Sau khi th c hi n ghép c p và thu đ c m u k t h p g m 1002 quan sát, tác gi ti n hành tìm hi u nh h ng c a c u trúc s h u lên quy t đnh thoái v n. B ng
4.6 đ c th c hi n b ng cách ch y h i quy Logistic mô hình 1.1; 1.2 và 1.3. đây ta có t ng c ng 3 mô hình, m i mô hình l n l t đ c thêm vào các bi n m i đ xem xét tác đ ng c a t ng bi n đ n quy t đ nh thoái v n.
K t qu h i quy t ng ng t ng mô hình nh sau. Chi ti t k t qu h i quy đ c trình bày ph l c 8.
B ng 4.6 - nh h ng c a c u trúc s h u lên quy t đ nh thoái v n
Bi n Mô hình 1.1 Mô hình 1.2 Mô hình 1.3
SIZE 0.1373 0.1388 0.1399 (2,38) (2,39) (2,42) ROA(%) 0.0085 0.0083 0.0079 (0,87) (0,85) (0,81) LEVERAGE(%) 0.0003 0.0002 0.0000 (0,09) (0,05) (-0.0001) INDUSTRY -0.0135 -0.0124 -0.0119 (-0,63) (-0,58) (-0,55) Lsh1(%) -0.02018*** -0.02062*** -0.02186*** (-5,49) (-5,51) (-5,62) Lsh2(%) -0.0056 0.0025 (-0,61) (0,22) Lsh3(%) 0.0229 (-1,21) M u 1002 1002 1002 Ngu n: K t qu t ph n m m Eviews
M u bao g m các công ty thoái v n và không thoái v n đ c k t h p theo giá tr xác su t thoái v n. Bi n ph thu c Divest b ng 1 n u công ty th c hi n thoái v n. Size là logarit t nhiên c a t ng tài s n. Leverage là t ng n trên t ng tài s n. ROA là thu nh p trên t ng tài s n. Lsh1 (Lsh2,Lsh3) là t l s h u c a c đông l n nh t (l n th hai, th 3).
Bi n Lsh1 đ c thêm vào mô hình 1.1 đ đánh giá nh h ng c a c đông l n nh t. K t qu cho th y t l s h u c đông l n nh t càng cao thì kh n ng x y ra thoái v n càng th p. H s này có ý ngh a th ng kê cao m c 1%. M i quan h ngh ch bi n đ c gi i thích b ng vi c khai thác l i ích cá nhân c a c đông l n nh t do s ki m soát l n c a c đông này. B ng quy n hành c a mình c đông ki m soát có th ng n ch n doanh nghi p không th c hi n các d án có th mang l i nhu n cho chính doanh nghi p nh ng nh h ng đ n quy n l i c a c đông l n nh t.
mô hình s 1.2, chúng ta ki m tra nh h ng b i t l s h u c a đông l n th 2. H s này tác đ ng ngh ch bi n đ n quy t đnh thoái v n, cho th y c đông l n th 2 có cùng xu h ng nh c đông l n nh t. i u này là khác bi t so v i nghiên c u c a Pascal Nguyen (2013) đ c th c hi n t i Úc. Vai trò c đông l n th hai đ c tìm th y có tác đ ng thu n chi u đ n quy t đnh thoái v n. Hay nói cách khác vai trò c a c đông th hai làm h n ch kh n ng không s n lòng th c hi n thoái v n c a c đông l n nh t. ây là đi m khác bi t gi a nghiên c u c a tác gi và nghiên c u g c c a Pascal Nguyen và c ng s (2013).
T i Vi t Nam thì s xu t hi n c a c đông l n th hai là không có ý ngh a. Trong m t s tr ng h p nh t đnh thì l i ích c a c đông l n th 2 luôn đi kèm v i c đông l n nh t. c bi t trong các công ty gia đình khi c đông l n th hai là có liên quan đ n c đông th nh t. L y ví d nh công ty CP Kinh ô. Là m t trong nh ng công ty l n nh t ngành th c ph m t i Vi t Nam, ngay t nh ng ngày đ u thành l p, Kinh ô đã là m t trong nh ng công ty theo mô hình "gia đình tr". Góp m t trong H QT c a công ty này có t i 5 thành viên trong gia đình doanh nhân Tr n Kim Thành, bào g m v , em v , en trai. Ngoài ra, T ng giám đ c và 2 phó giám đ c c a công ty này c ng là ng i cùng m t nhà v i Ch t ch H QT.
Hay CTCP Qu c C ng Gia Lai, m t doanh nghi p l n trong l nh v c b t đ ng s n c ng là m t doanh nghi p gia đình tr. Theo H i đ ng Doanh nhân gia đình Vi t Nam, n m 2013 thì 1/4 GDP c a c n c là t kho ng 100 công ty gia đình l n nh t Vi t Nam.
i u này cho th y s xu t hi n c a c đông l n th hai c ng không c i thi n đ c công ty th c hi n các quy t đnh không mang l i giá tr . Chính vì th mà tác gi hi v ng s xu t hi n c a c đông l n th ba s làm đa d ng hóa các ý ki n trong vi c qu n lý doanh nghi p.
Vai trò c a đông th 3 đ c ki m tra mô hình s 1.3. S xu t hi n c a c đông l n th 3 làm xu h ng c a c đông l n th hai thay đ i, tuy nhiên h s này không có ý ngh a. B t đ u có s khác bi t v xu h ng thoái v n khi trong doanh nghi p có nhi u c đông l n . Càng có nhi u c đông thì s phân tán m c đích c a các c đông nh d n. c 3 mô hình ch có c đông l n nh t nh h ng đ n xu h ng thoái v n c a doanh nghi p, các c đông l n còn l i không có kh n ng nh h ng đ n chính sách tái c c u c a doanh nghi p.
Tuy k t qu trên cho th y các c đông th 3 không tác đ ng lên xu h ng thoái v n m t cách tr c ti p nh ng b ng s xu t hi n c a mình v i t l s h u trên 5% thì kh n ng tác đ ng là có th . ki m tra kh n ng này thì bi n gi Locontest đ c s
d ng và trình bày B ng 4.7. Locontest th hi n kh n ng c nh tranh c a c đông l n th ba so v i c đông l n nh t là th p.
Chi ti t k t qu h i quy ch y b ng ph n m m Eview 7.1 đ c trình bày trong ph l c 9.
B ng 4.7- Vai trò c a c đông l n th ba lên quy t đ nh thoái v n
Bi n Mô hình 2.1 Mô hình 2.2 Mô hình 2.3 Mô hình 2.4 Mô hình 2.5
Lsh3/Lsh1<Trung v Lsh3<10% Lsh3<15% Lsh3/Lsh1<Trung v Lsh3<10% SIZE 0.1268 0.1232 0.1318 0.0845 0.0843 (2,19) (2,15) (2,28) (1,29) (1,25) ROA(%) 0.0074 0.0047 0.0068 0.0092 0.0062 (0,77) (0,49) (0,71) (0,94) (0,63) LEVERAGE(%) 0.0001 -0.0005 0.0000 0.0009 0.0003 (0,04) (-0,14) (-0,06) (0,25) (0,07) INDUSTRY -0.0130 -0.0133 -0.0134 -0.0206 -0.0182 (-0,61) (-0,62) (-0,63) (-0,94) (-0,82) LOCONTEST*LSH1 -0.020275*** -0.01801*** -0.019425*** (-3,43) (-4,33) (-5,11) LOCONTEST 0.492532* 0.710626*** 0.650078*** 0.1392 0.667433*** (1,66) (3,56) (3,06) (0,33) (2,38)
LOCONTEST*LOPSCORE*LSH1 -0.015699** -0.016508***
(1.82) (3.20)
LOCONTEST*HIPSCORE*LSH1 -0.024864*** -0.019783***
(3.08) (2.97)
LOCONTEST*HIPSCORE 0.7158 0.0934
(1,24) (0,26)
M u 1002 1002 1002 1002 1002
mô hình 2.1, Locontest1 đ c đ nh ngh a b ng t l s h u c a c đông l n th 3 chia cho t l s h u c a c đông l n nh t (Lsh3/Lsh1). C th , Locontest1 s b ng 1 n u Lsh3/Lsh1 nh h n m c trung v c a m u. Trong mô hình 2.2 và mô hình 2.3, tác gi xác đ nh kh n ng c nh tranh c a c đông l n th 3 b i m t t l xác đ nh. Tham kh o nghiên c u c a Pascal Nguyen (2010) đ c th c hi n t i th tr ng Úc và tham kh o i u 79, Lu t doanh nghi p 2005 thì m t ng ng s h u 10% đ c s d ng, t l này đ c cho là đ quy n l c đ c nh tranh trong các quy t đ nh qu n lý. Ng ng này c ng có kh n ng quan tr ng đ thu hút đ s phi u ng h các đ xu t thay th bên c nh nh ng đ xu t b i qu n lý. Ngoài ra, chúng ta xem xét m t ng ng cao h n 15% đ đánh giá s nh y c m c a các k t qu đo kh n ng c nh tranh và đ c g i là Locontest3.
Khi kh n ng c nh tranh c a c đông l n th 3 không đáng k thì kh n ng không thoái v n r t cao, đi u này th hi n qua h s Locontest 3 mô hình đ u đ u d ng và có ý ngh a. i u này đ c c ng c khi h s Lo_contest*Lsh1 đ u âm và có ý ngh a th ng kê m nh, đi u này cho th y vai trò c a c a c đông l n nh t khi s xu t hi n và kh n ng c nh tranh, tranh giành quy n l c c a c đông th 3 so v i c đông l n nh t là th p.
hai mô hình còn l i, chúng ta tìm hi u vai trò c a c đông th l n 3 lên xu h ng thoái v n. Nh đã th ng kê trên, m t th c t ta có th th y các công ty có n ng l c tài chính m nh có xu h ng thoái v n th p. ki m tra ý t ng này b ng cách t o ra m t bi n t ng tác bao g m quy n l c c a c đông l n th ba và m t bi n gi ch ra giá tr xác su t thoái v n trên ho c d i trung v (Hipscore và
Lopscore). Các h s v Locontest × Lopscore × Lsh1 và Locontest × Hipscore × Lsh1 đ u (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
âm phù h p v i các s thích c a c đông l n nh t là không mu n th c hi n thoái v n khi s xu t hi n c a c đông th 3 cùng v i quy n l c y u. Tuy nhiên, nh h ng s m nh h n khi các công ty hi n th m t xu h ng thoái v n cao. Th hi n b ng h s Locontest × Hipscore × Lsh1 cao h n.
V y li u khi nào thì các c đông l n còn l i có ti ng nói trong vi c quy t đ nh thoái v n? S có m t c a c đông l n th ba làm thay đ i nh h ng c a c đông l n th hai nh ng s c nh tranh đ n l c a c đông th ba lên c đông l n nh t v n không đáng k . M t s k t h p gi a c đông l n th hai và th ba li u có thay đ i quy t đnh? i u này đ c th hi n trong mô hình 3.1 b ng 4.8 , Hicontest trong mô hình 3.1 th hi n b ng t l s h u t ng h p c a c đông l n th hai và ba trên m c 10%. mô hình 3.2 thì Hicontest b ng 1 khi c đông l n th 2 và th ba s h u m t t l l n h n c đông th nh t. B ng 4.8 - B ng ch ng khác v vai trò c a c đông l n th γ Bi n Mô hình 3.1 Mô hình 3.2 Lsh2 + Lsh3>10% Lsh 2+ Lsh3>Lsh1 SIZE 0.1325 0.1364 (2,31) (2,36) ROA(%) 0.0093 0.0118 (0,97) (1,21) LEVERAGE(%) 0.0006 0.0008 (0,18) (0,22) HICONTEST*LSH1 -0.0212 0.0105 (-1,18) (0,71) LOCONTEST*LSH1 -0.0202*** -0.0195*** (-5,37) (-4,39) LOCONTEST 0.1032 0.3497 (0,19) (0,99) Ngu n: K t qu t ph n m m Eviews
M u bao g m các công ty thoái v n và không thoái v n đ c k t h p theo giá tr xác su t thoái v n.
Bi n ph thu c Divest b ng 1 n u công ty th c hi n thoái v n. Size là logarit t nhiên c a t ng tài s n. Leverage là t ng n trên t ng tài s n. ROA là thu nh p trên t ng tài s n. Lsh1 là t l s h u c a c đông l n nh t. Lo_contest (Hi_contest) th hi n kh n ng c nh tranh y u (m nh) c a c đông l n th ba.
***, **, * l n l t cho th y ý ngh a m c 1%, 5% và 10%.
c hai mô hình h s Locontest*Lsh1 đ u âm và có ý ngh a m c 1%. K t qu này ng h gi thuy t c đông l n nh t có nhi u kh n ng t n d ng l i th c nh tranh y u c a các c đông l n còn l i đ áp đ t l i ích cá nhân lên chính sách c a công
ty. H s Hicontest*Lsh1 là âm và không có ý ngh a th ng kê cho mô hình 3.1. Trong khi đó t i mô hình 3.2 thì h s Hicontest*Lsh1 là d ng tuy c ng không có ý ngh a th ng kê nh ng th hi n v i m c s h u t ng h p c a c đông l n th hai và th ba l n h n c đông l n nh t thì kh n ng thoái v n có xu h ng t ng. V y khi có s k t h p c a c đông l n th ba và th hai đ ki m soát t l c ph n l n h n c đông th nh t thì xu h ng thoái v n b t đ u thay đ i. C đông l n nh t do đó s quan tâm nhi u h n l i ích c a công ty và nh ng c đông nh l còn l i d n đ n k t qu là xu h ng thoái v n cao h n. Ph l c 9 trình bày k t qu chi ti t
t ng mô hình.