1.2.4.1 / Thế nào là hợp đồng chuyển đổi?
Giao dịch chuyển đổi là phần mở rộng của hợp đồng kỳ hạn. Ví dụ, thay vì đồng ý trao đổi bảng Anh lấy đô la Mỹ với một mức giá đã thỏa thuận vào ngày xác định, giao dịch chuyển đổi ngoại hối là một cuộc trao đổi tiền tệ vào một số ngày trong tương lai. Các bên có thể trao đổi $ 2 triệu cho £ 1 triệu mỗi năm trong 5 năm tiếp theo. Tương tự như vậy, giao dịch chuyển đổi lãi suất là trao đổi một dòng lãi suất cố định cho một dòng lãi suất thả nổi. Một
bên có thể trao đổi một dòng lãi suất ngắn hạn trên cơ sở 1 triệu đô với dòng lãi suất cố định là 8% trên cơ sở 1 triệu đô cho mỗi 7 năm tiếp theo.
Thị trường chuyển đổi là một thành phần rất lớn của thị trường phái sinh, với hơn 300 nghìn tỷ USD trong các thỏa thuận chuyển đổi thành công tại thị trường Mỹ.
Ví dụ 2.7: Hợp đồng chuyển đổi lãi suất
Hãy xem xét người quản lý một danh mục đầu tư lớn hiện nay bao gồm 100 triệu USD mệnh giá trái phiếu dài hạn phải trả lãi suất trung bình 7%. Ông ta tin rằng lãi suất tăng. Kết quả là, ông muốn bán trái phiếu và thay thế chúng bằng loại trái phiếu lãi suất ngắn hạn hoặc lãi suất thả nổi. Tuy nhiên, sẽ là cực kỳ tốn kém về chi phí giao dịch để thay thế danh mục đầu tư mỗi khi dự báo lãi suất được cập nhật. Một cách rẻ hơn và linh hoạt hơn để sửa đổi các danh mục đầu tư là "chuyển đổi" $ 7 triệu USD một năm lãi danh mục đầu tư hiện hành sang lãi suất ngắn hạn. Bằng cách đó, nếu tỷ giá tăng lên sẽ tăng thu nhập của danh mục đầu tư.
Một đại lý kinh doanh hợp đồng chuyển đổi có thể sẵn sàng trao đổi, hoặc "chuyển đổi" một dòng tiền dựa trên tỷ lệ lãi suất LIBOR 6 tháng với một tỷ lệ lãi suất cố định 7%/ năm. Nhà quản lý danh mục đầu tư sẽ tham gia vào một thỏa thuận chuyển đổi với đại lý để trả 7% trên số tiền vốn gốc danh nghĩa (notional principal) là 100 triệu USD và nhận được thanh toán các tỷ lệ lãi suất LIBOR. Nói cách khác, người quản lý giao dịch chuyển đổi thanh toán 0,07 × $ 100 triệu để nhận được khoản tiền bằng lãi suất LIBOR × $ 100 triệu, dòng tiền ròng sẽ là (LIBOR - 0,07) x $ 100 triệu. Lưu ý rằng giao dịch chuyển đổi không có nghĩa là một khoản cho vay đã được thực hiện mà chỉ có ý nghĩa rằng họ trao đổi một dòng tiền cố định với một dòng tiền thay đổi.
Ví dụ 2.7b ( tiếp theo): Xem xét dòng tiền ròng vào danh mục đầu tư của nhà quản lý trong ba kịch bản lãi suất LIBOR 6,5%, 7,0%, 7,5%
Lãi suất LIBOR
6,5% 7,0% 7,5%
Lãi thu nhập từ danh mục trái phiếu (= 7% *$ 100 triệu trái phiếu danh mục đầu tư)
[= (LIBOR - 7%) × vốn gốc danh nghĩa 100 triệu USD]
Tổng cộng (= LIBOR × $ 100 triệu) $6.500.000 $7.000.000 $7.500.000
Chú ý rằng tổng số thu nhập trên tổng thể vị trí trái phiếu cộng với trao đổi thỏa thuận bằng với tỷ lệ lãi suất LIBOR trong mỗi kịch bản. Người quản lý đã chuyển đổi một danh mục đầu tư trái phiếu lãi suất cố định vào một danh mục đầu tư tổng hợp lãi suất thả nổi.
1.2.4.2 / Giao dịch chuyển đổi và tái cơ cấu Bảng cân đối kế toán:
Ví dụ 2.7 minh họa tại sao giao dịch chuyển đổi có sức hấp dẫn to lớn để quản lý thu nhập cố định. Các hợp đồng này cung cấp một phương tiện nhanh chóng, rẻ, và ẩn danh cơ cấu lại bảng cân đối kế toán. Giả sử một công ty đã ban hành khoản nợ lãi suất cố định tin rằng lãi suất có khả năng giảm, thì sẽ lựa chọn ban hành thêm các khoản nợ lãi suất thả nổi. Về nguyên tắc, nó có thể phát hành trái phiếu lãi suất thả nổi và sử dụng tiền thu được để mua lại các khoản nợ lãi suất cố định. Tuy nhiên, trong thực tế, điều này sẽ là vô cùng tốn kém về chi phí giao dịch. Thay vào đó, công ty có thể chuyển đổi các khoản nợ lãi suất cố định vào nợ tổng hợp lãi suất thả nổi bằng cách thực hiện một chuyển đổi để nhận được lãi suất cố định và phải trả lãi suất thả nổi.
Ngược lại, một ngân hàng trả lãi suất hiện hành trên thị trường cho người gửi tiền của mình, và khi lãi suất tăng có thể muốn chuyển đổi một số hoạt động tài chính với lãi suất cố định. Ngân hàng sẽ thực hiện một chuyển đổi để nhận được lãi suất thả nổi và phải trả lãi suất cố định trên một số lượng danh nghĩa. Vị trí này trao đổi, bổ sung trách nhiệm tiền gửi lãi suất thả nổi, sẽ dẫn đến một trách nhiệm ròng của một dòng tiền mặt cố định. Sau đó, ngân hàng có thể đầu tư vào các khoản vay lãi suất cố định lâu dài mà không gặp phải rủi ro lãi suất. Một ví dụ khác, hãy xem một người quản lý danh mục đầu tư có thu nhập cố định. Giao dịch chuyển đổi cho phép người đó chuyển đổi qua lại giữa lãi suất cố định với lãi suất thả nổi một cách nhanh chóng và ít tốn kém khi dự báo thay đổi lãi suất. Một người quản lý nắm giữ một danh mục đầu tư lãi suất cố định có thể chuyển đổi thành một danh mục đầu tư tổng hợp lãi suất thả nổi bằng cách thực hiện một trao đổi lãi suất cố định nhận được lãi suất
thả nổi và sau đó có thể chuyển đổi nó trở lại bằng cách thực hiện đối tượng khác của một giao dịch chuyển đổi tương tự.
Giao dịch chuyển đổi ngoại tệ cũng cho phép các công ty tái cơ cấu bảng cân đối kế toán một cách nhanh chóng và tiết kiệm.
Ví dụ 2.8: Một công ty phát hành trái phiếu 10 triệu đô la với lãi suất ưu đãi là 8%, nhưng thực sự mong muốn lãi suất được tính bằng bảng Anh. (Ví dụ, các công ty phát hành có thể là một công ty Anh nhận thấy các cơ hội tài chính ở Hoa Kỳ thuận lợi.). Công ty chủ nợ hiện tại buộc nó để thực hiện bằng đồng USD thanh toán là $ 800.000, có thể đồng ý để chuyển đổi thành số bảng Anh tương đương với 800.000 đô la mỹ mỗi năm. Làm như vậy, nó sẽ đảm bảo thanh toán được khoản nợ bằng bảng Anh thay vì đô la, tránh rủi ro chênh lệch tỉ giá.
1.2.4.3 / Đại lý kinh doanh hợp đồng chuyển đổi
Đại lý là một bên của giao dịch chuyển đổi, cụ thể là một bên đang có một khoản phải trả với lãi suất LIBOR và nhận lãi suất cố định. Các đại lý sẽ tìm kiếm một thương nhân trong thị trường chuyển đổi mong muốn nhận được một tỷ lệ cố định và trả lãi suất LIBOR. Ví dụ, Công ty A có thể phát ban hành một trái phiếu lãi suất coupon cố định 7% và mong muốn chuyển đổi nó thành lãi suất thả nổi, trong khi công ty B có thể phát hành trái phiếu lãi suất thả nổi gắn với LIBOR thì lại mong muốn chuyển đổi thành lãi suất cố định. Các đại lý sẽ chuyển đổi với Công ty A trong đó A sẽ trả tiền lãi suất cố định và nhận được lãi suất LIBOR, và sẽ chuyển đổi với Công ty B, trong đó B trả tiền lãi suất LIBOR và nhận được một tỷ lệ cố định. Khi hai giao dịch chuyển đổi được kết hợp, vị trí của đại lý là có hiệu quả trung lập về lãi suất, trả lãi suất LIBOR trên một giao dịch chuyển đổi và nhận được lãi suất LIBOR trên một giao dịch khác. Tương tự như vậy, các đại lý thanh toán lãi suất cố định trên một giao dịch chuyển đổi và nhận được lãi suất cố định trên một giao dịch khác. Đại lý trở nên một trung gian. Đại lý này hoạt động có lợi nhuận bởi vì nó sẽ hưởng phần chênh lệch trên giao dịch. Sắp xếp này được minh họa trong hình dưới đây:
Công ty A đã phát hành khoản nợ lãi suất cố định 7% (mũi tên tận cùng bên trái trong hình vẽ), nhưng thực hiện một chuyển đổi để trả lãi suất LIBOR cho đại lý và nhận được một tỷ
lệ 6,95% cố định. Do đó, thanh toán thuần của công ty là 7% + (LIBOR - 6,95%) = LIBOR + 0,05%. Nó đã như vậy, Như vậy nó đã chuyển đổi nợ lãi suất cố định thành nợ lãi suất thả nổi. Ngược lại, Công ty B đã phát ban hành khoản nợ lãi suất thả nổi, trả lãi suất LIBOR (mũi tên ngoài cùng bên phải), nhưng thực hiện một hoán đổi để trả một tỷ lệ lãi suất cố định 7,05% với Đại lý và nhận lại lãi suất LIBOR. Thanh toán ròng là LIBOR + (7. 05% - LIBOR) = 7,05%. Như vậy, chuyển đổi nợ có lãi suất thả nổi thành nợ có lãi suất cố định. Lợi nhuận của Đại lý là chênh lệch 0,10%.
1.2.4.4 / Hợp đồng lãi suất khác
Giao dịch chuyển đổi là hợp đồng kỳ hạn với nhiều kỳ hạn giao dịch trên sàn. Ngoài ra còn có danh sách hợp đồng trao đổi về lãi suất, mà lớn nhất trên thế giới hiện nay là các hợp đồng đồng đô la châu Âu. Lợi nhuận trên các hợp đồng này là tỷ lệ chênh lệch giữa lãi suất LIBOR vào ngày đáo hạn và tỷ lệ hợp đồng ký kết ngay từ đầu. Ngoài ra còn có tỷ lệ cho vay liên ngân hàng bằng ngoại tệ khác tương tự. Ví dụ, một mô hình giống với LIBOR là EURIBOR0, đó là hình thức mà lãi suất các khoản vay bằng tiền đồng euro liên ngân hàng trong khu vực đồng euro được cung cấp bởi một ngân hàng chính.
Các quy ước cho các hợp đồng đô la Euro hơi đặc biệt. Hãy xem ví dụ, hợp đồng đầu tiên được liệt kê, đáo hạn vào tháng 1 năm 2008. Giá thanh toán như được trình bày là F0 = 95,4525. Tuy nhiên, giá trị này không phải là giá thực. Trong thực tế, những người tham gia trong hợp đồng đàm phán về mức lãi suất hợp đồng, và giá ở tương lai thực sự thiết lập bằng 100 – giá hợp đồng. Bởi vì giá tương lai được liệt kê như 95,4525, tỷ lệ hợp đồng là 100-95,4525 = 4,5475%. Tương tự như vậy, giá tương lai cuối cùng vào ngày đáo hạn hợp
đồng là FT = 100 – LIBORT. Do đó, lợi nhuận cho người mua hợp đồng như sau:
FT – F0 = (100 – LIBORT) - (100 – lãi suất hợp đồng) = lãi suất hợp đồng – LIBORT
Như vậy, hợp đồng thiết kế cho phép người tham gia giao dịch trực tiếp trên tỷ lệ lãi suất LIBOR. Kiểm tra các khoản thanh toán, bạn sẽ thấy rằng, các hợp đồng đồng đô la cho phép thương nhân "trao đổi" một tỷ lệ lãi suất cố định (các tỷ lệ hợp đồng) cho lãi suất LIBOR. Như vậy, đây là hiệu lực một giai đoạn chuyển đổi lãi suất. Thông thường số lượng giao dịch trong các hợp đồng này rất lớn Thông thường lượng hợp đồng mở tổng hợp đồng này là rất lớn, hơn 4 triệu hợp đồng kỳ hạn kéo dài đến 1 năm. Hơn nữa có những hợp đồng kéo dài đến 10 năm. Hợp đồng với các kỳ hạn dài hạn như vậy là khá bất thường, phản ánh thực tế rằng các bản hợp đồng đó được sử dụng bởi các đại lý trong dài hạn dùng để chuyển đổi lãi suất như một công cụ bảo hiểm rủi ro.
1.2.4.5 / Định giá hợp đồng chuyển đổi: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Tỷ lệ trao đổi công bằng có thể được xác định như thế nào? Ví dụ, làm thế nào chúng ta tính được một tỉ lệ chuyển đổi của lãi suất LIBOR với một tỷ lệ cố định là 8%? Hoặc, tỷ lệ trao đổi giữa bảng Anh và đô la là bao nhiêu trong một giao dịch chuyển đổi là gì? Để trả lời những câu hỏi này, chúng ta có thể khai thác tương tự giữa một thỏa thuận chuyển đổi và chuyển tiếp hoặc hợp đồng tương lai. Hãy xem xét một thỏa thuận chuyển đổi để trao đổi đô la cho bảng Anh chỉ trong một khoảng thời gian là một năm tới, ví dụ, người ta có thể trao đổi 1 triệu đô lấy 0,5 triệu bảng. Bên đô la chi trả hợp đồng mua bảng Anh trong 1 năm đối với một số tiền bằng đô la đã đồng ý vào thời điểm hiện tại. Tỷ giá hối đoái kỳ hạn 1 năm giao hàng là F1 = $ 2,00/pound. Chúng ta biết từ mối quan hệ ngang giá tỷ suất lợi nhuận mà mức giá này liên quan đến tỷ giá giao ngay, E0, theo công thức F1 = E0 (1 + rUS) / (1 + rUK). Bởi vì hợp đồng chuyển đổi trong một kỳ đáo hạn cũng chính là hợp đồng kỳ hạn, nên lãi suất chuyển đổi cũng có mối quan hệ ngang giá.
Bây giờ hãy xem xét một thỏa thuận giao dịch ngoại hối trong hai giai đoạn. Thỏa thuận này có thể được cấu trúc như một danh mục đầu tư của hai hợp đồng riêng biệt.
Giả sử rằng E0 = $ 2,03/pound, rUS= 5% của Mỹ, và r UK = 7%. Sau đó, bằng cách sử dụng mối quan hệ ngang giá, giá giao trong tương lai sẽ là F1 = $ 2,03 / £ × (1,05/1,07)2 = $ 1.992 / bảng và F2 = $ 2,03 / £ × (1.05/1,07) 2 = $ 1.955 bảng.
Bởi vì giá kỳ hạn trong mỗi 2 năm tiếp theo là $ 1,992 / £ và $ 1,955 / £, nên tỷ giá hối đoái cố định của hợp đồng chuyển đổi sẽ nằm trong khoản này. Do đó, người dùng đô la đổi lấy đồng bảng Anh trong năm đầu tiên (so với tỷ giá hối đoái kỳ hạn) sẽ trả ít đồng đô hơn và ngược lại trong năm thứ hai đồng đô la lấy đồng bảng Anh trong năm đầu tiên (so với tỷ giá hối đoái kỳ hạn) và ngược lại trong năm thứ hai. Vì vậy, trao đổi có thể được xem như là một danh mục các giao dịch kỳ hạn, nhưng thay vì mỗi giao dịch được định giá độc lập, giá kỳ hạn được áp dụng cho tất cả các giao dịch. Với cái nhìn sâu sắc, chúng ta nó rất dễ dàng để xác định được giá chuyển đổi công bằng . Nếu chúng ta mua £ 1 mỗi năm trong 2 năm bằng cách sử dụng hai hợp đồng kỳ hạn độc lập, chúng ta sẽ trả USD F1 trong 1 năm và USD F2 trong 2 năm. Nếu thay vào đó chúng ta thực hiện 1 giao dịch chuyển đổi, chúng ta phải trả một tỷ lệ không đổi của F * đô la mỗi pound. Bởi vì cả hai chiến lược phải được bình đẳng chi phí, nên:
y1 và y2 là tỷ suất lợi nhuận thích hợp từ đường cong lãi suất chiết khấu đô la của kỳ hạn 1 năm và 2 năm kỳ hạn tương ứng. Tiếp tục ví dụ trên, giả định ở Mỹ đường cong ở mức 5%, kết quả như sau:
Với F * = 1,974.
Chúng ta cũng áp dụng cùng một nguyên tắc cho một giao dịch chuyển đổi ngoại hối bất kỳ. Về mặt bản chất, chúng ta cần phải tìm ra mức niêm kim bình quân F* ( level annuity) với
giá trị hiện tại là các dòng lưu chuyển tiền tệ hàng năm có thể phát sinh trong một chuỗi các thỏa thuận tỷ giá hợp đồng kỳ hạn.
1.2.4.6 / Rủi ro tín dụng trong thị trường chuyển đổi
Sự tăng trưởng nhanh chóng của thị trường chuyển đổi đã làm tăng mối quan tâm về rủi ro tín dụng tại các thị trường và khả năng thực hiện của một người kinh doanh trên thị trường chuyển đổi lớn. Trên thực tế, mặc dù rủi ro tín dụng trong thị trường chuyển đổi chắc chắn là không nhỏ, nhưng nó cũng không lớn như hợp đồng gốc ban đầu. Lý do tại sao, hãy xem xét một tỷ lệ chuyển đổi lãi suất của LIBOR cho một tỷ lệ cố định.
Tại thời điểm giao dịch được thực hiện, hợp đồng chuyển đổi sẽ nó không có giá trị hiện tại ròng cho cả hai bên với cùng một lý do rằng một hợp đồng tương lai không có giá trị ngay từ đầu: Cả hai chỉ đơn giản là hợp đồng để trao đổi tiền trong tương lai ở các kỳ hạn đã được thiết lập ngày hôm nay mà làm cho cả hai bên sẵn sàng để tham gia vào thỏa thuận