3. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU
3.2. Phương pháp nghiên cứu
3.2.2. Các biến trong mô hình
3.2.2.2. Các biến độc lập
Nhóm biến sở hữu
Biến sở hữu NĐT NN (FIO), tác giả đo lường sở hữu nước ngoài của một doanh nghiệp bằng tỷ lệ (%) của số lượng cổ phiếu được sở hữu bởi các NĐT NN tại thời điểm cuối mỗi năm tài chính. Trong đó, NĐT NN là các nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức, các định chế, các quỹ đầu từ nước ngoài có đầu tư trên TTCK Việt Nam và đã được định nghĩa ở mục 2.2.1.
FIO = tỷ lệ (%) của số lượng cổ phiếu được sở hữu bởi các NĐT NN
Biến sở hữu NĐT tổ chức trong nước (DIO), bởi vì đa số các NĐT NN là các NĐT tổ chức (số liệu tính toán từ mẫu quan sát của tác giá, tại TTCK Việt Nam, tỷ lệ sở hữu của NĐT tổ chức nước ngoài là 90% , trong khi sở hữu của NĐT cá nhân nước ngoài chỉ chiếm 10%). Do đó, tác giả cần đối trọng trong nước, chính là sở hữu của NĐT tổ chức trong nước, để kiểm soát tác động của sở hữu lên hiệu quả phản ánh thông tin của cổ phiếu. Nhà đầu tư trong nước được chia làm 5 loại như sau: chính phủ (nhà nước), các tổ chức tài chính, công ty chứng khoán, NĐT cá nhân và các nhóm kinh doanh khác. Tác giả đo lường sở hữu của NĐT tổ chức trong nước của một doanh nghiệp là tỷ lệ (%) cổ phiếu được nắm giữ bởi các tổ chức trong nước tại cuối mỗi năm tài chính để hình thành sở hữu của NĐT tổ chức trong nước (DIO).
DIO = tỷ lệ (%) số lượng cổ phiếu được sở hữu bởi các tổ chức trong nước.
Biến số sự thay đổi trong cơ cấu sở hữu (ΔFIO và ΔDIO)
Tác giả đo lường sự thay đổi trong sở hữu của NĐT NN (ΔFIO) và NĐT tổ chức trong nước (ΔDIO) của một doanh nghiệp chính là mức chênh lệch trong tỷ lệ (%) sở hữu từ đầu năm đến cuối mỗi năm tài chính. Biến số này sau đó được lấy giá trị tuyệt đối trong mô hình nghiên cứu. Tác giả sử dụng cặp biến thay đổi trong sở hữu mục đích nhằm để đo lường hoạt động giao dịch trong năm của 2 nhóm nhà đầu tư này. Hạn chế của phương pháp thô này là nó chủ tập trung vào sự thay đổi trong tỷ lệ sở hữu giữa 2 thời điểm đầu năm và cuối năm, đồng thời bỏ qua các giao dịch và sự thay đổi sở hữu trong năm. Vì vậy, cách đo lường có khả năng không phản ánh đúng hoạt động giao dịch thực tế của NĐT. Tuy nhiên, đây cũng là cách đo lường của W. He & J. Shen (2014), của Lev và Nissim, 2006) trong một nghiên cứu về NĐT tổ chức tại Mỹ và Boehmer và Kelley (2009). Boehmer và Kelley chỉ ra rằng, giá trị tuyệt đối trong sự thay đổi hàng quý của tỷ lệ sở hữu của các NĐT tổ chức tại Mỹ thì có tương quan cao với khối lượng giao dịch thực tế được tính từ dữ liệu giao
dịch tần suất cao (high-frequency data). Điều này cho thấy, giá trị tuyệt đối trong sự thay đổi sở hữu có thể đại diện hợp lý cho hoạt động giao dịch của các NĐT.
ΔFIOt = Giá trị tuyệt đối |FIOt – FIOt-1| ΔDIOt = Giá trị tuyệt đối |DIOt – DIOt-1|
Nhóm biến kiểm soát trong mô hình Quy mô và mức giá cổ phiếu
Dữ liệu quy mô doanh nghiệp (SIZEt), giá cổ phiếu (PRICEt) vào cuối mỗi năm tài chính cũng được tác giả đưa vào nghiên cứu. Tác giả đưa 2 biến này vào mô hình, tương tự như cách mà W. He & J. Shen (2014) đã thực hiện, đồng thời, dựa trên kết luận của Boehmer và Kelley (2009). Theo đó, Boehmer và Kelley đã chỉ ra, cổ phiếu có quy mô nhỏ hoặc giá thấp có xu hướng phản ánh kém hiệu quả với thông tin.
SIZE = Logarit tự nhiên (logarit nêpe) của vốn hóa thị trường.
PRICE = Logarit tự nhiên (logarit nêpe) của giá cổ phiếu.
Nhóm biến thanh khoản
Tác giả đưa các biến kiểm soát thanh khoản vào mô hình hồi quy với lập luận như sau. Thanh khoản và chi phí giao dịch có tác động đến việc phản ánh hiệu quả thông tin của giá cổ phiếu bởi vì nếu thị trường và cổ phiếu thiếu thanh khoản và chi phí giao dịch cao có thể ngăn chặn các hoạt động kinh doanh chênh lệch giá. Chordia (2008) đã chỉ ra, giá cổ phiếu trở nên hiệu quả hơn khi thanh khoản được cải thiện.
Hoạt động giao dịch của NĐT NN cũng sẽ bị ảnh hưởng bởi các vấn đề thanh khoản và chi phí giao dịch nêu trên. Do đó, cần thiết để kiểm soát vấn đề thanh khoản thị trường khi tiến hành kiểm tra mối quan hệ giữa sở hữu nước ngoài và giá cổ phiếu phản ảnh hiệu quả thông tin. Trong nghiên cứu này, tác giả đo lường tính thanh khoản theo 2 phương pháp khá phổ biến là tỷ số số ngày cổ phiếu không có biến động giá (ZEROS) và tỷ số thanh khoản Amihud (AMIHUD). Đây cũng là các biến được sử dụng bởi W. He & J. Shen (2014) và Boehmer và Kelley (2009).
Đối với biến là tỷ số số ngày cổ phiếu không có biến động giá (ZEROS), Lesmond cùng các cộng sự (1999) đã đề xuất việc sử dụng tỷ số này lần đầu tiên. Bởi vì những cổ phiếu thanh khoản thấp có nhiều khả năng sẽ không có các hoạt động mua bán và khớp lệnh, do đó giá cổ phiếu không thay đổi và TSSL bằng 0.
ZEROS = tỷ lệ (%) của số ngày giao dịch không có biến động giá (số ngày có TSSL =0)/ số ngày giao dịch của một doanh nghiệp trong một năm.
Đối với biến tỷ số thanh khoản Amihud (AMIHUD), Amihud (2002) dựa trên việc phản ứng của giá cổ phiếu với hoạt động giao dịch đã phát triển tỷ số này. Theo đó, chỉ số thanh khoản này kết hợp giữa khối lượng giao dịch của cổ phiếu và tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trong năm quan sát của một doanh nghiệp.
AMIHUD = giá trị trung bình {[(giá trị tuyệt đối(TSSL hàng ngày)]/[khối lượng giao dịch hàng ngày]}*100.000 Bảng 3.2: Bảng tóm tắt biến độc lập
Independent Variable
Ownership
FIOt Tỷ lệ sở hữu (%) của NĐT NN trên tổng số cổ phiếu tại thời điểm cuối năm tài chính t.
ΔFIOt Giá trị tuyệt đối của sự thay đổi trong Tỷ lệ sở hữu của NĐT NN
DIOt Tỷ lệ sở hữu (%) của NĐT tổ chức trên tổng số cổ phiếu tại thời điểm cuối năm tài chính t.
ΔDIOt Giá trị tuyệt đối của sự thay đổi của DIO tại thời điểm cuối năm tài chính của 2 năm liên tiếp.
Market variable
SIZEt Logarit tự nhiên (logarit Nêpe) của vốn hóa thị trường tại thời điểm cuối năm tài chính
PRICEt Logarit tự nhiên (logarit Nêpe) của giá cổ phiếu tại thời điểm cuối năm tài chính
Liquidity
ZEROSt Tỷ lệ (%) của số ngày giao dịch không có biến động giá / số ngày giao dịch trong năm
AMIHUDt Giá trị tuyệt đối của tỷ lệ giữa TSSL theo ngày trên khối lượng giao dịch, nhân 100.000.