CÔNG TY
Một mối quan tâm lớn và rất quan trọng là liệu tỉ suất sinh lợi vượt trội thu được qua phương pháp đầu tư trên chỉ đúng trên các công ty nhỏ hay đúng trên cả những công ty có quy mô kích thước khác. Để phân tích, tác giả xếp hạng các công ty vào 3 nhóm kích thước theo quy mô vốn của năm tài chính trước đó. Bảng 4.4 dưới đây cho thấy có tới 147 ( tương đương 51.76% ) công ty có quy mô nhỏ, trong khi có 93 công ty vừa (tương đương 32,75%) và 44 công ty có kích thương vốn lớn tương đương 15,49%.
Bảng 4.4: Tỷ suất sinh lợi hiệu chỉnh mua và giữ bằng phương pháp
đầu tư giá trị theo xếp loại quy mô công ty.
Small firms Medium Firms Large firms
Mean Median N Mean Median N Mean Median N
All firm (0.0487) (0.0723) 147 0.1944 0.0373 93 0.1602 0.1255 44 F_SCORE 0 1 (0.3549) -0.3549 2 (0.2098) (0.2098) 2 (0.1591) (0.1591) 1 2 (0.1700) -0.2029 6 (0.0891) (0.0305) 4 (0.0470) (0.0470) 2 3 (0.3056) (0.2305) 20 (0.0605) (0.1755) 10 4 (0.1868) (0.1870) 30 (0.3252) (0.3309) 11 (0.0362) 0.0005 5 5 (0.0355) (0.0750) 29 0.5921 0.0373 17 0.2166 0.1200 14 6 0.1009 0.0807 23 0.0884 0.0765 21 0.1451 0.1803 8 7 0.1060 0.1481 23 0.4377 0.1866 19 0.3084 0.2114 11 8 0.1662 0.1217 12 0.3658 0.2106 8 0.1380 0.1380 2 9 0.2824 0.2824 2 (0.1265) 0.1265 1 (0.3810) (0.3810) 1 Low Score (0.2162) (0.2139) 8 (0.1293) (0.0680) 6 (0.0844) (0.0914) 3 High Score 0.1828 0.1385 14 0.3111 0.1865 9 (0.0350) (0.1686) 3 High-All 0.2315 0.2109 0.1167 0.1492 (0.1952) (0.2941) t-statistic/(p- value) 0.0194 0.7425 0.4212 High-Low 0.3990 0.3524 0.4404 0.2545 0.0494 t-statistic/(p- value) 0.0007 0.0212 0.8540
(Nguồn: số liệu do tác giả thu thập và tính toán)
Ghi chú: Mỗi năm, tất cả công ty ở mẫu tổng thể được xếp hạng theo thứ tự dựa trên vốn hóa thị trường vào cuối năm tài chính. Sau đó chia làm 3 phần đều nhau (33.3% và 66.7%) dùng để xác định các doanh nhiệp: nhỏ, vừa và lớn trong từng năm. Các định nghĩa và cách thức tính điểm đã được nếu trong bảng 3.
Bảng 4.4 cho thấy phần lợi nhuận vượt trội so với thị trường từ danh mục
có chỉ số BM cao đa phần đến từ các công ty nhỏ. Áp chỉ số F_SCORE vào quy mô danh nghiệp cho thấy phần lợi nhuận vượt trội lớn nhất thuộc về công ty vừa (với mức chênh lệch tỷ suất sinh lợi giữa công ty có F_SCORE
cao và thấp là 44.04%), với mức ý nghĩa 2%. Tuy nhiên mức median về độ chênh lệch của công ty vừa lại thấp hơn so với doanh nghiêp nhỏ (25.45% so với 35.24%) cho thấy phần chênh lệch cao phát sinh bởi một vài công ty vừa có mức lợi nhuận vượt trội kéo mức bình quân đi lên. Ngoài ra trong kiểm định cho thấy mức chênh lệch tỷ suất sinh lợi đối với công ty nhỏ có độ tin cậy cao (phù hợp với mức ý nghịa 1.94% và 0.07%). Trong khi đó ở công ty vừa độ tin cây cao (mức ý nghĩa 2.12%) chỉ xuất hiện khi đo lường chênh lệch giữa các công ty có F_SCORE cao và thấp, còn so sánh giữa F_SCORE cao và toàn bộ danh mục thì độ tin cậy chỉ ở mức thấp – 25.75%. Đối với công ty lớn, dù F_SCORE cao vẫn vượt trội so với F_SCORE thấp (4.94%) tuy nhiên mức tin cậy chỉ ở mức rất thấp – 14.6%, ngoài ra đây là trường hợp duy nhất mà F_SCORE cao thấp hơn mức bình quân tổng thể. Qua đó ta có thể kết luận, sự cải thiện trong tỷ suất sinh lợi đến chủ yếu từ các công ty quy mô nhỏ với độ tin cậy cao.
Thông tin từ bảng số liệu trên cũng đưa đến những kết luận đồng nhất với những nghiên cứu trước đây. Bernard và Thomas (1989) chỉ ra rằng chiến lược dựa vào những số liệu đã công bố thì thường mang lại lợi nhuận nhiều hơn ở các công ty nhỏ, với những khoản lợi nhuận bất thường không tồn tại ở các công ty lớn. Tương tự thế, Hong, Lim và Stein (2000) đưa ra chiến lược phân tích xu hướng thì hiệu quả nhất ở những công ty nhỏ.