C. Xác định cơ cấu vốn tối ưu cho công ty và các dự án đầu tư của REE:
1. Phân tích cơ cấu vốn của công ty REE thông qua các chỉ số đánh giá cơ cấu vốn:
3.3. Nhận xét, đánh giá kết quả
3.3.1. Cơ cấu vốn tối ưu của DN
Bảng kết quả cho thấy WACC ở các cơ cấu vốn khác nhau. Khi REE không có nợ vay, WACC = Re bình quân= 14.7931%. Khi REE bắt đầu sử dụng nợ vay có chi phí thấp, WACC của Công ty giảm xuống. Tuy nhiên, khi tỷ lệ nợ vay tăng lên, chi phí sử dụng vốn chỉ sở hữu bình quân và nợ vay cũng đều tăng lên, và tốc độ tăng càng lúc càng nhanh. Cuối cùng, sự gia tăng chi phí sử dụng vốn CSH và nợ vay sẽ bù trừ cho lợi ích của nợ vay có chi phí thấp. Do đó, tại mức nợ vay 41%, WACC là nhỏ nhất với tỷ lệ là 13.4328% và sau đó tăng dần với gia tăng của tỷ lệ nợ.
Cần lưu ý rằng, ngay cả trong trường hợp chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu cao hơn nợ vay, thì việc sử dụng nợ vay có chi phí thấp cũng không tối đa hóa giá trị công ty bởi vì hiệu ứng tác động ngược của chi phí sử dụng nợ vay và VCSH. Cụ thể là nếu REE sử dụng hơn 41% nợ vay, chẳng hạn 50%, thì Công ty sẽ có nhiều nguồn vốn rẻ hơn, nhưng lợi ích này sẽ bị bù trừ bởi việc sử dụng thêm nợ vay sẽ tăng chi phí sử dụng nợ vay và VCSH.
Như vậy, cơ cấu vốn mục tiêu của doanh nghiệp là 41% nợ và 59% vốn chủ sở hữu,
vì tại đó WACC có giá trị nhỏ nhất 13.4328%.
3.3.2. Tổng nợ vay và vốn chủ sở hữu của REE:
a) Trước khi đầu tư:
Theo bảng cân đối kế toán ngày 31/12/2005, tổng nợ vay và VCSH dùng tài trợ dự án của REE được cho như bảng sau:
VCSH 2005 512,064,777,000 61.46%
Nợ phải trả 2005 321,067,012,000 38.54%
TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2 39
Tỷ lệ nợ và tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn trước khi đầu tư
b) Sau khi ra quyết định huy động vốn để đầu tư:
VCSH 185,451,978,510 53.12%
Nợ vay 163,648,021,490 46.88%
Tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu trên tổng vốn đầu tư các dự án
REE quyết định huy động thêm 349.100.800.000 để đầu tư vào 5 dự án mới năm 2006. Như vậy:
Tổng nguồn tài trợ của REE lúc này = Tổng nợ vay + VCSH + 349.100.800.000 = 1,182,232,589,000
Với cơ cấu vốn tối ưu là sử dụng 41% nợ vay, REE sẽ huy động bằng nợ với số tiền là 484,715,033,490, tương ứng vay thêm 163,648,021,490. Lúc này cơ cấu vốn mới của
REE được biểu diễn dưới sơ đồ sau:
38.54% 61.46% Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu 46.88% 53.12% Nợ vay Vốn chủ sở hữu
TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2 40
Tỷ lệ nợ và tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn sau khi đầu tư
Tổng kết: Sau khi tính toán EPS kỳ vọng và WACC của REE, ta nhận thấy có sự
chênh lệch giữa hai kết quả này. Với cơ cấu vốn là tỷ trọng nợ chiếm 42,49% tổng tài sản, sẽ làm tối đa hóa giá trị EPS kỳ vọng ở mức 1,5206 nghìn đồng. Trong khi đó, khi ước lượng chi phí sử dụng vốn bình quân của DN, WACC lại đạt giá trị nhỏ nhất tại mức nợ bằng 41% tổng tài sản. Điều này không phải là bất hợp lý bởi vì trong thực tế, 2 kết quả này luôn có sự chênh lệch nhất định. Vấn đề ở đây là REE sẽ lựa chọn tỷ lệ như thế nào cho phù hợp? Câu trả lời là tùy theo mục đích của Cty, tuy nhiên, REE nên chọn phương án tỷ lệ vốn vay là 41%, vì những nguyên nhân sau:
- Tối đa hóa giá trị cổ đông và giá trị cổ phiếu luôn là mục tiêu và là mối quan tâm
hàng đầu của hầu hết mọi DN khi ra quyết định lựa chọn cơ cấu vốn tối ưu. Và khi WACC đạt giá trị thấp nhất thì giá trị cổ phiếu của REE sẽ đạt cao nhất.
- Các cổ đông khi đầu tư vào TTCK cũng như cổ phiếu thì thường quan tâm đến thị
giá cổ phiếu. Vì vậy lựa chọn thị giá cao nhất thường được ưu tiên hơn so với giá trị cực đại của EPS.
- Cũng tương tự như các nhà đầu tư, các DN cũng có xu hướng mong muốn một tỷ
lệ vốn vay làm thị giá cổ phiếu đạt cực đại hơn là tối đa EPS.
Tuy nhiên, ta nhận thấy mức chênh lệch giữa 2 kết quả trên là không lớn (41% ~ 42,49%), do đó, trong trường hợp này, REE có thể dung hòa giữa 2 lựa chọn, vì tỷ lệ nào cũng mang lại kết quả mong đợi mà chi phí cơ hội hầu như rất nhỏ.
41%
59% Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu
TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2 41