Ớ Quyết ựịnh số 163/2003/Qđ-TTg ngày 05/08/2003 của Thủ tướng Chắnh phủ phê duyệt ỘChiến lược phát triển TTCK Việt Nam ựến năm 2010Ợ chưa ựề cập cụ thể ựến ựịnh hướng phát triển thị trường CKPS mà chỉ mới ựề ra Ộtăng cung chứng khốn cho thị trường về số lượng, chất lượng và chủng loạiỢ. điều này cho thấy ngay trong giai ựoạn ựầu thành lập TTCK, Chắnh phủ ựã cĩ chủ trương tăng cường chủng loại hàng hĩa nhằm ựa dạng hĩa sản phẩm, ựáp ứng nhu cầu của nhà ựầu tư.
Ớ Quyết ựịnh số 898/Qđ-BTC ngày 20/02/2006 của Bộ Tài chắnh về việc ban hành ỘKế hoạch phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam 2006-2010Ợ ựã nêu rõ hơn ỘPhát triển các hàng hĩa khác trên thị trường chứng khốn bao gồm chứng chỉ quỹ ựầu tư chứng khốn, các chứng khốn phái sinhỢ.
Ớ Ộđề án phát triển thị trường vốn Việt Nam ựến năm 2010 và tầm nhìn ựến năm 2020Ợ ựược Thủ tướng chắnh phủ phê duyệt ngày 02/8/2007 theo Quyết ựịnh số 128/Qđ-TTg, ựịnh hướng xây dựng và phát triển thị trường CKPS của chắnh phủ càng ựược khẳng ựịnh rõ hơn thơng qua giải pháp dài hạn ỘPhát triển thị trường vốn theo hướng hiện ựại, hồn chỉnh về cấu trúc (bao gồm thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, thị trường các cơng cụ phái sinh, thị trường tập trung, thị trường phi tập trungẦ)...Ợ. Ngồi ra, ựề án cịn ựưa ra giải pháp trước mắt là ỘPhát triển quy mơ, nâng cao chất lượng và ựa dạng hố các loại hàng hố ựể ựáp ứng nhu cầu của thị trườngỢ, cụ thể ỘPhát triển các loại chứng khốn phái sinh như: quyền chọn mua, quyền chọn bán chứng khốn; hợp ựồng tương lai; hợp ựồng kỳ hạn;....Ợ.
Như vậy, hoạt ựộng giao dịch CKPS ựã ựược Chắnh phủ, Bộ Tài chắnh ựưa vào chiến lược phát triển TTCK Việt Nam. Vấn ựề là phải xây dựng ựược lộ trình và chọn thời ựiểm phù hợp ựể triển khai hoạt ựộng giao dịch CKPS.
3.2.2 Nhu cầu thị trường
Sau 9 năm hoạt ựộng, TTCK bước ựầu dần hình thành một kênh huy ựộng và phân bổ các nguồn vốn trung và dài hạn quan trọng cho nền kinh tế, thu hút ựược sự quan tâm của ựáng kể các nhà ựầu tư trong và ngồi nước. Tuy nhiên, trong thời gian qua trước diễn biến phức tạp của thị trường, nhiều nhà ựầu tư ựã tỏ ra thận trọng khi tham gia ựầu tư, ựặc biệt là trong những lúc thị trường giảm mạnh nhà ựầu tư rất hoang mang vì giá trị danh mục ựầu tư của họ bị sụt giảm nhanh chĩng. Vì vậy, nhà ựầu tư rất cần ựến những cơng cụ cĩ thể giúp họ quản lý ựược rủi ro và bảo tồn ựược giá trị danh mục ựầu tư của mình, CKPS ựược ựánh giá là một giải pháp hữu hiệu ựể thực hiện mục ựắch của nhà ựầu tư.
Thực tế tại thị trường chứng khốn Việt Nam, vào những lúc thị trường sơi ựộng hoạt ựộng giao dịch kỳ hạn cổ phiếu của các cơng ty niêm yết cũng như chưa niêm yết tại các cơng ty chứng khốn diễn ra rất nhộn nhịp, cụ thể tại cơng ty chứng khốn đơng Dương và VNDIRECT,...ựã tổ chức cho các nhà ựầu tư thực hiện mua bán kỳ hạn hoặc quyền chọn của một số cổ phiếu. Doanh thu từ phắ bán hợp ựồng quyền chọn tại một số cơng ty chứng khốn lên ựến hàng tỷ ựồng/tháng.
Theo kết quả khảo sát khoảng 400 ựối tượng tại các sàn giao dịch của cơng ty chứng khốn của chúng tơi, cĩ trên 70% số người ựánh giá TTCK Việt Nam cần thiết triển khai hoạt ựộng giao dịch CKPS, trên 72% ựối tượng nghĩ ựến nghĩ ựến CKPS khi cĩ nhu cầu phịng ngừa rủi ro và 88,2% cho biết sẵn sàng tham gia giao dịch thị trường CKPS ựược triển khai.
Với những vấn ựề trên, cho thấy nhu cầu của thị trường ựối với các cơng cụ CKPS là khá lớn và việc triển khai giao dịch các cơng cụ này tại TTCK Việt Nam ựã trở thành một việc làm cấp thiết trong bối cảnh hiện nay ựể các nhà ựầu tư ựược thừa hưởng những lợi ắch thiết thực của loại cơng cụ này.
3.2.3 Thực hiện mục tiêu phát triển ựồng bộ thị trường chứng khốn Việt Nam Nam
Việc xây dựng và phát triển thị trường CKPS ựược xác ựịnh là một ựộng thái cần thiết và cấp bách hiện nay nhằm ựạt ựược mục tiêu tổng quát Ộphát triển nhanh, ựồng bộ, vững chắc thị trường vốn Việt Nam, trong ựĩ thị trường chứng khốn ựĩng vai trị chủ ựạoỢ, ựáp ứng ựược quan ựiểm và nguyên tắc phát triển Ộhình thành và phát triển ựồng bộ cơ cấu của thị trường vốn, trong ựĩ thị trường chứng khốn cĩ vai trị quan trọngỢ mà Thủ tướng chắnh phủ ựã phê duyệt trong đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam ựến năm 2010 và tầm nhìn ựến năm 2020.
Với sự ra ựời của thị trường chứng khốn phái sinh, cấu trúc của thị trường chứng khốn Việt Nam sẽ ựược thiết lập một cách hồn chỉnh hơn theo xu hướng phát triển chung của thế giới và từ ựĩ gĩp phần nâng cao vai trị chủ ựạo của thị trường chứng khốn xuyên suốt trong quá trình phát triển của thị trường vốn Việt Nam trong giai ựoạn hiện nay và thời gian tới.
3.2.4 Nâng cao tắnh cạnh tranh cho TTCK Việt Nam trong xu thế hội nhập với khu vực và thế giới. với khu vực và thế giới.
Trên thị trường quốc tế, các loại hình CKPS ựã ựược triển khai từ rất lâu và ựến nay ựã cĩ những bước phát triển rất mạnh mẽ và ựa dạng như tại Mỹ, Nhật, Hàn Quốc,...Do ựĩ, ựứng trước xu thế mở cửa và hội nhập của nền tài chắnh thế giới với sức ép cạnh tranh khốc liệt trong việc thu hút dịng chảy vốn vào mỗi quốc gia, TTCK Việt Nam cần tiến hành xây dựng và triển khai các giao dịch CKPS trong tương lai gần nhằm nâng cao tắnh cạnh tranh của thị trường, ựa dạng hĩa các cơ hội ựầu tư từ ựĩ làm tăng cung và kắch cầu cho thị trường, làm cho thị trường trở nên sơi ựộng nhằm thu hút ngày càng nhiều các nhà ựầu tư trong và ngồi nước tham gia vào thị trường, từng bước ựưa thị trường chứng khốn Việt Nam hịa mình vào dịng chảy của thị trường tài chắnh trong khu vực và trên thế giới.
Với kết quả khảo sát và nhu cầu giao dịch thực tế về kỳ hạn và quyền chọn các loại cổ phiếu, cho thấy thị trường phái sinh OTC cĩ thể sẽ bùng nổ trong tương lai khơng xa. Giao dịch CKPS trên thị trường OTC tiềm ẩn rất nhiều rủi ro cho nhà ựầu tư do khơng cĩ sự chuẩn hĩa, sự quản lý chặt chẽ cũng như khơng cĩ cơ chế bảo lãnh thanh tốn qua trung tâm thanh tốn bù trừ. Các thị trường phát triển ựang nỗ lực chuẩn hĩa các CKPS OTC, ựưa các CKPS OTC lên giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung kết hợp với việc quản lý chặt chẽ CKPS bằng hệ thống luật pháp.
3.3 đánh giá khả năng triển khai hoạt ựộng giao dịch CPKS
Dựa trên cơ sở pháp lý, nghiên cứu và khảo sát nhu cầu thực tế, chúng tơi ựánh giá việc triển khai hoạt ựộng giao dịch chứng khốn phái sinh tại Việt Nam là cĩ thể thực hiện ựược. Tuy nhiên, ựể việc triển khai ựược thực hiện sớm cần phải cĩ sự ủng hộ của chắnh phủ và các cơ quan cĩ thẩm quyền.
3.3.1 đánh giá khả năng triển khai hoạt ựộng giao dịch CPKS.
Ớ Về nhu cầu giao dịch CKPS: kết quả khảo sát và việc triển khai cho nhà ựầu tư thực hiện mua bán kỳ hạn và quyền chọn cổ phiếu tại một số cơng ty chứng khốn cho thấy nhu cầu về giao dịch chứng khốn phái sinh là khá lớn.
Ớ Về khung pháp lý: khung pháp lý là tiền ựề quan trọng thứ hai ựể triển khai và ựảm bảo phát triển bền vững hoạt ựộng giao dịch CKPS. Với bản chất phức tạp, chứa ựựng nhiều rủi ro, giao dịch CKPS cần phải ựược xây dựng trên một nền tảng khung pháp lý vững chắc, chặt chẽ, thống nhất và minh bạch.
Mặc dù Luật chứng khốn và các văn bản hướng dẫn ựã ra ựời thế nhưng các văn bản quy ựịnh về chứng khốn phái sinh vẫn chưa ựược xây dựng. Tuy nhiên, cĩ thể thấy hệ thống các chắnh sách và quy ựịnh về thị trường chứng khốn Việt Nam vẫn luơn ựược ban hành theo hướng cởi mở với ựịnh hướng sẽ tạo nền tảng ựể phát triển thị trường phái sinh trong tương lai. Hiện nay, các bản thảo quy chế về giao dịch ký quỹ, giao dịch repo ựang ựược lấy ý kiến ựĩng gĩp ựể ban hành cũng là ựộng thái ựể tạo nền tảng khởi ựầu phát triển thị trường chứng khốn
phái sinh. Như vậy, hồn tồn cĩ cơ sở nền tảng ựể hồn thiện khung pháp lý và hệ thống các quy ựịnh ựể triển khai giao dịch CKPS.
Ớ Về cơ sở hạ tầng cơng nghệ: Hiện nay, phần lớn các cơng ty chứng khốn ựều sử dụng phần mềm hiện ựại của các tổ chức chuyên về phát triển phần mềm trong lĩnh vực chứng khốn trên thế giới, các phần mềm này cĩ chức năng mở và phát triển khá dễ dàng với mọi thay ựổi. Hơn nữa, việc giao dịch hiện nay chủ yếu là giao dịch trực tuyến thơng qua hệ thống máy tắnh Internet kết nối trực tiếp giữa các cơng ty chứng khốn và SGDCK. Mặt khác, ựể ựáp ứng nhu cầu phát triển của TTCK trong thời gian tới, Hose ựang ựầu tư hệ thống cơng nghệ mới, trong ựĩ cĩ hệ thống giao dịch và thanh tốn bù trừ CKPS. Với mục tiêu chậm nhất năm 2011 hệ thống mới sẽ ựược ựưa vào vận hành, việc triển khai giao dịch CKPS tại Hose là hồn tồn cĩ thể thực hiện ựược.
Ớ Về tình hình tài chắnh: hiện nay trong số khoảng 100 cơng ty chứng khốn thành viên ựã cĩ nhiều cơng ty chứng khốn cĩ vốn ựiều lệ khá lớn như SSI, SBS, ACBS, AGRIESCO,...một số cơng ty khác ựang tắch cực tăng vốn ựể ựảm bảo tình hình tài chắnh lành mạnh phục vụ cho hoạt ựộng kinh doanh của mình, một số khác ựược thành lập với tỷ lệ gĩp vốn của nhà ựầu tư nước ngồi lên ựến 49% như Kimeng, Âu Lạc, Hướng việt, Mirae Assets và khá nhiều cơng ty chứng khốn cĩ cơng ty Mẹ là các ngân hàng, cổ ựơng là các tổ chức tài chắnh lớn cĩ tiềm lực tài chắnh mạnh. Như vậy, cĩ thể nĩi tiềm lực tài chắnh của các cơng ty chứng khốn là khá lớn và ổn ựịnh.
Ớ Về nhân sự và kiến thức chuyên mơn của các thành viên tham gia thị trường: ựa số các chuyên viên tại các phịng nghiệp vụ của Hose ựều cĩ kiến thức nhất ựịnh về CKPS cũng như tình hình các sàn giao dịch phái sinh trong khu vực và thế giới. Ngồi ra, Hose ựã thành lập nhĩm nghiên cứu phái sinh và bắt ựầu nghiên cứu về CKPS từ năm 2007 và ựã ựược cử ựi học, tham quan học hỏi kinh nghiệm thực tế tại một số nước như Úc, Hàn Quốc, Singapore, Malaysia,...Bên cạnh ựĩ Hose cũng ựã mời một số giảng viên từ trường ựại học Monash Ờ Úc,
George Wasington Ờ Mỹ tham gia giảng dạy cho các cán bộ của Hose và các cơng ty chứng khốn
Mặt khác, phần lớn nhân sự tại các cơng ty chứng khốn và các quỹ ựầu tư ựều cĩ thời gian học tập tại nước ngồi nên ựối với CKPS thì khơng quá khĩ với ựội ngũ này. Tuy nhiên, phần lớn các thành viên tham gia TTCK ựều là các nhà ựầu tư cá nhân nên việc hiểu biết về CKPS cịn khá khiêm tốn. Như vậy, cĩ thể nĩi kiến thức về CKPS là khơng ựồng ựều nên cần phải cĩ lộ trình phổ biến kiến thức về CKPS cho các nhà ựầu tư.
Ớ Sự phát triển của thị trường chứng khốn cơ sở: cĩ thể nĩi thị trường chứng khốn Việt Nam hiện nay ựã phát triển ựến một mức ựộ nhất ựịnh, số lượng tài khoản giao dịch, số lượng cơng ty niêm yết (ựặc biệt là các cơng ty cĩ vốn ựiều lệ lớn), giá trị giao dịch,...tăng lên hàng ngày, ựặc biệt là tắnh thanh khoản tại Hose trong thời gian gần ựây khá cao.
3.4 Mơ hình tổ chức và quản lý giao dịch CKPS tại Việt Nam
Trong bước ựầu phát triển, tơi cho rằng khơng nên xây dựng một thị trường CKPS riêng biệt mà nên coi thị trường CKPS là một bộ phận của TTCK ựang cĩ. Nguyên nhân là vì quy mơ và thành viên tham gia cịn giới hạn và hai thị trường này cĩ mối liên hệ mật thiết với nhau. Hơn nữa theo thơng lệ quốc tế, sàn giao dịch chứng khốn phái sinh thường ựược tổ chức dưới hình thức là cơng ty con của Sở Giao dịch Chứng khốn hoặc thành lập sàn giao dịch CKPS song song với chứng khốn cơ sở thuộc SGDCK. Do vậy, việc triển khai hoạt ựộng giao dịch CKPS tại Việt Nam nên ựược Hose tổ chức thực hiện song song với sàn giao dịch chứng khốn cơ sở do:
Ớ Hose luơn ựi tiên phong trong thị trường chứng khốn ựược thể hiện qua: là thị trường giao dịch tập trung ựầu tiên của cả nước và ựã cĩ thời gian nghiên cứu về CKPS.
Ớ Hose cĩ thị trường chứng khốn cơ sở hoạt ựộng tốt; cĩ số lượng lớn những người giao dịch và ựầu cơ; cĩ nguồn tài chắnh ựủ mạnh.
Ớ định hướng phát triển phù hợp với thơng lệ quốc tế về triển khai sàn giao dịch phái sinh như về sản phẩm cũng như hệ thống giao dịch.
3.4.1 Mơ hình tổ chức và quản lý hoạt ựộng giao dịch CKPS tại Hose
Hoạt ựộng giao dịch CKPS tại Hose sẽ ựược tổ chức trên một bảng giao dịch riêng. Tuy nhiên, nhằm tận dụng nguồn lực sẵn cĩ về nhân sự với kinh nghiệm thiết lập sàn giao dịch chứng khốn giao ngay, hạ tầng cơ sở, cơng nghệẦ các bộ phận sẽ trực thuộc các Phịng chức năng tương ứng hiện cĩ tại Hose. Chức năng Thanh tốn bù trừ sẽ do Trung tâm Lưu ký chứng khốn Việt Nam (VSD) ựảm trách.
Sơ ựồ 3.1 Cơ cấu tổ chức Sàn giao dịch phái sinh tại Hose
3.4.2 Các quy ựịnh liên quan ựến hoạt ựộng giao dịch CKPS tại Hose a) Thành viên a) Thành viên
Bước ựầu sẽ triển khai một loại hình thành viên giao dịch kiêm chức năng thanh tốn. để trở thành thành viên của sàn giao dịch CKPS, cơng ty chứng khốn phải ựược Hose chấp thuận, ựiều kiện làm thành viên của sàn giao dịch
CKPS cĩ các yêu cầu cao hơn về vốn, nhân sự, cơng nghệ so với sàn giao dịch chứng khốn cơ sở, ngồi ra cịn bao gồm các ựiều kiện sau:
Ớ Cĩ hệ thống kiểm sốt nội bộ, giám sát tuân thủ, quản trị rủi ro thanh tốn, giám sát, cập nhật hàng ngày tài khoản của khách hàng và biện pháp xử lý khi xảy ra sự cố về thanh tốn.
Ớ Cĩ dịch vụ tư vấn nhằm ựưa ra những hướng dẫn cụ thể, xác thực cho khách hàng, ựặc biệt phải cung cấp tài liệu cảnh báo các rủi ro của giao dịch CKPS cho khách hàng khi mở tài khoản giao dịch.
Ớ được cấp giấy chứng nhận thành viên thanh tốn giao dịch CKPS của VSD.
b) Giám sát
Cơ chế quản lý và giám sát giao dịch CKPS gồm cĩ 2 cấp: cấp giám sát do UBCKNN thực hiện và cấp giám sát do các bộ phận chức năng của SGDCK TP.HCM ựảm trách.
c) Niêm yết và hủy niêm yết
Việc niêm yết hay hủy niêm yết các sản phẩm CKPS do Hose thiết kế phải ựược UBCKNN chấp thuận.
d) Giao dịch
Ớ Thời gian giao dịch: Sàn giao dịch CKPS sẽ ựược mở cửa sớm hơn và ựĩng cửa trễ hơn sàn giao dịch chứng khốn cơ sở, vào ngày giao dịch cuối cùng thì thời gian ựĩng cửa sẽ sớm hơn.
Ớ Phương thức giao dịch: tương tự như giao dịch chứng khốn cơ sở, bao gồm khớp lệnh ựịnh kỳ xác ựịnh giá mở cửa, khớp lệnh liên tục, khớp lệnh ựịnh kỳ xác ựịnh giá ựĩng cửa. Vào ngày giao dịch cuối cùng, khơng cĩ phiên khớp lệnh ựịnh kỳ xác ựịnh giá ựĩng cửa.
Ớ Bước ựầu sẽ áp dụng lệnh giới hạn, trong giai ựoạn phát triển tiếp theo của