CỔ PHIẾU
Khi mà dự báo mức sinh lợi chỉ ra rằng phần lớn tập trung ở các công ty nhỏ, mối lo ngại được đưa ra rằng liệu những mức tỷ suất sinh lợi này có thể tin cậy được hay không. Mở rộng hơn những lợi ích mà chiến lược giao dịch trên đem lại, tác giả kiểm định mẫu trên dựa vào việc xếp hạng thị giá cổ phiếu.
Tương tự như khi xếp hạng độ lớn của công ty, tác giả lựa chọn các công ty dựa trên thị giá cổ phiếu (độc lập với cách lọc danh mục theo BM) dựa trên dữ liệu của tổng thể mẫu hoàn chỉnh. Tương đồng với hình thức sếp hạng dựa trên vốn hóa thị trường đã đề cập trong phần trên, phần lớn các công ty trong rổ danh mục BM cao là các công ty có thị giá nhỏ. Trong Bảng 4.5, tác giả sẽ tiến hành kiểm định độ hiệu quả sau khi tách thành 3 mục: Lớn, vừa và nhỏ.
Bảng 4.5: Tỷ suất sinh lợi hiệu chỉnh bằng cách mua và nắm giữ bằng phương pháp đầu tư giá trị kiểm định theo trị giá cổ phiếu
Bảng 4.5A: Thị giá cổ phiếu
Share price
One year market adjusted
Small price Medium price High price
Mean Median N Mean Median N Mean Median N
All firm 0.0817 0.0126 219 0.0661 0.0057 89 (0.1726) (0.1611) 26 Low score (0.2824) (0.2729) 4 (0.2238) (0.1591) 3 (0.5426) (0.4616) 4 High score 0.1258 0.1217 20 0.4586 0.2346 5 0.2064 0.1536 3 High-Low diff 0.4082 0.3946 0.6823 0.3937 0.7490 0.6152 t-stat/(p- value) 0.007317 0.034797 0.07517
(Nguồn: số liệu do tác giả thu thập và tính toán)
Ghi chú:Đối với các công ty mức giá vừa, tổng hợp F_SCORE thấp bao gồm 1&2 thay vì mức 0, 1 nhưđề tài gốc. Còn với công ty có mức giá lớn, tổng hợp F_SCORE thấp bao gồm 2&3, F_SCORE lớn là 7&8. Nguyên nhân bởi các mức F_SCORE cao và thấp nằm chủ yếu ở công ty mức giá nhỏ, do đó tác giả sử dụng 2 điểm số thấp nhất và cao nhất để xác định Low&High F_SCORE trong việc phân tích và kiểm định.
Bảng 4.5B: Khối lượng giao dịch
(Nguồn: số liệu do tác giả thu thập và tính toán)
Ghi chú: Khối lượng giao dịch = Tổng khối lượng giao dịch trong năm / KLCP đang lưu hành bình quân trong năm
Ngược lại với kiểm định vốn hóa thị trường ở phần trước, kết quả kiểm định theo giá hoàn toàn có ý nghĩa thống kê ở cả 3 mục giá. Trong đó mức chênh lệch giữa các cổ phiếu có F_SCORE cao và thấp của 3 mức giá nhỏ, vừa và lớn lần lượt là: 40.82%, 68.23%, 74.9%. Ở cả 3 mức giá, mức độ tin cậy đều trên 93%. Kết quả kiểm định có ý nghĩa ở cả 3 mức giá cho thấy việc đầu tư mang lại tỷ suất sinh lợi dương của chiến lược đầu tư này phù hợp không chỉ với cổ phiếu có mức thị giá thấp.
Nếu xét toàn thể tất cả các mức F_SCORE, thì có thể thấy phần lớn lợi nhuận vượt trội đến từ các cổ phiếu có mức thị giá thấp. Điều này tương đồng với kết quả nghiên cứu của Lee và Swaminathan (2000), kết quả trong bài nghiên cứu cho thấy phần lớn lợi nhuận của doanh mục BM cao là danh mục của cổ phiếu có doanh thu thấp. Mặc dù mức tỷ suất sinh lợi bình quân từ high F_SCORE của danh mục thị giá thấp không cao bằng 2 doanh mục thị giá vừa và cao, tuy nhiên chênh lệch trên do số cổ phiếu trong mẫu ít (chênh lệch giữa mean và median của thị giá cao và vừa lớn hơn so với danh mục thị giá thấp). Ngoài ra chênh lệch giữa High và low F_SCORE
Low Volume Medium Volume High Volume Mean Median n Mean Median n Mean Median n All firm 0.0404 0.0052 58 0.0273 0.0316 108 0.0859 0.0023 164 Low Score (0.3441) (0.2429) 7 (0.1568) (0.1358) 11 (0.1420) (0.1319) 14 High Score 0.2205 0.1468 25 0.0683 0.1393 7 0.2530 0.1377 13 High - Low Diff. 0.5646 0.3897 0.2251 0.2751 0.3951 0.2696 t-stat/(p-value) 0.0100 0.2641 0.0010
của danh mục thị giá thấp có độ tin cậy cao nhất. Đối với công ty thị giá cao, tuy high F_SCORE cho mức tỷ suất sinh lợi dương nhưng xét tổng thể, trung bình và median tỷ suất sinh lợi của các công ty này đều ở mức âm. Dù vậy thông qua quá trình lọc cổ phiếu bằng F_SCORE, chúng ta có thể lọc ra các cổ phiếu có khả năng đem lại lợi nhuận cao, loại bỏ các cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi âm (low F_SCORE).
Trong kiểm định khối lượng giao dịch thì kết quả kiểm định có phần khác biệt so với bài nghiên cứu. Trong bài nghiên cứu tỷ lệ cổ phiếu có thị giá nhỏ và thanh khoản thấp ở mức cao nhất và tỷ suất sinh lợi tổng thể của nhóm này cũng là cao nhất. Tuy nhiên sau kiểm định kết quả cho thấy cổ phiếu có lượng thanh khoản lớn trong nhóm BM thì có mức tỷ suất sinh lợi cao hơn tại thị trường Việt Nam. Dù vậy cả 2 danh mục thanh khoản thấp và cao đều có mức bình quân tỷ suất sinh lợi lớn và thể hiện độ tin cậy cao – 99% sự khác biệt giá trị giữa High F_SCORE và Low F_SCORE. Mức chênh lệch giữa bình quân High và Low ở 3 mức thấp, vừa và cao lần lượt là 0.56, 0.22 và 0.39. Kết quả này cho thấy lợi ích của việc lọc dữ liệu bằng F_SCORE, phần đuôi bên trái của phân phối lợi nhuận công ty được loại bỏ, tách “nhóm chiến thắng” ra khỏi “nhóm thua cuộc”.