NGHIỆP CÓ CHỈ SỐ BM CAO
Bảng 4.1 cung cấp dữ liệu thống kê về các số liệu tài chính của danh mục
bao gồm những công ty có chỉ số BM cao, chỉ ra chứng cứ về tỷ suất sinh lợi trong dài hạn của danh mục. Như đưa ra trong bảng A, mức bình quân (Median) chỉ số BM của nhóm một phần năm cao nhất trên tổng công ty là 2.26 (1.84) và vốn hóa thị trường thời điểm cuối năm là 170,269.85 (75.415.95) triệu đồng. Tương đồng với những bằng chứng được trình bày bởi Fama và French (1995), các công ty BM cao cho là những công ty có kết quả kinh doanh không tốt: doanh thu tăng trưởng âm với mức bình quân (median) là -0.0316 (-0.0208), tăng trưởng âm ở cả 2 chỉ số ROA với mức bình quân (median) là -0.0129 (-0.0073) và ∆MARGIN với mức bình quân -0.018. Cuối cùng cả 2 chỉ số đo lường sự thanh khoản và đòn bẩy tài chính cùng điều chỉnh giảm dần theo thời gian.
Bảng 4.1: Bảng kết quả tỷ suất sinh lợi và chỉ tiêu tài chính
Bảng 4.1A: Các chỉ tiêu tài chính
Variable Mean Median Standard deviation Propotion with Positive Signal MVE 170,269.85 75,415.95 267,925.67 1.00 ASSETS 736,151.21 358,173.00 1,067,099.33 1.00 BM 2.26 1.84 1.16 1.00 ROA 0.0345 0.0340 0.0498 0.8952 ∆ROA (0.0129) (0.0073) 0.0559 0.3627 ∆MARGIN (0.0180) 0.0011 0.1313 0.5106 CFO 14,940.96 3,054.00 157,978.00 0.57 ∆LIQUID (0.0013) (0.0200) 2.6677 0.4683 ∆LEVER (0.0026) - 0.0610 0.2570 ∆TURN (0.0316) (0.0208) 0.3993 0.4577 ACCRUAL (0.0477) 0.0224 1.5681 0.5958
Bảng 4.1B: Tỷ suất sinh lợi Buy and Hold của chiến lược đầu tư vào các công ty có BM cao Returns Mean 10th Percentile 25th Percentile Median 75th Percentile 90th Percentile Percent Positive One-year returns Raw (0.0016) (0.6074) (0.4588) (0.2494) 0.1777 0.8472 0.3353 Market-Adj 0.0577 (0.3541) (0.1600) 0.0055 0.1824 0.4212 0.5210 Two-year returns Raw (0.0826) (0.3488) (0.2634) (0.1353) 0.0137 0.2481 0.2607 Market-Adj 0.0382 (0.1509) (0.0818) 0.0095 0.1119 0.2458 0.5355
Diễn giải các biến
MVE Giá trị thị trường của vốn cổ phần cuối năm tài chính. Giá trị thị trường được tính bởi tổng số lượng vốn cổ phần cuối năm tài chính nhân với giá cổ phiếu.
ASSETS Tổng tài sản được báo cáo vào cuối năm t.
BM Giá trị số sách của vốn cổ phần cuối năm tài chính t chia cho tổng MVE.
ROA Thu nhập ròng trước thu nhập bất thường tại năm lựa chọn danh mục chia cho tổng tài sản bắt đầu năm tài chính t.
∆ROA Chênh lệch giữa ROA năm t và năm t-1.
∆MARGIN Chênh lệch của tỷ số tỷ suất sinh lợi năm t và năm t-1, được đo
lường giữa lợi nhuận gộp ( doanh thu thuần trừ đi giá vốn hàng bán) tại năm lựa chọn danh mục đầu tư, chia cho doanh thu thuần.
CFO Dòng tiền từ hoạt động của công ty chia cho tổng tài sản bắt đầu từ năm t.
∆LIQUID Chênh lệch giữa tỷ suất thanh toán hiện thời giữa năm thứ t và năm
t-1. Tỷ số này được đo lường bằng tổng tài sản ngắn hạn chia cho tổng nghĩa vụ nợ ngắn hạn.
∆LEVER Chênh lệch giữa đòn bẩy tài chỉnh năm t và năm t-1. Tỷ số này được
tính bằng cách tổng nghĩa vụ nợ dài hạn chia cho tổng tài sản trung bình năm.
∆TURN Chênh lệch giữa tỷ suất sinh lợi năm t và năm t-1. Tỷ suất này được tính dựa trên tổng doanh thu thuần chia tổng tài sản trung bình.
ACCRUAL Thu nhập ròng trước thu nhập bất thường trừ đi dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chia cho tổng tài sản năm t.
1yr (2yr)
Raw Return
Lợi nhuận từ 12 hoặc 24 tháng mua và năm giữ chứng khoán bắt đầu từ thời điểm tháng 5 sau năm tài chính. Nếu năm đó công ty hủy niêm yết thì lợi nhuận trở về bằng 0.
Market- adjusted Return
Tỷ suất sinh lợi hiệu chỉnh theo tỷ suất sinh lợi thị trường.
Bảng 4.1B trình bày tỷ suất sinh lợi 1 năm và 2 năm dưới dạng mua và nắm giữ của danh mục nhóm các công ty có chỉ số BM cao, cùng với phần trăm nhóm công ty có tỷ suất sinh lợi điều chỉnh dương trong khoản thời gian đầu tư. Tương tự như Fama và French (1992); Lakonishok, Shleifer, Vishny (1994), nhóm công ty có chỉ số BM cao có tỷ suất sinh lợi hiệu chỉnh 1 năm và 2 năm dương theo như thông tin của danh mục. Mặc dù tỷ suất sinh lợi sau hiệu chỉnh của danh mục nhóm các công ty có BM cao đều dương (mang hàm ý “chiến thắng thị trường”) và có phân phối lệch phải (mean > median) tuy nhiên trên thực tế lợi nhuận mang lại từ việc đầu tư vào danh mục này vẫn âm, tức nhà đầu tư bị lỗ (với tỷ suất sinh lợi trong 1 năm, 2 năm bình quân lần lượt là -0.0016 và -0.0826). Tỷ trọng các doanh nghiệp có tỷ suất sinh lợi thuần < 0 ở mức cao thể hiện qua % positive trong cả 1 và 2 năm chỉ ở mức dưới 33%. Do đó xét trên góc độ đầu tư thì “chiến thắng thị trường” bằng danh mục có BM cao không đem lại một “chiến thắng thật sự” cho nhà đầu tư khi mà kết quả cuối cùng vẫn là lỗ. Mục đích của tác giả là nhằm đưa ra một phương án tối ưu hơn khi chỉ sử dụng những dữ liệu thô đơn giản có thể dễ dàng tìm ra trong các báo cao tài
chính để lọc ra được một danh mục tối ưu hơn từ rổ công ty có chỉ số BM cao.
Bất cứ một chiến lược nào mà có thể loại bỏ nhóm các công ty có lợi nhuận nằm bên trái của phân phối thống kê sẽ là một giải pháp tuyệt vời giúp gia tăng hiệu suất sinh lợi trung bình của danh mục. Một khi loại bỏ được những công ty có khả năng cho tỷ suất sinh lợi thấp, tỷ suất sinh lợi trung bình của danh mục đầu tư được cải thiện, đây là mục tiêu mà bất cứ nhà đầu tư danh mục nào cũng kì vọng đạt được.