được giảm trừ nhờ việc thanh toán lãi vay với chi phí ngoại sinh của khả năng vỡ nợ

Luận điểm của Jensen và Meckling (viết tắt là J&M-thuyết tín hiệu), 1976, xem xét lại mô hình M&M với giả định các quyết định đầu tư độc lập với cấu trúc vốn Ví

dụ, cổ đông của một doanh nghiệp có vay nợ có thể bòn rút giá trị từ các chủ nợ bằng việc làm tăng rủi ro đầu tư sau khi đã nhận được các khoản vay Đây là vấn đề “tài sản thay thế” Hành vi lợi dụng này tạo ra các chi phí đại diện Cấu trúc vốn của doanh nghiệp cần nhận diện và kiểm soát tốt các chi phí này

Mặc dù đã có nhiều công trình nghiên cứu, lý thuyết và thực nghiệm, được thực hiện dựa trên hai luận điểm trên nhưng với cả giới học thuật và những người vận dụng thực tiễn, các kết quả này đều có hai hạn chế quan trọng

- Thứ nhất, cả hai cách tiếp cận đều chưa thể bồ khuyết đầy đủ cho nhau Khi rủi

ro đầu tư lớn hơn có thể chuyển giá trị khỏi những người nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp, nó đồng thời cũng hạn chế khả năng cắt giảm thuế thông qua huy động vốn vay của doanh nghiệp Một lý thuyết tổng quát cần phải giải thích được cơ chế tác động giữa hai mô hình J&M và M&M để xác định lựa chọn cấu trúc vốn và rủi ro tối

ưu

- Thứ hai, các lý thuyết này không đưa ra các giải pháp định lượng như giá trị và

thời gian vay nợ hợp lý với một doanh nghiệp trong các điều kiện khác nhau Khó khăn cơ bản trong phat triển các mô hình định lượng nằm ở vấn đề xác định giá trị nợ vay của doanh nghiệp với rủi ro tín dụng Định giá một khoản nợ rủi ro là điều kiện tiên quyết để xác định và thời gian vay nợ tối ưu Nhưng nợ rủi ro là công cụ rất phức tạp Giá trị của khoản nợ này phụ thuộc vào khối lượng phát hành, thời hạn vay nợ, điều kiện bán, các điều kiện vỡ nợ, chi phí vỡ nợ, thuế, Thanh toán cổ tức, và cấu trúc lãi suất phi rủi ro Giá trị này còn phụ thuộc vào lựa chọn chính sách quản trị rủi ro của doanh nghiệp, bản thân lựa chọn này lại liên quan tới số lượng và thời hạn của khoản nợ trong cấu trúc vốn doanh nghiệp

6 Ưu và nhược điểm của từng loại vốn tài trợ đến tài sản của công ty hay lợi nhuận của cổ đông:

VAY NỢ NGÂN HÀNG

- Tận dụng ưu điểm đòn bẩy tài

chính, tạo ra lá chắn thuế cho

doanh nghiệp  Tiết kiệm

được thuế

- Giải ngân vốn nhanh chóng

- Giảm mức độ phân tán các

quyết định quản lý: cho phép

chủ doanh nghiệp nắm quyền

kiểm soát toàn bộ hoạt động

doanh nghiệp

- Chi phí cho việc trả nợ là cố

định, do vậy các cổ đông sẽ

không phải chia sẻ lợi nhuận

của công ty khi công ty làm ăn

phát đạt, làm tăng thu nhập từ

cổ phần cho các nhà đầu tư

- Chủ nợ của doanh nghiệp

không được hưởng khoản chia

lợi nhuận của công ty Tất cả

những gì họ có thể mong đợi

chính là doanh nghiệp sẽ thanh

toán khoản vay đúng hạn

- Rủi ro cao  cổ đông yêu cầu lợi tức cao hơn (tác động hai mặt của đòn bẩy tài chính)

- Ràng buộc về tài sản  hoạt động của công ty bị hạn chế

- Gánh nặng nợ lớn, tạo áp lực đối với doanh nghiệp

- Chi phí vay nợ có tác dộng đáng kể tới vận hành kinh doanh, thậm chí, dẫn tới đóng cửa doanh nghiệp (trong trường hợp công ty gặp khó khăn)

- Đối với doanh nghiệp mới thành lập, ngân hàng thương mại có thể sẽ yêu cầu thế chấp tài sản cá nhân khi vay vốn Nên doanh nghiệp huy động vốn vay càng nhiều nguy cơ phá sản càng cao

- Đối với doanh nghiệp nhỏ mà sử dụng những khoản vay lớn, nếu không thanh toán khoản vay đúng hạn, mức tín nhiệm của doanh nghiệp sẽ bị ảnh hưởng Doanh nghiệp sẽ gặp nhiều khó khăn khi vay vốn trong tương lai

- Chủ doanh nghiệp phải chịu nhiều trách nhiệm về các khoản nợ bằng thế chấp tài sản doanh nghiệp hoặc tài sản riêng Nếu doanh nghiệp không có khả năng thanh toán khoản vay coi như chủ doanh nghiệp mất toàn bộ tài sản riêng đã thế chấp

PHÁT HÀNH VỐN CỔ PHẦN

- Không tạo ra chi phí sử dụng

vốn cho doanh nghiệp

- Việc huy động vốn bằng vốn

chủ sở hữu sẽ ít rủi ro hơn huy

động vốn bằng cách vay nợ

- Không bị áp lực phải hoàn trả

số tiền, không phải lo về các

khoản lãi

- DN có tiếng nói trong việc

đàm phán giá cổ phiếu, mức lợi

- Pha loãng cổ phiếu trên thị trường, làm giảm giá trị cổ phiếu, gây thiệt hại cho các cổ đông

- Các cổ đông có thể can thiệp vào hoạt động điều hành doanh nghiệp

- Kỳ vọng cao vào hiệu quả sản xuất kinh doanh của các nhà đầu tư tạo sức ép đáng kể cho đội ngũ quản lý

- Cổ tức của các cổ đông phải lấy từ lợi nhuận sau thuế nên nó không thuộc đối tượng khấu trừ thuế thu nhập doanh nghiệp

- Không làm hài lòng các cổ đông hiện hữu do có nguy cơ làm giảm giá trị CP trên thị trường

B BỐI CẢNH CÔNG TY REE CHO ĐẾN THỜI ĐIỂM RA

QUYẾT ĐỊNH

1 Bối cảnh:

- Thành lập năm 1977, tiền thân là xí nghiệp quốc doanh Cơ điện lạnh

- Ngày 13/11/1993: xí nghiệp chuyển thành Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh (REE), vốn điều lệ 16 tỷ đồng

- Tháng 7/2000: Là doanh nghiệp đầu tiên có cổ phiếu niêm yết tại Trung tâm giao dịch Chứng khoán tp HCM

- Hoạt động cơ bản thuộc lĩnh vực: cung cấp và lắp đặt hệ thống cơ điện lạnh cho các công trình thương mại, dân dụng và cơ sở hạ tầng

- Sau nhiều năm hoạt động, REE chiếm 30% thị phần cơ điện lạnh Nhiều công trình đa dạng tạo nên danh tiếng cho công ty Mặt khác, REE cũng mở rộng sang thị trường các nước lân cận

- Từ năm 1997, công ty hướng sự chú ý sang một số ngành bất động sản và đầu

tư chiến lược nhằm đa dạng hóa hoạt động kinh doanh

- 6/2006 sở hữu 6 tòa nhà văn phòng cho thuê với diện tích khoảng 70.000m2

- Sở hữu diện tích đất được chứng nhận quyền sử dụng đất gần 42.000m2

- Năm 2005, tổng số cổ phiếu phổ thông 28.174.274 cổ phiếu

- 31/5/2006, REE đã đầu tư vào 12 loại cổ phiếu, 2 loại trái phiếu và 1 loại chứng chỉ quỹ đầu tư, tổng vốn đầu tư đạt 257.082.881.900 đồng

- Số lượng cổ phiếu Sacombank mà REE sở hữu đến ngày 31/5/2006 là 10.852.000 cổ phiếu chiếm 5,7% vốn cổ phần của ngân hàng này

- Tỷ số nợ trên tổng tài sản: 38,5%

- Doanh thu 2005 đạt 387,3 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế đạt 81 tỷ đồng, EPS là

2.842 đồng

2 Lịch sử huy động vốn

1993 Phát hành trái phiếu chuyển đổi

1997 REE là công ty duy nhất phát hành thành công 5 triệu

USD trái phiếu chuyển đổi quốc tế

2000 Thực hiện IPO

2002 Đầu tư xậy dựng E-town, mua 10% cổ phần Sacombank,

đầu tư một số công ty con

Phát hành 7.5 triệu cổ phiếu: tăng vốn điều lệ từ 150 tỷ lên 225 tỷ

2005 Phát hành 5 triệu cổ phiếu để tài trợ cho dự án E-town 2

3 Các án mới và nhu cầu vốn:

Vào năm 2006, VN sắp gia nhập WTO làm cho không khí lạc quan hơn, thị trường chứng khoán và thị trường bất động sản tăng trưởng nhanh Đây là nhưng ưu tiên hàng đầu đối với công ty REE Nhu cầu thuê văn phòng ngày càng cao trong khi các cao ốc cho thuê ở Tp.HCM đã gần hết chỗ Và nhu cầu về căn hộ cao cấp cũng tương tự Vì vậy REE đã nhanh chóng triền khai các dự án mới

1 Dự án xây dựng cao ốc văn phòng E Town 4 và E Town

Parking-Office-Warehouse tại quận Tân Bình

8.4 triệu USD

2 Dự án xây dựng cao ốc văn phòng tại quận 6 1.36 triệu USD

3 Xây dựng cao ốc căn hộ Đoàn Văn Bơ trên khu đất thuộc

sở hữu của công ty tại số 9 Đoàn Văn Bơ, quận 4, TP HCM

tỷ đồng

4 Phân tích điểm mạnh, điểm yếu, cơ hội và thách thức của công ty cổ phần

cơ điện lạnh REE:

Công ty REE đang là nhà thầu cơ điện lạnh

mạnh nhất Việt Nam và đang trong quá trình

tăng trưởng mạnh, doanh thu tăng trưởng liên

tục trong nhiều năm

Công ty đã có đạt những hiệu quả nhất định

trong lĩnh vực đầu tư bất động sản và đầu tư

chiến lược Khai thác và kinh doanh bất động

sản đang là một mảng rất thành công của REE

Việc công ty chuyển hướng sang đầu

tư bất động sản và đầu tư chiến lược nhằm

đa dạng hóa hoạt động kinh doanh có thể tạo ra một rủi ro rất lớn cho công ty

Công ty vẫn chưa thể đi theo xu hướng sáp nhập với các công ty khác để có được hiệu quả cao hơn so với đầu tư mới

Năm 2006 cũng là lúc mà kinh tế Việt Nam

đang bước vào giai đoạn lạc quan nhất với

nhiều báo cáo, đánh giá ấn tượng Tốc độ tăng

trưởng GDP trung bình vào khoảng 7,5% trong

nhiều năm và được dự báo còn có thể cao hơn

trong những năm sắp tới

Tin Việt Nam sắp sửa chính thức gia nhập

WTO khiến không khí lạc quan, hồ hởi tràn

ngập Đầu tư nước ngoài ồ ạt vào Việt Nam, thị

trường bất động sản và thị trường chứng khoán

tăng trưởng khá nhanh

Theo như phân tích riêng của REE, văn

phòng cho thuê và căn hộ nhà ở là một trong

những ưu tiên hàng đầu cho các dự án mới:

Việc cung các loại văn phòng làm việc tiêu

chuẩn quốc tế đang ở mức rất thấp so với cầu

Hàng ngàn văn phòng đại diện thuộc nhiều

quốc gia khác nhau ở TPHCM đang gặp nhiều

khó khăn khi muốn phát triển văn phòng, thay

Việt Nam sắp gia nhập WTO vừa là tạo cơ hội nhưng cũng lắm thách thức cho các nhà đầu tư trong nước Đầu tư nước ngoài ồ ạt vào Việt Nam sẽ tạo môi trường cạnh tranh khắc nghiệt nếu ko có sự chuẩn

bị trước chủ động trong các tình huống các doanh nghiệp trong nước dễ rơi vào thế bị động, ảnh hưởng xấu đến tình hình hoạt động kinh doanh của công ty

đổi địa điểm vì hầu hết các cao ốc văn phòng

cho thuê hiện có đã gần hết chỗ

Bước vào giai đoạn nền kinh tế Việt Nam lạc quan nhất, với những dự án mới đầy tính khả thi và hứa hẹn mang lại kết quả tốt, bà Thanh cho rằng mình và Hội đồng quản trị công ty đã nắm những cơ hội tiềm năng để đưa REE lên một tầm cao mới Các dự án đều có các chỉ tiêu thẩm định phù hợp với tiêu chuẩn từ trước của REE Đồng thời với những kinh nghiệm quản lý thi công cũng như kinh nghiệm kinh doanh văn phòng cho thuê tại các cao ốc hiện tại, REE tin rằng mình có nhiều lợi thế khi tiếp tục đầu tư vào kinh doanh văn phòng cho thuê Và vấn đề duy nhất còn lại là huy động vốn như thế náo để đáp ứng một cơ cấu vốn chung tốt nhất của công ty

C XÁC ĐỊNH CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO CÔNG TY VÀ CÁC

DỰ ÁN ĐẦU TƯ CỦA REE:

1 Phân tích cơ cấu vốn của công ty REE thông qua các chỉ số đánh giá cơ cấu vốn:

Các chỉ số này được so với chỉ số ngành và những công ty trong ngành để xem xét xem công ty REE đang đứng ở đâu trên thị trường, để từ đó có một quyết định đúng đắn hơn về cơ cấu vốn của Công ty

- Hệ số nợ của công ty REE trong giai đoạn từ 2003 đến 2005

- Hệ số nợ của công ty REE và các công ty trong ngành theo số liệu 31/12/2005:

Biểu đồ tỷ hệ số nợ của các Công ty và bình quân ngành năm 2005

So với các công ty trong ngành thì REE là công ty có hệ số nợ thấp nhất là 38,51% trong khi công ty cao nhât là HAS với hệ số nợ là 77,89% Qua đó có thể thấy khả năng vay vốn của công ty REE so vơi các công ty khác dễ dàng hơn và mức lãi vay tương ứng sẽ thấp hơn

Tuy vậy, với hệ số nợ như vậy thì sẽ làm giảm khả năng sinh lời của các cổ đông trong công ty vì cổ đông thường thích công ty có hệ số nợ cao thì mức sinh lợi càng lớn

- Hệ số nợ của công ty REE so với trung bình ngành theo số liệu 31/12/2005:

Trung bình ngành cơ khí điện tử có hệ số nợ là 0.4978 So với bình quân ngành thì hệ số nợ của REE vẫn thấp hơn nhiều

Nhận xét:

- Với hệ số nợ là 0.3851 (31/12/2005) cho thấy mức nợ này ở mức thấp so với tình hình hiện tại của công ty Ngoài ra, nếu xét theo trung bình ngành thì hệ số nợ trung bình ngành là 0.4978 Do đó, mức nợ hiện tại của công ty có thể nói là ở mức hợp lý

- Quyết định của bà Thanh là việc phát hành thêm cổ phiếu để đưa hệ số nợ này

từ 0.3851 xuống 0.3039 cần phải xem xét lại vì như vậy sẽ làm giảm lợi nhuận dành cho công ty nếu công ty kinh doanh tốt

1.2 Chỉ số nợ trên vốn chủ sở hữu:

Đây là chỉ số phản ánh quy mô tài chính của REE, cho biết mối quan hệ giữa huy động và đi vay và VCSH Nếu tỷ số này nhỏ, chứng tỏ Công ty ít phụ thuộc vào hình thức huy động vốn bằng vay nợ, có thể hàm ý Công ty chịu rủi ro thấp Tuy nhiên nó cũng có thể cho thấy Công ty chưa biết cách vay nợ để kinh doanh và khai thác lợi ích của hiệu quả tiết kiệm thuế

ỉ ố ợ ố ủ ở ữ ợ ả ả

ố ủ ở ữ

- Chỉ số nợ trên vốn chủ sở hữu của Công ty REE qua 3 năm:

Đơn vị tính: Nghìn đồng

Biểu đồ biến động hệ số nợ trên VCSH của REE 2003-2005

Nhìn chung, chỉ số này của REE có sự chuyển biến không đều qua 3 năm, đầu tiên

hầu như không thay đổi, chỉ tăng nhẹ từ 66.97% vào năm 2003 đến 67.75% vào năm

2004, sau đó đột ngột giảm xuống 62.70% vào năm 2005 Nhìn vào bảng số liệu có

thể nhận thấy số NPT và VCSH của Công ty năm 2005 đều tăng lên so với 2 năm

trước, nhưng tốc độ tăng của VCSH nhanh hơn so với tốc độ tăng của NPT, điều này

đã gây ra sự sụt giảm hệ số nợ trên VCSH

- Bối cảnh chung của ngành năm 2005:

Biểu đồ tỷ trọng nợ trên VCSH của các Công ty và bình quân ngành năm 2005

Khi so sánh chỉ số nợ trên VCSH của REE với Công ty có quy mô tương đương

là SAM (tổng tài sản tương đương nhau và là 2 Công ty đầu tiên niêm yết trên TTCK VN), nhận thấy rằng hai Công ty REE và SAM có tỷ trọng nợ trên VCSH gần như nhau ( 62.70% ~ 63%) Tuy nhiên khi đem so với trung bình ngành (126.30%) thì con

số này quá thấp, chỉ xấp xỉ bằng một nửa Có thể thấy rõ ràng xu hướng của ngành

này trong 2005 là ưu tiên sử dụng vốn bằng nợ nhiều hơn bằng VCSH Vấn đề này đặt

ra một câu hỏi là việc REE đi ngược lại với xu thế chung của ngành là hợp lý hay không, và có tác động như thế nào đến kết quả hoạt động kinh doanh của REE, khi Công ty này đang chiếm tỷ trọng lớn thứ 2 (30.49%, sau SAM) trong ngành

Theo lý thuyết tính toán được cũng như thực tế ngành đã cho thấy như trên, ta nhận thấy rằng phương án sử dụng nợ vay nhiều hơn vốn chủ sở hữu đã được nhiều Công ty lựa chọn, nhằm giảm bớt chi phí do tận dụng được lá chắn thuế, hay còn gọi

là đòn bẩy tài chính, làm tăng giá trị của Công ty Do đó, việc chỉ số nợ trên VCSH của REE thấp nhất trong ngành là một tín hiệu đáng chú ý, cho thấy REE nên cân nhắc lại cách thức huy động vốn của mình, có thể duy trì tỷ lệ nợ trên VCSH là 62.70% là thấp nhất, không nên tiếp tục giảm nợ nữa

1.3 Chỉ số vốn lưu động ròng:

Chỉ tiêu vốn lưu động ròng là số vốn lưu động tự có mà doanh nghiệp thường xuyên có, đây là nguồn bổ sung vốn lưu động của doanh nghiệp để thanh toán các khoản nợ khi đến hạn

Biểu đồ vốn lưu động ròng công REE từ năm 2003-2005

Nhìn chung, chỉ số vốn lưu động ròng của REE có sự chuyển biến không đều qua

3 năm, con số này chỉ đạt khoảng 82 tỷ vào năm 2003, đến năm 2004 có sự giảm nhẹ xuống khoảng 80 tỷ Nhưng đến năm, vốn lưu động ròng của công ty có sự tăng đột biến, đạt khoảng 155 tỷ đồng Vào cuối năm 2005, công ty đã có một khoản vay ngắn hạn

Theo bảng số liệu, ta thấy sự thay đổi này là do tổng tài sản ngắn hạn vào năm

2005 tăng rất cao so với hai năm trước, tăng gần gấp 2 lần Và tổng nợ ngắn hạn cũng

có sự tăng lên đáng kể, cũng khoảng 2 lần Việc tăng trưởng tài sản nhanh chóng từ năm 2003,2004 đến 2005 ( từ 200 lên 400 tỷ), cho thấy doanh nghiệp đã sử dụng lợi nhuận chưa chia để tái đầu tư Đồng nghĩa với việc doanh nghiệp đã chú trọng sử dụng vốn chủ sở hữu nhiều hơn nguồn vốn vay cho các hoạt động của mình Bên cạnh

đó, các khoản vay ngắn hạn cũng tăng lên (từ 25.7 triệu vào năm 2004 lên 60.4 triệu đồng vào năm 2005) làm tổng nợ ngắn hạn cũng tăng đáng kể, nhưng vẫn không đủ để

82,032,074 80,652,379

155,733,697

0 50,000,000

làm giảm vốn lưu động ròng Như vậy ta thấy, công ty vẫn nghiêng về việc sử dụng

vốn chủ sở hữu nhiều hơn

- Bối cảnh chung của ngành năm 2005:

Biểu đồ vốn lưu động ròng của các Cty và bình quân ngành năm 2005

Khi đem so sánh với hai công ty cùng ngành có quy mô tương đương là SAM, ta

thấy vốn lưu động ròng của REE thấp hơn nhiều so với SAM, chỉ bằng khoảng một

nửa Và khi đem so sánh với trung bình ngành, con số này lại không chênh lệch quá

nhiều, nhưng vẫn nhỏ hơn (15.5 tỷ nhỏ hơn 17.6 tỷ của toàn ngành) Theo số liệu ta

thấy khả năng thanh toán các khoản nợ khi đến hạn của SAM cao hơn nhiều so với

REE, có thể là do công ty SAM có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn so với REE làm cho

tổng tài sản và nợ phải trả ngắn hạn cao hơn hẳn công ty bạn.Tuy nhiên vốn lưu động

ròng của REE lại không chênh lệch nhiều so với vốn lưu động ròng của toàn ngành,

điều nay cho thấy, cơ cấu vốn của công ty có xu hướng phù hợp với ngành, đó là tỷ trọng vốn chủ sở hữu có phần cao hơn

1.4 Tỷ số khả năng thanh toán lãi vay:

Hệ số khả năng thanh toán lãi vay cho biết mức độ lợi nhuận đảm bảo khả năng trả lãi như thế nào

Chi phí lãi vay 9.967.237 11.943.905 9.435.229

Khả năng thanh toán lãi vay 5,85 6,42 10,18

Biểu đồ tỷ số khả năng thanh toán lãi vay công ty REE năm 2003-2005

Ta thấy khả năng thanh toán của công ty từ năm 2003 đến năm 2004 có sự tăng nhẹ, từ 5,8 lên 6,4 Đến năm 2005, con số này đã tăng lên khá cao, gần gấp hai lần so với các năm trước đó, đạt 10.1

Sự thay đổi này phần lớn là do sự thay đổi đáng kể của EBIT công ty vào năm

2005, tăng từ 76 tỷ đồng lên đến 96 tỷ đồng Trong khi chi phí lãi vay lại ít thay đổi,

và thậm chí là giảm nhẹ so với năm 2004

Như đã giải thích ở các chỉ số trên, vào năm 2005, REE đã chủ động giảm huy động vốn bằng nợ và tăng VCSH, điều này đã làm giảm chi phí lãi vay Bên cạnh đó,

10.18

0 2 4 6 8 10 12

Khả năng thanh toán lãi vay

để tài trợ cho dự án E-town 2, REE đã phát hành thêm 5 triệu cổ phiếu thu được 160

tỷ đồng, nâng tổng số cổ phiếu phổ thông lên thành 28.174.274 cổ phiếu Vì vậy nên vào cuối năm này, doanh thu của công ty REE đạt 387.3 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế đạt 81 tỷ đồng, tăng lên rất nhiều so với trước đó Làm cho tỷ số khả năng thanh toán lãi vay cũng tăng theo đáng kể

- Bối cảnh chung của ngành năm 2005:

Biểu đồ khả năng thanh toán lãi vay của các Cty và bình quân ngành năm 2005

Khi đem so sánh với công ty SAM cùng nhành và có cùng quy mô, ta thấy tỷ số khả năng thanh toán lãi vay của REE thấp hơn công ty bạn (10 tỷ nhỏ hơn SAM là 13 tỷ) Nhưng con số này của REE khi mang so sánh với nhóm ngành nó lại xấp xỉ bằng nhau (khoảng 10 tỷ) Ta thấy, vì quy mô của REE có phần nhỏ hơn SAM nên EBIT của REE cũng nhỏ hơn SAM là điều tất yếu.Làm cho khả năng thanh toán lãi vay của REE nhỏ hơn SAM ( 10.18 nhỏ hơn 13.35) Trong khi chi phí sử dụng lãi vay của 2

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

Khả năng thanh toán lãi vay

công ty là tương đương nhau Điều này cho thấy, cơ cấu sử dụng vốn của REE cũng tương đối phù hợp với công ty bạn và đi theo xu hướng chung của ngành

2 Lựa chọn cơ cấu vốn dựa vào các lý thuyết cơ cấu vốn và các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định cơ cấu vốn:

2.1 Lựa chọn cơ cấu vốn dựa vào các lý thuyết cơ cấu vốn - Lý thuyết phát tín hiệu:

Lý thuyết phát tín hiệu cho rằng việc công bố bán cổ phiếu ra bên ngoài được xem

là đánh tín hiệu về triển vọng của công ty theo quan điểm của các nhà quản lý là không tốt

Trong tình hình thực tế, các nhà kinh tế đang kỳ vọng vào tình hình lạc quan của nền kinh tế Việt Nam Tốc độ tăng trưởng GDP trung bình vào khoảng 7,5% trong nhiều năm và được dự báo còn có thể cao hơn trong những năm tới Tin VN sắp gia nhập WTO khiến đầu tư nước ngoài ồ ạt vào VN, thị trường chứng khoán và thị trường BĐS tăng trưởng khá nhanh, trở thành 2 nhóm ngành tiềm năng nhất Do vậy, viêc đầu tư vào BĐS của công ty được xem là một dự án tiềm năng và sẽ mang lại một hiệu quả kinh doanh tốt làm tăng triển vọng của công ty Theo lý thuyết phát tín hiệu, khi triển vọng của công ty là tốt thì công ty nên tránh việc bán cổ phiếu mà sẽ tăng vốn bằng cách sử dụng nợ vay mới ngay cả khi công ty có tỷ lệ nợ vay vượt mức tỷ lệ mục tiêu Việc bán cổ phiếu ra công chúng sẽ làm cho các nhà đầu tư hạ giá trị của công ty xuống làm cho giá cổ phiếu giảm

2.2 Lựa chọn cơ cấu vốn dựa các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định cơ cấu vốn:

- Quy mô của doanh nghiệp:

Những doanh nghiệp có quy mô lớn, có tiềm lực tài chính vững mạnh thì sẽ có điều kiện tiếp cận thị trường tài chính và các tổ chức tài chính tín dụng hơn Vì vậy, doanh nghiệp sẽ dễ dàng hơn trong việc tìm kiếm các nguồn tài trợ

REE M&E là nhà thầu cơ điện lạnh mạnh nhất Việt Nam, chiếm 30% thị phần cả nước Thị trường chính của công ty là các công trình lớn, có quy mô lớn, đạt tiêu chuẩn quốc tế Khả năng tài chính dồi dào đáp ứng được các yêu cầu bảo lãnh thi công REE chính thức trở thành công ty Cơ điện lạnh đầu tiên ở Việt Nam nhận chứng chỉ ISO 9002 Vì vậy nên REE sẽ dễ dàng trong việc tiếp cận các nguồn nợ vay hơn

Các công ty có doanh thu ổn định thường có xu hướng sử dụng nhiều nợ vay hơn các công ty có doanh thu không ổn định

Ta thấy doanh thu của công ty từ năm 2002 đến 2005 là tương đổi ổn định và luôn

ở mức cao Bên cạnh đó, theo như đánh giá của công ty về hiệu quả kinh doanh của

dự án E.Town 4 + E.Town Parking – Office – Warehouse trong vòng 5 năm thu được doanh thu ổn định là 31,628 tỷ đồng Do vậy, công ty nên sử dụng nợ vay hơn là huy động bằng vốn chủ sở hữu

- Cấu trúc tài sản

Khi tỷ lệ tài sản cố định chiếm tỷ trọng lớn, doanh nghiệp có cơ hội thế chấp các tài sản này để tiếp cận nguồn vốn bên ngoài Các công ty có tài sản thích hợp như là khoản đảm bảo cho nợ vay sẽ có khuynh hướng sử dụng nhiều nợ vay hơn

Các dự án của công ty chủ yếu tập trung vào lĩnh vực BĐS, trong khi đó BĐS là một tài sản có khả năng đảm bảo nợ vay tốt nhất Do vậy nếu dựa trên yếu tố này thì công ty không nên huy động vốn bằng việc phát hành cổ phiếu mà nên sử dụng nhiều

3 Xác định cơ cấu vốn tối ưu cho công ty và các dự án đầu tư của REE năm

2006 bằng các phương pháp định lượng:

Xây dựng cơ cấu vốn tối ưu là một trong những chính sách quản lý tài chính quan trọng của doanh nghiệp Hơn nữa, đây là quyết định cần thiết đảm bảo hiệu quả trong các chính sách đầu tư của doanh nghiệp Vì vậy việc lựa chọn một mô hình để xây dựng cơ cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp xây dựng là hết sức cần thiết

Nhằm tài trợ cho hoạt động kinh doanh và đầu tư của DN, REE phải huy động vốn từ nhiều nguồn khác nhau, trong đó có hai nguồn chủ yếu là phát hành cổ phiếu

và vay nợ từ các TCTD hoặc phát hành trái phiếu Để có một quyết định đúng đắn cho

cơ cấu vốn tối ưu, DN cần cân nhắc nhiều phương án lựa chọn Có rất nhiều phương

pháp xây dựng cơ cấu vốn mục tiêu cho doanh nghiệp, ở đây nhóm chúng tôi xin đưa

ra 2 phương án để xây dựng cơ cấu vốn mục tiêu cho công ty REE đó là:

- Xây dựng cơ cấu vốn mục tiêu sao cho EPS lớn nhất

- Xây dựng cơ cấu vốn mục tiêu sao cho chi phí sử dụng vốn bình quân WACC

3.1 Phân tích mối quan hệ của EBIT-EPS dưới đòn cân nợ:

Như chúng ta đã biết, mục tiêu mà nhiều cổ đông hướng tới là gia tăng lợi nhuận trên một cổ phiếu và nhà đầu tư thường đánh giá EPS đầu tiên khi chọn cổ phiếu nào

đó để đầu tư Đây là một chỉ tiêu phản ánh khả năng kinh doanh của doanh nghiệp một cách đơn giản, dễ hiểu, dễ so sánh và cũng là một yếu tố quan trọng kết với hợp các chỉ tiêu khác để đưa ra quyết định đầu tư

3.1.1 Các giả định:

- Tỉ lệ nợ an toàn tối đa của các doanh nghiệp không quá 60%

- Ngân hàng cho vay theo tiến độ Lãi suất ngân hàng cho vay từ 9,6% đến 15,6% tối đa trong 60% vốn của dự án và nếu vay trên 60% thì lãi sẽ được cộng thêm

- Dự án Khu căn hộ số 9 Đoàn Văn Bơ giả sử dự án sẽ thu hồi vốn sau 5 năm và doanh thu sẽ chia đều cho mỗi năm

- Góp vốn công ty bất động sản với re=24% và góp vốn công ty điện lực với

re=20%

3.1.2 Lý thuyết và cách tính EPS:

Việc phân tích EBIT-EPS giúp cho doanh nghiệp đưa ra một cấu trúc thích hợp:

Bước 1: Dự báo doanh thu, chi phí, lợi nhuận năm 2007 đối với các dự án đầu tư

và toàn công ty

Bước 2: Tính toán EBIT của toàn doanh nghiệp khi đầu tư dự án tương ứng với

từng mức vay nợ khác nhau

Bước 3: Đưa ra EPS của doanh nghiệp với từng mức vay nợ

Bảng dự báo doanh thu, chi phí và lợi nhuận trước thuế của các dự án năm 2007

Đơn vị tính: Nghìn đồng

Năm 2007 Doanh thu Chi phí Lợi nhuận trước thuế Parking - office - warehouse 31,628,000 13,834,000 17,931,000

Cao ốc văn phòng tại Quận 6 2,811,000 1,928,000 833,000

Khu căn hộ số 9 Đoàn Văn

- Dự án Parking – office – warehouse và Cao ốc văn phòng tại quận 6 lấy

số liệu từ giả thiết

Bảng dự báo doanh thu, chi phí và lợi nhuận trước thuế của doanh nghiệp năm 2007

khi chưa đầu tư các dự án

Đơn vị tính: Nghìn đồng

Năm Doanh thu Chi phí Lợi nhuận trước thuế

2002 411,808,234 375,586,197 36,222,037

và năm 2007 tính từ năm 2002-2006

Bảng dự báo doanh thu, chi phí và lợi nhuận trước thuế của doanh nghiệp năm 2007

khi đã đầu tư các dự án

Bảng tỷ lệ nợ vay và tỷ lệ D/A của công ty khi đầu tư dự án

Tổng vốn đầu tư cho các dự án: 349.100.800.000

Đơn vị tính: Nghìn đồng

Tỷ lệ

vay

Tổng nợ mới

Lãi suất vay

Lãi phải trả

Phát hành cổ phần

Tỷ lệ D/A sau khi vay

10.00% 34,910,080 10.29% 3,592,199 314,190,720 30.10% 20.00% 69,820,160 11.15% 7,785,970 279,280,640 33.05% 30.00% 104,730,240 12.11% 12,686,242 244,370,560 36.00% 40.00% 139,640,320 13.18% 18,398,084 209,460,480 38.95% 51.00% 178,041,408 14.46% 25,744,044 171,059,392 42.20% 52.00% 181,532,416 14.58% 26,471,710 167,568,384 42.49% 53.00% 185,023,424 14.71% 27,209,809 164,077,376 42.79% 54.00% 188,514,432 14.83% 27,958,444 160,586,368 43.08% 55.00% 192,005,440 14.96% 28,717,723 157,095,360 43.38% 60.00% 209,460,480 15.60% 32,677,452 139,640,320 44.85% 70.00% 244,370,560 16.96% 41,455,814 104,730,240 47.80% 80.00% 279,280,640 18.43% 51,467,417 69,820,160 50.76% 90.00% 314,190,720 19.99% 62,818,030 34,910,080 53.71%

Trong đó:

- Tổng nợ mới là tổng nợ mà doanh nghiệp đi vay thêm để đầu tư cho dự án

- Lãi suất vay trong đoạn 9.6%-15.6%/năm như giả thiết khi công ty đi vay

Ta thấy rằng, lãi suất vay sẽ tỷ lệ thuận với số tiền doanh nghiệp vay thêm, bởi lẽ tỷ lệ D/A của doanh nghiệp càng tăng thì doanh nghiệp càng có nguy cơ vỡ nợ cao hơn do

đó tổ chức cho vay sẽ tăng lãi suất đề bù đắp rủi ro mà họ gánh chịu

- Lãi phải trả = Tổng nợ mới x Lãi suất vay

- Phát hành cổ phần: nếu doanh nghiệp không tiến hành vay thì sẽ phát hành

cổ phiếu

Bảng sự thay đổi của EPS dưới tác động của đòn cân nợ ứng với từng tỷ lệ D/A khác nhau (Đơn vị tính triệu đồng)

Lợi nhuận trước thuế Thuế Lãi ròng

Số cổ phiếu EPS

27.14% 0.00% 516,230,004 390,537,303 0 4,327,112 121,365,589 33,982,365 87,383,224 63,084,354 1.38518 30.10% 10.00% 516,230,004 390,537,303 3,592,199 7,919,311 117,773,390 32,976,549 84,796,841 59,593,346 1.42292 33.05% 20.00% 516,230,004 390,537,303 7,785,970 12,113,082 113,579,619 31,802,293 81,777,326 56,102,338 1.45765 36.00% 30.00% 516,230,004 390,537,303 12,686,242 17,013,354 108,679,347 30,430,217 78,249,130 52,611,330 1.48731 38.95% 40.00% 516,230,004 390,537,303 18,398,084 22,725,196 102,967,505 28,830,901 74,136,604 49,120,322 1.50929 41.90% 50.00% 516,230,004 390,537,303 25,026,705 29,353,816 96,338,885 26,974,888 69,363,997 45,629,314 1.52016 42.20% 51.00% 516,230,004 390,537,303 25,744,044 30,071,156 95,621,545 26,774,033 68,847,513 45,280,213 1.52048

42.49% 52.00% 516,230,004 390,537,303 26,471,710 30,798,822 94,893,879 26,570,286 68,323,593 44,931,112 1.52063

42.79% 53.00% 516,230,004 390,537,303 27,209,809 31,536,920 94,155,781 26,363,619 67,792,162 44,582,012 1.52062 43.08% 54.00% 516,230,004 390,537,303 27,958,444 32,285,556 93,407,145 26,154,001 67,253,145 44,232,911 1.52043 43.38% 55.00% 516,230,004 390,537,303 28,717,723 33,044,835 92,647,867 25,941,403 66,706,464 43,883,810 1.52007 44.85% 60.00% 516,230,004 390,537,303 32,677,452 37,004,564 88,688,138 24,832,679 63,855,459 42,138,306 1.51538 47.80% 70.00% 516,230,004 390,537,303 41,455,814 45,782,925 79,909,776 22,374,737 57,535,039 38,647,298 1.48872 50.76% 80.00% 516,230,004 390,537,303 51,467,417 55,794,529 69,898,172 19,571,488 50,326,684 35,156,290 1.43151 53.71% 90.00% 516,230,004 390,537,303 62,818,030 67,145,141 58,547,560 16,393,317 42,154,243 31,665,282 1.33124 56.66% 100.00% 516,230,004 390,537,303 75,613,558 79,940,669 45,752,032 12,810,569 32,941,463 28,174,274 1.16920

Biểu đồ thể hiện mối quan hệ giữa EPS và D/A sau khi đầu tư dự án

Nhận xét:

Sau khi tính toán EPS ở từng mức nợ khác nhau ta thấy rằng EPS tăng tỷ lệ thuận với tỉ số D/A từ mức 27,14%-42,49% tương ứng tăng từ 1,385 đồng và đạt cực đỉnh ở mức 42,49% là 1,521 đồng Và tiếp theo từ 42,48% đến 56,66% thì EPS giảm dần từ 1,521 đồng đến 1,1692 đồng Từ tỷ lệ D/A đó, tỷ lệ vay nợ tương ứng tốt nhất cho doanh nghiệp để thu được EPS cao nhất đó là vay nợ ở mức 52% trong tổng các dự