4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3. Phân tích hồi quy
4.3.3. Kết quả hồi quy hiệu ứng cố định doanh nghiệp (firm-fixed effects)
Bằng 2 phương pháp hồi quy gộp (Pool OLS) và hồi quy hàng năm (annual regression) kết quả đã chỉ ra một mối quan hệ nghịch biến giữa các biến phi hiệu quả giá cổ phiếu (price inefficiency), tức là sự gia tăng trong tỷ lệ sở hữu nước ngoài đã giúp cho giá cổ phiếu phản ánh một cách hiệu quả hơn về mặt thông tin.
Đồng thời, các hoạt động giao dịch, mua bán của NĐT NN càng nhiều cũng giúp cải thiện hiệu quả phản ánh thông tin trong giá cổ phiếu. Tuy nhiên, có những vẫn đề nội sinh (endogeneity issue) tiềm năng có thể làm sai lệch mối quan hệ trong bài nghiên cứu.
Theo đó, vấn đề nội sinh có thể phát sinh do bỏ sót biến (omitted variables) trong mô hình hồi quy. Mối quan hệ nghịch biến giữa các biến phi hiệu quả giá (price inefficiency) và sự thay đổi trong sở hữu của NĐT NN (ΔFIO- giá trị tuyệt đối) có thể xuất hiện hiện tượng nội sinh khi cả 2 biến này cùng liên quan đến một vài biến bị bỏ sót trong mô hình. Ví dụ, giá cổ phiếu có khuynh hướng hiệu quả hơn đối với những những cổ phiếu có thanh khoản tốt hơn và NĐT NN lại ưa thích những cổ phiếu có thanh khoản. Nếu tác động của thanh khoản lên hiệu quả giá không được nắm bắt đầy đủ trong mô hình hồi quy, hoặc là do các đo lường thanh khoản không phù hợp trong mô hình hồi quy dẫn đến xuất hiện tình trạng tương quan qỉa của hiệu quả giá cổ phiếu và sự thay đổi trong tỷ lệ sở hữu của NĐT NN. Để giải quyết vấn đề bỏ sót biến (omitted variable), tác giả thực hiện phép hồi quy với hiệu ứng cố định theo nhóm doanh nghiệp (firm-fixed effects) và do đó, kiểm soát được sự khác nhau trong hiệu quả giá giữa các doanh nghiệp do bản chất của doanh nghiệp ít thay đổi (stable firm natures).
Như vậy, phương trình (1):
𝐈𝐍𝐄𝐅𝐅𝐈𝐂𝐈𝐄𝐍𝐂𝐘𝐢,𝐭= 𝛃𝟎+ 𝛃𝟏𝐈𝐍𝐄𝐅𝐅𝐈𝐂𝐈𝐄𝐍𝐂𝐘𝐢,𝐭−𝟏 +𝛃𝟐𝐅𝐈𝐎 𝐢,𝐭−𝟏 +𝛃𝟑𝐅𝐈𝐎 𝐢,𝐭−𝟏 +𝛃𝟒𝐃𝐈𝐎 𝐢,𝐭−𝟏
+𝛃𝟓𝐃𝐈𝐎 𝐢,𝐭−𝟏 +𝛃𝟔𝐒𝐈𝐙𝐄 𝐢,𝐭−𝟏 +𝛃𝟕𝐏𝐑𝐈𝐂𝐄 𝐢,𝐭−𝟏 +𝛃𝟖𝐙𝐄𝐑𝐎𝐒 𝐢,𝐭−𝟏 +𝛃𝟗𝐀𝐌𝐈𝐇𝐔𝐃 𝐢,𝐭−𝟏 + 𝛆𝐢,𝐭 (1)
Tác giả sẽ thực hiện hồi quy theo phương pháp hồi quy với hiệu ứng cố định theo
nhóm doanh nghiệp (firm fixed effects). Đồng thời, trong phép hồi quy này, tác giả tiến hành điều chỉnh sai số (standard errors) với 1 tùy chọn cluster theo nhóm các doanh nghiệp (firrm clustering effects). Kết quả được trình bày trong bảng 4.6, với hệ số hồi quy và thống kê t (t-Statistic) được trình bày trong ngoặc đơn, với: *, **,
***, tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% và 1%.
Nhìn chung, kết quả trong bảng 4.6 cho thấy không có nhiều sự khác biệt so với các kết quả trong bảng 4.4 và 4.5. Đầu tiên, đối với các biến sở hữu, xét về mức ý nghĩa thống kê, các biến ở nhóm tỷ lệ sở hữu nước ngoài cũng như tỷ lệ sở hữu của NĐT tổ chức trong nước (FIO và DIO) thường có ý nghĩa thống kê từ 10 đến 1%
trong các phương trình có biến phụ thuộc là các biến tỷ lệ phương sai (1-VR(1,5), 1-VR(1,10)). Đầu tiên, đối với các biến sở hữu, xét về dấu của các hệ số hồi quy, thì đa số các hệ số hồi quy của các biến FIO, ΔFIO, DIO, ΔDIO đều mang dấu âm, chỉ ra mối quan hệ nghịch biến giữa nhóm biến này với tính phi hiệu quả của giá (price inefficiency), tức là đồng biến với tính hiệu quả trong giá cổ phiếu. Điều này, tiếp tục củng cố cho kết luận, tỷ lệ sở hữu của NĐT tổ chức trong nước (DIO), tỷ lệ sở hữu của NĐT NN (FIO) và hoạt động giao dịch của các nhóm NĐT này (ΔDIO, ΔFIO) đã giúp cho giá cổ phiếu phản ánh hiệu quả thông tin.
Bảng 4.6: Kết quả hồi quy mối quan hệ giữa sở hữu nước ngoài và hiệu quả phản ánh thông tin trong giá: hồi quy OLS cố định theo DN (firm-fixed efects)
Price inefficiency measure
|1-VR(1,5)t| |1-VR(1,10)t| AUTODt AUTOWt
Lag_DV -0.0515 -0.1226 -0.0195 -0.198***
(t-statistic) (-0.560) (-1.050) (-0.380) (-3.900)
FIO(t-1) -0.267** -0.1082 -0.0348 -0.1631
(t-statistic) (-2.500) (-0.520) (-0.470) (-1.550)
ΔFIO(t-1) -0.1431 -0.2630 0.1265 -0.2767
(t-statistic) (-0.790) (-0.990) (0.980) (-1.280)
DIO(t-1) -0.341*** -0.465*** 0.0041 -0.128**
(t-statistic) (-3.920) (-3.220) (0.120) (-2.610)
ΔDIO(t-1) -0.0233 -0.1356 -0.0015 0.0833
(t-statistic) (-0.150) (-0.560) (-0.020) (0.680)
SIZE(t-1) -0.105*** -0.150*** -0.035*** 0.036***
(t-statistic) (-3.920) (-3.750) (-3.330) (2.950)
LN(PRICE)(t-1) 0.119*** 0.198*** 0.0214 -0.0246
(t-statistic) (4.280) (4.450) (1.480) (-1.190)
ZEROS(t-1) 0.378*** 0.741*** -0.0685 -0.0129
(t-statistic) (3.090) (3.490) (-0.580) (-0.110)
AMIHUD(t-1) 0.0019 0.0030 0.003** -0.0013
(t-statistic) (0.850) (0.710) (2.240) (-0.790)
Firm-Fixed effects Yes Yes Yes Yes
N 426 426 426 426
R2 0.2292 0.181 0.0021 0.0231
Nguồn: tác giả tổng hợp dựa vào kết quả hồi quy thực hiện trên Stata.