Các nhâ nt bên ngoài

2 .T NG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ỂY

2.3.2. Các nhâ nt bên ngoài

H u h t các nghiên c u hi n t i tin t ng r ng thu có vai trò quan tr ng đ n c u trúc tài chính c a các doanh nghi p. Thu su t cao làm gia t ng các l i ích t t m ch n thu c a vi c s d ng n . Lý thuy t đánh đ i d đoán r ng đ thu đ c các l i ích t t m ch n thu cao h n, các doanh nghi p s phát hành nhi u n h n khi thu su t cao h n.

2.3.2.2. i u ki n th tr ng c phi u và th tr ng n

Khi m t doanh nghi p c n đ n tài tr tài chính, các nhà qu n lý s xem xét các đi u ki n hi n t i trong c th tr ng n và th tr ng v n c ph n. Thông th ng, các nhà qu n lý có xu h ng s d ng ph ng pháp tài tr nào mà th tr ng có liên quan đ c xem là có tri n v ng h n lúc đó. C th là n u th tr ng v n c ph n có tri n v ng

h n hay các đi u ki n th tr ng n không có tri n v ng v i su t tín phi u cao, khi đó,

công ty s có xu h ng c t gi m tài tr n và phát hành nhi u v n c ph n h n và ng c l i.

2.3.2.3. Các đi u ki n ngành

M t v n đ đ c bi t đ n r ng rưi là đòn b y tài chính t ra khác bi t tr ng y u gi a các ngành công nghi p khác nhau. Các nghiên c u đ c th c hi n b i Gilson (1997), Hull (1999), Hovakimian, Opler và Titman (2001), Faccio và Masulis (2005) và Flannery và Rangan (2006) cho th y đòn b y tài chính trung bình ngành th ng đ c s d ng nh là m t s th hi n c a c u trúc v n m c tiêu, là đi m chu n đ các nhà qu n lý thi t l p đòn b y tài chính c a riêng doanh nghi p. Hovakimian, Opler, và

Titman (2001) c ng cung c p các b ng ch ng nh t quán v i vi c các doanh nghi p

đi u ch nh t l n theo m c bình quân ngành. Lý thuy t đánh đ i d đoán đòn b y tài chính c a doanh nghi p có t ng quan thu n chi u v i đòn b y tài chính trung bình ngành và ngh ch chi u v i kh n ng t ng tr ng trung bình ngành.

2.3.2.4. L m phát k v ng

Theo Taggart (1985), giá tr th c c a kh u tr thu trên n s cao h n khi l m phát

đ c k v ng là cao. Do đó, lý thuy t đánh đ i d đoán đòn b y tài chính có t ng

quan thu n v i l m phát k v ng. Lý thuy t l a ch n th i đi m th tr ng trong th

tr ng n c ng đ a ra k t qu m t t ng quan thu n gi a l m phát k v ng và đòn b y tài chính.

2.3.2.5. T su t tín phi u hay Lãi su t

Theo lý thuy t đánh đ i, n u lãi su t t ng, giá tr c a v n c ph n hi n h u và trái phi u hi n h u s gi m. Tác đ ng c a m t s gia t ng trong lưi su t đ i v i v n c ph n s l n h n n và d ng nh v n c ph n tr nên đ t đ h n. Do đó, s gia t ng

trong lãi su t đ c k v ng d n đ n s gia t ng trong đòn b y tài chính. Tuy nhiên, theo lý thuy t l a ch n th i đi m th tr ng, đòn b y tài chính đ c k v ng th p h n

khi t l lãi su t cao do các nhà qu n lý mu n tránh s d ng n khi lãi su t cao.

Các b ng ch ng th c nghi m có liên quan: Frank và Goyal (2003) cho r ng t su t T-

Bill cao đ c theo sau b i m t s gia t ng trong đòn b y tài chính. Barry et al. (2008) phát hi n r ng các doanh nghi p phát hành nhi u n h n khi lưi su t hi n hành th p theo các m c đ l ch s .

2.3.2.6. M c đ b o v nhà đ u t và quy n c a ch n

Các quy đ nh pháp lu t v b o v nhà đ u t càng y u thì m c đ chi m đo t l i ích c

đông thi u s s càng cao do v n đ đ i di n. Khi lu t pháp b o v nhà đ u t bên

ngoài, h s s n sàng h n trong vi c tài tr cho doanh nghi p. Do đó, các qu c gia v i quy n nhà đ u t y u h n s có xu h ng s d ng nhi u ngu n tài chính n i b h n do

c ph n bên ngoài tr nên đ t đ h n. T ng t , các qu c gia v i quy n ch n cao

h n s khuy n khích s phát tri n c a th tr ng v n vay và làm gi m chi phí s d ng v n do r i ro c a ch n đ c gi m thi u cùng v i s b o v t t h n c a pháp lu t.

2.3.2.7. S đi u ti t c a Nhà n c

Theo lý thuy t v chi phí đ i di n, trong các doanh nghi p b đi u ti t, các nhà qu n lý có ít s t do h n. i u này làm gi m mâu thu n gi a c đông và nhà qu n lý, gi m

chi phí đ i di n và do đó n ít có giá tr trong vi c ki m soát. Tuy nhiên, nh ng doanh nghi p này c ng th ng có dòng ti n n đ nh h n, chi phí ki t qu tài chính k v ng th p h n và do đó có th s d ng nhi u n h n theo lý thuy t đánh đ i.

3.PH NG PHÁP VÀ MÔ HỊNH NGHIÊN C U

Các d li u tài chính s d ng trong bài nghiên c u đ c thu th p t các báo cáo tài

chính đư đ c ki m toán c a các doanh nghi p đang niêm y t t i S giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh (HOSE) và S giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) trong kho ng th i gian t n m 2005 đ n n m 2011. Ng i vi t lo i tr các doanh nghi p ho t đ ng trong các l nh v c tài chính ngân hàng, b o hi m và ch ng khoán do

các đ c đi m tài chính và quy t đ nh s d ng đòn b y tài chính c a nh ng lo i hình doanh nghi p này có s khác bi t đáng k so v i các lo i hình doanh nghi p khác. T

đây, ng i vi t ti p t c l a ch n 60 doanh nghi p có giá tr v n hóa th tr ng l n nh t t i th i đi m 31/12/2011 d a trên d li u đ c công b t i website “cophieu68.com” đ hình thành m u nghiên c u. Nguyên nhân ch y u là do gi i h n v kh n ng thu

th p s li u đ ng th i ph n l n các doanh nghi p có công b đ y đ s li u t n m 2005 đ n n m 2011 là nh ng doanh nghi p có quy mô l n.

Theo ngu n d li u thu th p t website “cophieu68.com”, t ng giá tr v n hóa th

tr ng c a 712 doanh nghi p niêm y t t i HOSE và HNX vào th i đi m 31/12/2011 là 500.265 t đ ng; trong đó, giá tr v n hóa th tr ng c a các doanh nghi p không thu c

l nh v c tài chính ngân hàng, b o hi m và ch ng khoán là 350.994 t đ ng. T ng giá tr v n hóa th tr ng c a 60 doanh nghi p đ c ch n đ nghiên c u là 271.039 t

đ ng, chi m t l 77%. Các báo cáo tài chính đ c ng i vi t thu th p t hai website http://www.cophieu68.com và website http://cafef.vn.