Những phát hiện chính

Chương 3. Một số khuyến nghị nhằm phát triển dịch vụ ngân hàng đầu tư tại các công ty chứng khoán Việt Nam

3.1. Những phát hiện chính

Dịch vụ NHĐT đã có khoảng thời gian hình thành và phát triển nhất định tại thị trường Việt Nam. Từ thực trạng đã trình bày trong Chương 2 có thể thấy, quá trình này đã đạt những thành tựu bước đầu: i) dịch vụ và sản phẩm cung ứng ngày càng đa dạng, ii) chất lượng được cải thiện theo hướng chuyên nghiệp và được công nhận không chỉ trong mà còn ngoài nước và iii) đã đóng góp một tỷ trọng đáng kể trong số các hoạt động đem lại doanh thu cho CTCK.

Tuy nhiên, ở một khía cạnh khác, cũng phải nhìn nhận sự phát triển của dịch vụ NHĐT tại các CTCK Việt Nam mới chỉ ở giai đoạn đầu và còn rất nhiều vấn đề cần được cải thiện. Đầu tiên, phải kể đến tỷ trọng doanh thu tư vấn còn khiêm tốn nếu đem so sánh với tỷ trọng của nghiệp tụ môi giới, thể hiện những tồn tại trong phát triển các dịch vụ phát hành chứng khoán, bảo lãnh phát hành hay tư vấn M&A, tư vấn tài chính. Hạn chế này vừa có nguyên nhân và cũng là nguồn cơn khiến cho thị trường vốn kém phát triển do các doanh nghiệp, tổ chức chính phủ chưa xem thị trường vốn như một kênh huy động vốn hiệu quả. Khiến cho hoạt động chính chiếm tỷ trọng vốn hóa lớn trên TTCK lại là hoạt động mua đi bán lại chứng khoán thứ cấp, giữa người mua và người bán thứ cấp chứ không phải giữa các doanh nghiệp, tổ chức phát hành lần đầu ra công chúng nhằm huy động vốn nhàn rỗi từ thị trường phục vụ nhu cầu sản xuất kinh doanh.

Hai là, các nghiệp vụ NHĐT truyền thống mới chỉ tập trung ở những CTCK lớn, có bề dày kinh nghiệm. Trong khi hạn chế ở các CTCK nhỏ, non trẻ. Và sự chênh lệch này tạo ra khả năng cạnh tranh mạnh hơn khi tiếp cận các thương vụ tư vấn, bảo lãnh có quy mô lớn của các CTCK lớn. Đồng thời, cũng là bất lợi đối với các CTCK nhỏ do thiếu bề dày kinh nghiệm cũng như lịch sử hoạt động kinh doanh.

Ba là, những chi phí còn chiếm tỷ trọng lớn so với doanh thu các nghiệp vụ. Khiến cho biên lợi nhuận của hoạt động chưa cao (bảng 3.1).

Bảng 3.1: Tỷ trọng chi phí/doanh thu tư vấn các CTCK lớn 2016 – 2021 (%) Công ty 2016 2017 2018 2019 2020 2021

SSI 31% 62% 48% 55% 89% 61%

TVS 41% 550% 21% 21% 140% 210%

78

VND 10% 15% 0% 0% 0% 136%

VCI 37% 21% 73% 42% 53% 20%

BSI 85% 190% 225% 450% 800% 64%

Nguồn: BCTC các CTCK 2016 – 2021 Về cơ bản NHĐT thực chất là một CTCK nhưng ở mức độ phát triển cao với các loại nghiệp vụ đa dạng, phức tạp hơn. Hiện nay, tại Việt Nam chưa có NHĐT mà chỉ là các CTCK, các công ty quản lý quỹ thực hiện chức năng của NHĐT, tuy nhiên cũng đưa ra chiến lược phát triển theo mô hình NHĐT. NHĐT là một hướng đi đầy tiềm năng, phù hợp với trình độ phát triển của Việt Nam trong tương lai. Vì vậy, Việt Nam cần xây hướng dựng lộ trình rõ ràng trong tương lai để mô hình này sẽ được phát triển tại Việt Nam. Xuất phát từ thực trạng phát triển dịch vụ NHĐT đã trình bày trong Chương 2, nhóm tác giả đề xuất một số giải pháp như sau:

Trước hết cần tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý theo hướng hiệu quả, thông thoáng hơn nữa để thu hút đầu tư nước ngoài nhằm phát triển thị trường vốn; bảo vệ quyền lợi của NĐT thông qua các chính sách cụ thể. Theo Hà T.H (2015), hiện nay Việt Nam chưa xây dựng hành lang pháp lý rõ ràng và riêng biệt cho loại hình NHĐT. Các quy định chủ yếu nằm rải rác trong Luật kinh doanh chứng khoán, Luật Doanh nghiệp, Luật cạnh tranh và thiếu đi các quy định về việc cung cấp sản phẩm mới, hiện đại như các sản phẩm về chứng khoán phái sinh, sản phẩm chứng khoán hóa phục vụ huy động vốn cho doanh nghiệp. Trước sự phát triển nhanh của thị trường tài chính Việt Nam, Chính phủ đang phải đối mặt với nhiều thách thức, trong đó có đảm bảo phát triển ổn định và bền vững thị trường vốn và thị trường tiền tệ nội địa. Hoàn thiện hành lang pháp lý được coi là giải pháp then chốt tạo điều kiện cho các doanh nghiệp Việt Nam, tổ chức, cá nhân nước ngoài tham gia sâu, rộng hơn vào sự phát triển của thị trường tài chính; trong đó có sự phát triển của dịch vụ NHĐT.

Ngoài ra, cần có định hướng cụ thể về mặt pháp lý nhằm giúp cho các CTCK dễ dàng trong việc chủ động chuyển đổi hình thức hoạt động và cần soạn thảo luật về hoạt động NHĐT tách bạch với hoạt động của ngân hàng thương mại trong luật các tổ chức tín dụng. Thiết lập một hệ thống giám sát chặt chẽ, những quy định ràng buộc về mức độ rủi ro trong hoạt động; duy trì mức vốn tối thiểu hợp lý vì NHĐT cũng là một công ty tài chính hoạt động mang tính chất rủi ro và có tầm ảnh hưởng đến nền kinh tế. Tăng cường hoạt động định mức tín nhiệm: đánh giá mức tín nhiệm giúp NĐT giải quyết vấn

79

để thông tin bất cân xứng trên thị trường nhằm thị trường phát triển minh bạch. Hơn nữa, cần đầu tư các sản phẩm mới đáp ứng nhu cầu đa dạng của khách hàng nhằm thu hút các NĐT lớn chuyên nghiệp tham gia thị trường như các sản phẩm phái sinh, trái phiếu cơ cấu, các sản phẩm hình thành từ chứng khoán hóa và trái phiếu có lợi suất cao giúp NĐT phòng ngừa rủi ro.

Tạo hành lang pháp lý cho các sản phẩm chứng khoán phát triển đa dạng. Các sản phẩm ở chứng khoán cơ sở hiện đã hoạt động tương đối hiệu quả và ổn định. Tính tới 12/2021, trên 3 sàn hiện có hơn 2100 mã chứng khoán được giao dịch với vốn hóa lên tới gần 93% GDP. Thêm vào đó, thị trường chứng khoán phái sinh cũng dần trở nên quen thuộc với các nhà đầu tư, cơ hội sinh lời trở nên đa dạng hơn bao giờ hết tại TTCK Việt Nam.

Tuy nhiên, sản phẩm chứng khoán hóa với mục đích gọi vốn vẫn còn khá đơn điệu, thiếu đi các sản phẩm dành cho các doanh nghiệp chưa niêm yết nhưng có nhu cầu thu xếp vốn phục vụ sản xuất kinh doanh. Hiện tại, sản phẩm NHĐT chủ yếu vẫn dành cho các công ty niêm yết. Có thể nói, so với các thị trường phát triển tại Mỹ và Châu Âu, sản phẩm của dịch vụ NHĐT tại Việt Nam thiếu đi hàng loạt các công cụ tiềm năng như:

trái phiếu liên kết, các hợp đồng hoán đổi tiền tệ, lãi suất, cổ phiếu; trái phiếu có danh mục thế chấp là các khoản vay, trái phiếu có tài sản đảm bảo là danh mục rủi ro tín dụng… Thực tế này bó hẹp các CTCK trong quá trình cung cấp các tiện ích về vốn cho doanh nghiệp và cũng hạn chế các doanh nghiệp chưa niêm yết trong quá trình kêu gọi vốn phục vụ sản xuất kinh doanh.

Chú trọng tới việc đào tạo đội ngũ nhân viên có kiến thức chuyên môn và đạo đức nghề nghiệp bằng việc mở các khóa đào tạo liên tục cập nhật kiến thức, văn bản quy phạm pháp luật mới cũng như các kỹ năng làm việc cần có của chuyên viên NHĐT. Đây là giải pháp ở tầm vi mô các CTCK nhưng là giải pháp quan trọng góp phần thúc đẩy phát triển mảng tư vấn NHĐT tại từng CTCK đơn lẻ. Dưới sức ép cạnh tranh của thị trường tài chính, bài toán nhân sự luôn là một trong các đề bài khó giải quyết nhất. Nhân sự cũng là yếu tố quan trọng làm nên danh tiếng, thương hiệu và chất lượng dịch vụ NHĐT từ đó quyết định năng lực cạnh tranh về một mảng dịch vụ nhất định. Trên thực tế, chỉ các CTCK lớn, lâu đời hoặc các CTCK có ngân hàng mẹ làm “bệ đỡ” mới có thể cạnh tranh trong lĩnh vực dịch vụ NHĐT. Bởi nguồn nhân lực tại đó một là được thừa hưởng kiến thức và kinh nghiệm làm việc tích lũy, hai là có môi trường năng động, hiệu quả để cọ sát và nâng cao chuyên môn. Dẫn tới cơ hội chen chân vào thị trường NHĐT tương

80

đối thách thức với các CTCK quy mô nhỏ và không có hệ sinh thái ngân hàng. Do vậy, tự thân CTCK cần có chiến lược về phát triển nhân sự, bồi dưỡng nguồn nhân lực về NHĐT phù hợp với đặc thù riêng có của mình. Trong quá trình đó, cần luôn luôn nhấn mạnh yếu tố đạo đức nghề nghiệp, vì lĩnh vực tài chính liên tục đối mặt với những cám dỗ có thể gây hậu quả nghiêm trọng cho các chủ thể khác. Để phòng ngừa rủi ro đạo đức, nhất thiết phải nhấn mạnh các tiêu chuẩn về đạo đức trong hành nghề.

Tóm lại, dịch vụ NHĐT là loại hình không thể thiếu trong nền kinh tế thị trường, và NHĐT là một tổ chức tài chính mang lại lợi nhuận cao và mang lại cơ hội cho các doanh nghiệp và các NĐT trên thị trường vốn. Ở Việt Nam, trong một nền kinh tế thị trường còn đang ở giai đoạn chuyển đổi, nhu cầu IPO cũng như M&A còn rất lớn, cũng có nghĩa dư địa cho dịch vụ NHĐT phát triển cực kỳ tiềm năng.

3.2. Định hướng phát triển dịch vụ NHĐT tại các CTCK Việt Nam

Thị trường tài chính Việt Nam hiện nay mặc dù đã có những tiến bộ vượt bậc so với thời kỳ đầu nhưng nếu so với khu vực ngân hàng và quy mô GDP, vẫn còn tồn tại một số vấn đề cần được định hướng phát triển. Sự phát triển của thị trường tài chính là môi trường cho phát triển dịch vụ NHĐT nước ta nói chung và tại các CTCK nói riêng.

Tháng 7/2022, Thủ tướng Chính phủ đã ban hành Nghị quyết số 86/NQ-CP “về phát triển thị trường vốn an toàn, minh bạch, hiệu quả, bền vững nhằm ổn định kinh tế vĩ mô, huy động nguồn lực phát triển kinh tế xã hội”. Trong đó, Nghị quyết nhấn mạnh vai trò của thị trường vốn (thị trường trái phiếu và cổ phiếu) với tư cách là kênh cung cấp nguồn vốn chủ đạo cho nền kinh tế. Nhận thấy sự cần thiết phải đảm bảo thị trường tài chính phát triển ổn định, bền vững, Nghị quyết nêu rõ mục tiêu phát triển, các nhiệm vụ các bên hữu quan và một số giải pháp chính. Cụ thể:

- Phấn đấu đến hết 2025 quy mô vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt 100% GDP (hiện đang ở mức hơn 90% so với GDP), dư nợ thị trường trái phiếu ít nhất 47% quy mô GDP, dư nợ trái phiếu doanh nghiệp đạt ít nhất 20% so với GDP quốc gia.

- Đẩy mạnh áp dụng công nghệ thông tin trong quản lý, giám sát thị trường chứng khoán - Tiếp tục đẩy mạnh hoạt động tái cơ cấu hệ thông các tổ chức tín dụng theo Quyết định 689/QĐ-Ttg ngày 8/6/2022 về xử lý nợ xấu giai đọa 2021 – 2025, đặt mục tiêu giảm tỷ lệ nợ xấu của các ngân hàng và tổ chức tín dụng xuống dưới mức 3%.

81

Đáng chú ý, Nghị quyết nhấn mạnh về nâng cao vai trò của TTCK với tư cách là “kênh huy động vốn trung và dài hạn chủ yếu cho nền kinh tế, tiếp tục điều chỉnh cơ cấu hợp lý giữa thị trường tiền tệ và thị trường vốn, thị trường cổ phiếu, trái phiếu.” Đây là một nhận thức quan trọng của Chính phủ về tầm quan trọng của thị trường vốn, thị trường tài chính trong mối tương quan với thị trường tiền tệ. Từ đây, mở ra dư địa rất tiềm năng cho sự phát triển của các dịch vụ NHĐT, sự phát triển của các CTCK cũng như toàn thị trường tài chính Việt Nam.

Cũng trong Nghị quyết này, Thủ tướng đề cao nhóm giải pháp vĩ mô, chú trọng nhóm giải pháp phát triển thị trường chứng khoán song song với phát triển thị trường tiền tệ, ngân hàng. Phối kết hợp đồng bộ giữa Bộ Tài chính, UBCKNN, NHNN, Bộ Công an, Bộ Thông tin và truyền thông cùng tiến hành nhịp nhàng các giải pháp sâu, rộng cũng như tuyên truyền đến rộng rãi người dân biết và thực hiện chủ trương của Nhà nước trong phát triển toàn diện thị trường tài chính.

Hiện tại, UBCKNN đang xây dựng Chiến lược phát triển TTCK giai đoạn 2021-2030.

Dự kiến quy mô thị trường cổ phiếu đạt mức 120% GDP, thị trường trái phiếu đạt 55%

GDP vào năm 2025. Số lượng nhà đầu tư trên thị trường đạt 5% dân số vào năm 2025 (hiện đang là 3%). Bên cạnh đó, cũng nhiều ý kiến cho rằng cần đáp ứng nhu cầu phát triển các sản phẩm tài chính hiện đại tại các CTCK, nhất là các sản phẩm liên quan đến nghiệp vụ thu xếp vốn, tái cấu trúc doanh nghiệp. Hiện nay, tại các CTCK những nghiệp vụ NHĐT vẫn khá đơn giản và truyền thống. Do đó, xét trên sự phát triển của nhân khẩu học cũng như công nghệ, có ý kiến cho rằng tất yếu phải phát triển ngành bảo hiểm và quản lý gia sản… Đổi mới chính sách theo hướng gia tăng khả năng cho các CTCK, công ty quản lý quỹ trong việc sở hữu, M&A doanh nghiệp (KTDB, 2021).

3.3. Khuyến nghị phát triển dịch vụ NHĐT tại các CTCK Việt Nam

Hoàn thiện cơ sở pháp lý đồng bộ đối với các hoạt động chứng khoán hóa, nâng cao năng lực chủ thể tham gia, tăng cường hoạt động quản lý, giám sát thị trường. Thực tế thì Việt Nam cũng có rất nhiều các quy định khá chặt để tách bạch một cách tương đối hoạt động ngân hàng thương mại và NHĐT. Cụ thể là các quy định hạn chế đầu tư đối với cả ngân hàng thương mại cũng như CTCK thông qua các quy định về an toàn vốn tối thiểu như Thông tư 13/2010/TT-NHNN, Thông tư 210/2012/TT-BTC, Thông tư 39/2016/TT-NHNN, Thông tư 16/2021/TT-NHNN. Các văn bản này quy định tương

82

đối chặt chẽ về việc các ngân hàng thương mại mở CTCK hoặc tham gia mua, bán trái phiếu doanh nghiệp trên thị trường vốn. Cùng với NHNN đó, Bộ Tài chính cũng đã lần lượt ban hành hàng loạt Thông tư, Nghị định điều chỉnh hoạt động thị trường trái phiếu như Nghị định 163/2018-NĐ-CP, Nghị định 81/2020-NĐ-CP, Thông tư 77/2020-TT- BTC, Nghị định 153/2020/NĐ-CP tập trung vào điều kiện phát hành trái phiếu doanh nghiệp, phát hành trái phiếu riêng lẻ ra thị trường trong nước và thị trường quốc tế, quy định về chế độ công bố thông tin, chế độ báo cáo…

Bên cạnh đó, với xu hướng hội nhập hiện nay, để có thể thu hút nguồn tài chính dồi dào từ nhà đầu tư nước ngoài, việc nâng hạng thị trường cũng như áp dụng chuẩn mực kế toán IFRS thay cho Chuẩn mực kế toán Việt Nam VAS là thựuc sự cần thiết. Thực hiện chuẩn mực kế toán quốc tế là bước đi quan trọng nhằm tiếp tục triển khai các giải pháp nâng hạng TTCK từ thị trường cận biên lên thị trường mới nổi theo đánh giá của MSCI và FTSE. Để làm được điều đó, cần sự phối hợp đồng bộ giữa các cơ quan hữu quan cũng như các doanh nghiệp tự cải thiện nhận thức về minh bạch thông tin, về tầm quan trọng của chế độ báo cáo cáo theo các tiêu chuẩn quốc tế.

Đa dạng hóa sản phẩm ngân hàng đầu tư: hình thành và phát triển của nhiều sản phẩm chứng khoán theo những lộ trình phù hợp. Phát triển thị trường trái phiếu chính phủ cả về chiều rộng và chiều sâu để đáp ứng nhu cầu huy động vốn cho đầu tư phát triển, đồng thời tái cơ cấu danh mục nợ trái phiếu chính phủ để cơ cấu lại ngân sách nhà nước và nợ công. Tập trung phát triển thị trường thứ cấp để tăng tính thanh khoản, đa dạng hóa sản phẩm và phát triển cơ sở nhà đầu tư; tăng cường sự liên thông giữa thị trường trái phiếu chính phủ và thị trường tiền tệ để nâng cao tính thanh khoản của thị trường. Tập trung phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp bao gồm cả phát hành ra công chúng và phát hành riêng lẻ gắn với tăng cường công bố thông tin; tổ chức hoạt động và cung cấp dịch vụ giao dịch trái phiếu doanh nghiệp qua Sở giao dịch chứng khoán đáp ứng nhu cầu của các tổ chức, cá nhân tham gia thị trường. Thúc đẩy hoạt động của dịch vụ xếp hạng tín nhiệm, khuyến khích các tổ chức xếp hạng tín nhiệm quốc tế tham gia cung cấp dịch vụ tại thị trường Việt Nam. Phát triển đa dạng các sản phẩm chứng khoán phái sinh bao gồm hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn trên các tài sản cơ sở là chỉ số chứng khoán, cổ phiếu đơn lẻ và trái phiếu chính phủ. Xây dựng các chỉ số thị trường mới làm tài sản cơ sở cho chứng khoán phái sinh. Về phát triển và đa dạng hóa cơ sở nhà đầu tư, Chính phủ yêu cầu mở rộng cơ sở nhà đầu tư, tăng cường khả năng tiếp cận