Mỗi dự ỏn đầu tư là tập hợp dự kiến về quy mụ sản xuất, quy mụ đầu tư, chi phớ vận hành, giỏ cả, mức chiết khấu, thời gian tồn tại của dự ỏn ... trong tương lai. Trờn thực tế, bao giờ cũng cú sự bất định về tương lai. Rất ớt khi mọi chuyện diễn ra đỳng như dự đoỏn.
Như vậy, những phương phỏp đỏnh giỏ hiệu quả dự ỏn sẽ khú loại trừ những “tớnh bất định của nhiều nhõn tố ảnh hưởng đến dự ỏn đầu tư.”
Mỗi bến số cơ bản đưa vào cỏc tiờu chuẩn tớnh toỏn hiệu quả tài chớnh dự ỏn đõu tư như NPV, IRR ... là nguồn gốc bất định cú tầm quan trọng lớn hoặc nhỏ. Một số biến số là nguồn gốc chung của tớnh bất định trong việc đỏnh giỏ cỏc dự ỏn đầu tư gồm : số vốn đầu tư, chi phớ vận hành, doanh thu,. Mỗi biến số bao gồm số lượng và giỏ cả. Tờm vào đú, thời gian là yếu tố chủ chốt trong kết hoạch đầu tư nờn việc thực hiện một dự ỏn cú thể đi ngược lại sự đỏnh giỏ chớnh dự ỏn này.
Yếu tố bất định : Tớnh bất định thường xảy ra bởi khụng thể đoỏn trước được cỏc biến số khỏc nhau và ở cả mức độ hiệu quả và chi phớ một cỏch chớnh xỏc như chỳng sẽ xảy ra. Cú nhiều yếu tố ảnh khụng chắc chắn làm ảnh hưởng đến kết quả của dự ỏn, nhưng quan trọng nhất là :
+ Lạm phỏt : Được hiểu là giỏ cả phần lớn cỏc khoản mục đầu vào hoặc đầu ra theo thời gian và gõy sự thay đổi về tương quan giỏ cả. Mức tăng chớnh xỏc của giỏ cả luụn luụn khụng thể nhận biết được. Giỏ cả cũn lờn xuống do nguyờn nhõn của luật cung cầu, sở thớch của người tiờu dựng.
Rừ ràng cỏc biến số tài chớnh từ cỏc bảng tài chớnh được đưa ra trong dự ỏn là yếu tố đầu vào trực tiếp hoặc giỏn tiếp của cỏc tiờu chuẩn thẩm định (NPV,IRR ... nờu trờn) như : cỏc thu nhập, cỏc loại chi phớ ... Cỏc yếu tố này thường liờn quan đến giỏ cả. Vỡ vậy, việc xỏc định giỏ cả của cỏc yếu tố trong chi phớ hay trong doanh thu của dự ỏn sẽ cú ảnh hưởng đến kết quả dự ỏn.
Nếu cỏc giỏ cả được cung cấp trong dự ỏn là “giỏ cố định” – giỏ cố định là giỏ khụng thay đổi theo thời gian – và nếu cỏc giỏ cố định được sử dụng trong suốt thời gian dự ỏn xảy ra, như thế người lập dự ỏn sẽ đơn giản hoỏ việc xõy dựng cỏc
bản túm tắt tài chớnh của một dự ỏn nhưng nú cũng loại ra khỏi sự phõn tớch cỏc thụng tin kinh tế và tài chớnh cú thể ảnh hưởng đến thành quả trong tương lai của dự ỏn.
Nếu cỏc giỏ cả của cỏc yếu tố đầu vào và đầu ra trong thời gian hoạt động của dự ỏn được điều chỉnh theo một diễn biến mà nhà thẩm định giả định cho cỏc thời kỳ tương lai thỡ đú là “giỏ thực” – là giỏ cú thể thay đổi trong tương lai. Giỏ thực được dự đoỏn trong mức cung cầu sẵn cú, và cỏc yếu tố ngoại lai cú thể tỏc động lờn chi phớ sản xuất của nú. Sử dụng giỏ này sẽ giỳp cho việc xõy dựng cỏc biến số của bảng tài chớnh của dự ỏn sẽ tin cậy hơn, chớnh xỏc hơn, giỳp cho nõng cao chất lượng cỏc tiờu chuẩn thẩm định.
Việc lựa chọn sử dụng loại giỏ nào sẽ cú ảnh hưuởng tớch cực khỏc nhau đến hiệu quả thẩm định tài chớnh dự ỏn. Việc sử dụng giỏ cố định sẽ bỏ qua tỏc động của lạm phỏt. Sử dụng giỏ thực phần nào nờu lờn chiều hướng thay đổi tương đối của giỏ trong tương lai, phần nào đú lại dự đoỏn được tỏc động của lạm phỏt.
Việc đề cập đến yếu tố lạm phỏt là khú song nếu cú dự tớnh về nú thỡ việc thực hiện dự ỏn trờn thực tế sẽ giảm bớt khú khăn. Sở dĩ như vậy vỡ, một trong những yếu tố đầu vào của việc xem xột cỏc tiờu chuẩn thẩm định là tài trợ đầu tư. Rừ ràng là lạm phỏt cú tỏc động đến tài trợ đầu tư. Và khi ước tớnh tổng số tài trợ cho một dự ỏn đầu tư , giả sử loại bỏ những khoản chi phớ vượt quỏ gõy nờn bởi việc ước tớnh sai số lượng vật liệu cần thiết hay cỏc thay đổi trong giỏ thực của vật liệu đú thỡ khoản chi phớ gia tăng thờm nữa cú thể là do lạm phỏt mặt bằng giỏ cả chung. Nếu dự ỏn cần một khoản vay để tài trợ cho cỏc kinh phớ trong tương lai thỡ phải nhận ra rằng số lượng tài trợ cần thiết sẽ chịu ảnh hưởng của tổng số lạm phỏt giỏ cả xảy ra trong suốt thời gian xõy dựng. Như vậy, nếu điều kiện này được dự kiến vào giai đoạn thẩm định, dự ỏn cú thể trụi qua khủng hoảng về tớnh thanh toỏn hay mất khả năng thanh toỏn nợ do tài trợ khụng đầy đủ.
Lạm phỏt thay đổi điều kiện tài chớnh thuần thực của một dự ỏn theo một cỏch khỏc, đú là qua ảnh hưởng của lạm phỏt lờn lói suất danh nghĩa. Cỏc bờn cho vay tăng lói suất danh nghĩa trờn cỏc khoản họ cho vay để bự đắp cho những khoản mất mỏt dự đoỏn và giỏ trị thực của khoản vay do lạm phỏt gõy nờn. Khi tỷ lệ lạm phỏt gia tưng, lói suất danh nghĩa sẽ được gia tăng để đảm gảo giỏ trị quy đổi của cỏc khoản thanh toỏn tiền laĩ và tiền vốn về thời điểm khi cho vay sẽ khụng giảm xuống thấp hơn giỏ trị ban đầu của khoản vay. Lạm phỏt làm giảm giỏ trị trong tương lại của cỏc khoản tiền vay lẫn cỏc khoản thanh toón lói suất thực. Vỡ vậy, cỏc nhà ngõn hàng khi thẩm định phải xem xột liệu dự ỏn cú chịu được mức lói suất dự tớnh này hay khụng ? Điều này thật quan trọng cho việc đỏnh giỏ khả năng bền vững của dự ỏn, vỡ lói suất danh nghĩa tăng sẽ làm giảm chi phớ xuất quỹ tăng cao hơn trong suốt những năm đầu của thời hạn hoàn trả cú thể tạo ra những vấn đề khú
khăn về thanh toỏn chú dự ỏn nếu nú khụng tạo ra đủ cỏc luồng thu được nhập quỹ trong kỳ.
Trong việc đỏnh giỏ một dự ỏn, nhiều chuyờn gia thẩm định cho rằng việc cố gắng tối đa để dự bỏo “chớnh xỏc” tỷ lệ lạm phỏt là khụng cần thiết. Điều thiết yếu là nhà thẩm định nờn đưa ra cỏc giả thiết liờn quan đến việc tài trợ và hoạt động của dự ỏn sao cho phự hợp vơi stỷ lệ lạm phỏt được giả thiết.
+ Những thay đổi trong cụng nghệ : Chất và lượng của đầu vào và đầu ra dựng để đanh giỏ dự ỏn được dự tớnh theo những tri thức hiện thời. Tuy nhiờn do khoa học kỹ thuật ngày càng phỏt triển theo hướng ngày càng hiện đói dẫn đến sự ra đời những cụng nghệ mới cú thể làm thay đổi những dự tớnh trước đú.
+ Cụng suất dự tớnh dựng trong khi đỏnh giỏ dự ỏn cú thể khụng bao giờ đạt được điều đú, đến lượt nú sẽ ảnh hường đến chi phớ vận hành cũng như doanh thu. Vỡ cú khi dự ỏn chỉ đạt được NPV dương tại một cụng suất tới hạn nào đú. Nếu cụng suất thực tế khụng đạt được mức đú thỡ dự ỏn trở thành khụng cú hiệu quả.
+ Người ta thấy rằng : Vốn đầu tư cần thiết cho vốn cố đinh và vốn lưu động thường bị tớnh toỏn, dự đoỏn hụt và thời gian thi cụng xõy dựng, thời gian chạy thử thường dài hơn đỏng kể so với dự định. Điều này ảnh hưởng đến vốn đầu tư, chi phớ vận hành và cả thu nhập.
+ Xỏc định lói suất chiết khấu thớch hợp : Thay đổi trong lói xuất cú ảnh hưởng lớn đến giỏ trị hiện tại của cỏc khoản thu nhập và chi phớ. Dự ỏn thường phải chị cỏc khoản chi phớ lớn trong những năm đầu, khi vốn đầu tư được thực hiện và cỏc khoản thu nhập chỉ xuất hiện trong những năm sau, khi dự ỏn thực sự đi vào hoạt động. Bởi vậy, khi lói suất tăng, giỏ trị hiện tại của dũng thu nhập sẽ giảm nhanh hơn giỏ trị hiện tại của chi phớ và do đú giỏ tại hiện tại rũng của dự ỏn sẽ giảm xuống. Ki lói suất này vượt qua một mức nào đú, giỏ trị hiện tại sẽ chuyển từ dương sang õm.
Như vậy, giỏ trị hiện tại rũng khụng phải là một tiờu chuẩn tốt, nếu khụng xỏc định được một lói suất thớch hợp. Việc xỏc định lói xuất thớch hợp là một vấn đề khú khăn. Trong phõn tớch tài chớnh, việc xỏc định lói suất thường được lựa chọn căn cứ vào chi phớ cơ hội của vốn, tức là chi phớ thực sự cho dự ỏn. Vỡ hầu hết cỏc dự ỏn đều lấy kinh phớ từ cỏc nguồn khỏc nhau như vốn cổ phẩn, vốn vay ngõn hàng, vốn ngõn sỏch ... nờn lói suất sẽ là mức bỡnh quõn của chi phớ từ cỏc nguồn vốn khỏc nhau, tức là :
Trong đú :
r : Lói suất chiết khẩu. ri : Lói suất nguồn thứ i. ki : Số vốn đầu tư nguồn thứ i.
Song thụng thường cỏc dũng thu nhập và chi phớ cần được chiết khấu ở một mức khụng đồi.
+ Một lưu ý đối với tỷ suất nội hoàn : tỷ suất nội hoàn chỉ tồn tại khi trong dũng thu nhập rũng của dựa ỏn cú ớt nhất một giỏ trị õm. Khi thu nhập thuần trong tất cả cỏc năm đều dương thỡ dự lói suất lớn thế nào thỡ giỏ trị hiện tại rũng vẫn dương. Vấn đề thứ hai và quan trọng hơn cả là cú thể xảy ra tỡnh huống khụng phải cú một mà là cú nhiều tỷ suất nội hoàn, gõy khú khăn cho việc đỏnh giỏ dự ỏn. Trong trường hợp này cú thể sảy ra khi dự ỏn cú những thu nhập rũng õm đủ lớn vào cỏc năm sau thời kỳ đầu tư ban đầu, tức là những năm sau khi dũng thu nhập đó trở thành dương. Điều này liờn quan lớn đến những khoản đầu tư thay thế lớn, hoặc những biến cố bất thường diễn ra sau thời kỳ đần tư ban đầu.
Với những lý do nờu trờn mà vấn đề đặt ra là chỳng ta khụng chỉ xỏc định tớnh hợp lý của một dự ỏn từ khớa cạnh phận tớch hiệu quả vốn đầu tư và khả năng tài chớnh của dự ỏn mà phải phõn tớch độ nhạy cảm của dự ỏn.
+ Phõn tớch độ nhạy cảm : Cho biết giỏ trị của cỏc tiờu chuẩn hiệu quả thay đổi ra sao khi cú sự thay đổi giỏ trị của bất kỳ yếu tố nào (giỏ bỏn đơn vị, chi phớ đơn vị ...). Nú cú thể được biểu thị như là sự thay đổi tuyệt đối dưới dạng tiờu chuẩn hiệu quả theo một biến số hoặc một loạt biến số. Dự ỏn nhạy cảm với cỏc yếu tố bất định và cần dự tớnh chớnh xỏc cỏc biến mà tử số ước tớnh của chỳng cú thể cú những sai sút đỏng để ý. Việc phõn tớch độ nhạy cảm được minh hoạ dựa trờn cơ sở của phương phỏp giỏ trị hiện tại rũng (NPV).
Trong thực tiễn, khụng cần phải phõn tớch sự thay đổi của một hến số cú thể mà người ta chỉ hướng việc phõn tớch vào cỏc biến cốt lừi ảnh hưởng nhiều nhất đến dự ỏn hoặc vỡ chỳng là những thụng số lớn hoặc cú khả năng thay đổi đỏng kể xung quanh trị số khả thi nhất.
Người ta cú thể trắc nghiệm độ nhạy của giỏ trị hiện tại rũng (NPV) của dự ỏn giả định theo cỏc phương ỏn và trị số vốn đầu tư, giỏ cả đầu vào hay giỏ cả sản phẩm của dự ỏn hay tỷ lệ chiết khấu, cụng suất huy động thực tế ... khỏc nhau. Việc phõn tớch, kiểm tra trờn cơ sở giả thiết nhiều phương ỏn chứng minh độ nhạy rừ ràng của dự ỏn đối với cỏc điều kiện bất định.
∑∑ ∑ = i i i k r k r
Bất kỳ chỉ tiờu hiệu quả nào đều cú thể được tớnh bằng cỏch dựng cỏc phương ỏn “bi quan” hoặc “lạc quan”. Phõn tớch độ nhạy cho phộp hiểu tốt hơn biến số cú tớnh chất sống cũn đối với việc đỏnh giỏ dự ỏn. Việc phõn tớch như vậy sẽ cú ớch cho nhứng người cú trỏch nhiệm quản lý dự ỏn sau này. Nú làm rừ cỏc “khoảng tới hạn” đũi hỏi sự quan tõm quản lý sỏt sao nhằm đảm bảo kết quả kinh doanh của dự ỏn.
+ Cỏc bước của việc phõn tớch độ nhạy dự ỏn :
- Xỏc định cỏc biến then chốt dự kiến sẽ cú tầm quan trọng lớn, cú ảnh hưởng lớn tới sức sống của dự ỏn. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
- Xỏc định khoảng dao động cú thể của cỏc biến then chốt.
- Tớnh cỏc giỏ trị khỏc nhau dễ xảy ra nhất cho từng biến với khoảng dao động đó cú.
- Kết hợp cỏc giỏ trị khỏc nhau của cỏc biến hợp lý để đưa ra kết luận.
Phõn tớch độ nhạy là cụng cụ đơn giản, thớch hợp cho việc kiểm tra độ nhạy của dự ỏn đối với cỏc thay đổi của biến này hay biến khỏc. Mặc dự phõn tớch độ nhạy của dự ỏn cũng cú những hạn chế của nú như phạm vi thay đổi của mỗ biến thường cú xỏc suất xuất hiện khỏc nhau. Hoặc những kết quả về phõn tớch độ nhạy khụng đem lại cho người ra Quyết định một giải phỏp rừ ràng đối với vấn đề lựa chọn dự ỏn. Song cỏc nhà nghiờn cứu lý thuyết và thực hành nhận thấy rằng nú là một cụng cụ hữu ớch, nú đem lại cho người phõn tớch ý tưởng về một số điều khụng chắc chắn và hiệu quả của việc phõn tớch này sẽ cao khi được bổ trợ những hỡnh thức phõn tớch thớch hợp khỏc tuỷ vào điều kiện thực tế của từng dự ỏn.
Túm lại, việc lựa chọn cỏc tiờu chuẩn phõn tớch tài chớnh phự hợp với điều kiện của mỗi dự ỏn là cần thiết để đảm bảo tớnh hiệu quả, vừa kết hợp được cỏc mặt mạnh của cỏc chi tiờu và vừa phự hợp với tỡnh hỡnh thực tế của mỗi ngành, lĩnh vực hoạt động của dự ỏn và của mỗi quốc gia cũng như điều kiện cụ thể của ngõn hàng.