Tổng vốn đầu tư
- Theo quyết định đầu tư do Hội đồng quản trị TCT phờ duyệt số 895/XMVN- HĐQT ngày 03/6/2004, tổng mức đầu tư đó bao gồm thuế VAT của dự ỏn là 4.085,037 tỷ đồng, theo đú suất đầu tư của dự ỏn là 118 USD/tấn xi măng và nếu so sỏnh về suất vốn đầu tư của cỏc dự ỏn xi măng khỏc thỡ dự ỏn là một trong ba dự ỏn cú suất vốn đầu tư thấp nhất, và tương đương với cỏc dự ỏn dõy chuyền 2 của cỏc nhà mỏy Hoàng Thạch 3, Bỉm Sơn 2, Chinfon II:
STT Dự ỏn liờn doanh Dự ỏn Việt Nam tự đầu tư
Tờn dự ỏn Suất đầu tư
(USD/TXM) Tờn dự ỏn
Suất đầu tư (USD/TXM)
1 Nghi Sơn 174 Hoàng Thạch 2 133
2 Sao Mai 220 Hoàng thạch 3 117
3 Chinfon 189 Bỉm Sơn 1 140 4 Chinfon II 116 Bỉm Sơn 2 113.5 5 Hoàng Mai 165 6 Tam Điệp 167 7 Hải phũng 149 8 Bỡnh phước 139,5 9 XM Cẩm phả 126,95 10 Thăng Long 140 11 Hạ Long 144
12 Thỏi Nguyờn 122,5
13 DC mới Bỉm Sơn 118
Bảng 2.9 Một số dự ỏn và suất vốn đầu tư
(Cỏc dự ỏn XM Bỡnh Phước, Cẩm Phả, Thăng Long, Hạ Long, Thỏi Nguyờn, Chinfon II đang xõy dựng)
- Cỏc thay đổi theo tiến độ đầu tư:
Ngày 27/4/2006, Cụng ty và hóng IHI Nhật Bản đó ký hợp đồng “Cung cấp thiết kế, thiết bị, vật tư và dịch vụ kỹ thuật” với giỏ trị hợp đồng bao gồm VAT là 98.486.289 EUR và 139,520 tỷ đồng (phần vật tư, thiết bị nhà thầu IHI phải mua trong nước), theo đú phần giỏ trị ngoại tệ của của dự ỏn theo phờ duyệt đầu tư là 161.738.147 USD hoặc 139.274.516 EUR nay giảm xuống cũn 98.486.289 EUR và phần thiết bị nội tệ là 522,857 tỷ đồng, tăng thờm 132,876 tỷ đồng (phần thiết bị nhà thầu IHI mua trong nước đó loại trừ thuế VAT) .
Tuy nhiờn, biến động tỷ giỏ từ 18.000 VND/EUR lờn 19.390 VND/EUR đối với nhu cầu ngoại tệ của dự ỏn làm tăng tổng mức đầu tư thờm 136,876 tỷ đồng được bự đắp từ nguồn dự phũng.
Lói vay trong thời gian xõy dựng được tớnh toỏn lại với tiến độ giải ngõn căn cứ vào BCNCKT, nhu cầu giải ngõn giảm theo giỏ trị hợp đồng thương mại đó ký, và cỏc nguồn vốn được xỏc định lại như sau:
o Khoản vay JIBIC bằng 60% của 80% nhu cầu ngoại tệ của dự ỏn là 47.273.417 EUR, lói trong thời gian xõy dựng được gốc hoỏ.
o Khoản vay hợp vốn cỏc ngõn hàng nước ngoài bằng 40% của 80% nhu cầu ngoại tệ của dự ỏn là 31.515.612 EUR, lói trong thời gian xõy dựng được gốc hoỏ.
o Khoản vay EUR cỏc ngõn hàng ĐTT trong nước thanh toỏn 20% nhu cầu ngoại tệ của dự ỏn và thanh toỏn phớ bảo hiểm và phớ cam kết của khoản vay hợp vốn ngõn hàng nước ngoài, lói trong thời gian xõy dựng được gốc hoỏ.
o Lói trong thời gian xõy dựng, phớ của khoản vay VND cỏc ngõn hàng ĐTT trong nước cũng được gốc hoỏ.
Lói và phớ trong thời gian xõy dựng được xỏc định lại là 458,449 tỷ đồng Như vậy, với cỏc căn cứ như trờn Tổng mức đầu tư được xỏc định lại khụng thay đổi theo BCNCKT do điều chỉnh phần dự phũng, đảm bảo bự đắp được cỏc biến động tỷ giỏ, trượt giỏ… trong thời gian xõy dựng.
Phương ỏn nguồn vốn
Theo bỏo cỏo NCKT của dự ỏn, quyết định đầu tư của HĐQT và tiến độ thực hiện của dự ỏn nguồn vốn đầu tư được xỏc định như sau:
- Vốn tự cú: 397,518 tỷ đồng, chiếm 10% tổng vốn đầu tư (khụng kể thuế giỏ trị gia tăng). Vốn tự cú được huy động từ KHCB để lại của Cụng ty Xi măng Bỉm Sơn và quỹ đầu tư tập trung của Tổng xi măng được sử dụng thanh toỏn cho một phần nhu cầu nội tệ (chi phớ xõy lắp, chi phớ khỏc và thanh toỏn thuế giỏ trị gia tăng trong khi chờ hoàn thuế theo luật định).
- Vốn vay tớn dụng xuất khẩu: 78.799.031 EUR thanh toỏn 80% giỏ trị ngoại tệ của Hợp đồng gúi thầu “Cung cấp thiết kế, thiết bị, vật tư và dịch vụ kỹ thuật, bao gồm 02 khoản:
Vay Ngõn hàng hợp tỏc quốc tế JIBIC với tỷ lệ 60% giỏ trị của tớn dụng xuất khẩu (khụng bao gồm lói và phớ trong thời gian xõy dựng).
Vay hợp vốn (ANZ, Calyon và SG) với tỷ lệ 40% giỏ trị tớn dụng xuất khẩu (khụng bao gồm lói và phớ trong thời gian xõy dựng).
Theo bỏo cỏo của Chủ đầu tư, toàn bộ lói trong thời gian xõy dựng được gốc hoỏ giỏ trị khoản vay tớn dụng xuất khẩu được xỏc định lại là 1.685,400 tỷ đồng (tỷ giỏ 1EUR = 19.390 VND).
- Vay đồng tài trợ vốn dài hạn cỏc ngõn hàng thương mại trong nước gồm 02 khoản vay:
Vay ngoại tệ EUR để thanh toỏn 20% giỏ trị ngoại tệ của Hợp đồng gúi thầu “Cung cấp thiết kế, thiết bị, vật tư và dịch vụ kỹ thuật” và phớ bảo hiểm, phớ cam kết của khoản vay hợp vốn ngõn hàng nước ngoài khoảng 21.987.596 EUR (khụng bao gồm lói vay và phớ trong thời gian xõy dựng)
Vay VND để thanh toỏn cỏc chi phớ đầu tư cũn lại sau khi loại trừ chi phớ đầu tư bằng vốn tự cú khoảng 1.186,317 tỷ đồng (khụng bao gồm lói vay và phớ trong thời gian xõy dựng).
Chủ đầu tư đề xuất toàn bộ lói vay và phớ trong thời gian xõy dựng được gốc hoỏ, giỏ trị khoản vay cỏc ngõn hàng đồng tài trợ qui VND khoảng 1.869,014 tỷ đồng.
- Vay vốn ngắn hạn: 23,2 tỷ đồng (tạm tớnh theo FS)
- Thuế VAT trong đầu tư được hoàn theo quy định 109,8 tỷ đồng.
Tổng nguồn vốn dự ỏn là 4.085,038 tỷ đồng ( bao gồm cả nguồn hoàn VAT)
Tớnh khả thi của cỏc nguồn vốn:
nhận đảm bảo nguồn vốn tự cú của dự ỏn là 10% trờn tổng mức đầu tư như phờ duyệt FS là 397,5 tỷ đồng. Theo bỏo cỏo tài chớnh của TCT và VP TCT đến năm 2004, vốn lưu động rũng tương ứng là 3.373 tỷ đồng và 974 tỷ đồng để thực hiện cam kết trờn.
Căn cứ vào tỡnh hỡnh hoạt động sản xuất kinh doanh, tỡnh hỡnh tài chớnh của Cụng ty hiện tại và dự kiến của đơn vị theo phương ỏn cổ phần hoỏ, đỏnh giỏ khả năng huy động vốn tự cú cho dự ỏn như sau:
Đơn vị tớnh: Tỷ đồng Chỉ tiờu 2005 2006 2007 2008 2009 2010 + Lợi nhuận rũng 81,2 82,6 70,4 68,9 53,5 56,7 + Khấu hao 149,9 131,3 131,3 131,3 131,3 131,3 - Trả nợ DC II 162 134,5 112,8 72,1 51,2 51,2 = VLĐ rũng (chưa ĐT) 291 370,1 459 587,1 720,7 857,5 VLĐ rũng loại trừ tham gia VLĐ 203,7 259,07 321,7 410,97 504,49 600,25
Nhu cầu đầu tư và hỗ trợ DA bằng vốn tự cú
0 108,9 196,8 91,9 383,8 194,1
Chờnh lệch 203,7 150,1 124,9 319,07 120,69 406,15
Bảng 2.10 Phương ỏn nguồn vốn dự ỏn
Như vậy: Chưa xột đến phương ỏn cụng ty phỏt hành cổ phiếu tăng vốn điều lệ, từ năng lực tài chớnh, tỡnh hỡnh SXKD cụng ty qua cỏc năm thỡ mức vốn tự cú tham gia dự ỏn cũng như nguồn hỗ trợ tài chớnh cho dự ỏn mới trong những năm đầu đi vào hoạt động là khả thi.
- Vốn vay nước ngoài: Cụng ty đó nhận được Văn bản số 3411/VPCP-KTTH ngày 17/6/2005 của Văn phũng Chớnh Phủ về việc giao Bộ Tài Chớnh xem xột cấp bảo lónh cho khoản vay nước ngoài của dự ỏn.
Ngõn hàng hợp tỏc quốc tế Nhật Bản (JIBIC), nguồn vay hợp vốn cỏc ngõn hàng nước ngoài do nhà thầu IHI đề xuất cung cấp tài chớnh trong hồ sơ thầu gúi thầu số 1, cụng ty dự kiến đàm phỏn ký hợp đồng tớn dụng xuất khẩu trong thỏng 5/2006.
- Vốn vay Đồng tài trợ cỏc NH trong nước theo cỏc ngõn hàng đăng ký:
STT Tờn cỏc ngõn hàng Số tiền
2 NHNN&PTNT 250 tỷ đồng
3 NHĐT&PT VN 300 tỷ đồng
4 INDOVINA 100 tỷ đồng
Phần cũn thiếu ngõn hàng đầu mối cho vay.
2.3.3.3.2.Phương phỏp và cơ sở tớnh toỏn
Phương phỏp tớnh toỏn
- Dự ỏn cú tổng mức đầu tư lớn, nguồn vốn đầu tư bao gồm cả nội tệ VNĐ và ngoại tệ EUR, do đú trong quỏ trỡnh tớnh toỏn được thống nhất qui về một loại tiền tệ là VND.
- Việc thẩm định phương diện tài chớnh xột đến tớnh thực tiễn trong hoạt động của dự ỏn: ảnh hưởng của lạm phỏt đến giỏ bỏn, giỏ nguyờn liệu đầu ra, lói suất cho vay (lói suất cho vay của cỏc ngõn hàng đều tớnh theo lói suất thả nổi); biến động tỷ giỏ đến vấn đề trả nợ vay do dự ỏn khụng tự tỏi tạo ngoại tệ; cỏc khoản tớn dụng thương mại trong hoạt động của doanh nghiệp; dự trữ Hàng tồn kho, lượng tiền mặt tối thiểu….
- Đỏnh giỏ khả năng trả nợ của dự ỏn hàng năm trờn cơ sở dũng tiền thực được xỏc định trờn bỏo cỏo lưu chuyển tiền tệ hàng năm của dự ỏn cú so sỏnh với nguồn trả nợ từ lợi nhuận và khấu hao.
- Vũng đời của dự ỏn được xỏc định trong 19 năm: 3 năm xõy dựng; 15 năm hoạt động; 1 năm thu hồi thanh lý tài sản. Mặc dự thời gian khấu hao mỏy múc thiết bị của nhà mỏy là 8 năm, tuy nhiờn hàng năm đều phỏt sinh chi phớ SCL để duy trỡ hoạt động và trờn thực tế cỏc nhà mỏy đều hoạt động khoảng 50 năm.
Cơ sở tớnh toỏn
- Tỷ lệ lạm phỏt trong nước là 6%/năm (theo số liệu cung cấp của Thống đốc NHNN VN tại phiờn họp 10 quốc hội khoỏ 11); tỷ lệ lạm phỏt nước ngoài lấy theo tỷ lệ lạm phỏt của khu vực EU là 2,2%/năm. Tỷ giỏ ngoại tệ được xỏc định theo tỷ lệ lạm phỏt tương đối trong nước với nước ngoài.
- Khoản vay tớn dụng xuất khẩu, căn cứ theo bản chào của JIBIC với thời hạn rỳt vốn khụng quỏ 34 thỏng.
Lói suất của khoản vay JIBIC là 4,02%/năm (lói suất cố định); khụng ỏp dụng phớ quản lý, phớ cam kết; phớ bảo hiểm 2,28%/năm; thời hạn vay 13 năm được õn hạn 7 năm, trả nợ theo 12 bỏn niờn sau khi trả xong khoản vay hợp vốn.
Lói suất của khoản vay hợp vốn NHNN là Libor 6 thỏng + 0,17% hoặc chuyển sang lói suất cố định là 2,96%/năm; phớ quản lý 0,1% giỏ trị khoản vay; phớ cam kết: 0,1% tớnh trờn số tiền chưa rỳt; phớ bảo hiểm là 6,930%. Tổ
thẩm định đưa ra mức lói suất ỏp dụng bằng lói suất vay JIBIC; thời gian vay của khoản vay là 7 năm, õn hạn 3 năm và trả nợ trong 8 bỏn niờn.
- Khoản vay ĐTT cỏc NHTM trong nước: thời hạn cho vay 13 năm, thời gian trả nợ 10 năm; phớ đầu mối: 0,05%/năm; phớ cam kết: 0,1% tớnh trờn số tiền chưa rỳt; lói suất vay VND bằng LSTK 12 thỏng bỡnh quõn của cỏc ngõn hàng ĐTT + 2,9%/ năm – tổ thẩm định xỏc định lói suất đưa vào tớnh toỏn 12%/năm; lói suất vay EUR bằng EURIBOR 6 thỏng + 3,5%/năm.
- Cụng suất huy động: Theo DA lập thỡ khi dõy chuyền đi vào hoạt động được tớnh toỏn với cụng suất huy động năm đầu là 85%, năm sau là 97% và năm thứ 3 đạt 100%. Tuy nhiờn theo nhận xột của Tổ thẩm định chung, do dõy chuyền lắp đặt hoàn toàn mới, phải chuyển giao cụng nghệ nờn khi đưa vào vận hành để đạt mức cụng suất huy động năm đầu được 85% là khú khăn. Do đú trong tớnh toỏn Tổ thẩm định chung thống nhất lấy mức huy động cụng suất năm đầu là 75% cỏc năm sau tăng 10% năm.
- Doanh thu của DA: Được tớnh toỏn xỏc định trờn cơ sở cụng suất huy động, sản lượng sản xuất, cơ cấu sản phẩm sản xuất và lượng hàng tiờu thụ hàng năm. Giỏ bỏn sản phẩm điều chỉnh lờn 680.000 đ/tấn XM bao PC40; 450.000 đ/tấn Clinker (chưa cú VAT) do giỏ của cỏc nguyờn liệu đầu vào đó được điều chỉnh theo giỏ hiện tại, giỏ bỏn này là giỏ bỏn tại cỏc thị trường tiờu thụ (chi phớ bỏn hàng 5% doanh thu) giỏ bỏn khỏ thấp so với giỏ bỏn của cỏc dự ỏn đó được cỏc ngõn hàng thẩm định: XM Bỳt Sơn 620.000 đ/tấn XM PC40 bỏn tại nhà mỏy (chi phớ bỏn hàng 1,5% DT); XM Hạ Long 680.000 đ/tấn XM tại Miền Bắc (chi phớ bỏn hàng 1,5% DT);
- Chi phớ sản xuất: Riờng đỏ vụi và đất sột, chủ đầu tư bỏo cỏo do năng lực khai thỏc của nhà mỏy đến khi dự ỏn đi vào hoạt động đỏp ứng đủ nờn chi phớ khai thỏc rất thấp, theo FS giỏ đỏ vụi là 7.213 đ/tấn XM, sột là 2,485 đ/tấn XM. Tổ thẩm định lấy theo giỏ dự kiến Chủ đầu tư phải mua ngoài, đỏ vụi là 20.000đ/tấn, sột là 16.000đ/tấn; Cỏc chi phớ khỏc được xỏc định theo giỏ hiện tại, tham khảo kế hoạch SXKD năm 2006 của cụng ty.
Khấu hao cơ bản: lấy bằng tổng giỏ trị vốn cố định của DA đó được xỏc định lại trong tổng vốn đầu tư tại năm đưa DA vào hoạt động sản xuất, phương phỏp khấu hao đường thẳng. Thời gian khấu hao theo qui định hiện hành tại QĐ số 206/2003/QĐ-BTC ngày 12.12.2003 của Bộ tài chớnh.
- Cỏc thụng số liờn quan đến VLĐ: được xỏc định căn cứ hoạt động hiện nay của nhà mỏy và tớnh đến yếu tố cạnh tranh khi dự ỏn đi vào hoạt động: bị chiếm dụng nhiều hơn, dự trữ hàng tồn kho cao hơn.
- Lói vay vốn lưu động (VLĐ): theo DA lập nhu cầu vốn lưu động của là 23 tỷ là quỏ ớt so với tớnh toỏn khi dự ỏn đi vào hoạt động, dự kiến cỏc ngõn hàng đồng
tài trợ cam kết cho vay vốn lưu động tối thiểu theo tỷ lệ ĐTT đảm bảo đủ vốn cho SXKD.
- Ưu đói đầu tư: Dự ỏn được hưởng ưu đói đầu tư theo điều 38 Nghị Định số 164/CP ngày 22.12.2003 của Thủ Tướng Chớnh Phủ, được miễn 01 năm thuế thu nhập Doanh nghiệp từ khi cú thu nhập chịu thuế phải nộp, được giảm 50% thuế thu nhập Doanh nghiệp trong 02 năm kế tiếp và thuế suất là 28%.
- Tỷ suất chiết khấu theo quan điểm Tổng đầu tư: Do nguồn vốn đầu tư DA từ nhiều nguồn vốn vay cả bằng VND và bằng EUR cú tỷ lệ lói suất khỏc nhau. Do đú trong tớnh toỏn được qui về thống nhất một loại tiền tệ là VND để xỏc định tỷ trọng vốn đầu tư của cỏc nguồn vốn, từ đú xỏc định tỷ suất chiết khấu bỡnh quõn cho DA. lói suất chiết khấu tớnh theo bỡnh quõn gia quyền cỏc chi phớ vốn tham gia cú điều chỉnh ảnh hưởng của thuế thu nhõp.
Về suất sinh lời mong đợi của chủ đầu tư: Suất sinh lời chủ sở hữu (ROE) của hoạt động SXKD năm 2005 của đơn vị là 7,9% với hệ số nợ trờn VCSH là 0,7 tuy nhiờn đối với dự ỏn vốn tự cú tham gia dự ỏn rất thấp, hệ số nợ trờn VCSH là 9 rất cao, nờn tổ thẩm định dự kiến mức sinh lời kỳ vọng của CSH tham gia dự ỏn là 18%.