PHÂN TÍCH mối QUAN hệ GIỮA sự PHÁT TRIỂN của THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN và TĂNG TRƯỞNG KINH tế tại VIỆT NAM

BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH - MARKETING HỌ VÀ TÊN: NGUYỄN HOÀNG NGỌC PHAN ĐỀ TÀI: PHÂN TÍCH MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ PHÁT TRIẺN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TÉ TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TÉ HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS PHẠM THỊ THANH XUÂN TP.HCM, tháng năm LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH ẢNH, SƠ ĐỊ TĨM TẮT ĐỀ TÀI Thị trường tài đóng vai trị vơ quan trọng tăng trưởng kinh tế quốc gia phát triển Việt Nam thơng qua chức huy động vốn cho kinh tế Mối quan hệ nhân tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán vấn đề thu hút quan tâm nhiều người có nhiều ý kiến trái ngược vấn đề Các nghiên cứu thực nghiệm nước khác cho kết không giống phụ thuộc vào đặc điểm hệ thống tài nước Nghiên cứu chứng minh phân tích mối quan hệ thị trường chứng khoán Việt Nam dài hạn ngắn han Nghiên cứu sử dụng liệu theo Quý từ Quý I năm 2008 đến Quý IV năm 2018, có 44 quan sát mẫu nghiên cứu Nghiên cứu cho thấy liệu chuỗi thời gian tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán dừng chuỗi gốc Bên cạnh đó, nghiên cứu mối quan hệ phát triển thị trường chứng khoán đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam thông qua kiểm định Granger kiểm định hồi quy theo VECM, OLS Kết nghiên cứu rằng: Trong dài hạn: Biến tăng trưởng thị trường chứng khốn (LNVNINDEX) có tác động ngược chiều đến tăng trưởng kinh tế mức ý nghĩa 5% thời gian nghiên cứu Trong ngắn hạn: phát triển thị trường chứng khốn có tác động chiều đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2007-2018 mức ý nghĩa 1% Ngồi ra, để khẳng định tính phú hợp mơ hình, tác giả tiến hành kiểm định vi phạm giả định thống kê mơ hình nghiên cứu mối quan hệ giữ phát triển thị trường chứng khoán đến tăng trưởng kinh tế dài hạn ngắn hạn không vi phạm vi phạm thống kê Điều cho thấy, mơ hình dài hạn ngắn hạn phù hợp Nghiên cứu khẳng định vai trò quan trọng thị trường chứng khoán phát triển kinh tế Việt Nam Từ khóa: Mối quan hệ thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Việt Nam, VECM, OLS CHƯƠNG 1: PHẦN MỞ ĐẦU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Thị trường chứng khốn (TTCK) đóng vai trò quan trọng phát triển kinh tế quốc gia (Nguyễn Thành Long, 2016) Hiện nay, mối quan hệ tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán vấn đề nhiều nhà nghiên cứu xã hội quan tâm (Nguyễn Thành Long, 2016) Một số nhà kinh tế chứng minh phát triển thị trường chứng khốn (TTCK) có tác động tích cực, nhân tố ảnh hưởng quan trọng tới phát triển kinh tế Cụ thể nghiên cứu Raymond W Goldsmith (1969) giai đoạn 1860 - 1963 35 quốc gia Kết nghiên cứu cho thấy, thị trường tài phát triển với phát triển kinh tế Bencivenga, Smith Starr (1996), Levine (1991) cho rằng, tính khoản TTCK nhân tố quan trọng để phát triển kinh tế Kết nghiên cứu nghiên cứu cho thấy phát triển thị trường tài có ảnh hưởng quan trọng tới phát triển kinh tế mối quan hệ nhân nhiều phương diện Tuy nhiên, có số nhà kinh tế chứng minh điều ngược lại, cụ thể Morck, Shleifer Vishny (1990) cho rằng, phát triển TTCK làm ảnh hưởng tới phát triển kinh tế thông qua ảnh hưởng tiêu cực nảy sinh từ hoạt động thâu tóm, sáp nhập Trong thời gian, điều kiện khác nhau, quốc gia khác mối quan hệ tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khốn khơng giống Nghiên cứu thực nghiệm giới mối quan hệ tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khốn kết nghiên cứu chủ đề có nhiều khác biệt thị trường, chí có kết nghiên cứu trái chiều (Nguyễn Thị Phương Nhung, 2014) Theo kết nhà nghiên cứu trước có tồn mối quan hệ nhân hai chiều mối quan hệ thuận chiều nghịch chiều cho hai biến số quan trọng Với mục đích nghiên cứu nhằm xem xét mối quan hệ tác động qua lại hai nhân tố tăng trưởng kinh tế phát triển TTCK, tác giả chọn nghiên cứu “mối quan hệ tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán Việt Nam” để thực luận văn thạc sĩ chuyên ngành tài ngân hàng 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát: Phân tích mối quan hệ tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán Việt Nam Để thực mục tiêu chung, cần giải mục tiêu cụ thể sau: - Xác định mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam dài hạn (Tức xem xét mối quan hệ nhân tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán Việt Nam diễn theo chiều, hai chiều hay khơng có mối quan hệ nhân quả) - Xác định mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam ngắn hạn (sự phát triển thị trường chứng khoán tác động chiều, ngược chiều hay không tác động đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn nghiên cứu) - Đo lường mức độ tác động phát triển thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Việt Nam ngắn hạn dài hạn thông qua mô hình vectơ hiệu chỉnh sai số VECM, kiểm định nhân Granger 1.2.2 - Câu hỏi nghiên cứu Mối quan hệ dài hạn tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam nào? - Mối quan hệ ngắn hạn tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam nào? - Mức độ tác động phát triển thị trường chứng khoán đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam ngắn hạn dài hạn nào? 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu Mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Trong tăng trưởng kinh tế đo lường tốc độ tăng trưởng kinh tế (ECOGROW = g) g= Yt -Y =IY (%’ Y0 Y0 Tăng trưởng kinh tế (GDP = Tổng thu nhập quốc nội) đo lường gia tăng sản lượng kinh tế, thường giới người ta sử dụng tiêu tổng thu nhập quốc nội, tức tổng sản phẩm mà người dân lãnh thổ quốc gia tạo năm, số liệu GDP Việt Nam lấy từ Tổng cục Thống kê Việt Nam Sự phát triển thị trường chứng khoán đo lường số VNIndex theo nguồn liệu Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM Tổng cục Thống kê Việt Nam (Nguyễn Hữu Huân 2013) VN-Index Ủy ban Chứng khốn Nhà nước tính tốn theo phương pháp số giá bình quân Passcher VN Index tính theo cơng thức sau: ! 100» P1,*Q1 i ỉ P i*Q0i i=1 Trong đó: Pii: Giá hành cổ phiếu i Qii: Khối lượng lưu hành (khối lượng niêm yết) cổ phiếu i P: Giá cổ phiếu i thời kì gốc Q: Khối lượng cổ phiếu i thời kì gốc Dữ liệu VN-Index lấy từ nguồn Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu Phạm vi không gian: Các doanh nghiệp niêm yết Phạm vi thời gian: Khoảng thời gian từ tháng Quý I/2008 đến Quý IV năm 2018 (số liệu thu thập theo Quý) Phạm vi nội dung: Chỉ nghiên cứu mối quan hệ tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán Việt Nam Trong tăng trưởng kinh tế đo lường tốc độ tăng trưởng kinh tế (ECOGROW = g) Sự phát triển thị trường chứng khoán đo lường số VN-Index 10 Kiểm định mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam dài hạn mơ hình VECM Vector Error Correction Estimates Date: 07/01/19 Time: 19:02 Sample (adjusted): 2007Q4 2018Q4 Included observations: 45 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegratin g Eq: CointEq1 ECOGROW( -1) LNVNIDEX (-1) CointEq1 -1026.728 (429.950) [-2.38802] CPI(-1) -87.83814 (18.7263) [-4.69062] M2(-1) 486.7048 (124.461) [ 3.91051] C Error Correction: 1.000000 D(ECOGR OW) 14687.77 D(LNVNID EX) -0.000584 -8.71E-06 (0.00033) (5.4E-05) [-1.78878] [-0.16040] D(M2 D(CPI) 0.00698 (0.0022 7) [ 3.0832 8] ) 0.001 45 (0.000 2) [4.47338 ] D(ECOGRO W(-1)) D(ECOGRO W(-2)) D(LNVNID EX(-1)) D(LNVNID EX(-2)) D(CPI(-1)) D(CPI(-2)) -0.412612 -0.029684 (0.18064) (0.03008) [-2.28411] [-0.98693] -0.298535 -0.048488 (0.18041) (0.03004) [-1.65476] [-1.61424] 0.603957 (1.2543 5) [0.48149] 1.206717 (1.2527 2) [0.96328] 0.645041 -0.006170 (1.01432) (0.16888) 9.35205 (7.0431 8) [ 0.63593] [-0.03653] [ 1.3278 2] 0.398175 0.084879 (1.04428) (0.17387) 3.86663 (7.2512 0) [ 0.38129] [ 0.48818] [ 0.5332 4] -0.022887 0.002374 (0.02890) (0.00481) 0.11506 (0.2006 8) [-0.79190] [ 0.49327] [ 0.5733 6] -0.026817 -0.004588 (0.02758) [-0.97247] (0.00459) [-0.99928] 0.178 93 (0.179 4) [ 0.99 0.128 52 (0.179 1) [ 0.71 9] 0.878 (1.007 6) [0.871 ] 2.346 (1.037 2) [2.261 ] 0.093 (0.028 1) [3.251 ] 0.064 (0.027 9) [2.346 0.12879 (0.1914 8) [ 0.6726 1] 78 D(M2(-1)) D(M2(-2)) C 0.152369 0.018223 (0.17383) (0.02894) 2.186780 (1.2070 2) [ 0.87655] [ 0.62964] [1.81171] -0.075879 -0.015646 (0.16112) (0.02683) 0.01174 (1.1187 6) [-0.47095] [-0.58323] [ 0.0105 0] -0.013027 -0.002543 (0.17465) (0.02908) 0.082091 (1.2127 3) [-0.08746] [0.06769] [-0.07459] R-squared Adj Rsquared Sum sq resids S.E equation 0.301984 0.222311 0.122494 0.022334 47.87071 1.327028 1.169502 0.194718 F-statistic 1.682458 1.111680 Log likelihood -65.24366 15.43148 Akaike AIC 3.344163 -0.241399 Schwarz SC Mean dependent 3.745643 0.005556 0.160081 -0.000241 0.33814 0.16795 2308.10 8.12070 1.98682 ] 0.344 99 (0.17 26 7) [1.997 0.220 (0.16 4) [1.376 ] 0.036 (0.173 9) [0.210 ] 0.579 28 0.471 47.23 1.161 5.354 64.94 3.330 3.732 0.009 152.4464 7.21984 7.62132 0.045778 77 S.D dependent 1.248464 0.196929 Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 8.90264 1.59739 3.113649 1.139441 -258.3460 13.43760 15.20412 Kiểm định vi phạm thống kê mô hình VECM 6.1 Kiểm định phương sai sai số thay đổi VEC Residual Heteroskedasticity Tests: No Cross Terms (only levels and squares) Date: 07/01/19 Time: 19:37 Sample: 2007Q1 2018Q4 Included observations: 45 Joint test: Chisq 213 8195 df 180 Prob 0.06 31 Individual components: RDepe squar F(18, ndent ed 26) res1* res1 res2* res2 res3* res3 res4* res4 res2* res1 res3* res1 res3* res2 res4* 0.53 7826 0.79 8812 0.72 6357 0.41 9268 0.46 4144 0.58 6025 0.77 2289 0.33 1.68 0879 5.73 5119 3.83 4130 1.04 2837 1.25 1138 2.04 4763 4.89 8887 0.72 Chisq(18 Prob ) 0.11 08 0.00 00 0.00 10 0.45 14 0.29 45 0.04 69 0.00 01 0.75 24.2 0215 35.9 4653 32.6 8607 18.8 6705 20.8 8647 26.3 7113 34.7 5302 15.0 Prob 0.14 0.00 0.01 0.40 0.28 0.09 0.01 0.65 res1 res4* res2 res4* res3 4016 0.46 6827 0.40 0521 4443 1.26 4702 0.96 5054 80 0.28 60 0.52 18 3071 21.0 0720 18.0 2343 6.2 Kiểm định tự tương quan VEC Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 07/01/19 Time: 19:38 Sample: 2007Q1 2018Q4 Included observations: 45 L a g s 1 1 LMStat 25.7 5377 17.0 6855 14.3 0968 19.1 2990 14.1 6166 10.4 9163 16.3 4710 10.3 1819 14.6 6604 18.5 7360 15.0 1591 6.18 3297 Prob 0.0576 0.3812 0.5757 0.2620 0.5867 0.8397 0.4290 0.8495 0.5492 0.2914 0.5235 0.9860 Probs from chi-square with 16 df 6.3 Kiểm định tương quan chuỗi VEC Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 07/01/19 Time: 19:36 0.2790 0.4541 Sample: 2007Q1 2018Q4 Included observations: 45 Dependent variable: D(ECOGROW) Excluded D(LNVNI DEX) Chis q D(M2) 0.50 5844 1.06 7513 2.28 4557 All 3.54 0661 D(CPI) df Prob 0.776 0.586 0.319 0.738 6 Dependent variable: D(LNVNIDEX) Excluded D(ECOG ROW) D(CPI) D(M2) All Chisq 2.80 7997 2.33 2695 1.80 9733 8.97 6540 df Prob 0.245 0.311 0.404 0.174 Dependent variable: D(CPI) Excluded D(ECOG ROW) D(LNVNI DEX) D(M2) All Chisq 0.95 1502 1.92 3691 5.10 1429 8.78 0460 df Prob 0.621 0.382 0.078 0.186 Dependent variable: D(M2) Excluded Chi- df Prob sq D(ECOG ROW) D(LNVNI DEX) D(CPI) 1.14 8530 5.53 3306 11.2 4377 All 15.7 2512 0.563 0.062 0.003 6 0.015 6.4 Kiểm định tính ổn định mơ hình Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: ECOGROW LNVNIDEX CPI M2 Exogenous variables: Lag specification: Date: 07/01/19 Time: 19:36 Root 1.000000 1.000000 1.000000 0.340581 0.642136i 0.340581 + 0.642136i -0.191981 - Modulu s 00 1.0000 1.0000 1.0000 00 0.7268 66 66 0.7268 0.6235 0.593217i -0.191981 + 0.593217i -0.536563 -0.369451 0.262126i -0.369451 + 0.262126i 0.165425 -0.146941 0.623509 0.536563 0.452995 0.452995 0.165425 0.146941 VEC specification imposes unit root(s) Kiểm định tác động phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến tăng trưởng kinh tế ngắn hạn Dependent Variable: ECOGROW Method: Least Squares Date: 07/01/19 Time: 19:31 Sample: 2007Q1 2018Q4 Included observations: 48 Variable Coeff icient CPI 1.265 767 0.047 607 M2 0.202 798 C 2.812 032 LNVNIDEX Std Erro r 0.50 821 0.01 877 0.11 900 4.66 327 t-Statistic 2.490598 2.535377 1.704049 0.603017 R-squared 0.367 133 Mean dependent var Adjusted R- 0.323 S.D dependent P r o b 0 66 0 09 54 96 30 85 18 66 squared 983 var 86 S.E of regression 0.975 705 Sum squared resid 41.88 805 Log likelihood 64.84 024 F-statistic Prob(Fstatistic) 8.508 303 0.000 144 Akaike info criterion 83 43 02 42 77 92 72 71 28 40 03 Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Kiểm định vi phạm thống kê mơ hình OLS ngắn hạn, 8.1 Kiểm định đa cộng tuyến Variance Inflation Factors Date: 07/01/19 Time: 19:34 Sample: 2007Q1 2018Q4 Included observations: 48 Coef ficie nt Vari ance Unc enter ed M2 0.25 8285 0.00 0353 0.01 4163 C 21.7 4611 536 8490 231 2131 11.9 4105 109 6.44 Variable LNVNIDEX CPI Ce ere d VIF 8.2 Kiểm định phương sai sai số thay đổi VI F 1.2 91 26 1.2 98 30 1.0 26 89 N A Heteroskedasticity Test: White F-statistic 1.7 Prob F(9,38) Obs*Rsquared Scaled explained SS 584 27 14 112 93 15 729 59 0 2 Prob ChiSquare(9) Prob ChiSquare(9) 7 Test Equation: Dependent Variable: RESIDA2 Method: Least Squares Date: 07/01/19 Time: 19:33 Sample: 2007Q1 2018Q4 Included observations: 48 Co effi cie nt Std Erro r tStati stic LNVNIDEX *M2 221 16 88 4.5 299 39 0.1 062 34 0.2 566 55 125 177 2.07 715 0.11 617 0.68 459 1.76 684 2.18 083 0.91 441 0.37 490 LNVNIDEX 71 692 55 29.8 822 2.39 917 0.00 337 0.02 258 1.15 999 0.16 1.32 664 1.11 556 0.23 747 - Variable C LNVNIDEX A2 LNVNIDEX *CPI CPIA2 CPI*M2 CPI M2A2 0.0 044 75 0.0 251 90 0.2 754 73 - P r o b0 3 6 0 0 1 2 M2 0.1 163 46 880 45 3.4 391 04 6.26 962 34 0.68 923 0.54 853 R-squared Mean dependent var Adjusted Rsquared 0.1 268 13 S.D dependent var S.E of regression 1.3 422 32 Akaike info criterion Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(Fstatistic) 1.7 584 27 0.1 092 20 68 50 0.2 940 19 68 460 34 76 630 34 49 Schwarz criterion Hannan-Quinn criter DurbinWatson stat 81 63 39 63 95 73 9 34 19 28 45 8.3 Kiểm định tự tương quan phần dư R-squared Adjusted Rsquared S.E of regression 0.3 671 33 0.3 239 83 0.9 757 05 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion 45 21 68 96 68 43 41 888 05 64 840 24 Sum squared resid Log likelihood 8.5 083 03 0.0 001 44 F-statistic Prob(Fstatistic) 7 0 Schwarz criterion Hannan-Quinn criter DurbinWatson stat 8.4 Kiểm định tương quan chuỗi phần dư Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*Rsquared 2.4 523 42 7.3 027 07 Prob F(3,41) Prob ChiSquare(3) 0 0 Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 07/01/19 Time: 19:33 Sample: 2007Q1 2018Q4 Included observations: 48 Presample missing value lagged residuals set to zero Variable LNVNIDEX CPI M2 Co effi cie nt Std Erro r tStati stic 0.4 095 15 0.0 157 07 0.0 531 0.54 158 0.01 985 0.12 062 0.75 614 0.79 094 0.44 067 r b P o 4 58 C RESID(-1) 4.6 215 22 0.3 984 57 5.18 154 0.15 675 0.89 192 2.54 191 0.0 129 38 0.1 178 64 0.17 462 0.16 110 0.07 409 0.73 158 RESID(-2) RESID(-3) 3 0 R-squared 0.1 521 40 Adjusted Rsquared 0.0 280 63 S.D dependent var S.E of regression 0.9 307 12 Akaike info criterion Mean dependent var Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(Fstatistic) 35 515 22 60 879 29 1.2 261 71 0.3 128 73 8.5 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư 3 Schwarz criterion Hannan-Quinn criter DurbinWatson stat 8 1 2 Series: Residuals Sample 2007Q1 2018Q4 Observations 48 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability 1.36e-15 -0.165324 2.596009 -2.173832 0.944053 0.600962 3.652816 3.741584 0.154002 ... nghiên cứu Mối quan hệ dài hạn tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam nào? - Mối quan hệ ngắn hạn tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam nào? -... sau: - Xác định mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam dài hạn (Tức xem xét mối quan hệ nhân tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán Việt Nam diễn theo chiều,... nghiên cứu mối quan hệ tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khốn Việt Nam Trong tăng trưởng kinh tế đo lường tốc độ tăng trưởng kinh tế (ECOGROW = g) Sự phát triển thị trường chứng khoán đo lường