QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH

Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH Bài 3: Thị trường Quyền chọn (Options) Financial Risk Management Sự hình thành phát triển TT quyền chọn Đầu thập niên 1900, nhóm cơng ty gọi Hiệp hội Nhà môi giới Kinh doanh quyền chọn mua quyền chọn bán thành lập thị trường quyền chọn Có tính chất thị trường OTC nên tồn nhiều khuyết điểm  Khơng có tính khoản  Rủi ro tín dụng cao  Phí giao dịch lớn Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Sự hình thành phát triển TT quyền chọn  Năm 1973, CBOT cho đời Sàn giao dịch quyền chọn tập trung, gọi CBOE  Giao dịch quyền chọn mua vào ngày 26/4/1973 Các hợp đồng quyền chọn bán đưa vào giao dịch tháng 6/1977  CBOE bổ sung trung tâm toán đảm bảo cho người mua người bán thực đầy đủ nghĩa vụ theo hợp đồng Vì vậy, người mua quyền chọn khơng cịn phải lo lắng rủi ro tín dụng người bán Điều khiến quyền chọn trở nên hấp dẫn công chúng Các thuật ngữ quyền chọn  Một hợp đồng quyền chọn để mua tài sản gọi quyền chọn mua  Một hợp đồng quyền chọn để bán tài sản quyền chọn bán  Mức giá cố định mà người mua hợp đồng quyền chọn mua bán tài sản gọi giá thực  Quyền mua bán tài sản mức giá cố định tồn ngày đáo hạn cụ thể  Người mua quyền chọn phải trả cho người bán quyền chọn khoản tiền gọi phí quyền chọn Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Các thuật ngữ quyền chọn Một quyền chọn kiểu Mỹ thực vào đáo hạn Quyền chọn kiểu Châu Âu thực vào ngày đáo hạn Vào ngày đáo hạn, bạn thấy giá cổ phiếu thấp giá thực hiện, quyền chọn bán, giá cổ phiếu cao giá thực hiện, bạn quyền chọn hết hiệu lực cách khơng làm Quyền chọn mua (a call) Quyền chọn mua quyền chọn để mua tài sản mức giá cố định – giá thực Ví dụ: vào ngày 15/8/2012, cổ phiếu Microsoft có giá $47,78 Một quyền chọn mua cụ thể có giá thực $50 có ngày đáo hạn 10/10 Người mua quyền chọn nhận quyền mua cổ phiếu vào lúc ngày 10/10 mức giá $50 cổ phiếu Vì vậy, người bán quyền chọn có nghĩa vụ bán cổ phiếu mức giá $50 cổ phiếu mà người mua muốn ngày 10/10 Vì đặc quyền này, người mua phải trả cho người bán mức phí $1,65 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Quyền chọn mua (a call)  Một quyền chọn mua mà giá chứng khoán cao giá thực gọi cao giá ITM  Nếu giá cổ phiếu thấp giá thực hiện, quyền chọn mua gọi kiệt giá OTM  Nếu giá cổ phiếu với giá thực hiện, quyền chọn mua gọi ngang giá ATM Quyền chọn bán (a put) Quyền chọn bán quyền chọn để bán tài sản, ví dụ cổ phiếu Ví dụ quyền chọn bán cổ phiếu Microsoft vào 10/9/2012, với giá thực $50 cổ phiếu ngày đáo hạn 10/10 Quyền chọn cho phép người nắm giữ bán cổ phiếu mức giá $50 cổ phiếu vào lúc 10/10 Cổ phiếu bán với giá $47,78 Người mua người bán quyền chọn thương lượng mức phí $4,20, Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Quyền chọn bán (a put)  Nếu giá cổ phiếu thấp giá thực hiện, quyền chọn bán xem cao giá ITM  Nếu giá cổ phiếu cao giá thực hiện, quyền chọn bán kiệt giá OTM  Khi giá cổ phiếu với giá thực hiện, quyền chọn bán ngang giá ATM Thị trường quyền chọn phi tập trung  Được ký kết riêng doanh nghiệp lớn, tổ chức tài chính, đơi phủ  Người mua quyền chọn biết rõ mức độ đáng tin cậy người bán tự giảm thiểu rủi ro tín dụng số khoản bảo đảm biện pháp nâng cao độ tín nhiệm khác  Trong thị trường phi tập trung, quyền chọn thiết kế dành cho nhiều công cụ không cổ phiếu Các quyền chọn dành cho trái phiếu, lãi suất, hàng hóa, tiền tệ, nhiều loại tài sản khác Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Thị trường quyền chọn có tổ chức  Sàn giao dịch có tổ chức đáp ứng việc thiếu chuẩn hóa khoản thị trường phi tập trung Theo đó, sàn giao dịch qui định cụ thể điều kiện qui định hợp đồng chuẩn hóa  Hình thành thị trường thứ cấp dành cho hợp đồng tạo lập Điều khiến cho quyền chọn dễ tiếp cận hấp dẫn công chúng  Việc cung cấp thiết bị tiện ích, qui định cụ thể điều lệ, qui tắc chuẩn hóa hợp đồng giúp quyền chọn mua bán cổ phiếu Thị trường quyền chọn có tổ chức  Điều kiện niêm yết  Qui mô hợp đồng  Giá thực  Ngày đáo hạn  Hạn mức vị hạn mức thực Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Giao dịch quyền chọn sàn Khái niệm thuật ngữ S0 = giá cổ phiếu X = giá thực T = thời gian đáo hạn r = lãi suất phi rủi ro ST = giá cổ phiếu thời điểm đáo hạn quyền chọn, tức sau khoảng thời gian T C(S0,T,X) = giá quyền chọn mua với giá cổ phiếu S0, thời gian lúc đáo hạn T, giá thực X P(S0,T,X) = giá quyền chọn bán với giá cổ phiếu S0, thời gian lúc đáo hạn T, giá thực X Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Khái niệm thuật ngữ Thời gian lúc đáo hạn thể dạng phân số năm Ví dụ, ngày 9/4 ngày đáo hạn 18/7, đơn giản đếm số ngày hai ngày Ta có: Tổng cộng 100 ngày Vậy thời gian đáo hạn 100/365 = 0,274 Khái niệm thuật ngữ Giá trị quyền chọn gì? Giá trị quyền chọn bao gồm: Giá trị nội (Instinct value) Giá trị thời gian (Time value) Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Giá trị nhỏ – giá trị nội Quyền chọn khơng thể có giá trị âm, người mua khơng bị bắt buộc phải thực quyền chọn Vì vậy, C(S0,T,X) ≥ Giá trị nhỏ – giá trị nội Giá trị nhỏ quyền chọn gọi giá trị nội tại, quyền chọn mua giá trị nội tính theo công thức: Max(0, St – X) Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Giá trị thời gian Giá trị quyền chọn mua kiểu Mỹ thường lớn giá trị nội Chênh lệch giá quyền chọn giá trị nội gọi giá trị thời gian hay giá trị đầu quyền chọn mua, định nghĩa Ca(S0,T,X) – Max (0,S0 – X) Giá trị thời gian Giá trị thời gian khoảng giá trị trừu tượng lại sau lấy giá trị quyền chọn trừ giá trị nội Giá trị thời gian cấu thành yếu tố sau đây:  Thời gian đáo hạn  Giá thực  Lãi suất phi rủi ro  Độ bất ổn tài sản sở 10 Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Mơ hình nhị phân hai thời kỳ Chúng ta cần phải điểu chỉnh tỷ số phòng ngừa Nếu giá cổ phiếu Su gọi tỷ số phòng ngừa hu; giá cổ phiếu Sd tỷ số hd h Cu  Cd Su  Sd hu  hd  C u  C ud Su  Sud C ud  C d Sdu  Sd Mô hình nhị phân hai thời kỳ Ví dụ minh họa Chúng ta mở rộng ví dụ trường hợp quyền chọn hiệu lực thời kỳ 28 Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Mơ hình nhị phân hai thời kỳ Giá cổ phiếu ngày đáo hạn là: Su2 = 100(1,25)2 = 156,25 Sud = 100(1,25)(0,80) = 100 Sd2 = 100(0,80)2 = 64 Mô hình nhị phân hai thời kỳ Giá trị quyền chọn mua ngày đáo hạn là: Cu2 = Max[0, Su2 – X] = Max(0; 156,25 – 100) = 56,25 Cud = Max[0, Sud – X] = Max(0, 100 – 100) Cd =0 = Max[0, Sd2 – X] = Max(0, 64 – 100) =0 29 Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Mơ hình nhị phân hai thời kỳ Trước hết tính giá trị Cu Cd: Cu  (0,6)56,25  (0,4)0  31,54 1,07 Cd  (0,6)0  (0,4)0  0,00 1,07 C (0,6)31,54  (0,4)0  17,69 > 14,02 1,07 Mơ hình nhị phân hai thời kỳ Mơ hình định giá quyền chọn nhị phân hội tụ vào giá trị cụ thể giới hạn 30 Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Mơ hình Black – Scholes  Mơ hình nhị phân gọi mơ hình thời gian rời rạc Khi thời gian trôi đi, giá cổ phiếu nhảy từ mức sang hai mức Tuy nhiên, thực tế thời gian trơi khơng ngừng giá cổ phiếu nói chung thay đổi với gia số nhỏ  Đặc tính thể tốt mơ hình thời gian liên tục  Mơ hình Black-Scholes sử dụng khn khổ mơ hình thời gian liên tục để định giá quyền chọn Mơ hình Black – Scholes  Giá cổ phiếu biến động ngẫu nhiên phát triển theo phân phối logarit chuẩn  Lãi suất phi rủi ro độ bất ổn tỷ suất sinh lợi theo logarit cổ phiếu không thay đổi suốt thời gian đáo hạn quyền chọn  Khơng có thuế chi phí giao dịch  Cổ phiếu khơng trả cổ tức  Các quyền chọn kiểu Châu Âu 31 Bài giảng mơn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Mơ hình Black – Scholes C= S N(d )  Xe  rc T N(d ) Với ln(S0 /X)  (rc  σ /2)T d1 = σ T d2 = d1  σ T N(d1), N(d2) = xác suất phân phối chuẩn tích lũy σ = độ bất ổn hàng năm (độ lệch chuẩn) tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục (logarit) cổ phiếu rc = lãi suất phi rủi ro ghép lãi liên tục Mơ hình Black – Scholes Sử dụng công thức Black-Scholes để định giá quyền chọn mua cổ phiếu AOL tháng 6: • Giá thực 125 • Giá cổ phiếu $125,9375 • Thời gian đến đáo hạn 0,0959 • Lãi suất phi rủi ro 4,56% • Độ lệch chuẩn = 0,83 Lãi suất phi rủi ro phải biểu diễn dạng lãi suất ghép lãi liên tục: Rc = ln(1,0456) = 4,46 32 Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Mơ hình Black – Scholes CÁC CHIẾN LƯỢC ỨNG DỤNG QUYỀN CHỌN 33 Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Phương trình lợi nhuận quyền chọn C = giá quyền chọn mua P = giá quyền chọn bán S0 = giá cổ phiếu T = thời gian đến đáo hạn, dạng phân số theo năm X = giá thực ST = giá cổ phiếu đáo hạn quyền chọn π = lợi nhuận chiến lược Phương trình lợi nhuận quyền chọn Các ký hiệu sau biểu diễn số quyền chọn mua, quyền chọn bán cổ phiếu: NC = số quyền chọn mua NP = số quyền chọn bán NS = số cổ phiếu 34 Bài giảng môn Quản Trị Rủi Ro Tài Chính Đại học Kinh tế TP.HCM Khoa TCDN Phương trình lợi nhuận quyền chọn Số dương (+) tượng trưng cho vị mua số âm (-) tượng trưng cho vị bán  Nếu NC > ( ( (