2 .T NG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ỂY
3.2. Ph ng pháp nghiên cu
K t h p nh ng k t qu nghiên c u đ c trình bày trong các lý thuy t tài chính hi n đ i cùng v i các b ng ch ng th c nghi m v c u trúc v n và các nhân t nh h ng đ n c u trúc v n t i Vi t Nam và trên th gi i; trong gi i h n ngu n d li u thu th p đ c,
v n đ xây d ng và đo l ng các bi n ph thu c, bi n đ c l p; t đó hình thành mô hình nghiên c u. D a trên k t qu c a các nghiên c u tr c đây và phân tích c a b n
thân, ng i vi t đ a ra d đoán cho m i t ng quan gi a các bi n đ c l p v i bi n ph thu c.
làm rõ th c tr ng v c u trúc v n c a các doanh nghi p có quy mô l n niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, ng i vi t s d ng ph ng pháp th ng kê, so sánh và phân tích s li u chi ti t theo th i gian, theo ngành ngh .
xác đnh m i t ng quan gi a các bi n đ c l p và bi n ph thu c, ng i vi t ti n
hành c l ng tham s h i quy b ng ph ng pháp bình ph ng bé nh t thông th ng (OLS), c th nh sau:
Tr c tiên, ng i vi t th c hi n phân tích h i quy mô hình các nhân t đ c thù có
nh h ng đ n c u trúc v n c a doanh nghi p cho toàn b giai đo n t n m 2006 đ n n m 2011 nh m tr l i cho câu h i nghiên c u v nh h ng c a các nhân t
đ c thù doanh nghi p đ n c u trúc v n c a các doanh nghi p có quy mô l n niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
Ti p theo, ng i vi t chia giai đo n nghiên c u thành hai th i k nh h n bao
g m: th i k tr c cu c kh ng ho ng tài chính n m 2008 (g m 2 n m 2006 và
n m 2007) và th i k sau kh ng ho ng t n m 2009 đ n n m 2011. Ng i vi t ti p t c phân tích h i quy cho t ng th i k và ti n hành so sánh s thay đ i trong nh
h ng c a các nhân t đ c thù đ n c u trúc v n c a doanh nghi p gi a hai th i k
đ tr l i cho câu h i v vi c có hay không tác đ ng c a cu c kh ng ho ng tài chính n m 2008 đ n vai trò c a các nhân t đ c thù nh h ng đ n c u trúc v n c a doanh nghi p.
ki m đnh s c n thi t c a các bi n đ c l p đư xây d ng c ng nh s phù h p c a
mô hình, ng i vi t s d ng ki m đnh Wald. Nh m h tr cho vi c th ng kê, phân tích s li u, ch ng trình ph n m m Microsoft Excel đ c s d ng đ nh p và làm s ch d li u tr c khi đ a vào ph n m m Eview 5 đ x lý d li u và ch y mô hình.
3.3. XÁC NH CÁC BI N S VÀ PHÁT TRI N CÁC GI THI T
T nh ng k t qu nghiên c u đ c trình bày trong các lý thuy t tài chính hi n đ i cùng v i các b ng ch ng th c nghi m v các nhân t đ c thù doanh nghi p có nh h ng
đ n c u trúc v n c a các doanh nghi p trên th gi i và t i Vi t Nam, ng i vi t ti n hành l a ch n và xây d ng các bi n s và các gi thi t nghiên c u nh sau:
3.3.1. Bi n ph thu c – c u trúc v n (D)
C u trúc v n đ c đ nh ngh a là s k t h p c a n ng n h n th ng xuyên, n dài h n, c ph n u đưi và v n c ph n th ng đ c s d ng đ tài tr cho quy t đ nh đ u t
c a doanh nghi p. Ph n l n các nghiên c u th c nghi m s d ng t l đòn b y tài
chính đ đ i di n đo l ng cho bi n c u trúc v n, c th nh sau:
Deesomsak, Paudyal, Pescetto (2004) xác đ nh đòn b y tài chính b ng công th c: T ng n /(T ng n + Giá tr th tr ng c a c ph n th ng + Giá tr s sách c a c ph n u đưi)
Doukas và Pantzalis (2003), Mittoo và Zhang (2008) xác đ nh đòn b y b ng công th c: N dài h n/(T ng n + Giá tr th tr ng c a v n c ph n)
Titman và Wessels (1988): đo l ng đòn b y tài chính theo sáu cách: t l n dài h n trên v n c ph n, t l n ng n h n trên v n c ph n, t l n chuy n đ i trên cho v n c ph n; trong đó giá tr c a n đ c đo l ng theo giá tr s sách, giá tr v n c ph n đ c đo l ng theo giá tr s sách và giá tr th tr ng. Pandey (2001)
c ng s d ng cách đo l ng t ng t , tuy nhiên, giá tr v n c ph n đ c thay th b i giá tr t ng tài s n.
Trong bài nghiên c u này, ng i vi t đo l ng đòn b y tài chính đ i di n cho bi n ph thu c - bi n c u trúc v n theo ba t s sau:
T s t ng n (TD) T ng n T ng tài s n = T s n dài h n (LD) N dài h n T ng tài s n =
Khái ni m n đ c ng i vi t s d ng bao g m các kho n ph i tr tài chính nh ph i tr ng i bán, vay và n dài h n (trái phi u và trái phi u chuy n đ i) và các kho n ph i tr ho t đ ng nh thu và các kho n ph i tr nhà n c, d phòng tr c p m t vi c làm và các kho n d phòng ph i tr khác… i u này ngh a là ng i vi t đ ng nh t thành ph n n trong c u trúc v n v i kho n m c n trên B ng cân đ i k toán. Trong đó, t
s t ng n đ c xem là c l ng ch y u.
Do gi i h n v m t d li u thu th p, các giá tr c a n và v n c ph n đ c ng i vi t s d ng đ tính toán là giá tr s sách. Cách đo l ng này c ng nh t quán v i cách đo l ng đòn b y tài chính trong nghiên c u c a Pandey (2001) và Chen (2003) v các nhân t nh h ng đ n c u trúc v n trong các doanh nghi p t i Malaysia và Trung Qu c.
3.3.2. Bi n r i ro kinh doanh (R)
Bi n r i ro kinh doanh hay tính b t n đ nh đ c c l ng theo nhi u ph ng pháp
khác nhau trong các nghiên c u th c nghi m, c th nh :
Booth et al., (2001) và Xiaoyan Niu (2008) đo l ng r i ro kinh doanh b ng đ
l ch chu n c a thu nh p trên doanh s . T ng t , Huang và Song (2002), Deesomsak, Paudyal và Pescetto (2004) s d ng đ l ch chu n c a thu nh p tr c thu và lưi vay đ c l ng cho tính bi n đ ng.
Bradley et. al., (1984); Chaplinsky và Niehaus (1993) và Wald (1999) ti n hành đo l ng r i ro kinh doanh b ng đ l ch chu n c a khác bi t đ u tiên trong dòng ti n ho t đ ng trên t ng tài s n. Frank và Goyal (2009) đo l ng b ng chênh l ch trong thu nh p c phi u.
T s n ng n h n (SD)
N ng n h n T ng tài s n =
Titman và Wessels (1988) s d ng đ l ch chu n c a ph n tr m thay đ i trong thu nh p ho t đ ng đ đo l ng tính bi n đ ng.
Bên c nh đó, r i ro kinh doanh còn đ c xem nh là r i ro liên quan đ n nh ng bi n
đ ng trong doanh thu và có th đ c đo l ng thông qua m c đ s d ng đòn b y kinh doanh c a doanh nghi p. Trong bài nghiên c u này, v i ngu n d li u có s n, ng i vi t s d ng cách tính này đ c l ng cho bi n r i ro kinh doanh c a doanh nghi p.
H u h t các nghiên c u v m t lý thuy t và nghiên c u th c nghi m đ u cho th y m i
t ng quan ngh ch gi a r i ro kinh doanh và đòn b y tài chính. Do đó, ng i vi t k v ng m t t ng quan t ng t theo m u t i Vi t Nam; đ ng th i d đoán t ng quan
này s m nh h n sau kh ng ho ng tài chính n m 2008 do nh n th c cao h n v r i ro phá s n theo sau nh ng b t n kinh t sau kh ng ho ng.
Gi thi t H1: R i ro kinh doanh có quan h ngh ch chi u v i đòn b y tài chính. 3.3.3. Bi n kh n ng sinh l i (P)
Bi n kh n ng sinh l i c a doanh nghi p th ng đ c đo l ng thông qua t su t sinh l i trên t ng tài s n hay t su t sinh l i trên t ng doanh thu, c th nh :
Deesomsak, Paudyal và Pescetto (2004), Chen (2003) s d ng t l thu nh p tr c thu , lãi vay và chi phí kh u hao (EBITDA) trên t ng tài s n.
Titman và Wessels (1988), Pandey (2001), Huang và Song (2002) c l ng kh
n ng sinh l i b ng t l thu nh p tr c thu và lãi vay (EBIT) trên t ng tài s n. Trong bài nghiên c u này, ng i vi t s d ng cách c l ng c a Huang và Song
(2002) đ i v i bi n kh n ng sinh l i: R i ro kinh doanh (R)
Ph n tr m thay đ i trong EBIT Ph n tr m thay đ i trong doanh thu =
Kh n ng sinh l i (P)
Thu nh p tr c thu và lãi vay (EBIT) T ng tài s n
Ng c l i v i d đoán c a lý thuy t đánh đ i khi cho r ng doanh nghi p sinh l i nên
vay m n nhi u h n do h có nhu c u l n h n trong vi c b o v thu nh p kh i thu thu nh p doanh nghi p, lý thuy t tr t t phân h ng và h u h t các b ng ch ng th c nghi m ng h cho k t qu v t ng quan ngh ch gi a kh n ng sinh l i và t l n c a doanh nghi p. Do đó, gi thi t đ c đ a ra v m i quan h gi a đòn b y tài chính và kh n ng sinh l i c a doanh nghi p là:
Gi thi t H2: Kh n ng sinh l i có quan h ngh ch chi u v i đòn b y tài chính
V tác đ ng c a cu c kh ng ho ng tài chính n m 2008: Do nh n th c cao h n c a
doanh nghi p v r i ro phá s n sau kh ng ho ng, các doanh nghi p có kh n ng sinh
l i cao đ c k v ng s s d ng ngu n tài chính n i b đ tài tr nhi u h n. Theo đó, ng i vi t d đoán tác đ ng ngh ch chi u c a nhân t kh n ng sinh l i đ i v i đòn
b y tài chính s gia t ng sau kh ng ho ng tài chính 2008.
3.3.4. Bi n tính h u hình (T)
Ph n l n các nghiên c u th c nghi m nh Pandey (2001), Huang và Song (2002),
Chen (2003), Deesomsak, Paudyal và Pescetto (2004), Buferna, Bangassa và Hodgkinson (2005), Xiaoyan Niu (2008) đ u s d ng t s tài s n h u hình trên t ng tài s n đ đo l ng cho bi n tính h u hình. Ngoài ra, Chen (2003), Titman và Wessels
(1988) đo l ng bi n này b ng t l c a t ng giá tr hàng t n kho và tài s n h u hình trên t ng tài s n.
Trong bài nghiên c u này, ng i vi t s d ng t s tài s n h u hình trên t ng tài s n đ đo l ng cho bi n tính h u hình. H u h t các nghiên c u v m t lý thuy t và th c nghi m đ u xác nh n v vi c m t doanh nghi p v i t l tài s n h u hình cao s g n k t v i đòn b y tài chính cao.
T ng tài s n Tài s n h u hình (T)
Tài s n h u hình =
Gi thi t H3: T l tài s n h u hình có t ng quan thu n v i đòn b y tài chính
V tác đ ng c a cu c kh ng ho ng tài chính n m 2008: Sau kh ng ho ng, nh n th c
v r i ro phá s n c a doanh nghi p s làm gia t ng vai trò c a tài s n đ m b o trong vay n . Do đó, ng i vi t k v ng bi n tính h u hình s có tác đ ng m nh m h n đ i v i các t l n sau kh ng ho ng.