1.3. LÝ LUẬN CHUNG VỀ VAI TRÒ CỦA CÔNG TY ĐẦU TƢ VÀ KINH
1.3.2. Nội dung và phương pháp tái cấu trúc tài chính các doanh nghiệp có vốn đầu tư Nhà nước
Thực hiện việc sáp nhập, mua lại DN.
Các công ty thường cũng tìm thấy lợi ích khi theo đuổi mục tiêu sáp nhập hoặc mua lại các công ty khác. Sáp nhập là một sự kết hợp giữa hai công ty có khả năng tạo ra hiệu quả hơn hoạt động riêng lẻ. Khi hai công ty sáp nhập với nhau, toàn bộ các khoản nợ và vốn chủ sở hữu cũng như những tài sản của các công ty sẽ được cộng gộp. Kết quả là cơ cấu nguồn vốn cụ thể là tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu có thể khác xa so với cơ cấu mục tiêu ban đầu. Bên cạnh đó, sự kết hợp này sẽ tạo ra những bộ phận có cùng chức năng hoạt động mà công ty cần loại bỏ hoặc sắp xếp lại cho hợp lý hơn. Ngược lại, đôi khi sáp nhập và mua lại được thực hiện như một hình thức của tái cấu trúc tài chính chẳng hạn trong trường hợp một công ty có tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu thấp có thể hướng mục tiêu tới các công ty có tỷ lệ nợ cao để đạt được cấu trúc tài chính cân bằng hơn sau sáp nhập.
1.3.2. Nội dung và phương pháp tái cấu trúc tài chính các DN có vốn đầu tư Nhà nước
Với mục tiêu thiết lập lại một cấu trúc tài chính cân đối và bền vững nhằm đạt mục tiêu gia tăng tỷ suất sinh lời, giảm thiểu rủi ro, tối đa hóa giá trị DN, đứng trên
góc độ vi mô của DN, tái cấu trúc tài chính bao gồm tái cấu trúc nguồn vốn và tái cấu trúc tài sản của DN.
Tái cấu trúc tài sản
Tái cấu trúc tài sản là phân bổ lại các tài sản dài hạn và tài sản ngắn hạn hợp lý nhằm đảm bảo năng lực sản xuất, sử dụng một cách có hiệu quả vốn kinh doanh cũng như đảm bảo khả năng thanh toán. Đồng thời tái cấu trúc tài sản để phù hợp với chiến lược kinh doanh trong tương lai của DN.Việc tái cấu trúc tài sản của DN cần phải tuỳ thuộc vào đặc điểm hoạt động kinh doanh trong từng DN, cần đảm bảo vốn đầu tư vào tài sản phục vụ hoạt động sản xuất kinh doanh cũng như các khoản đầu tư ngắn và dài hạn phải được sử dụng một cách tiết kiệm và hiệu quả; đồng thời cơ cấu tài sản phải phù hợp với cơ cấu nguồn vốn.
Các phương pháp tái cơ cấu tài sản gồm:
Bán bớt tài sản (divestitures): việc bán bớt tài sản được hiểu là DN tiến hành bán tài sản của mình (thường là của công ty con, chi nhánh hay một bộ phận DN) cho DN khác.
Tách công ty con (Spin-offs): DN tách một phần hoạt động của mình để thành lập Công ty con mới độc lập. Như vậy, cơ cấu tài sản của DN được thay đổi. Tuy nhiên, không có sự thay đổi về sở hữu Công ty vì Công ty mẹ vẫn nắm giữ 100%
Công ty con.
Tách Công ty con và bán bớt cổ phần (Equity carve-out): DN tách một phần hoạt động của mình để thành lập Công ty con mới độc lập, đồng thời bán cổ phần của Công ty con mới ra công chúng. Công ty mẹ thực hiện bán ra công chúng một lượng nhỏ cổ phần (thường dưới 20%) của Công ty con mà Công ty mẹ đang nắm hoàn toàn quyền sở hữu. Hoạt động này giúp Công ty tái cơ cấu được tài sản, huy động được thêm lượng vốn đồng thời vẫn giúp Công ty mẹ giữ lại quyền kiểm soát với Công ty con.
Việc bán toàn bộ hay bán một phần thích hợp với các DN lớn có hoạt động kinh doanh đa dạng muốn tái cấu trúc một vài bộ phận kinh doanh kém hiệu quả hoặc những bộ phận Công ty không kiểm soát được, có ảnh hưởng bất lợi đến toàn
bộ Công ty. Kết quả của các hoạt động trên là làm cho DN hoạt động hiệu quả, tập trung vào các lĩnh vực chủ đạo của DN.
Tái cấu trúc nguồn vốn
Tái cấu trúc nguồn vốn là cơ cấu lại nguồn vốn bao gồm nợ phải trả và vốn chủ sở hữu.
Tái cấu trúc các khoản nợ phải trả.
Tái cấu trúc nợ là việc thay đổi quy mô, kết cấu các khoản nợ cũng như hình thức tài trợ nợ của DN. Đối với các Công ty gặp khó khăn về tài chính, mục tiêu chủ yếu của tái cấu trúc nợ phải trả là cắt giảm các khoản nợ nhằm tạo ra một cấu trúc tài chính lành mạnh, ít rủi ro hơn với hệ số nợ thấp đồng thời giảm chi phí sử dụng nợ. Đối với các Công ty đang hoạt động tốt cũng có thể chọn cách thức tái cấu trúc nợ nhằm đem lại lợi ích cao hơn chẳng hạn khi lãi suất trên thị trường giảm công ty có thể thay thế các khoản vay cũ bằng những khoản vay mới nhằm tận dụng lợi thế này. Việc tái cấu trúc nợ như vậy giúp công ty giảm bớt chi phí sử dụng vốn.
Bên cạnh đó, DN có thể tái cấu trúc các khoản nợ bằng cách đa dạng hóa các kênh huy động nợ, thay đổi kỳ hạn các khoản nợ, thiết lập hệ thống quản lý các khoản nợ. DN cần căn cứ vào điều kiện, đặc điểm từng thời kỳ của mình để có những hành động tái cấu trúc nợ một cách phù hợp nhằm đạt mục tiêu của DN.
Các DN có thể thực hiện tái cấu trúc nợ bằng các phương thức sau:
- Đàm phán giảm lãi suất, khoanh nợ, giãn nợ, đảo nợ: Các biện pháp này thường được áp dụng đối với các DN đang gặp khó khăn trước mắt không thanh toán được các khoản nợ đúng hạn. Việc thực hiện các biện pháp này giúp các DN có thể vượt qua khó khăn trước mắt, giãn áp lực thanh toán, tập trung cải thiện hoạt động kinh doanh từ đó có khả năng thanh toán nợ khi hoạt động kinh doanh có hiệu quả. Trong đó:
Đàm phán giảm, miễn lãi suất: là việc người cho vay cho phép đối tượng đi vay giảm lãi suất hoặc chỉ phải thanh toán vốn gốc đối với các khoản nợ đã ký kết.
Điều này giúp cho đối tượng đi vay giảm được số tiền thanh toán và có khả năng thanh toán nợ.
Khoanh nợ: là hình thức chủ nợ cho phép "hoãn" các khoản nợ của đối tượng đi vay, không phải trả lãi trong một khoảng thời gian nhất định đến một thời điểm nào đó trong tương lai sẽ tiếp tục trả nợ như thỏa thuận cũ trong hợp đồng cho vay.
Về mặt kỹ thuật, trong một số trường hợp có đặc điểm giống với hình thức giảm lãi suất về mức bằng 0.
Giãn nợ (thay đổi thời hạn nợ): là việc đối tượng đi vay được hoãn lại các khoản nợ phải trả, đồng thời áp dụng thời gian đáo hạn mới (kéo dài hơn) đối với khoản nợ được hoãn. Trong một số trường hợp, các khoản nợ của DN có thể được đàm phán để thay đổi kỳ hạn từ ngắn hạn sang dài hạn hoặc ngược lại để đảm bảo phù hợp với cơ cấu tài sản cũng như đảm bảo khả năng thanh toán. Chẳng hạn các Công ty đi vay ngắn hạn để đầu tư cho tài sản dài hạn sẽ dẫn đến không đảm bảo khả năng thanh toán có thể đàm phán với chủ nợ trong việc cải thiện thời hạn nợ.
Đảo nợ: còn được hiểu là hình thức "vay để trả nợ". Trong đó người đi vay tiến hành vay khoản tiền mới và trả cho khoản nợ cũ. Biện pháp này thường được áp dụng đối với các DN có khả năng quản lý tốt và đang cần thêm một lượng vốn nhất định để hoàn tất công tác đầu tư thì dự án mới hoàn thành và phát huy hiệu quả. Với khoản nợ mới, giúp DN cải thiện tình hình kinh doanh, vượt qua những khó khăn tạm thời. Sau một thời gian nhất định, DN ổn định tình hình tài chính, thu hồi được vốn. Tuy nhiên, biện pháp này thường dẫn đến nguy cơ tiềm ẩn khả năng nợ xấu, nợ quá hạn rất cao. Nếu đáo hạn khoản nợ thứ hai mà tình hình tài chính của DN không được cải thiện, DN vẫn không có khả năng thanh toán sẽ làm cho nợ quá hạn của chủ nợ không phải chỉ với khoản nợ cũ mà với cả khoản nợ mới; khả năng rủi ro đối với chủ nợ rất cao.
Tuy nhiên, có thể thấy rằng các hình thức giảm lãi suất, khoanh nợ, giãn nợ, đảo nợ thường chỉ mang tính chất ngắn hạn để đảm bảo khả năng thanh toán cho DN mà không có tác động đến việc điều chỉnh và thay đổi về chất cấu trúc tài chính của DN dẫn đến không đạt được mục tiêu tái cấu trúc tài chính. Chính vì vậy, trong một số trường hợp cần thực hiện các biện pháp mạnh mẽ hơn bao gồm:
- Chuyển nợ thành vốn góp cổ phần: chuyển nợ thành vốn góp cổ phần là việc chủ nợ thay vì thu hồi tiền nợ đã cho DN vay sẽ lấy khoản nợ phải thu đó để mua chính cổ phần của DN (thường là cổ phần phát hành thêm) với giá tương đương hoặc theo thỏa thuận giữa hai bên. Với việc đầu tư vào DN, chủ nợ và DN đã chuyển đổi quan hệ từ vay mượn sang quan hệ đầu tư, hợp tác kinh doanh. Theo đó, chủ nợ sẽ cùng tham gia vào quá trình quản lý và điều hành kinh doanh giúp vực DN thoát khỏi tình trạng nợ nần.
Về phía DN, việc chuyển nợ thành vốn góp ngay lập tức giải phóng DN khỏi gánh nặng nợ nần, khả năng thanh toán được cải thiện. Với việc cải thiện năng lực tự chủ tài chính, DN cũng dễ dàng hơn trong việc tiếp cận các nguồn vốn vay mới để đầu tư vào sản xuất kinh doanh. Ngoài ra, biện pháp này cũng giúp công ty giảm áp lực dòng tiền chi trả lãi vay và vốn gốc, đảm bảo dòng tiền chủ yếu được đầu tư vào hoạt động kinh doanh, từ đó giúp công ty từng bước cân đối tài chính, ổn định và phát triển sản xuất kinh doanh.
Hình thức chuyển nợ thành vốn góp cổ phần có thể được thực hiện trực tiếp giữa DN với các chủ nợ hoặc thông qua trung gian là các công ty mua bán nợ (còn gọi là hình thức tái cơ cấu nợ thông qua bán nợ). Đối với hình thức này, công ty mua bán nợ có thể mua nợ trực tiếp từ các công ty con nợ hoặc mua nợ thông qua các ngân hàng, tổ chức tín dụng có các khoản nợ xấu. Các khoản nợ của công ty sau khi được Công ty mua bán nợ mua lại có thể được xoá một phần và chuyển phần còn lại thành vốn cổ phần.
Tuy nhiên, việc chuyển nợ thành vốn chủ sở hữu không chỉ đơn giản là việc thay đổi một bút toán trên sổ sách. Việc chuyển nợ thành vốn chủ sở hữu chỉ thành công khi được thực hiện đồng thời với quá trình tái cơ cấu DN, bao gồm cả việc định hướng sản xuất kinh doanh, giải quyết các tồn đọng. Ngoài ra, biện pháp này còn có khả năng gia tăng rủi ro cho chủ nợ cũ do không thu hồi ngay được khoản nợ mà còn bỏ thêm chi phí và thời gian để hoàn thành tốt vai trò cổ đông tại DN. Hơn nữa, biện pháp này còn có thể khó thực hiện do những khó khăn trong việc xác định giá chuyển đổi, khả năng tham gia hỗ trợ DN tái cấu trúc của chủ nợ. Chính vì vậy,
chuyển nợ thành vốn chủ sở hữu thường chỉ được thực hiện trong điều kiện cấu trúc tài chính của DN đặc biệt yếu kém cần có những thay đổi một cách căn bản và dài hạn.
- Đa dạng hóa hình thức huy động nợ: Đa dạng hóa nguồn tài trợ nợ là việc kết hợp huy động nợ từ các hình thức khác nhau như: nợ nhà cung cấp, vay ngân hàng, phát hành trái phiếu, thuê tài chính. Mỗi nguồn tài trợ nợ có ưu, nhược điểm riêng và phù hợp với DN trong từng điều kiện nhất định. Vì vậy, đa dạng hóa hình thức huy động nợ giúp các DN có khả năng tiếp cận nguồn vốn từ nhiều kênh với những ưu nhược điểm khác nhau.
Tái cấu trúc vốn chủ sở hữu
Tái cấu trúc tài chính thường nhằm vào mục tiêu gia tăng năng lực tài chính cho DN bằng cách gia tăng quy mô và tỷ trọng vốn chủ sở hữu. Tuy nhiên, trong trường hợp công ty có tỷ trọng vốn chủ quá cao cũng cần có những điều chỉnh giảm vốn chủ sở hữu để tận dụng lợi ích từ đòn bẩy tài chính.
Các phương pháp tái cấu trúc vốn chủ sở hữu có thể được thực hiện bao gồm:
- Mua lại cổ phần: Khi công ty có hệ số nợ ở mức thấp có thể dùng hình thức mua lại cổ phần để điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn. Việc mua lại cổ phiếu khiến Công ty tập trung quyền kiểm soát tốt hơn đồng thời giảm chi trả cổ tức trong các năm tiếp theo. Nếu công ty có sẵn tiền mặt có thể dùng tiền mặt mua lại cổ phiếu, ngược lại nếu không dư thừa tiền mặt công ty có thể bán một số tài sản không sinh lời hoặc đi vay để mua lại cổ phiếu.
- Hoán đổi các chứng khoán cũ lấy những chứng khoán mới. Các DN có thể tái cấu trúc vốn chủ sở hữu bằng cách thay đổi cơ cấu các loại chứng khoán. Các chứng khoán cùng loại hoặc khác loại có thể được chuyển đổi như: chuyển đổi trái phiếu không đảm bảo thành trái phiếu có đảm bảo; chuyển đổi cổ phần ưu đãi thành cổ phần thường; chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu. Việc hoán đổi các chứng khoán cũ lấy những chứng khoán mới do đó làm thay đổi nghĩa vụ và quyền hạn của các nhà đầu tư. DN cần nghiên cứu để đưa ra sự kết hợp hợp lý giữa vốn chủ sở hữu, cổ phiếu ưu đãi và nợ trong cấu trúc tài chính mới.
- Tăng vốn điều lệ (vốn góp của chủ sở hữu). Một quá trình tái cấu trúc toàn diện có thể phát sinh nhu cầu về dòng tiền để phục hồi hoạt động hoặc đầu tư cho mục tiêu tăng trưởng. Việc cung ứng thêm các nguồn vốn mới sẽ dẫn đến những thay đổi trong cấu trúc sở hữu. Cụ thể, các định chế tài chính, ngân hàng hay các chủ nợ hiện hữu có thể lựa chọn tiếp tục tham gia hoặc rút vốn ra khỏi các khoản tài trợ trong tương lai. Đồng thời DN có thể khai thác nguồn vốn mới ổn định từ các nhà đầu tư tiềm năng bao gồm cả chủ nợ và chủ sở hữu. Chính vì vậy, tái cấu trúc tài chính thường dẫn đến những thay đổi về mặt sở hữu do đó thường dẫn đến việc thay đổi những quy định có liên quan trong Công ty.
Thay đổi cơ cấu nguồn vốn thường xuyên và nguồn vốn tạm thời đảm bảo phù hợp với cấu trúc tài sản.
Chính sách tài trợ vốn của DN từ nguồn vốn thường xuyên hay nguồn vốn tạm thời cần tuân theo những nguyên tắc nhất định. Theo nguyên tắc cân bằng về mặt tài chính, tài sản dài hạn được tài trợ bằng nguồn vốn thường xuyên, tài sản ngắn hạn được tài trợ bằng nguồn ngắn hạn để đảm bảo an toàn về tài chính. Tuy nhiên, trong thực tế cơ cấu này hay bị mất cân đối, có những DN nguồn vốn thường xuyên quá lớn so với nhu cầu vốn dài hạn khiến DN phải chịu chi phí sử dụng vốn ở mức cao hơn. Vì vậy, để đảm bảo an toàn tài chính và tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn các DN cần xác định nhu cầu vốn thường xuyên một cách hợp lý và đảm bảo cân đối giữa nguồn tài trợ vốn và thời gian sử dụng tài sản. Bất cứ sự mất cân đối giữa cấu trúc tài chính và cấu trúc tài sản đều tác động đến rủi ro và tỷ suất sinh lời do vậy cần điều chỉnh để đảm bảo mục tiêu tối đa hóa giá trị DN.
Tóm lại, tái cấu trúc tài chính là việc thay đổi kết cấu, quy mô, chất lượng từng bộ phận nợ và vốn chủ sở hữu, nguồn vốn ngắn hạn và nguồn vốn dài hạn từ đó dẫn đến thay đổi toàn diện trong cấu trúc tài chính của DN. Tuy nhiên, một cấu trúc tài chính tối ưu còn cần phải phù hợp với chiến lược phát triển của mỗi DN để đảm bảo sự đồng bộ trong mục tiêu phát triển của DN.
Đứng trên góc độ vĩ mô, Nhà nước thực hiện tái cấu trúc tài chính các DN có vốn đầu tư Nhà nước trên các nội dung sau: