CHƯƠNG 1 : LÝ LUẬN CHUNG VỀ NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ
2.3 Kinh nghiệm vận hành nghiệp vụ thị trường mở của một số nước
Với kinh nghiệm mười năm thực hiện NVTTM, có thể nói, cơng cụ này được Ngân hàng Nhà nước sử dụng ở Việt Nam không phải là mới tuy nhiên so với các
nước trên thế giới như Mỹ - nơi khởi nguồn của thị trường mở vào thế kỷ XX và
26 http://www.sbv.gov.vn/wps/portal/!ut/p/c5/04
27 Pháp luật quy định giao dịch thị trường mở là việc mua, bán GTCG. Như vậy, trong một phiên. Ngân hàng Nhà nước có thể tổ chức cả hai chiều mua và bán GTCG.
Trang 43
Hàn Quốc – nước sử dụng NVTTM rất lâu đời, thì Ngân hàng Nhà nước Việt Nam vẫn cần phải họàn thiện hơn nữa cơng cụ của mình. Thơng qua cách thức vận hành NVTTM ở những quốc gia này là bài học vơ cùng hữu ích cho Ngân hàng Nhà
nước Việt Nam trong việc hoàn thiện công cụ NVTTM.
2.3.1 Nghiệp vụ thị trường mở tại Mỹ
Cục dự trữ Liên Bang Mỹ (Fed – Ngân hàng trung ương của Mỹ) bắt đầu
thực hiện NVTTM từ cuối những năm 1920. Khi đó, NVTTM được sử dụng như một công cụ hỗ trợ thực hiện cho vay chiết khấu của Fed. Nhưng đến nay, NVTTM
được coi là cơng cụ Chính sách tiền tệ linh hoạt, có hiệu quả và quan trọng nhất của
Fed vì hoạt động NVTTM có tính chất quyết định sự thay đổi của hệ thống ngân
hàng và lãi suất thị trường. Để điều hành NVTTM, Fed đã thành lập Uỷ ban
NVTTM (FOMC). Định kỳ 6 tuần/lần, FOMC họp bàn phân tích các diễn biến kinh tế - tiền tệ và các yếu tố ảnh hưởng để đưa ra các quyết định về mục tiêu tăng
trưởng khối lượng tiền tệ và lãi suất liên ngân hàng định hướng, lãi suất chiết khấu từ đó quyết định khối lượng GTCG giao dịch trên thị trường mở, phương thức giao dịch và thời hạn giao dịch. Cách thức làm việc của FOMC thể hiện sự chuyên nghiệp và chuyên sâu trong điều hành thị trường mở. Đây là điều cần có ở Ban điều hành NVTTM của Việt Nam. Vì hiện nay, Ban điều hành NVTTM chỉ đưa ra các quyết định trong từng phiên giao dịch thị trường mở, thông qua các thông tin từ các cơ quan của Ngân hàng Nhà nước như Vụ tín dụng, Vụ chính sách tiền tệ, mà chưa có những hoạt động mang tính chiến lược hơn28.
Fed lựa chọn những GTCG có tính thanh khoản và độ an tồn cao làm công cụ thực hiện NVTTM nhằm đạt được mục tiêu điều tiết vốn khả dụng của hệ thống ngân hàng một cách hiệu quả nhất. Chứng khốn Chính phủ Mỹ (đặc biệt là tín phiếu Kho bạc) là công cụ chủ yếu được sử dụng trong các giao dịch NVTTM, do có khối lượng giao dịch trên thị trường lớn, có tính thanh khoản và độ an tồn cao. Thời hạn của chứng khốn Chính phủ được giao dịch trên thị trường mở khá đa
dạng, từ dưới 1 năm đến trên 10 năm.
Fed thực hiện hoạt động thị trường mở thông qua việc mua, bán chứng khốn Chính phủ Mỹ tại thị trường chứng khốn thơng qua các nhà giao dịch chuyên
Trang 44
nghiệp. Vì vậy, đối tác giao dịch của Fed khơng hạn chế (bất kỳ ai sở hữu hàng hố
được phép giao dịch theo quy định của Fed). NVTTM mà Fed điều hành là rộng lớn
và có khả năng tác động đến việc điều hành chính sách tiền tệ là rất cao so với thị trường mở của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam. Vì giao dich thị trường mở của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam diễn ra khơng phải trên thị trường chứng khốn và
đối tác của Ngân hàng Nhà nước chỉ là các TCTD thành viên. Đây là sự khác nhau
xuất phát từ trình độ phát triển của thị trường tài chính cũng như năng lực quản lý giữa Fed và Ngân hàng Nhà nước Việt Nam.
Tuỳ theo từng điều kiện cụ thể mà Fed áp dụng hình thức mua bán hẳn hay
mua bán kỳ hạn, thơng qua hình thức đấu thầu lãi suất. Các giao dịch mua bán hẳn thường được sử dụng khi việc dự báo các nhân tố ảnh hưởng đến mức dự trữ của
các tổ chức tín dụng như khối lượng tiền ngồi lưu thơng, khả năng chi tiêu của Chính phủ… cho thấy mức dự trữ cần được tiếp tục điều chỉnh trong một thời gian
dài. Trong trường hợp dự báo cho thấy cần thay đổi tạm thời dự trữ của các ngân hàng, hoặc khơng dự báo được chính xác mức độ cũng như thời hạn biến động của dự trữ, Fed có thể thực hiện phương thức mua bán có kỳ hạn ngắn thơng qua các hợp đồng Repo, với thời hạn thường không quá 15 ngày. Fed chỉ thực hiện phương thức đấu thầu lãi suất mà không bao gồm đấu thầu khối lượng như Ngân hàng Nhà nước Việt Nam. Điểu này thể hiện khả năng điều hành thị trường mở hồn tồn theo tín hiệu thị trường của Fed. Đây là đích hướng đến trong vận dụng NVTTM để điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam.
Thật sự, cách thức vận hành công cụ NVTTM của Fed là bài học kinh nghiệm rất tốt cho Ngân hàng Nhà nước Việt Nam học tập nhằm vận hành thành công NVTTM trong điều kiện của Việt Nam.
2.3.2 Nghiệp vụ thị trường mở tại Hàn Quốc
NVTTM được áp dụng tại Hàn Quốc từ tháng 11/1961 với việc phát hành
trái phiếu ổn định tiền tệ của BOK (MSBs). Hoạt động mua, bán trái phiếu Chính
phủ và trái phiếu cơng cộng giữa BOK với các ngân hàng được thực hiện từ tháng 2/1969. Đến năm 1977 thì các định chế tài chính phi ngân hàng được tham gia
nghiệp vụ này. Đến tháng 3/1993, phương thức đấu thầu cạnh tranh được áp dụng, các trái phiếu Chính phủ, trái phiếu cơng cộng được giao dịch dưới hình thức thoả thuận mua lại (Repo).
Trang 45
Hàng hoá sử dụng trong giao dịch thị trường mở bao gồm:
• Trái phiếu ổn định tiền tệ (MSBs) do BOK phát hành. MSBs là cơng cụ chính sách tiền tệ chủ yếu khi khối lượng trái phiếu Chính phủ và trái phiếu công cộng phục vụ cho hoạt động của NVTTM còn hạn chế. Thời hạn của Trái phiếu
MSBs là dưới 1 năm hoặc trên 1 năm.
• Chứng khoán sử dụng trong NVTTM bao gồm trái phiếu Chính phủ, trái phiếu bảo lãnh của Chính phủ, các trái phiếu phát triển đất đai.
Cũng giống như BOK khi tự phát hành trái phiếu ổn định tiền tệ (MSBs) để làm hàng hoá cho giao dịch thị trường mở, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cũng phát hành tín phiếu Ngân hàng Nhà nước. Tuy nhiên, thời hạn của MSBs là đa dạng hơn là dưới 1 năm hoặc trên 1 năm, góp phần làm phong phú thêm hàng hố cho thị trường mở, trong khi tín phiếu Ngân hàng Nhà nước có thời hạn chỉ dưới 1 năm.
Hình thức giao dịch:
• Đối với MSBs: Hiện nay, BOK sử dụng hai hình thức là đấu thầu
hoặc bán trực tiếp MSBs.
• Đối với các giao dịch chứng khốn tại NVTTM: Các giao dịch này được chia thành hai hình thức là giao dịch mua, bán hẳn và giao dịch mua, bán có
kỳ hạn. Các giao dịch mua bán có kỳ hạn được sử dụng khi dư thừa hoặc thiếu hụt vốn khả dụng mang tính tạm thời hoặc lãi suất ngắn hạn cần phải điều chỉnh, trong
khi các giao dịch mua, bán hẳn và các giao dịch MSBs được sử dụng khi dư thừa hoặc thiếu hụt vốn khả dụng được xác định là một hiện tượng cơ cấu.
Khi sử dụng phương thức giao dịch mua, bán có kỳ hạn, BOK mua trái phiếu từ các định chế tài chính có mức lãi suất chào thầu cao hơn mức lãi suất của BOK.
Việc phân bổ thầu được dựa trên các mức lãi suất chào thầu (từ cao nhất đến thấp
nhất).
Thành viên tham gia các giao dịch liên quan đến MSBs và các chứng khoán
được BOK xác định vào tháng 8 hằng năm, căn cứ vào các tiêu chí về kết quả đấu
thầu NVTTM, kết quả giao dịch MSBs trên thị trường thứ cấp, khối lượng MSBs và các chứng khoán nắm giữ, chất lượng tài sản và sự lành mạnh tài chính của các định chế tài chính. Những định chế tài chính khơng đáp ứng các tiêu chuẩn này, BOK có quyền cắt quan hệ giao dịch. BOK khơng thông báo đến công chúng danh sách các
Trang 46
cần thiết về các định chế tài chính khơng là đối tác. Đây có thể xem là một giải pháp, một quy định hay, góp phần thúc đẩy sự phát triển của thị trường mở, vì:
Thứ nhất, thành viên thị trường mở luôn thay đổi, điều này làm tăng tính tích
cực của các thanh viên khi tham gia giao dịch thị trường mở. Điều này góp phần đem lại hiệu quả trong việc điều hành NVTTM cho BOK . Đồng thời, với một thị
trường mở hoạt động hiệu quả thì việc các TCTD tích cực tham gia cũng sẽ đem lại những lợi ích rất lớn cho chủ thể này.
Thứ hai, việc các chứng khoán thay đổi hằng năm cũng góp phần làm đa dạng
hố và linh hoạt cho các giao dịch trên thị trường mở. Tính linh hoạt thể hiện ở chỗ: Thực tế số lượng, chủng loại, khả năng sinh lợi của GTCG trên thị trường luôn thay
đổi, nên nếu BOK luôn giữ nguyên các chứng khoán giao dịch trên thị trường mở
thì khơng theo kịp với thay đổi của thị trường. Điều này làm hạn chế kết quả vận
hành của NVTTM khi không thu hút được nhiều chủ thể với những giao dịch lớn tham gia.
Việc vận hành NVTTM của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam chưa có được quy
định hay, góp phần làm cho các TCTD năng động hơn trong giao dịch thị trường
mở29. Ngân hàng Nhà nước Việt Nam có thể học hỏi kinh nghiệm từ những quy
định như thế này của BOK. Hiện tại, về hàng hoá trên thị trường mở, Ngân hàng
Nhà nước Việt Nam đưa ra Danh mục các GTCG được giao dịch trên thị trường mở, tuy nhiên thời gian tồn tại của Danh mục này có thể là dài hạn. Điều này có thể làm mất đi khả năng thu hút nhiều thành viên tham gia vào NVTTM vì hàng hố
khơng thể hiện được xu hướng vận động của thị trường.