Các nguyên tắc cần tuân thủ khi huy động trái phiếu Chính phủ

3.2.1. Phát huy nội lực là chủ yếu

Để phát triển kinh tế - xã hội trong điều kiện hội nhập và hợp tác quốc tế, cần phải huy động cả nội lực và ngoại lực. Trong đƣờng lối chiến lƣợc phát triển kinh tế của nƣớc ta, nội lực đƣợc coi là yếu tố chủ yếu và ngoại lực đƣợc coi là quan trọng. Đó là quan điểm đúng đắn, xuất phát từ các lý do sau đây:

- Tiềm lực kinh tế của nƣớc ta chƣa mạnh, đòi hỏi về tăng trƣởng kinh tế rất bức xúc. Vì vậy, đi vay nƣớc ngoài là cần thiết và quan trọng. Tuy nhiên, vay nƣớc ngoài cũng là bất đắc dĩ, vì nó thƣờng đi kèm theo hàng loạt những điều khoản và điều kiện ràng buộc ngƣời đi vay. Ngoài các điều kiện về kinh tế, nó có thể có cả các điều kiện khác, mà nếu chấp nhận, có thể có lợi mặt này, bất lợi mặt khác; hoặc lợi thế trƣớc mắt, bất lợi lâu dài, thậm chí lệ thuộc về chính trị. Vì vậy, vấn đề vay nƣớc ngoài cần có sự cân nhắc tính toán kỹ.

- Qua 20 năm đổi mới, nƣớc ta đã đạt đƣợc những thành tựu hết sức to lớn và cơ bản. Khu vực kinh tế tƣ nhân phát triển một cách đáng kể; đời sống ngƣời dân từng bƣớc đƣợc cải thiện; tiềm năng nguồn vốn trong xã hội nói chung và khu vực dân cƣ nói riêng là khá lớn. Nhìn vào sự hoạt động của thị trƣờng hàng

73

hoá tiêu dùng, thị trƣờng trái phiếu và đặc biệt là thị trƣờng bất động sản, ta sẽ thấy rõ điều đó. Có không ít trƣờng hợp ngƣời dân mua trái phiếu hàng trăm triệu, thậm chí hàng tỷ đồng; mua đất đai hàng trăm, hàng nghìn cây vàng nhƣng để đấy, chờ giá lên mới bán... chứng tỏ nguồn vốn nhàn rỗi có nhu cầu đầu tƣ là khá lớn. Theo NHNN, số vốn nhàn rỗi trong dân cƣ đƣợc ngƣời dân giữ bằng nhiều cách: Gửi tiết kiệm; mua nhà đất để đó; cất trữ bằng vàng, ngoại tệ... nếu Nhà nƣớc có chính sách hẫp dẫn để huy động đƣợc các nguồn vốn này thì sẽ có tác dụng không nhỏ đối với phát triển nền kinh tế. Huy động đƣợc nguồn nội lực này có ý nghĩa quan trọng về nhiều phƣơng diện, cụ thể là:

+ Tăng nguồn vốn cho đầu tƣ phát triển, thúc đẩy tăng trƣởng kinh tế. + Góp phần hoàn thiện chính sách tiền tệ, kiềm chế lạm phát.

+ Tạo cho ngƣời dân quen với tiết kiệm trong tiêu dùng, dành tiền đầu tƣ, đƣa tiền ra lƣu thông, tính toán, phát huy hiệu quả đồng vốn... xoá bỏ thói quen cất tiền trong két.

Chính vì những lý lẽ trên mà huy động vốn trong nƣớc (nội lực) đƣợc coi là chủ yếu. Để thực hiện đƣợc quan điểm này, đòi hỏi phải có một cơ chế, chính sách đủ hấp dẫn để huy động nội lực.

3.2.2. Gắn huy động TPCP với yêu cầu kiềm chế lạm phát

Lạm phát là biểu hiện của sự mất cân đối giữa hàng hoá và lƣợng tiền trong lƣu thông. Theo đó giá cả tất cả các loại hàng hoá đều tăng lên ở những mức độ khác nhau. Khi tỷ lệ lạm phát tăng đến mức nhất định, sẽ tác động xấu đối với nền kinh tế.

Nhà nƣớc sử dụng nhiều công cụ khác nhau để kiềm chế lạm phát, trong đó có công cụ TPCP. Thông qua việc phát hành trái phiếu, sẽ giảm bớt lƣợng tiền tồn trong lƣu thông, đặc biệt là lƣợng tiền mặt trong trong khu vực dân cƣ, góp phần kiểm chế lạm phát, ổn định giá trị đồng tiền.

3.2.3. Gắn việc huy động TPCP với việc phát triển thị trƣờng chứng khoán và thực thi chính sách tài chính - tiền tệ. và thực thi chính sách tài chính - tiền tệ.

Công tác huy động vốn không chỉ có ý nghĩa về mặt phƣơng diện tạo lập nguồn vốn, mà còn có ý nghĩa quan trọng đối với sự phát triển thị trƣờng chứng khoán và việc thực thi chính sách tài chính - tiền tệ.

74

Thông qua phát hành TPCP, góp phần làm phong phú hàng hoá trên thị trƣờng chứng khoán. Trái phiếu chính phủ phải có các điều khoản, điều kiện để niêm yết, giao dịch đƣợc tại các trung tâm giao dịch chứng khoán và từng bƣớc hoàn thiện để trở thành hàng hoá chủ yếu của thị trƣờng chứng khoán.

Thông qua công tác huy động vốn, góp phần tạo lập nguồn vốn cho NSNN và cho đầu tƣ phát triển đồng thời phục vụ cho công tác điều hành và cân đối thu, chi NSNN góp phần thực hiện chính sách tài chính.

Thông qua việc phát hành tín phiếu KBNN, hình thành và phát triển một công cụ quan trọng và chủ yếu trong việc thực thi chính sách tiền tệ của NHNN, đặc biệt là tạo điều kiện thuận lợi cho việc thực hiện nghiệp vụ thị trƣờng mở. Khi thị trƣờng chứng khoán phát triển (cả thị trƣờng sơ cấp và thị trƣờng thứ cấp), đồng thời các chính sách tài chính - tiền tệ đƣợc phát huy hiệu quả, sẽ có tác động tích cực đến công tác huy động vốn ở các vòng sau này.

3.2.4. Đảm bảo tính hiệu quả trong công tác huy động TPCP

Khi xây dựng cơ chế chính sách huy động TPCP, kế hoạch huy động TPCP và phƣơng thức huy động TPCP cần chú trọng đảm bảo tính hiệu quả của công tác huy động TPCP. Tính hiệu quả của công tác huy động TPCP đƣợc thể hiện trên các mặt sau đây:

- Lãi suất huy động hợp lý (không cao hơn lãi suất thị trƣờng).

- Huy động kịp thời, (không nhanh hơn và cũng không chậm hơn so với yêu cầu về thời gian sử dụng vốn). Nếu huy động TPCP nhanh, giải ngân không kịp sẽ dẫn tới tình trạng vốn chờ công trình, ứ đọng vốn, trong khi đó vẫn phải trả lãi, nhƣ vậy sẽ làm giảm tính hiệu quả của công tác huy động TPCP. Ngƣợc lại, nếu huy động chậm, sẽ dẫn tới tình trạng công trình chờ vốn; tiến độ công trình bị chậm; hoặc phải đi vay ngân hàng (với lãi suất cao hơn lãi suất huy động TPCP), làm giảm hiệu quả huy động vốn.

- Trong việc điều hành NSNN cần có sự linh hoạt để nâng cao hiệu quả đồng vốn.

75

- Phát huy vai trò tích cực vào việc làm phong phú hàng hoá trên thị trƣờng chứng khoán và thực hiện chính sách tiền tệ. Đây là hiệu quả gián tiếp nhƣng rất quan trọng của công tác huy động TPCP đối với sự phát triển nền kinh tế - xã hội.

3.2.5. Vừa đảm bảo yếu tố tăng trƣởng kinh tế, đồng thời vừa đảm bảo an toàn tài chính quốc gia. toàn tài chính quốc gia.

Để thực hiện quan điểm này, công tác huy động TPCP cần có chiến lƣợc tổng thể trong từng giai đoạn. Chiến lƣợc phải xác định rõ nhu cầu, khả năng, giải pháp, đồng thời phải đảm bảo các cân đối tài chính vĩ mô (thu, chi NSNN; vay nợ; trả nợ trong nƣớc, nƣớc ngoài…).

Một yêu cầu quan trọng của chiến lƣợc huy động TPCP là phải tính toán cụ thể nhu cầu vốn cần huy động cho từng lĩnh vực: Bù đắp bội chi NSNN; đầu tƣ phát triển, đồng thời nhất thiết phải đảm bảo không vƣợt ngƣỡng an toàn an ninh tài chính quốc gia.

3.3 Giải pháp nhằm tăng cƣờng huy động trái phiếu chính phủ 3.3.1 Xây dựng môi trƣờng kinh tế vĩ mô ổn định 3.3.1 Xây dựng môi trƣờng kinh tế vĩ mô ổn định

Sự ổn định môi trƣờng kinh tế vĩ mô là yêu cầu cấp thiết khách quan để phát triển thị trƣờng trái phiếu nói chung và thị trƣờng TPCP nói riêng. Một quốc gia có môi trƣờng kinh tế vĩ mô ổn định, tăng trƣởng kinh tế đều đặn, lãi suất trên thị trƣờng vốn, tỷ giá hối đoái và lạm phát đƣợc kiểm soát chặt là điểm đến hấp dẫn đối với các nhà đầu tƣ và là điều kiện l‎ý tƣởng để huy động vốn thông qua việc phát hành TPCP. Phải kiểm soát tỷ lệ lạm phát ở mức hợp l‎ý vì tỷ lệ lạm phát cao sẽ làm tăng cầu các tài sản nhƣ vàng, bất động sản và giảm mức cầu về trái phiếu. Nếu lạm phát cao, trái phiếu sẽ kém hấp dẫn đối với nhà đầu tƣ vì lãi suất thực bị giảm xuống và rủi ro sẽ tăng lên. Cần phải duy trì một mặt bằng lãi suất ổn định vì nếu lãi suất trái phiếu quá cao hoặc quá thấp sẽ gây trở ngại cho sự phát triển thị trƣờng trái phiếu, khi lãi suất đầu tƣ tăng lên thì nhà đầu tƣ sẽ điều chỉnh các danh mục đầu tƣ của họ thiên về các tài sản tạo ra mức sinh lợi cao và rủi ro thấp dẫn đến cầu trái phiếu giảm xuống, mặt khác khi lãi

76

suất trái phiếu thấp thì khả năng thu hút các nhà đầu tƣ sẽ không cao. Ở Việt Nam, để phát triển thị trƣờng trái phiếu chính phủ, nhà nƣớc cần quan tâm ổn định các thị trƣờng ngoại hối, thị trƣờng vàng, thị trƣờng bất động sản....Đây là những thị trƣờng có quan hệ hữu cơ với nhau và có tác động không nhỏ đến hoạt động của thị trƣờng chứng khoán. Để tạo lập một môi trƣờng kinh tế vĩ mô ổn định cần có chính sách kinh tế, chính sách tài chính tiền tệ phù hợp trong từng giai đoạn phát triển của đất nƣớc và xây dựng một khung pháp lý đầy đủ, đồng bộ đảm bảo thống nhất việc quản l‎ý TPCP và thị trƣờng TPCP cụ thể nhƣ sau:

- Xây dựng một hệ thống pháp l‎ý đồng bộ, hữu hiệu, phù hợp với điều kiện Việt Nam và thông lệ quốc tế. Tạo lòng tin cho các nhà đầu tƣ, tạo điều kiện cho NSNN trong việc huy động vốn và cho các tổ chức tài chính trong lĩnh vực đầu tƣ kinh doanh chứng khoán. TPCP phải trở thành công cụ hàng đầu để quản lý nợ của Nhà nƣớc, điều tiết các nguồn tài chính thúc đẩy hoạt động có hiệu quả của thị trƣờng tiền tệ, thị trƣờng chứng khoán.

- Phải thực hiện nhất quán chính sách kinh tế nhiều thành phần, các thành phần kinh tế phải có nghĩa vụ với Nhà nƣớc và đƣợc đối xử bình đẳng. Thành phần kinh tế nhà nƣớc giữ vai trò chủ đạo trong nền kinh tế, các thành phần kinh tế khác giữ vai trò quan trọng. Cải tiến cơ chế cấp phát tài chính bằng cách hạn chế, tiến tới loại bỏ cơ chế bao cấp hỗ trợ về vốn dƣới mọi hình thức đối với các doanh nghiệp nhà nƣớc đặc biệt là các tổng công ty lớn. Ngoài việc cấp phát trực tiếp một phần, phần còn lại nên thông qua hình thức phát hành trái phiếu đầu tƣ có lãi suất hợp l‎ý để các chủ đầu tƣ tính toán sử dụng vốn tiết kiệm và hoàn trả lợi nhuận khi công trình hoàn thành đƣa vào khai thác. Quan tâm phát triển khu vực kinh tế tƣ nhân, tạo mọi điều kiện thuận lợi cho thành phần kinh tế này phát triển. Khuyến khích, tạo điều kiện thuận lợi cho các thành phần kinh tế cùng phát triển, khơi dậy tiềm năng của các thành phần kinh tế trong quá trình phát triển kinh tế, tiếp tục cải cách hoàn thiện cơ chế quản l‎ý tài chính đối với các doanh nghiệp, đẩy nhanh tiến trình cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nƣớc, tiếp tục hoàn thiện chế độ kế toán, kiểm toán doanh nghiệp. Quán triệt quan điểm

77

phát triển bền vững trên các lĩnh vực của nền kinh tế, hạn chế thấp nhất những biến đổi bất lợi trong quá trình phát triển kinh tế.

- Duy trì và thực hiện chính sách tài chính - tiền tệ một cách hiệu quả. Nhà nƣớc cần có những can thiệp kịp thời và phù hợp với những thay đổi thƣờng xuyên của nền kinh tế, phát triển nền kinh tế theo đúng định hƣớng qua đó góp phần tạo công ăn việc làm cho xã hội, kiểm soát đƣợc lạm phát.

- Quán triệt quan điểm cải cách hành chính Nhà nƣớc, nâng cao chất lƣợng quản l‎ý nhà nƣớc trên các lĩnh vực của nền kinh tế. Xác định rõ quyền hạn, nhiệm vụ của các Bộ, Ngành, các cấp chính quyền từ TW đến địa phƣơng. Đào tạo mới, hoàn thiện và nâng cao năng lực cho đội ngũ cán bộ lãnh đạo và cán bộ làm công tác quản l‎ý.

3.3.2 Hoàn thiện hệ thống các văn bản pháp luật về thị trƣờng trái phiếu chính phủ chính phủ

Xây dựng một hệ thống các quy định pháp luật là điều kiện tiên quyết để thực hiện các giải pháp nhằm hoàn thiện thị trƣờng TPCP. Việc hoàn thiện hệ thống các quy định về pháp luật cần tập trung vào thiết lập các khuôn khổ pháp l‎ý về thị trƣờng chứng khoán, phát hành và giao dịch chứng khoán. Thông qua việc hoàn thiện Luật chứng khoán sẽ điều chỉnh về hoạt động phát hành và giao dịch chứng khoán, trong đó có phát hành và giao dịch TPCP. Bên cạnh đó, trong quá trình hoàn thiện hệ thống các quy định pháp luật cần có sự phân định rõ trách nhiệm của các cấp, các ngành đối với việc quản l‎ý, giám sát hoạt động vay nợ của Nhà nƣớc thông qua phát hành TPCP. Ví dụ nhƣ xác định trách nhiệm của Quốc hội trong việc giám sát tổng mức nợ quốc gia, phe chuẩn mức vay nợ hàng năm và quyết định các công trình trọng điểm quốc gia cần huy động vốn bằng nguồn phát hành trái phiếu; trách nhiệm của Chính phủ trong việc thống nhất quản l‎ý các khoản vay nợ của Nhà nƣớc; trách nhiệm của Bộ tài chính trong việc tổ chức phát hành, sử dụng vốn và thanh toán trái phiếu khi đến hạn, thẩm định phƣơng án phát hành trái phiếu; trách nhiệm của các Bộ, ngành liên quan

78

trong việc phối hợp phát triển thị trƣờng TPCP nói riêng và thị trƣờng vốn nói chung.

3.3.3 Nâng cao tính hấp dẫn của trái phiếu chính phủ

Quy mô thị trƣờng vốn nợ của Việt Nam là tƣơng đối nhỏ với tỷ trọng hiện tại chƣa đến 10%GDP. Trong khi đó con số này ở các thị trƣờng đã phát triển là 80%. Điều này chứng tỏ thị trƣờng trái phiếu Việt Nam hiện có nhiều tiềm năng to lớn để phát triển. TPCP chiếm khoảng 80% tổng khối lƣợng trái phiếu phát hành, thị trƣờng TPCP Việt Nam mặc dù ầm thầm so với thị trƣờng cổ phiếu nhƣng cũng đã đƣợc phát triển với một tốc độ rất nhanh. Nhằm nâng cao tính hấp dẫn của TPCP cần phải thực hiện những biện pháp sau:

- Khuyến khích, mở rộng đối tƣợng là các thành viên của thị trƣờng tham gia thƣờng xuyên trong các phiên đấu thầu và bảo lãnh phát hành TPCP. Lãi suất TPCP phải đƣợc hình thành và phản ánh đúng quan hệ cung, cầu vốn trên thị trƣờng, từng bƣớc thực hiện lộ trình tự do hoá lãi suất. Đây là nhân tố có ảnh hƣởng lớn đến cầu TPCP trên thị trƣờng.

- Kết hợp hài hoà giữa chính sách kích cung, kích cầu đối với thị trƣờng sơ cấp và thị trƣờng thứ cấp nhằm đảm bảo tính lƣu chuyển và thanh khoản của TPCP trên thị trƣờng đƣợc nâng cao, giảm tối thiểu các quy định và đơn giản tới mức cho phép thủ tục hành chính liên quan đến các nhà đầu tƣ khi tham gia vào thị trƣờng ( thủ tục cấp phép thành viên thị trƣờng, tham gia đấu thầu, bảo lãnh,...).

- Áp dụng các chính sách khuyến khích, ƣu đãi, bảo hộ đối với các nhà đầu tƣ trong và ngoài nƣớc thông qua các công cụ, chính sách nhƣ là miễn giảm thuế thu nhập, chính sách đầu tƣ.... Thực hiện việc công khai và minh bạch hoá thông tin về thị trƣờng qua đó giúp các nhà đầu tƣ nắm bắt kịp thời các thông tin, diễn biến trên thị trƣờng để từ đó có quyết định đầu tƣ hiệu quả, phù hợp và hạn chế đƣợc các rủi ro có thể xảy ra.

79

3.3.4 Đa dạng hoá trái phiếu chính phủ

Tăng cƣờng phát hành các loại trái phiếu trung và dài hạn, đa dạng hoá các loại kỳ hạn làm tăng khả năng huy động vốn và tiến tới là việc xây dựng một đƣờng cong lãi suất chuẩn cho các công cụ nợ khác tham chiếu. Việc đa dạng hoá kỳ hạn TPCP phải căn cứ trên nhu cầu về vốn và khả năng huy động vốn trong xã hội. Tuỳ theo mục đích, thời hạn sử dụng vốn để đầu tƣ mà KBNN phát