Xác đ nh giá tr doanh nghi p là m t khâu quan tr ng trong quy trình th c hi n M&A. Nh trên đã phân tích vi c đ nh giá không h p lý, đ nh giá quá cao s làm gia t ng chi phí giao d ch, làm gi m l i ích đ t đ c do M&A đem l i và làm gi m giá tr cho c đông, còn nh đ nh giá quá th p có th gây tr ng i trong quá trình hoàn t t giao d ch, vì không tìm đ c ti ng nói chung v i bên bán. Ngoài ra, m t lý do r t quan tr ng là tránh l a nhau v m t giá tr khi các bên tham gia giao d ch, đi u này c ng góp ph n vào nâng cao n ng l c ho t đ ng cho doanh nghi p sau khi th c hi n M&A c ng nh góp ph n thúc đ y cho th tr ng M&A đ c phát tri n.
Trong th c ti n có r t nhi u ph ng pháp đ xác đ nh giá tr doanh nghi p và ba ph ng pháp th ng đ c ti p c n đ xác đ nh giá tr doanh nghi p trong giao d ch M&A bao g m: Ph ng pháp giá tr tài s n hay ph ng pháp chi phí (the cost approach), ph ng pháp th tr ng (the market approach) và ph ng pháp thu nh p (the income approach).
1.2.4.1 Ph ng pháp giá tr tài s n (the cost approach): Là ph ng pháp d a vào vi c so sánh tài s n đang đ c đ nh giá v i chi phí đ thay th .
Ví d d i đây minh ho cho ph ng pháp giá tr tài s n
Kho n m c Chi phí xây d ng
l i T l l c h u, l i th i Giá th tr ng Tr s , nhà x ng 10.000.000 10% 9.000.000 Thi t b và đ đ c 5.000.000 30% 3.500.000
n i th t Máy móc thi t b 7.000.000 20% 5.600.000 Tài s n h u hình khác 6.000.000 10% 5.400.000 T ng c ng chi phí xây d ng l i 28.000.000 23.500.000 t đai* 3.000.000 T ng c ng giá tr 26.500.000 * tđai theo giá tr th tr ng
Ph ng pháp này ch n l a đánh giá nh ng tài s n b ng cách s d ng: (1) “chi phí xây d ng l i” (cost of reproduction) ho c (2) “chi phí thay th ” (cost of replacement) trên th tr ng. Chi phí xây d ng s đ a vào tài kho n chi phí đ xây d ng l i m t tài s n thay th b ng cách s d ng các v t li u t ng t nh ban đ u v i chi phí hi n t i, còn chi phí thay th là toàn b chi phí dùng đ thay th toàn b tài s n nguyên b n t i th i đi m giá hi n hành và đúng tiêu chu n. Trong m i tr ng h p c n thi t ph i xem xét tính đ n y u t th i gian yêu c u đ l p ráp các tài s n và b tđ u ho tđ ng bình th ng.
Ph ng pháp giá tr tài s n th ng đ c s d ng đ đ nh giá các tài s n h u hình riêng bi t nh m đánh giá ch t l ng c a tài s n và ch t l ng c a dòng thu nh p do tài s n t o ra.
1.2.4.2 Ph ng pháp th tr ng (the market approach) liên quan đ n vi c tìm ki m nh ng công ty và các giao d ch mà giá tr đã đ c bi t đ n và so sánh v i công ty đang đ c đ nh giá d a vào m t s kho n m c chính nh : Cùng ngành ngh , quy mô và các y u t trung bình khác. Ngoài ra, còn có th ki m tra
so sánh các giao d ch – có ngh a là chi phí và l i ích ti m n ng t các v mua l i t ng t tr c đây c a các doanh nghi p khác.
Ph ng pháp so sánh bao g m vi c xác đ nh m t nhóm các công ty ph bi n có nh ng đ c đi m t ng đ ng v i công ty m c tiêu. Nh ng ch s tiêu bi u nh : Quy mô, cùng ngành ngh và s n ph m, chi u h ng kinh doanh hi n t i, và tri n v ng trong t ng lai. Khi danh sách đã đ c xác đ nh, các t s quan tr ng (key ratios) đ c tính toán cho m i công ty. T các t s riêng l , tính toán giá tr trung bình đ áp d ng cho công ty m c tiêu và m t ch báo giá th tr ng thu đ c t m i t s này. M t qu tích giá tr trên m i t s cho phép nhà phân tích xác đ nh đ c m t giá tr . (ph l c 4-ví d đ nh giá doanh nghi p theo ph ng pháp th tr ng).
L i ích c a ph ng pháp này là d tính toán, tuy nhiên r t khó áp d ng b i vì r t khó kh n tìm ra m t nhóm công ty c ng nh các giao d ch mua bán t ng đ ng tr c đây có th so sánh đ c. Ngoài ra, ph ng pháp này không tính đ n nh ng l i ích trong t ng lai và ch d a vào các d li u l ch s . H n n a, ch b ng vi c tin c y duy nh t vào s đánh giá giá tr c a th tr ng thì b t k vi c đ nh giá quá cao ho c đ nh giá quá th p c a th tr ng đ u nh h ng vào quá trình đánh giá.
(a) Các ch s tài chính áp d ng so sánh công ty
- Ch s giá chia cho doanh thu (EV/Sales): Ch s càng cao thì giá tr càng l n vì ph thu c vào doanh thu c a công ty.
- Ch s giá chia cho thu nh p (P/E): c tính giá tr d a vào thu nh p hi n t i c a công ty.
- Ch s giá chia cho dòng ti n (P/CF): c tính giá tr d a vào dòng ti n ki m đ c hi n t i c a công ty.
- Ch s giá chia cho thu nh p tr c lãi và thu (P/EBIT): Gi ng nh ch s P/E ngo i tr lo i b s bóp méo do nh h ng c a lãi su t và thu .
- Ch s giá chia cho thu nh p tr c lãi, thu , kh u hao và các kho n kh u tr (P/EBITDA): C ng gi ng nh ch s (P/EBIT) nh ng lo i b s bóp méo c a các v n đ v tài chính và h ch toán k toán, và th ng đ c xem là s đánh giá trung th c v giá tr kinh t c a công ty.
- Ch s giá th tr ng chia cho ngu n l c c a công ty ( P/PU).
(b) Các ch s tài chính áp d ng so sánh giao d ch
- Ch s giá giao d ch chia cho giá tr s sách (book value – BV). - Ch s giá công ty chia cho chi phí thay th (replacement cost – RC). - Ph n bù chi tr (premium paid): Là s chênh l ch gi a giá m i c phi u khi sáp nh p so v i giá c phi u tr c khi sáp nh p.
1.2.4.3 Ph ng pháp thu nh p (the income approach): Ph ng pháp thu nh p đ đ nh giá d a vào nguyên lý, giá tr c a tài s n b ng giá tr hi n t i c a t t