Nghiên cu ti các q uc gia đang phát tr in

2 .T NG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ỂY

2.2.1.2. Nghiên cu ti các q uc gia đang phát tr in

2.2.1.2.1. Rataporn Deesomsak, Krishna Paudyal, Gioia Pescetto –“Các nhân t

nh h ng đ n c u trúc v n: B ng ch ng t khu v c Châu Á Thái Bình D ng”- 2004

ây là nghiên c u th c nghi m mà ng i vi t đư ch n làm n n t ng đ ti n hành th c hi n bài nghiên c u c a mình. Nghiên c u ti n hành đi u tra các nhân t có nh h ng

đ n c u trúc v n c a các công ty ho t đ ng trong khu v c Châu Á Thái Bình D ng,

c th là t i 4 qu c gia có s khác bi t v lu t pháp, môi tr ng th ch và tài chính g m: Thái Lan, Malaysia, Singapore, Australia. K t qu cho th y c u trúc v n c a công ty s ch u nh h ng b i môi tr ng ho t đ ng và các nhân t đ c thù c a công ty. Cu c kh ng ho ng tài chính n m 1997 c ng có nh h ng tr ng y u nh ng m c đ

nh h ng khá đa d ng đ i v i c u trúc v n c a công ty qua các khu v c. K t qu v nh h ng c a các nhân t đ n c u trúc v n

òn b y tài chính có t ng quan thu n v i t l tài s n h u hình nh ng không có ý ngh a th ng kê t i b t k qu c gia nào ngo i tr Australia. Các tác đ ng không đáng k

c a t l tài s n h u hình có th đ c gi i thích b i vi c n m gi ch t ch c a gia đình

và s h u t p trung cùng v i m i quan h m t thi t gi a công ty v i các ch n ; vì v y, nhu c u b o đ m cho vay m n gi m. c bi t, đ i v i các công ty Singapore, k t qu trên còn do m i quan h m c cao v i chính ph . T l tài s n h u hình có tác đ ng thu n chi u v i đòn b y tài chính c a các công ty Australia do tính phân tán v m t s h u và các m i quan h th tr ng v i ch n ; do đó, vi c th ch p đ m b o chi m m t vai trò quan tr ng trong vi c gia t ng n . Australia có m c đ b o v v pháp lý cho các ch n th p nh t nên yêu c u v b o đ m c ng gia t ng.

òn b y tài chính có t ng quan thu n chi u đáng k v i quy mô công ty t t c qu c gia, ngo i tr Singapore. Nguyên nhân là do t i Singapore, các công ty nh n đ c các h tr c a chính ph nên không xét đ n quy mô công ty thì kh n ng đ i m t v i ki t qu tài chính v n th p.

Bên c nh đó, k t qu cho th y đòn b y tài chính có t ng quan ngh ch v i c h i t ng tr ng và t m ch n thu phi n , kh n ng thanh toán ti n m t và s bi u hi n giá c phi u t i t t c các qu c gia.

Tác đ ng c a cu c kh ng ho ng

Kh ng ho ng d ng nh có nh h ng quan tr ng đ n vai trò c a quy mô công ty đ i v i c u trúc v n. Tr c kh ng ho ng, vai trò c a quy mô là không có ý ngh a Singapore, Thái Lan và Malaysia, nh ng nó tr thành nhân t có ý ngh a sau kh ng ho ng. i u này ch ra r ng, sau kh ng ho ng, các doanh nghi p tr nên quan tâm nhi u h n đ n kh n ng t n t i và các r i ro phá s n. Nó c ng ch ra kh n ng r ng sau kh ng ho ng, ch n có khuynh h ng cho nh ng công ty l n vay đ gi m r i ro. Vai trò c a kh n ng t ng tr ng c ng có s khác bi t gi a các qu c gia. i v i các công ty Thái Lan, kh n ng t ng tr ng tr nên không có ý ngh a sau kh ng ho ng trong khi kh n ng t ng tr ng trong các công ty Malaysia ch có ý ngh a sau kh ng ho ng. Khác bi t này có th đ c gi i thích do kh n ng ph c h i nhanh h n c a n n kinh t Malaysia so v i Thái Lan.

T i t t c các qu c gia đ c quan sát, t ng quan gi a đòn b y tài chính và t m ch n thu phi n là không có ý ngh a tr c kh ng ho ng nh ng l i có ý ngh a sau kh ng ho ng. Nguyên nhân là do s gia t ng trong chi phí vay m n và nh n th c cao h n v

r i ro phá s n sau kh ng ho ng khi n các công ty tìm ki m ph ng pháp thay th khác

đ gi m thi u thu . Trong b i c nh này, t m ch n thu phi n tr nên có nh h ng nhi u h n đ n c u trúc v n c a doanh nghi p.

Kh n ng thanh toán có t ng quan âm có ý ngh a v i đòn b y tài chính trong c 2 giai

đo n t i Thái Lan, Singapore; đ ng th i quy mô c a s t ng quan gia t ng đáng k

sau khi kh ng ho ng. i u này ch ra r ng, sau kh ng ho ng, kh n ng thanh toán tr

2.2.1.2.2. I. M. Pandley, T. Chotigeat và Manoj K. Ranjit –“S l a ch n c u trúc v n t i m t th tr ng v n m i n i: Tr ng h p c a Thái Lan”- 2000

B ng cách s d ng d li u tài chính thu th p t 221 doanh nghi p s n xu t thu c 13 ngành công nghi p khác nhau niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Thái Lan trong th i k th c hi n chính sách m r ng t do hóa đ t n c t n m 1990 đ n n m 1995,

nhóm tác gi đ a ra m t s k t lu n v nh ng xu h ng, nh ng khuôn m u c a c u trúc v n và các nhân t nh h ng đ n c u trúc v n c a các doanh nghi p Thái Lan. K t qu cho th y các nhân t tính h u hình, kh n ng t ng tr ng và quy mô có t ng

quan thu n chi u v i t l t ng n trong l n l t 9, 12 và 13 ngành trong các ngành s n xu t Thái Lan. M i t ng quan ngh ch chi u đ c tìm th y gi a t l t ng n v i kh

n ng sinh l i và tính đ c thù c a doanh nghi p trong l n l t 10 và 8 ngành. Nghiên c u phát hi n m i t ng quan thu n m nh m gi a t l n dài h n và quy mô doanh nghi p, trong khi đó t l n ng n h n có m i liên h ngh ch chi u v i quy mô. K t qu này ng h cho quan đi m r ng nh ng doanh nghi p nh thì không có đ ng c trong s

d ng n dài h n và h mu n duy trì m t s linh ho t b ng cách s d ng n ng n h n và không mu n gánh ch u chi phí giao d ch cao t vi c phát hành n dài h n.

Các nhà qu n lý Thái Lan thích tài tr cho tài s n c a doanh nghi p tr c tiên b ng l i nhu n gi l i hay n , sau đó b ng v n c ph n ph thông bên ngoài. H th ng mi n c ng trong vi c đ công chúng cung c p n hay v n c ph n. Bên c nh đó, h th hi n xu h ng s d ng nhi u công c “truy n th ng” h n các công c “ph c t p” nh

n chuy n đ i hay c phi u u đưi có chuy n đ i. i u này ch ra r ng h cân nh c đ n vi c th tr ng v n Thái Lan còn là m t th tr ng ch m và ch a hi u qu .

2.2.1.2.3. I. M. Pandey –“C u trúc v n và các đ c đi m c a doanh nghi p: B ng ch ng t th tr ng m i n i” - 2001

Tác gi ki m đnh các y u t nh h ng đ n c u trúc v n c a các công ty Malaysia v i ngu n d li u s d ng t n m 1984 đ n n m 1999. D li u đ c phân lo i trong 4

nhóm th i k nh t ng ng v i các giai đo n khác nhau c a th tr ng v n Malaysia:

suy thoái, đi lên, n đ nh và t ng tr ng. K t qu phân tích h i quy theo ph ng pháp

OLS ch ra r ng kh n ng sinh l i, quy mô, kh n ng t ng tr ng, r i ro và tính h u hình có nh h ng tr ng y u đ n t t c các t s n . Các k t qu nhìn chung là khá m nh qua t ng th i k nh ng m c ý ngh a c a m t s nhân t có s thay đ i qua th i gian. Kh n ng sinh l i có m i quan h ngh ch chi u m t cách nh t quán và liên t c v i t l n trong t t c các giai đo n. i u này ng h cho lý thuy t tr t t phân h ng trong m t th tr ng v n m i n i.

S s n có c a d li u là gi i h n chính trong nghiên c u v c u trúc v n và các nghiên c u tài chính khác trong th tr ng m i n i nh không có d li u v chi phí nghiên c u và phát tri n hay d li u v betas c a c phi u.

2.2.1.2.4. Laurence Booth, Varouj Aivazian, Asli demirguc – Kunt, và Vojislav Maksimovic –“C u trúc v n các qu c gia đang phát tri n”- 2001

S d ng d li u c a các doanh nghi p l n nh t t i 10 qu c gia đang phát tri n bao g m

n , Pakistan, Thái Lan, Malaysia, Th Nh K , Zimbabwe, Mexico, Braxil, Jordan và Hàn Qu c t n m 1980 đ n n m 1990, nghiên c u phát hi n r ng các nhân t có

nh h ng đ n c u trúc v n t i M và m t s qu c gia Châu Âu nh tính h u hình, t s giá tr th tr ng trên giá tr s sách, quy mô doanh nghi p và t su t sinh l i c ng

có nh h ng t i các qu c gia đang phát tri n m c dù có s khác bi t v th ch gi a các qu c gia này. Bên c nh đó, t n t i s khác bi t m t cách có h th ng trong chi u

h ng mà t l n b tác đ ng b i các nhân t qu c gia nh t l t ng tr ng GDP, t l l m phát, s phát tri n c a th tr ng c phi u…

K t qu nh t quán gi a 2 nhóm qu c gia là các công ty sinh l i càng cao càng s d ng ít n . Phát hi n này ng h cho lý thuy t tr t t phân h ng, đ ng th i c ng h tr cho s t n t i c a thông tin b t cân x ng. Tài s n h u hình có tác đ ng khác nhau đ n t l

n dài h n và t l t ng n . Nhìn chung, tài s n h u hình t ng thì t l n dài h n cao

h n, nh ng t l t ng n ít h n do s thay th c a n dài h n cho n ng n h n ít h n.

2.2.1.2.5. Jean J. Chen –“Các nhân t nh h ng đ n c u trúc v n c a nh ng doanh nghi p Trung Qu c niêm y t” - 2003

Nghiên c u s d ng d li u t báo cáo hàng n m c a 88 công ty đ i chúng Trung Qu c niêm y t cho giai đo n t n m 1995 đ n n m 2000. K t qu cho th y quy t đ nh c u trúc v n t i các doanh nghi p Trung Qu c d ng nh tuân theo m t “tr t t phân h ng m i” - l i nhu n gi l i, v n c ph n, n dài h n. òn b y tài chính có t ng

quan ngh ch v i t su t sinh l i và quy mô doanh nghi p, t ng quan thu n v i t l

t ng tr ng và tính h u hình. Tác gi cho r ng vi c t p trung hóa ki m soát c a nhà

n c chính là nguyên nhân d n đ n t ng quan ngh ch gi a quy mô và n dài h n. Nh ng khác bi t tr ng y u trong h th ng pháp lu t ki m soát các ho t đ ng c a doanh nghi p, th tr ng ch ng khoán, s kìm hưm tài chính trong l nh v c ngân hàng, s t p trung quy n s h u và c u trúc qu n tr c a các doanh nghi p Trung Qu c niêm y t

c ng có nh h ng đ n vai trò c a các nhân t đ c thù đ i v i c u trúc v n c a doanh nghi p.

Các k t qu trên ph n ánh b n ch t chuy n đ i trong môi tr ng ho t đ ng c a các t p

đoàn t i Trung Qu c. Trung Qu c v n gi các y u t c a n n kinh t k ho ch hóa t p

trung, Nhà n c v n là c đông chính c a các doanh nghi p và ch s h u c a ngân

hàng c ng nh ng i th h ng v thu . Do đó, các doanh nghi p này v n có ít kh

n ng r i vào kh ng ho ng tài chính h n so v i các doanh nghi p trong khu v c t nhân, do đó, chi phí ki t qu tài chính ít nh h ng đ n c u trúc c a công ty h n.