Vai trò quản lý thị trường tài chính của chính phủ: Bài học từ khủng hoảng tài chính

Bong bóng giá nhà ở, bùng nổ tín dụng dưới chuẩn và các biện pháp khuyến khích trong khu vực tài chính bị lệch hướng là các nguyên nhân chính gây ra sự đổ vỡ hệ thống tài chính của Mỹ vào 2008 - 2009. Cuộc khủng hoảng đã thể hiện nhiều khía cạnh trong thị trường tài chính: (i) rủi ro đạo đức trong hệ thống ngân hàng; (ii) nhà đầu tư đã tự tin thái quá vào sự tăng giá của các sản phẩm đầu tư mới, rủi ro khi lạm dụng đòn bẩy; và (iii) các nhà quản lý không điều tiết kịp thời sự lệch hướng trong khu vực tài chính.

TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 9(03) - 2021 VAI TRỊ QUẢN LÝ THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH CỦA CHÍNH PHỦ: BÀI HỌC TỪ KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH THE ROLE OF GOVERNMENT IN REGULATING FINANCIAL MARKETS: LESSON FROM THE FINANCIAL CRISIS Ngày nhận bài: 01/06/2021 Ngày chấp nhận đăng: 30/07/2021 Cao Việt Hiếu, Nguyễn Minh Hải, Võ Xuân Vinh TĨM TẮT Bong bóng giá nhà ở, bùng nổ tín dụng chuẩn biện pháp khuyến khích khu vực tài bị lệch hướng nguyên nhân gây đổ vỡ hệ thống tài Mỹ vào 2008 - 2009 Cuộc khủng hoảng thể nhiều khía cạnh thị trường tài chính: (i) rủi ro đạo đức hệ thống ngân hàng; (ii) nhà đầu tư tự tin thái vào tăng giá sản phẩm đầu tư mới, rủi ro lạm dụng đòn bẩy; (iii) nhà quản lý không điều tiết kịp thời lệch hướng khu vực tài Khủng hoảng tài gây tổn hại quốc gia dễ lây lan, thúc đẩy phủ cần phản ứng sách nhanh chóng khủng hoảng xảy nỗ lực đưa giải pháp để tránh khủng hoảng tương lai Từ khóa: vai trị phủ, khủng hoảng tài chính, bong bóng nhà ở, tín dụng chuẩn, thị trường tài ABSTRACT The housing price bubbles, the subprime mortgage lending boom and skewed financial sector incentives were the main causes of the collapse of the US financial system in 2008 - 2009 The crisis has shown many aspects in the financial markets: (i) moral hazard in the banking system; (ii) investors' opacity and overconfidence in new financial instruments, risk of abuse of leverage; and (iii) regulators did not promptly regulate deviations in the financial sector Financial crisis harms the country and spreads to countries around the world, prompting the government to react quickly to policies when a crisis occurs and find solutions to prevent future crises Keywords: financial crisis, the role of government, housing bubbles, subprime lending, financial markets Giới thiệu Trước năm 1980, Chính phủ nhiều quốc gia thực can thiệp mức độ cao vào hệ thống tài chính, đặc biệt từ năm 1990, khu vực tài bãi bỏ nhiều quy định, q trình tự hóa tài ln nhận quan tâm Hạn chế kiểm soát giảm quyền sở hữu phủ khu vực tài chính, loại bỏ quy định kiềm hãm hoạt động tài phần tự hóa tài Trường hợp minh hoạ điển hình việc mở rộng mức tự hóa tài khủng hoảng diễn Mỹ vào năm 2008 lan rộng tồn giới, có nguồn gốc từ bong bóng giá tài sản kết hợp với công cụ tài ẩn giấu rủi ro, quy trình quản trị rủi ro không công ty tuân thủ, quan quản lý không điều tiết thị trường tài (Baily & cộng sự, 2008). Nhiều lý thuyết tập trung giải thích cho thấy bùng nổ thị trường tài sản tín dụng mà cuối dẫn đến vụ phá sản thường tạo nên khủng hoảng Tuy nhiên, việc giải thích lý bong bóng giá tài Cao Việt Hiếu, Nguyễn Minh Hải, Trường Đại học Bình Dương Võ Xuân Vinh, Viện Nghiên cứu kinh doanh – Trường Đại học Kinh tế TP.HCM TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG sản bùng nổ tín dụng phép tiếp tục cuối trở nên không bền vững biến thành vụ phá sản vỡ nợ điều thách thức Trách nhiệm nhà hoạch định sách bên tham gia khu vực tài phải trả lời lại khơng lường trước rủi ro từ cố gắng làm chậm gia tăng giá tài sản hạn chế việc nới lỏng tín dụng (Claessens & Kose, 2014) Cuộc khủng hoảng hội khác nhằm cải thiện khu vực tài Từ học khủng hoảng tài 2008, việc nhận định lại vai trò điều tiết khu vực tài phủ cần thiết Cấu trúc viết bao gồm: phần đầu giới thiệu khủng hoảng tài vai trị quản lý thị trường tài phủ Các phần sau đề cập đến: nguyên nhân gây khủng hoảng tài chính; đánh giá vai trị điều tiết khu vực tài phủ Mỹ khủng hoảng khuyến nghị để ngăn chặn khủng hoảng tương lai Phần cuối kết luận Cơ sở lý thuyết 2.1 Khủng hoảng tài Có đặc điểm chung khủng hoảng dù chúng biểu nhiều dạng khác Khủng hoảng tài thường với nhiều tượng sau: giá tài sản khối lượng tín dụng tăng cao; gián đoạn nghiêm trọng việc cung cấp tài cho kinh tế; khó khăn bảng cân đối kế tốn (các cơng ty, trung gian tài tập đồn); phủ trợ cấp quy mô lớn (hỗ trợ khoản tái cấp vốn) Khủng hoảng xảy từ nguyên nhân nhiều lý thuyết liên quan đề cập đến Mặc dù yếu tố - kiện xảy đột ngột bên bên ngoài, kinh tế vĩ mô cân - thường quan sát thấy, nhiều câu hỏi nguyên nhân xác khủng hoảng Các yếu tố “phi lý trí” đơi thúc đẩy tạo khủng hoảng tài chính, bao gồm đột ngột tháo chạy ngân hàng, lây lan lan tỏa thị trường tài chính, tín dụng rơi vào khủng hoảng, xuất vụ phá sản tài sản (Claessens & Kose, 2014) Các khủng hoảng tài xảy dạng khác nhau, phân biệt thành hai dạng khủng hoảng lớn Reinhart & Rogoff (2009) mơ tả có hai loại khủng hoảng: khủng hoảng phân loại phân tích định lượng khủng hoảng phụ thuộc phần lớn vào phân tích định tính Nhóm chủ yếu bao gồm khủng hoảng tiền tệ suy giảm đột ngột dòng vốn ròng (thể đặc trưng đảo ngược nhanh chóng dịng vốn quốc tế, điều chỉnh giá tài sản, suy giảm tiêu dùng sản xuất), nhóm thứ hai bao gồm khủng hoảng nợ ngân hàng 2.2 Vai trị quản lý thị trường tài Chính phủ Có năm cách thức thể hành động phủ: (1) tạo thể chế thị trường, (2) điều tiết thể chế thị trường, (3) can thiệp vào thể chế thị trường thông qua chế quản lý khác, (4) can thiệp trực tiếp vào thị trường vốn, (5) can thiệp khác Nhóm can thiệp thứ (2) (3) xem cải thiện thị trường tài sử dụng thị trường tài để tác động mục tiêu khác Thất bại thị trường có khả lan rộng thị trường tài chính, khác biệt thị trường tài so với thị trường khác Một vài sách mà phủ xây dựng nhằm can thiệp vào khu vực tài lại khơng giải trực tiếp thất bại thị trường này, mà nhằm thúc đẩy loạt mục tiêu xã hội: (i) bảo vệ người tiêu dùng; (ii) đạo phân bổ nguồn lực; (iii) kích thích tăng TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 9(03) - 2021 trưởng; (iv) đảm bảo cạnh tranh; (v) cải thiện tồn nhiều thông tin mang lợi độc tính khoản ngân hàng; (vi) quyền, chỉnh phủ cần nhận thấy tầm quan ổn định kinh tế vĩ mô Thực tế việc nhằm vào trọng phải tham gia điều tiết thị trường Thực mục tiêu tác động tế ra, thiếu vắng “bàn tay hữu phủ dẫn đến thất bại thị trường hình” phủ, “bàn tay vơ hình” đơi Khi thiết lập quy định, nhà quản lý dẫn dắt thị trường tự đến tình trạng cần phải nhận họ phải đối mặt khơng hỗn loạn Khủng hoảng tài 2008, trước hồn hảo thơng tin bất cân xứng thời kỳ Đại suy thoái 1929 - 1933, thơng tin, họ có hạn chế minh chứng rõ nét phủ Mỹ khơng khả đánh giá rủi ro (Stiglitz, can thiệp kịp thời vào khu vực tài bị 1993) Với việc thị trường khơng hồn hảo lệch hướng Bảng Một số nghiên cứu đề xuất liên quan đến vai trị quản lý thị trường tài phủ khủng hoảng Bài nghiên cứu Các đề xuất Cho (2010) The Role of State Intervention in the Financial Sector: Crisis Prevention, Containment, and Resolution (i) cải thiện chất lượng thông tin tổ chức hệ thống tài chính; (ii) huy động ủng hộ trị; (iii) hành động kịp thời phủ; (iv) thực tiếp cận cân để củng cố quy định; (v) đảm bảo phối hợp hiệu sách tiền tệ quan giám sát; (vi) giải xung đột lợi ích; (vii) thiết lập kiến trúc tài quốc tế Mendonỗa & Deos (2010) Crises in the financial regulation of finance-led capitalism: a Minskyan analysis (i) tăng cường xử lý vốn cơng cụ phức tạp có mức độ rủi ro tín dụng cao; (ii) thúc đẩy tiêu chuẩn toàn cầu quản lý giám sát rủi ro khoản; (iii) tăng cường giám sát quản lý rủi ro ngân hàng; (iv) nâng cao kỷ luật thị trường thông qua việc công bố thông tin định giá tốt Liou (2013) The Financial Crisis and the Challenge of Government Regulation (i) thành lập quan giám sát độc lập đảm bảo người tiêu dùng nhận thông tin rõ ràng, xác sản phẩm tài chính; (ii) thành lập hội đồng để giải rủi ro hệ thống công ty, sản phẩm phức tạp gây ra; (iii) chấm dứt gói cứu trợ “quá lớn để thất bại” (too-big-too-fail); (iv) mang lại minh bạch trách nhiệm giải trình cho thị trường phái sinh; (v) trao quyền cho quan quản lý để giám sát gian lận tài thao túng hệ thống Tác giả Nguồn: Tác giả tổng hợp Nguyên nhân khủng hoảng tài 2008 vai trị điều tiết phủ Mỹ khủng hoảng 3.1 Nguyên nhân khủng hoảng tài 2008 Kể từ xảy Đại suy thoái giai đoạn 1929 - 1933, Mỹ chưa có khủng hoảng lớn năm 2008 - 2009 Vậy lý bắt nguồn từ đâu? Câu trả lời cho thấy nguyên nhân khởi nguồn từ thị trường nhà tài kinh tế Mỹ Có ba ngun nhân chính: (i) Bong bóng giá - tăng giá giảm giá giả tạo loại tài sản hàng hóa cụ thể - thổi phồng mức giá trị nhà sau làm giá nhà giảm mạnh; (ii) Sự bùng nổ cho vay chấp chuẩn làm trầm trọng thêm tác động mạnh đến bong bóng nhà ở, TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG (iii) Các biện pháp khuyến khích khu vực tài bị lệch hướng thúc đẩy bùng nổ tín dụng chuẩn (Beachy, 2012) 3.1.1 Bong bóng nhà ở: Tăng giá khơng bền vững Nguồn gốc bong bóng nhà đất tương tự bong bóng giá trước đây: nhu cầu thực gia tăng thúc đẩy tăng giá từ từ, sau nhanh chóng biến thành đợt tăng giá nhanh chóng mang tính đầu Trong cuối năm 1990, hầu hết người Mỹ đầu tư vào chứng khoán họ trở nên giàu có giá cổ phiếu tăng gấp đơi giai đoạn bong bóng dot-com vào năm 1996 2000 Mặc dù bong bóng dot-com vỡ sau năm 2000 (với giá cổ phiếu giảm đặn năm 2003), giá cổ phiếu tăng vào cuối năm 1990 giúp nhiều gia đình sở hữu cổ phiếu trở nên giàu có họ chọn chi tiêu vào nhà lớn tốt Nhu cầu nhà tăng nhanh so với nguồn cung nhà mới, dẫn đến giá nhà ngày tăng cao Việc đầu vào nhà đất giai đoạn từ 1998 - 2003 sinh bong bóng giai đoạn từ 2003 - 2006 tín dụng gia tăng làm bùng phát bong bóng nhà Từ năm 2003, giá nhà đất tăng với tốc độ chưa có, giá tăng gấp đơi, cuối đạt đỉnh vào năm 2006 Và bong bóng nhà bùng nổ vào năm 2007 - 2008 Giá nhà đất tiếp tục giảm dần sau năm 2009 giảm kéo dài năm 2012 (Beachy, 2012) 3.1.2 Bùng nổ tín dụng chuẩn: Sự gia tăng rủi ro khơng bền vững Trong thời kỳ bong bóng nhà đất gia tăng, khoản chấp không dành cho số lượng lớn người mua nhà, mà cho loại người mua nhà khác: người vay “dưới chuẩn” Các ngân hàng phân loại người vay chuẩn đối tượng có thu nhập thấp, gánh nhiều khoản nợ và/hoặc có tiền sử khơng trả nợ Với người có nguy vỡ nợ cao, thường ngân hàng tính lãi suất vay cao từ chối cho vay chấp Trong bối cảnh bong bóng nhà đất, hai hạn chế ngân hàng nới lỏng: tiêu chí điều kiện chấp giảm xuống, tính lãi suất thấp cho người vay chuẩn (Demyanyk & Hemert, 2011) Khi giá nhà đất bắt đầu giảm vào năm 2007, việc trả nợ người vay chấp nhà gặp khó khăn Riêng người vay chuẩn dễ bị vỡ nợ người bình thường khoản chấp chuẩn họ Kết sóng tịch thu nhà chuẩn tăng vọt thúc đẩy vòng xốy giảm giá nhà ở, vụ tịch thu nhà khiến nguồn cung nhà dư thừa nhu cầu nhà bị thu hẹp Sự bùng nổ cho vay chuẩn làm trầm trọng thêm tăng giá nhà đất dẫn đến bong bóng nhà đất bị vỡ (Beachy, 2012) 3.1.3 Một hệ thống đổ vỡ: Nhu cầu cho vay chuẩn bị lệch hướng khu vực tài Các nhà đầu tư đạt tỷ suất sinh lợi cao chứng khoán chấp (MortgageBacked Securities - MBS) suốt đầu năm 2000, dẫn đến nhu cầu MBS ngày tăng Để đáp ứng nguồn cung MBS tăng cao, ngân hàng tăng cường tìm kiếm người mua nhà, nhanh chóng mở rộng đối tượng cho vay chuẩn thị trường người mua nhà tiêu chuẩn bão hòa Những khoản chấp chuẩn gia tăng liên tục từ 2004 - 2006 thúc đẩy trì bong bóng MBS thị trường tài Ngân hàng: rủi ro đạo đức Với MBS gom bán, ngân hàng thu thêm khoản phí, có động để tích cực tìm kiếm khách hàng vay ngày nới lỏng tiêu chí cho vay ngân hàng (Crotty, 2009) Việc tạo MBS cho phép ngân hàng chuyển rủi ro vỡ nợ, với tài sản chấp sang nhà đầu tư MBS cách đơn giản Nếu khoản chấp bị vỡ nợ, nhà đầu tư nắm giữ MBS có giá trị giảm dần, TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 9(03) - 2021 ngân hàng khởi tạo đóng gói khoản chấp giữ lợi nhuận họ Khả thu lợi từ định rủi ro chuyển tổn thất cho người khác gọi rủi ro đạo đức (moral hazard) Nhà đầu tư: mê muội tự tin thái Nhà đầu tư gặp rủi ro dùng đòn bẩy cao với niềm tin thái vào tăng giá MBS CDO (nghĩa vụ nợ chấp - Collateralized Debt Obligation, gói nhiều tài sản lại với bao gồm MBS) Các khoản chấp đóng gói thành MBS đóng gói MBS tài sản khác thành CDO, ngân hàng đầu tư sau tìm cách đảm bảo sản phẩm chống lại rủi ro vỡ nợ lớp bảo hiểm bổ sung để phân phối thị trường Nhằm đáp ứng nhu cầu này, công ty bảo hiểm AIG bán CDS (giao dịch hốn đổi rủi ro tín dụng - Credit Default Swaps) (Murphy, 2008) Cơ quan xếp hạng tín dụng: Bước cuối chuỗi từ khoản chấp đến nhà đầu tư, sản phẩm MBS CDO phân loại rủi ro theo mức độ dựa vào xếp hạng Ngân hàng đầu tư tạo sản phẩm MBS CDO trả tiền cho quan xếp hạng để định xếp hạng dựa đặc điểm khoản chấp kết mơ hình máy tính phân tích rủi ro Từ năm 2000 đến năm 2007, mức độ đòn bẩy trung bình ngành tài tăng 30% Các ngân hàng đầu tư, đại lý MBS CDO, tăng gấp đơi mức địn bẩy họ từ năm 2002 đến 2007 Vì nhà đầu tư tin tưởng mạnh mẽ giá trị MBS CDO tiếp tục tăng nên họ đánh cược số tiền lớn vào khả tăng giá thơng qua địn bẩy Việc sử dụng địn bẩy phóng đại tổn thất, điều giúp giải thích bong bóng nhà đất vỡ đẩy công ty sử dụng địn bẩy cao Lehman Brothers vào tình trạng phá sản (Beachy, 2012) 3.2 Đánh giá vai trò điều tiết khu vực tài phủ Mỹ khủng hoảng Nhiều nhà phân tích sụp đổ tài năm 2008 cáo buộc quan quản lý Mỹ Ủy ban Chứng khoán Sàn giao dịch (SEC), Bộ Tài Mỹ Cục Dự trữ Liên bang (Fed) lơ nhiệm vụ họ việc xác định rủi ro kiềm chế bong bóng khu vực tài Trong bối cảnh sụp đổ tài năm 2008, Alan Greenspan, người chủ trì bong bóng nhà đất bùng nổ cho vay chuẩn với tư cách Chủ tịch Fed, thừa nhận sơ suất Greenspan dựa khái niệm gọi kỷ luật thị trường - thành viên tư nhân nhận thấy điều đem lại lợi ích riêng cho tránh chấp nhận rủi ro mức tránh chi phí thành viên tư nhân khác áp đặt Với nhiều tầng lớp ẩn chứa rủi ro sản phẩm MBS CDO mô tả trên, làm khó nhà quản lý, nhà đầu tư cổ đông ngân hàng việc nắm bắt rủi ro thực CDO thuộc nhánh đầu xếp hạng AAA bảo hiểm CDS Và thế, khơng nhìn thấy rủi ro, cổ đông không thấy nguyên nhân để xử lý kỷ luật ngân hàng (Beachy, 2012) AIG chứng minh lý thuyết sai lầm sau thất bại việc dự tính rủi ro hệ thống, có nghĩa khơng thể bảo đảm cho MBS CDO trị giá nhiều tỷ đô la mà AIG đứng bảo hiểm Chỉ ngày sau Lehman Brothers phá sản, nhà quản lý liên bang giải cứu AIG khỏi bờ vực cách can thiệp với gói cứu trợ phủ lên tới 182 tỷ USD, lớn lịch sử Hoa Kỳ.1 “American International Group,” The New York Times TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Lý thuyết hướng dẫn tự điều chỉnh ảnh hưởng đến việc nới lỏng yêu cầu đòn bẩy dẫn đến khủng hoảng Năm 2003, SEC áp đặt trần đòn bẩy ngân hàng đầu tư chủ chốt, giới hạn khoản vay họ mức 12 lần vốn ròng (giá trị ngân hàng) Năm 2004, SEC thay đổi quy tắc, cho phép vay tới 40 lần vốn ròng ngân hàng lớn Merrill Lynch, Bear Stearns Lehman Brothers (những ngân hàng buộc phải mua lại phá sản khủng hoảng năm 2008) (Satow, 2008) Cũng năm 2004, hướng dẫn quy định mức độ đòn bẩy phải dựa rủi ro tương đối tài sản Để phù hợp với hướng dẫn, Fed định vào năm 2007, tự thân ngân hàng lớn - nhà quản lý - phải chịu trách nhiệm đánh giá rủi ro tương đối tài sản họ Việc ngân hàng tự đánh giá rủi ro giúp họ tự chủ việc định mức đòn bẩy nên coi an toàn Tận dụng quyền tự chủ mình, ngân hàng bắt đầu đánh giá phân loại rủi ro MBS CDO họ tạo ra, dựa hiệu đầu tư hai loại chứng khoán từ trước Các ngân hàng nhận thấy rằng, đầu tư vào MBS CDO trước đạt hiệu tốt (nhờ bong bóng nhà đất), họ tiếp tục giả định hiệu tương lai tương tự hiệu khứ Kết họ đánh giá MBS CDO có rủi ro thấp tương lai, từ cho phép sử dụng mức độ đòn bẩy cao Với cách thức ngân hàng tự đưa khuynh hướng không hợp lý, kích hoạt quy định lỏng lẻo, dẫn đến gia tăng rủi ro nhu cầu MBS cho vay chuẩn (Beachy, 2012) Từ dẫn chứng cho thấy, nhà quản lý vận dụng sai lầm lý thuyết góp phần cho khủng hoảng tài diễn 3.3 Khuyến nghị để ngăn chặn khủng hoảng tương lai Để giảm nguy xảy kịch khủng hoảng tương tự, phủ cần kiểm sốt vận hành cơng cụ tài mới, giám sát chặt chẽ chủ thể tham gia khu vực tài cần thiết xem xét thay đổi quy định, thể chế sách chưa phù hợp 3.3.1 Giám sát hoạt động ngân hàng vấn đề đa dạng hóa Các hoạt động cho vay bất động sản ngân hàng cần giám sát theo luật định; ngân hàng phải tuân thủ nghiêm ngặt quy trình quản trị rủi ro; kiểm sốt tỷ lệ địn bẩy tài để ngăn chặn nhà đầu tư dùng địn bẩy cao dễ dẫn đến thiệt hại lớn khoản đầu tư bị giảm giá trị Liệu ngân hàng nên kinh doanh hoạt động truyền thống, chẳng hạn tiền gửi cho vay, hay mở rộng nhiều nghiệp vụ khác? Các nhà quản lý, nhà kinh tế cho đa dạng hóa ngân hàng mức làm tăng tốc độ lan truyền rủi ro tạo nên khủng hoảng tài chính, từ họ đề xuất cần có luật sách để điều chỉnh việc đa dạng hóa ngân hàng mức (Acharya & cộng sự, 2006; DeYoung & Roland, 2001) Kim & cộng (2020) nghiên cứu nước OECD cung cấp chứng cho thấy, ngân hàng đa dạng hóa thấp tạo ổn định tài chính, đa dạng hóa q mức lại gây bất ổn tài làm tăng nguy hệ thống tài bị sụp đổ có khủng hoảng xảy Tại Việt Nam, giai đoạn 2011-2015, thực chủ trương cấu lại hệ thống tổ chức tín dụng (TCTD), Ngân hàng Nhà nước (NHNN) ban hành Chỉ thị số 01/CTNHNN Chỉ thị số 02/CT-NHNN ngày 27/01/2015, tập trung triển khai liệt đồng giải pháp tra, giám sát, tái cấu xử lý nợ xấu Nhờ TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 9(03) - 2021 đó, hoạt động tra, giám sát đạt kết quan trọng, góp phần đảm bảo an toàn, ổn định TCTD, nâng cao trật tự, kỷ cương hiệu điều hành sách tiền tệ Bước sang giai đoạn 2016 - 2020, thực cấu lại xử lý nợ xấu, NHNN ban hành Chỉ thị số 01/CT-NHNN Chỉ thị số 02/CT-NHNN ngày 23/02/2016, tập trung triển khai đồng giải pháp hoàn thiện thể chế, tăng cường công tác tra, giám sát; đẩy mạnh tái cấu xử lý nợ xấu, tập trung xử lý dứt điểm TCTD yếu NHNN ban hành kế hoạch tra kèm theo Quyết định số 2334a/QĐ-NHNN ngày 25/11/2016 để thống thực tồn Ngành cơng tác tra chun ngành tra hành Bên cạnh đó, NHNN ban hành Thông tư số 98/2017/TTNHNN ngày 1/8/2017 quy định trình tự, thủ tục giám sát ngân hàng Sổ tay giám sát ngân hàng, giúp chuẩn hóa thống nội dung, trình tự, thủ tục giám sát TCTD toàn hệ thống Để triển khai phương pháp giám sát mới, NHNN ban hành Thông tư số 04/2018/TT-NHNN ngày 12/3/2018 sửa đổi, bổ sung quy định áp dụng can thiệp sớm giám sát ngân hàng, góp phần kịp thời xử lý vi phạm, hạn chế rủi ro cho đối tượng giám sát ngân hàng Tiếp đó, ngày 12/6/2019, Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định số 20/2019/QĐ-TTg “quy định chức năng, nhiệm vụ, quyền hạn cấu tổ chức quan tra, giám sát ngân hàng trực thuộc NHNN Việt Nam” 3.3.2 Kiểm sốt sách thúc đẩy cho vay chấp chuẩn Tại nhiều quốc gia, nhằm kích thích tăng trưởng kinh tế song song với tăng cường an sinh xã hội, sách hỗ trợ mua nhà nhà quản lý quan tâm Tuy nhiên, để tránh bong bóng nhà đất bị thổi bùng nhà đầu cơ, việc cung cấp khoản vay chấp chuẩn phải giám sát quan quản lý, mục đích để khoản vay đến đối tượng có uy tín muốn sở hữu nhà thực Boelhouwer (2017) cho hoạt động cho vay chấp chuẩn cần có bảo lãnh can thiệp Nhà nước (phân biệt tài sản tốt, tài sản xấu hỗ trợ tái cấp vốn cho ngân hàng) Lĩnh vực bất động sản có tác động khơng nhỏ đến kinh tế Việt Nam, khơng đóng góp cho tăng trưởng chung mà cịn rủi ro ngành Ngành ngân hàng quan tâm giám sát chặt chẽ dòng tiền vào bất động sản Trong năm gần đây, tín dụng cho vay lĩnh vực giảm dần Năm 2020, tác động dịch COVID-19, tín dụng bất động sản tăng trưởng 11,89%, 2018 2019 tăng 26 - 28% NHNN coi nhiệm vụ kiểm sốt tín dụng vào lĩnh vực bất động sản nhiệm vụ trọng tâm, ưu tiên điều hành sách tín dụng Thơng tư số 19/2017/TT-NHNN quy định giới hạn, tỷ lệ bảo đảm an tồn hoạt động tổ chức tín dụng, cho phép tổ chức tín dụng, chi nhánh ngân hàng nước sử dụng nguồn vốn ngắn hạn vay trung hạn dài hạn theo tỷ lệ tối đa theo lộ trình Theo đó, từ ngày 01/01/2018 đến ngày 31/12/2018 45%; từ ngày 01/01/2019 40%, đồng thời quy định nhóm tài sản có hệ số rủi ro 200% khoản phải địi để kinh doanh bất động sản Thơng tư số 22/2019/TT-NHNN NHNN thức có hiệu lực từ ngày 1/1/2020 tiếp tục lộ trình kiểm sốt tín dụng vào lĩnh vực bất động sản NHNN quy định lộ trình áp dụng tỷ lệ tối đa nguồn vốn ngắn hạn sử dụng vay trung - dài hạn Theo đó, từ ngày 1/1/2020 đến ngày 30/9/2020, tỷ lệ tối đa nguồn vốn ngắn hạn sử dụng cho vay trung, dài hạn 40%; từ ngày 1/10/2020 đến ngày 30/9/2020 37%; từ ngày 1/10/2021 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG đến ngày 30/9/2022 34% kể từ ngày 1/10/2022 giảm xuống 30% Tỷ lệ an toàn vốn quy định nhằm kiểm soát, hạn chế cho vay kinh doanh bất động sản, chuyển dòng tiền cho vay vào kênh sản xuất - kinh doanh khác phân khúc rủi ro nhà xã hội giúp ngân hàng có lộ trình hướng đến tuân thủ tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu theo quy định Ngoài ra, bên cạnh áp dụng hệ số rủi ro từ 50-150% với khoản vay cá nhân phục vụ mua nhà, hệ số rủi ro kinh doanh bất động sản điều chỉnh tăng từ 150% lên 200% Các khoản phải đòi đảm bảo toàn nhà (bao gồm nhà hình thành tương lai), quyền sử dụng đất, cơng trình xây dựng gắn với quyền sử dụng đất bên vay có hệ số rủi ro 50% Bộ Xây dựng dự kiến trình Chính phủ vào q - 4/2021 để Chính phủ ban hành quy định cụ thể hơn, nhằm hạn chế kiểm soát hoạt động giao dịch thị trường, đặc biệt giao dịch liên quan đến đất nền, kinh doanh bất động sản 3.3.3 Giám sát chặt chẽ giao dịch chứng khốn hóa Cung cấp thêm sản phẩm đầu tư MBS, CDO CDS khu vực tài thật cần thiết Những loại chứng khốn hóa san sẻ rủi ro với ngân hàng Q trình chứng khốn hóa ngồi việc phải kiểm soát chặt chẽ, cần phải loại bỏ “lớp mờ” (rủi ro ẩn chứa bên trong) sản phẩm đầu tư Và loại chứng khốn hóa cần giao dịch minh bạch thị trường với giám sát nhà quản lý công chúng 3.3.4 Hạn chế phụ thuộc vào xếp hạng tín dụng Với loại chứng khốn hóa MBS CDO, quan xếp hạng tín dụng khơng thể xác định xác rủi ro chúng Các quan phải đối mặt với xung đột lợi ích khoản phí thu Một phần quan trọng xếp hạng tín dụng hệ thống bị “mờ” (che đậy rủi ro) nên tất công chúng - nhà quản lý - hoàn toàn dựa vào ý kiến nhận định rủi ro quan Do đó, cần cải cách cấu xếp hạng tín dụng phụ thuộc vào kết xếp hạng 3.3.5 Cung cấp đầy đủ cảnh báo Khủng hoảng tài có phần nguyên ngân công chúng không cung cấp đầy đủ cảnh báo rủi ro dần hình thành lịng tham người Các nhà quản lý khơng đốn thị trường tài sản định giá cao Nhưng nhà quản lý cần đưa cảnh báo gia tăng rủi ro số tài sản đặc thù (như sản phẩm đầu tư MBS, CDO) tạo khoản lãi lớn có nguy dẫn đến tổn thất lớn Khi bong bóng giá nhà bắt đầu hình thành, nhà quản lý nên cảnh báo giá nhà tiếp tục tăng cao dẫn đến vỡ bong bóng gây khủng hoảng lan truyền 3.3.6 Lồng ghép kinh tế học hành vi Lòng tham người góp phần tạo khủng hoảng tài Cuộc khủng hoảng năm 2008 phần lớn làm tín nhiệm vào mơ hình kinh tế Greenspan Lý thuyết kinh tế dựa lý luận không giải phương diện quan trọng hành vi người Vì thế, khuyến nghị nên tập trung nhiều vào quan điểm kinh tế hành vi, lý thuyết hàn lâm thực tế Bên cạnh đó, việc lồng ghép kinh tế học hành vi vào chương trình đào tạo khối ngành kinh tế nên xem xét 3.3.7 Thiết lập quan giám sát độc lập khu vực tài Với thất bại mang tính hệ thống quy định tài tác động lây lan sâu TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 9(03) - 2021 rộng góp phần vào khủng hoảng, việc xem xét thành lập quan giám sát độc lập khả thi Levine (2012) nhận thấy điểm yếu quy định tài nằm chỗ khơng có kiểm tra công chúng quan đại diện ủy quyền Các nhà quản lý khơng thực thi khơng có chế thúc đẩy cải cách quyền lợi tốt cho cơng chúng Trong khu vực tài chính, khó để xác định hệ thống giám sát hiệu quả, trách nhiệm giải trình quan giám sát độc lập quan trọng (Amri & Kocher, 2012; Sohn & Vyshnevskyi, 2017) Việt Nam áp dụng mơ hình giám sát thể chế, theo đó, quan quản lý phụ trách giám sát lĩnh vực riêng biệt Hoạt động ngân hàng chịu giám sát trực tiếp NHNN mà đơn vị đầu mối, chủ chốt Cơ quan Thanh tra, giám sát ngân hàng Trong đó, hoạt động bảo hiểm chịu giám sát trực tiếp Cục Quản lý Giám sát Bảo hiểm; thị trường chứng khoán chịu giám sát trực tiếp Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Bên cạnh quan trên, Ủy ban Giám sát tài quốc gia có chức tham mưu, tư vấn cho Thủ tướng Chính phủ phân tích, đánh giá, dự báo tác động thị trường tài đến kinh tế vĩ mơ tác động sách kinh tế vĩ mơ đến thị trường tài chính; điều phối hoạt động giám sát thị trường tài quốc gia (ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm); giúp Thủ tướng Chính phủ giám sát chung thị trường tài quốc gia Việc quan quản lý Việt Nam cân nhắc lựa chọn để đạt tương thích vận hành hiệu mơ hình giám sát hệ thống tài có ý nghĩa quan trọng Một mơ hình giám sát tài phù hợp phát huy hiệu lực, hiệu công tác giám sát hệ thống tài chính, tạo mơi trường thuận lợi cho phối hợp chặt chẽ, tương hỗ phát huy tác dụng sách kinh tế vĩ mơ Từ đó, đảm bảo an tồn, ổn định hệ thống tài chính, ổn định kinh tế vĩ mô tăng trưởng kinh tế bền vững 3.3.8 Cải cách sách tài kết hợp quán sách kinh tế Theo ý kiến Mishkin (2001), Rosenbluth & Schaap (2003), khơng có quy định thận trọng hợp lý tự hóa tài tạo nguy khủng hoảng Các trạng thái kinh tế vĩ mô bị tổn hại đơi tạo nên suy thối kéo dài khủng hoảng xảy ra, có lời kêu gọi cải cách khu vực tài để tránh khắc phục khủng hoảng Su & Makoto (2018) cho sách tái cấu tài thể chế cần thiết sau khủng hoảng tài So với thời kỳ trước khủng hoảng, giải pháp phòng ngừa dạng sách vĩ mơ thận trọng trở nên đáng ý sau khủng hoảng xảy (Jeanne & Korinek, 2020) Tuy nhiên có trường hợp nhận thấy rằng, sách vĩ mơ thận trọng không đủ ngăn chặn khủng hoảng tương khả phản ứng hạn chế sách tốc độ phát triển nhanh khu vực tài (Aikman & cộng sự, 2019) Chính sách vĩ mơ thận trọng, đơi lúc khơng có khả giảm thiểu hoàn toàn rủi ro hệ thống để từ ngăn chặn khủng hoảng Vì lý này, nên khuyến nghị kết hợp quán sách, bao gồm giải pháp vi mô, vĩ mô, tiền tệ sách kinh tế xã hội (Stellinga, 2020) Những năm gần đây, tình hình giới có nhiều thay đổi bất thường, tác động lớn đến lĩnh vực kinh tế nước Trước bối cảnh đó, Việt Nam cần nghiên cứu hoàn thiện chế, sách tài để phát triển kinh tế Các nguyên tắc chung cải TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG cách sách tài chính, cụ thể như: (i) sách tài phải xây dựng dựa sở gắn với chiến lược phát triển kinh tế - xã hội, hướng nguồn lực tới việc thực ưu tiên ngành kinh tế mũi nhọn chiến lược chung kinh tế thơng qua chế, sách phù hợp; (ii) sách tài cần xây dựng sở gắn với lộ trình phát triển kinh tế - xã hội theo giai đoạn trung dài hạn, gắn với đối tượng cụ thể về: loại sản phẩm; ngành, lĩnh vực, vùng; loại hình, quy mơ khu vực doanh nghiệp; (iii) sách tài cho phát triển kinh tế phải gắn với tái cấu trúc kinh tế, đổi mơ hình tăng trưởng ổn định kinh tế vĩ mô, phù hợp với chiến lược phát triển kinh tế - xã hội theo giai đoạn, vừa đảm bảo phù hợp với cam kết hội nhập quốc tế Kết luận Bài viết cho thấy nhiều yếu tố kết hợp như: bong bóng giá nhà đất, bùng nổ cho vay chuẩn, sản phẩm đầu tư ẩn chứa rủi ro, lòng tham nhà đầu tư lạm dụng đòn bẩy mức lý thuyết sai lầm mà nhà quản lý vận dụng khu vực tài tạo nên khủng hoảng toàn cầu 2008 Với nguyên nhân khủng hoảng nêu ra, cho thấy tầm quan trọng phủ việc điều tiết khu vực tài Từ đó, khuyến nghị phủ cần thực giải pháp phù hợp nhằm ngăn chặn khủng hoảng tương lai, cụ thể như: giám sát hoạt động ngân hàng vấn đề đa dạng hóa, kiểm sốt sách cho vay chuẩn, giám sát chặt chẽ giao dịch chứng khốn hóa, hạn chế phụ thuộc vào xếp hạng tín dụng, cung cấp đầy đủ cảnh báo, lồng ghép kinh tế học hành vi, thiết lập quan giám sát độc lập khu vực tài chính, cải cách sách tài kết hợp quán sách kinh tế Kết phân tích thể nguyên tắc, việc điều tiết khu vực tài khơng thể thiếu can thiệp từ “bàn tay hữu hình” phủ TÀI LIỆU THAM KHẢO Acharya, V.V., Hasan, I., & Saunders, A (2006) Should banks be diversified? Evidence from individual bank loan portfolios Journal of Business, 79(3), 1355-1412 Aikman, D., Bridges, J., Kashyap, A., & Siegert, C (2019) Would macroprudential regulation have prevented the last crisis? Journal of Economic Perspectives, 33, 107-130 Amri, P.D., & Kocher, B.M (2012) The political economy of financial sector supervision and banking crises: a cross-country analysis European Law Journal, 18, 24-43 Baily, M.N., Johnson, M.S, & Litan, R.E (2008), The Origins of the Financial Crisis Business and Public Policy - Cambridge University Press, (6) Beachy, B (2012) A Financial Crisis Manual Global Development and Environment Institute, Working Paper 12-06 Boelhouwer, P (2017) The role of government and financial institutions during a housing market crisis: a case study of the Netherlands International Journal of Housing Policy, 17(4), 591-602 Claessens, S., & Kose, M.A (2014) Financial Crises: Causes, Consequences and Policy Responses International Monetary Fund (5-6) 10 TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 9(03) - 2021 Crotty, J (2009) Structural Causes of the Global Financial Crisis: A Critical Assessment of the ‘New Financial Architecture’ Cambridge Journal of Economics, 33, 565 Demyanyk, Y., & Hemert, O.V (2011) Understanding the Subprime Mortgage Crisis The Review of Financial Studies, 24(6), 1850 DeYoung, R., & Roland, K P (2001) Product mix and earnings volatility at commercial banks: Evidence from a degree of total leverage model Journal of Financial Intermediation, 10(1), 54-84 Hlaing, S.W., & Kakinaka M (2018) Financial crisis and financial policy reform: Crisis origins and policy dimensions European Journal of Political Economy, 55, 224-243 Jeanne, O., & Korinek, A (2020) Macroprudential regulation versus mopping up after the crash The Review of Economic Studies, 87, 1470-1497 Kim, H., Batten, J.A., & RyuAcharya, D (2020) Financial crisis, bank diversification, and financial stability: OECD countries International Review of Economics and Finance, 65, 94-104 Levine, R (2012) The governance of financial regulation: reform lessons from the recent crisis International Review of Finance, 12, 39-56 Meier, S., Gonzalez, M.R., & Kunze, F (2021), The global financial crisis, the EMU sovereign debt crisis and international financial regulation: lessons from a systematic literature review International Review of Law and Economics, 65, 105945 Mishkin, F.S (2001) Financial Policies and the Prevention of Financial Crises in Emerging Market Economies NBER Working Paper 8087 Reinhart, C.M., & Rogoff, K.S (2009) This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly Princeton University Press Rosenbluth, F., & Schaap, R (2003) The domestic politics of banking regulation International Organization, 57(02), 307-336 Satow, J., Ex-SEC Official Blames Agency for Blow-Up of Broker-Dealers The New York Sun, September 18, 2008 http://www.nysun.com/business/ex-sec-official-blames-agencyfor-blowup/86130/ Sohn, W., & Vyshnevskyi, I (2017) The ‘Twin Peaks’ model of post-crisis banking supervision Applied Economics Letters, 24, 571-574 Stellinga, B (2020) The open-endedness of macroprudential policy Endogenous risks as an obstacle to countercyclical financial regulation Business and Politics, 22, 224-251 Stiglitz, J.E (1993) The Role of the State in Financial Markets The World Bank Economic Review, 7(1), 19-52 The New York Times “American International Group Inc.” Last modified November 2, 2012 http://topics.nytimes.com/top/news/business/companies/american_international_group/ind ex.html 11 ... vực tài Từ học khủng hoảng tài 2008, việc nhận định lại vai trị điều tiết khu vực tài phủ cần thiết Cấu trúc viết bao gồm: phần đầu giới thiệu khủng hoảng tài vai trị quản lý thị trường tài phủ... xem cải thiện thị trường tài sử dụng thị trường tài để tác động mục tiêu khác Thất bại thị trường có khả lan rộng thị trường tài chính, khác biệt thị trường tài so với thị trường khác Một vài sách... giá tài sản, suy giảm tiêu dùng sản xuất), nhóm thứ hai bao gồm khủng hoảng nợ ngân hàng 2.2 Vai trò quản lý thị trường tài Chính phủ Có năm cách thức thể hành động phủ: (1) tạo thể chế thị trường,