T b ng 4.4 ta có ph ng trình h i quy đ tính toán giá tr xác su t, giá tr này cho th y xu h ng doanh nghi p s th c hi n thoái v n trong vòng 12 tháng t i.
Divest =-20,1595 +0,6969Size –0,0254ROA- 0,0117Leverage +0,0804Industry
Giá tr xác su t đ c tính toán b ng cách th giá tr các bi n vào mô hình h i quy
là hàm logistic đ c xác đ nh b ng (z) = ez / (1 + ez) .
Sau khi tính toán đ c giá tr xác su t ta ti n hành ghép c p và l a ch n ra 501 quan sát có giá tr xác su t g n v i t ng quan sát trong nhóm thoái v n nh t. T đó ta có m t m u k t h p. M u k t h p là m u bao g m 501 bi n quan sát đ c xác đnh là có th c hi n thoái v n (Ph l c 4) trong giai đo n nghiên c u và 501 bi n quan sát không th c hi n thoái v n (Ph l c 5) nh ng có giá tr xác su t (Pscore) g n v i m i công ty trong nhóm thoái v n nh t và trong cùng 1 nghành công nghi p. K t qu c a quy trình k t h p là ta có m t m u g m 1002 quan sát trong đó v m t lý thuy t ta không th phân bi t đ c kh n ng thoái v n c a m i công ty trong t ng n m.
Hình 4.4 th hi n s t ng đ ng khi ghép c p giá tr xác su t hai nhóm công ty, s li u c th đ c trình bày trong ph l c 6.
Hình 4.4 – Ghép c p giá tr xác su t gi a hai nhóm
Ngu n: Tác gi nghiên c u
Mã ngành trong hình đ c l y hai ch s đ u theo h th ng phân nghành Hasic c a sàn HNX. c trình bày trong ph l c 7. Qua đ th ta có th th y, n u ch d a trên 3 đ c đi m tài chính là quy mô doanh nghi p-Size, hi u qu ho t đ ng-ROA và đòn b y n -Leverage thì trong m u này ta không th d đoán công ty nào có kh n ng th c hi n thoái v n trong n m ti p theo. T o ra m u đ ng nh t này chính là m c tiêu c a ph ng pháp PSM. Sau khi có đ c m u, lo i b nh ng y u t gây nhi u thì m c đính chính c a bài nghiên c u là ki m tra m i quan h gi a c u trúc s h u và quy t đnh thoái v n. 50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 50 01 02 03 04 05 06 07 08 09 11 Công ty thoái Công ty ghép Mã ngành Giá
B ng 4.5 - Th ng kê mô t so sánh công ty thoái v n và công ty ghép c p B ng A- Công ty thoái v n
Bi n M u Mean Median Maximum Minimum
Std. Dev. SIZE 501 27.750 27.620 31.959 23.719 1.278 ROA(%) 501 5.131 4.284 37.586 -64.551 7.721 LEVERAGE(%) 501 53.699 57.640 98.927 0.262 20.592 PSCORE(%) 501 27.044 21.715 86.815 2.091 17.214 LSH1(%) 501 31.232 27.900 87.870 5.000 17.083 LSH2(%) 501 8.891 8.000 47.080 0.003 7.130 NOLSH2 501 0.285 0.000 1.000 0.000 0.452 LSH3(%) 501 4.440 3.330 23.970 0.002 4.399 LSH3+(%) 501 42.410 44.580 94.230 2.740 18.046 LSH12(%) 501 40.123 40.220 95.200 5.420 17.098 LSH23(%) 501 13.331 12.240 48.050 0.005 10.387 LSH23/LSH1 501 0.632 0.521 1.908 0.000 0.536 LSH3/LSH12 501 0.138 0.098 0.467 0.000 0.135 BLOCKS(%) 501 46.850 49.280 95.200 5.000 19.157 BLOCKS/LSH1 501 1.757 1.454 6.467 1.000 0.851 B ng B- Công ty ghép c p
Bi n Quan sát Mean Median Maximum Minimum
Std. Dev. SIZE 501 27.608 27.580 31.451 24.091 1.072 ROA(%) 501 4.962 3.709 38.114 -49.471 6.995 LEVERAGE(%) 501 53.644 55.688 96.549 0.560 22.025 PSCORE(%) 501 25.007 21.155 83.665 2.028 14.713 LSH1(%) 501 37.259 36.000 96.720 5.000 18.847 LSH2(%) 501 8.668 7.840 37.300 0.010 7.282 NOLSH2 501 0.325 0.000 1.000 0.000 0.469 LSH3(%) 501 4.299 2.380 23.970 0.001 4.609 LSH3+(%) 501 47.378 50.490 96.710 3.680 19.349 LSH12(%) 501 45.927 48.870 96.730 5.620 18.691 LSH23(%) 501 12.967 10.430 48.690 0.014 10.836
LSH23/LSH1 501 0.524 0.381 1.867 0.000 0.505 LSH3/LSH12 501 0.116 0.071 0.461 0.000 0.124 BLOCKS(%) 501 51.678 52.780 100.000 5.000 20.328 BLOCKS/LSH1 501 1.592 1.341 6.933 1.000 0.747 Ngu n: K t qu t ph n m m Eviews
B ng này so sánh công ty thoái v n và không thoái v n đ c k t h p theo xu h ng thoái v n. Size là logarit t nhiên c a t ng tài s n. ROA thu nh p trên t ng tài s n. Leverage là t ng n trên t ng tài s n. Pscore đ c tính b ng cách s d ng các bi n
Size, Leverage, ROA và Industry. Lsh1(Lsh2,Lsh3) là t l s h u c đông l n nh t (l n th hai, th ba). Nolsh2 ch ra r ng ch có m t c đông s h u trên 5% c a công ty. Lsh12 (Lsh23) là quy n s h u t ng h p c a các c đông l n th nh t và th hai (th
hai và th ba). Blocks đ i di n cho quy n s h u t ng h p c a t t c các c đông l n. Pscore xu h ng thoái v n. Blocks qy n s h u t ng h p các c đông l n.
B ng 4.5 đ i chi u đ c đi m tài chính và đ c đi m quy n s h u c a m u k t h p. K t qu ch ra r ng các k t qu th t c k t h p trong các công ty thoái v n so v i các công ty không thoái v n t ng t nhau v kích th c, hi u su t ho t đ ng và đòn b y. Có v nh các công ty nh h n th ng là công ty đ c ch n đ ghép c p. Quy mô công ty thoái v n gi ch l n g p 1,15 l n công ty không thoái v n đ c ch n ghép c p. Giá tr xác su t c a công ty k t h p là th p h n giá tr xác su t trung bình c a các công ty thoái v n ( 25% so v i 27 %).
Vi c so sánh các c u trúc quy n s h u cho th y c đông l n nh t s h u l ng c ph n cao h n đáng k trong công ty không thoái v n (37,26 % so v i 31,23 %). Các bi n quy n s h u khác là d ng nh g n t ng t nhau. C đông l n th hai v ng m t trong kho ng 28,5% đ i v i công ty thoái v n và 32,5% cho các công ty không thoái v n. Nhóm c đông l n ngo i tr hai c đông l n nh t s h u kho ng 42,4% v i nhóm thoái v n, t l này là th p h n nhóm không thoái v n 47,38%. T ng s h u c a t t c c đông l n nhóm công ty ghép c p là 51,68% cao h n nhóm công ty thoái v n (46,85). i u này cho th y khi c u trúc s h u phân tán thì kh n ng thoái v n c ng cao h n.
T ng t ta th c hi n so sánh 2 nhóm công ty v i giá tr trung v . K t lu n t ng t v i giá tr trung bình đ c rút ra.