gia hợp tác quốc tế đ a phương giữa Ủy ban Chứng khốn các nước trong khn khổ Biên bản ghi nh a phương của Tổớ đ chức Quốc tế các y ban ChỦ ứng khoán (IOSCO).
Một trong những giải pháp thực hiện để đạt được mục tiêu trên là “Xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán phái sinh được chuẩn hoá theo hướng phát triển các công cụ từ đơn giản đến phức tạp; về dài hạn cần thống nhất hoạt động của thị trường phái sinh có cơng cụ gốc là chứng khốn, hàng hố, tiền tệ”
3.2. Đề xuất các giài pháp xây dựng thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Nam
3.2.1. Hoàn thiện cơ ở s pháp lý về thị trường chứng khốn phái sinh
Có thể nói, TTCKPS khơng hoạt động hiệu quả và phát triển nếu khơng có một khn khổ pháp lý cần thi t cho t chứế ổ c và ho t động c a TTCKPS. Môi ạ ủ trường pháp lý là một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến sự phát triển của TTCK phái sinh. Thông thường, TTCK phái sinh ở mỗi nước có bước phát triển từ thấp đến cao, t qui mô nh đến qui mô v a và l n, do v y lu t pháp cũng ừ ỏ ừ ớ ậ ậ phải thay đổi để phù hợp với tiến trình phát triển của thị trường. TTCK Vi t ệ Nam đã hình thành và phát triển được hơn 13 năm, đã đạt được những thành cơng nhất định nhưng lại chưa có một thị trường phái sinh d a trên các công c là chứng ự ụ khoán để hỗ trợ nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro biến động giá. Luật chứng khoán, luật chứng khoán sử đổi và các văn bản hướng dẫn thi hành Luật chứng khoán ra đời a đ ạ đ ềã t o i u ki n hình thành khn kh pháp lu t trong vi c quảệ ổ ậ ệ n lý, giám sát th ị trường, đảm bảo nguyên tắc hoạt động thị trường: công khai, công bằng, minh bạch và bảo vệ lợi ích h p pháp c a các N T. Tuy nhiên, đến nay các văn bản pháp lý ợ ủ Đ mới quy định các CKPS bao gồm Quyền mua cổ phần, Chứng quyền, Quyền chọn mua (quyền chọn bán) và Hợp đồng tương lai (Quy đinh tại điều 6 Luật chứng
80
khốn). Cịn các quy định về chào bán, niêm yết, giao dịch cho các lo i CKPS… ạ đều chưa được quy nh mộđị t cách rõ ràng, c thểụ . Do v y, v n đề đặt ra là Vi t Nam ậ ấ ệ cần nhanh chóng hồn thiện hệ thống khuôn khổ pháp luật đ ều chỉi nh các v n ấ đề liên quan CKPS và TTCKPS.
Song song đó, cần có các văn b n hả ướng dẫn cụ thể giao dịch chứng khoán phái sinh, các quy định về cách hạch tốn, tính thuế đối với các bên tham gia giao dịch chứng khoán phái sinh nhằm tạo đ ềi u kiện thuận lợi cho các bên tham gia giao dịch cũng như nâng cao tính thanh khoản hợp đồng chứng khốn phái sinh
Cơng cụ chứng khốn phái sinh là các sản phẩm chứng khốn phức tạp hiện nay. Vì vậy để phát tri n được sản phể ẩm này, UBCKNN cần phải phối hợp với các bộ ngành liên quan xây dựng một cơ sở pháp lý chặt chẽ và hợp lý. Hệ thống khung pháp lý là cơ sở quan tr ng nh t quy định nguyên t c t chức và hoat động của thị ọ ấ ắ ổ trường phái sinh và tạo nên những rào chắn bảo vệ sự lành m nh c a th trường tài ạ ủ ị chính, đồng thời các văn bản pháp luật cũng là cơ sở quan tr ng cho d ch v mới ra ọ ị ụ đời. Xây dựng được khung pháp lý mang tính th c ti n, th ng nh t và khoa h c và ự ễ ố ấ ọ tham khảo kinh nghiệm, hướng tới các chu n m c c a thị tr ng phái sinh quố ếẩ ự ủ ườ c t . Hệ thống văn b n pháp lu t ph i được xây d ng trên c sở ự ế ăả ậ ả ự ơ th c t , c n c vào quy ứ mô và hoạt động của TTCK và có thể đ ề i u chỉnh được thị trường theo hướng bao quát, toàn diện và kịp thời.
Từ tính chất phức tạp của công cụ chứng khốn phái sinh, ngồi việc ban hành mới và bộ sung hoàn thiện các văn bản pháp luật hiện hành để quy định nguyên tắc và tổ ch c hoứ ạt động của th trường này, thì vi c i u hành và giám sát ị ệ đ ề hoạt động của thị trường cũng rất cần thiết để đảm bảo được tính hiệu quả, cơng bằng, lành mạnh, bảo vệ được quyền lợi chính đáng của NĐT, dung hịa lợi ích của tất cả những chủ thể tham gia thị trường. M t h th ng pháp lu t hoàn thi n, hi u ộ ệ ố ậ ệ ệ lực pháp lý cao và có tính tiên liệu sẽ là nền tảng vững chắc để mọi tác nhân có th ể an tâm tham gia vào các giao dịch trên thị trường.
Cần phải xây dựng những quy định nền tảng cốt lõi và cần thi t v bộế ề máy đ ềi u hành TTCK và th trường ch ng khốn phái sinh nh m có th ki m soát và d ị ứ ằ ể ể ự
81
báo được các tình thế trước khi đưa thị trường chứng khoán phái sinh vào ho t động ạ để hạn ch t i a các rủế ố đ i ro có th xảể y ra. Các v n b n pháp lu t c ng ph i quy định ă ả ậ ũ ả rõ về các đối tượng tham gia vào thị trường này i n hình nh : người mua, người đ ể ư bán, người mơi giới, các chứng khốn cơ sở, trung tâm thanh toán bù trừ…. nh m ằ giúp cho TTCK hoạt động hiệu quả ơ h n.
Bên cạnh ó, do tính chất phứ ạđ c t p c a giao d ch, khi n ho t động c a th ủ ị ế ạ ủ ị trường chứng khoán phái sinh càng nhạy cảm với những hành vi gian lận, tiêu cực. Trên thị trường này có nhiều đối tượng tham gia như: NĐT, nhà đầu cơ, nhà môi giới…Mỗi người tham gia trên thị trường đều vì những m c ích, l i ích và s hi u ụ đ ợ ự ể biết khác nhau, thậm chí trái ngược nhau. Vì vậy, nguy cơ ủ r i ro cũng như khả ă n ng thu lợi trên hợp đồng quy n ch n là r t l n. Đặc tính đó khiến cho thị trường phái ề ọ ấ ớ sinh dễ xảy ra các ho t động ki m l i khơng chính áng thông qua các hoạt ạ ế ờ đ động gian lận, mua bán tay trong, gây thiệt hại các NĐT, thậm chí cho các nhà mơi giới làm trung gian trong các hợp đồng phái sinh. Vì v y, ậ để th trường chứng khoán ị phái sinh phát huy vai trị là một trong những cơng cụ phòng ngừa rủi ro, tránh các hành vi tiêu cực từ mặt trái c a s n ph m phái sinh nh lừa đảo, trốn thuế, làm sai ủ ả ẩ ư lệch thông tin, thao túng TTCK… Trong quá trình xây dựng khung pháp lý cho hoạt động giao dịch này, đơn vị ch trì xây d ng các v n bảủ ự ă n pháp lu t v th trường ậ ề ị chứng khốn phái sinh là UBCKNN và Bộ Tài chính cần đưa vào các quy định ràng buộc, các yêu cầu về: công cụ chứng khoán phái sinh được giao d ch trên thị ị trường; đ ềi u kiện đối với các chứng khoán cơ sở; Quy định v gi i h n giá và s ề ớ ạ ố lượng hợp đồng phái sinh giao dịch để tránh tình tr ng thao túng thịạ trường; quy định về ch độ u đế ư ãi v thuế; đ ềề i u kiện về cơng bố thơng tin, đảm bảo tính chuẩn xác và minh bạch trên thị trường…cũng như các chế tài xử phạt khi vi phạm. Qua đó, nh m khuy n khích cho các N T, các định ch trung tham gia tích c c vào th ằ ế Đ ế ự ị trường chứng khoán phái sinh nhằm đảm bảo sự phát triển lành mạnh của thị trường chứng khoán Vi t Nam. ệ
Hiện nay, nhằm từng bước hoàn thiện cấu trúc của TTCK Việt Nam, trên cơ sở triển khai Quyết định số 252/QĐ-TTg ngày 01/3/2012 của Thủ tướng Chính phủ
82
về phê duyệt Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020, Bộ Tài chính đã thành lập Ban so n thảo Nghạ ị định của Chính phủ về tổ chức và hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh do Chủ tịch UBCKNN làm trưởng ban. Theo kế hoạch , dự thảo Nghị định sẽ được trình Chính phủ trong tháng 12/2013 và ban hành trong năm 2014. Nghị định là một văn b n dả ưới Luật đ ềi u ch nh v th trường ch ng khoán phái sinh t i Vi t Nam, m c ích c a vi c xây ỉ ề ị ứ ạ ệ ụ đ ủ ệ dựng Nghị định là nhằm tạo dựng hành lang pháp lý cho việc vận hành thị trường chứng khoán phái sinh tập trung trong thời gian tới theo lộ trình phát tri n thị ể trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2020. Trên cơ sở Ngh định, SGDCK Vi t ị ệ Nam (theo mơ hình định hướng) và VSD sẽ xây dựng các quy chế hướng dẫn về giao dịch và thanh toán và bù trừ cho các khoán phái sinh gắn với các hoạt động nghiệp vụ của mình. UBCKNN cũng s trình B Tài chính để bổ sung các quy định ẽ ộ về tổ ch c, ho t ứ ạ động c a các đối tượng tham gia hành ngh kinh doanh ch ng ủ ề ứ khốn phái sinh, quy định về thuế, phí trên TTCK phái sinh, quy đ ịinh về công bố thông tin, quy định về ấ c p chứng chỉ hành nghề kinh doanh chứng khoán phái sinh, quy định về thuế, phí trên TTCK phái sinh… để bảo đảm m t hành làng pháp lý ộ tương đối đầy đủ giúp cho thị trường vận hành hiệu quả, ổn định.
3.2.2. Xây dựng hệ thống hạ tầng k thuậỹ t hi n ệ đại cho th trường ch ng ị ứ
khoán phái sinh
Đây là giải pháp ng d ng CNTT hi n ứ ụ ệ đại để tạ đo iêù k n thu n l i cho ệ ậ ợ NĐT, các thành viên thị trường tham gia giao dịch trên th trường ch ng khoán phái ị ứ sinh, đồng thời ứng dụng CNTT cũng là cơng cụ hỗ ợ tr tích c c cho c quan qu n ự ơ ả lý là UBCKNN thực hiện tốt công tác giám sát thị trường ch ng khoán phái sinh để ứ thị trường hoạt động hiệu qủa và phát triển bền vững. Việc xây dựng hệ thống hạ tầng kỹ thuật hiện đại bao gồm những công việc cụ thể nh sau: ư
- Nâng cấp Hệ thống giám sát giao dịch chứng khoán (MSS): Từ đầu n m ă 2013, UBCKNN đã chính thức vận hành Hệ thống MSS, Hệ thống này được xây dựng với mục tiêu xây dựng cơ sở dữ ệ li u để thu th p báo cáo v lệậ ề nh giao d ch từ ị các Sở Giao dịch chứng khoán và Trung Tâm Lưu Ký Ch ng Khoán. Hệ thống cho ứ
83
phép cán bộ của UBCKNN th c hi n các phân tích khác nhau trên những dữự ệ liệu của thị trường để hỗ ợ tr và ph c v cho công tác qu n lý và giám sát thịụ ụ ả trường chứng khoán. Tuy nhiên, Hệ thống MSS mới chỉ thực hiện công tác giám sát trên thị trường chứng khoán cơ sở ch a ch a có các tiêu chí ứ ư để giám sát th trường ị chứng khoán phái sinh, do vậy cần phải nâng cấp Hệ thống này đề MSS trở thành một công cụ hỗ ợ tr đắc lực cho hoạt động giám sát thị trường chứng khoán phái sinh của cơ quan quản lý với các mục tiêu sau:
+ Nâng cao tính minh bạch, cơng bằng của thị trường chứng khoán phái sinh, phát hiện các giao dịch thao túng, nội gián và làm giá chứng khoán phái sinh; tăng cường bảo vệ các nhà đầu tư trên thị trường thông qua khả năng thi t l p các tiêu ế ậ chí cảnh báo sớm, cũng như thực hiện những tiêu chí cảnh báo theo tin đồn, thông tin bất thường…
+ Nắm bắt thông tin giao dịch, theo dõi diễn biến thị trường, giám sát kiểm tra việc tuân th các quy định c a pháp lu t v th trường ch ng khoán phái sinh đối ủ ủ ậ ề ị ứ với của Sở giao dịch chứng khoán, Trung tâm l u ký ch ng khoán, thành viên th ư ứ ị trường và các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán phái sinh.
+ Thống kê và tổng hợp thông tin về thị trường chứng khốn phái sinh hình thành Cơ sở dữ ệ li u giao d ch chứị ng khoán phái sinh để ph c v có hi u qu hơn ụ ụ ệ ả công tác quản lý giám sát,thống kê và tổng hợp; giúp sớm đưa ra các phân tích về giao dịch chứng khoán trên thị trường chứng khoán phái sinh; hỗ trợ quản lý và giám sát thị trường giao d ch ch ng khoán phái sinh phù h p v i yêu c u ho t động ị ứ ợ ớ ầ ạ và phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam ngày càng tiếp cận với thơng lệ và chuẩn mực quố ếc t .
+ Có khả năng k t n i v i các ph n m m ph c v công tác giám sát và quản ế ố ớ ầ ề ụ ụ lý khác của UBCKNN đã triển khai và đang xây d ng như Hệ ốự th ng công b thông ố tin công ty đại chúng IDS, Hệ thống CSDL quản lý cơng ty chứng khốn, Hệ thống CSDL quản lý công ty quản lý quỹ và quỹ đầu tư, Hệ thống CSDL quản lý nhà đầu tư nước ngoài, Hệ thống CSDL quản lý người hành nghề chứng khoán...
84
- Xây dựng Hệ thống giao dịch chứng khoán phái sinh: Hiện nay các SGDCK đã có 3 Hệ thống giao dịch là: Hệ ố th ng giao d ch c phi u trên th trường ị ổ ế ị niêm yết, hệ giao d ch trái phiếu và Hị ệ thống giao dịch cổ phiếu trên sàn Upcom. Vì vậy, trước khi đưa thị trường chứng khoán phái sinh vào vận hành, Sở Giao dịch chứng khoán Việt Nam (mơ hình định hướng) cần phải đầu tư xây dựng và hoàn thành Hệ thống giao dịch các công cụ chứng khoán phái sinh, Hệ thống này cân phải t đạ được các yêu cầu sau:
+ Đảm bảo kết nối mạng diện rộng giữa hệ thống giao dịch c a các CTCK ủ thành viên với tốc độ xử lý và thời gian x lý t i thiử ố ểu là phải bằng với H thệ ống giao dịch cổ phiế đu ã có trên sàn niêm yết.
+ Đảm bảo thực hiện được c hai hình th c giao d ch là giao dịch trực tuyến ả ứ ị và giao dịch đặt lệnh theo kiểu truyền thống nhằm đảm bảo tính chính xác và công bằng cho các nhà đầu tư. Ngồi ra, vì mức giá của cơng cụ chứng khốn phái sinh phụ thuộc vào giá cổ phiếu c sởơ nên h th ng giao d ch phải tạ đ ềệ ố ị o i u kiện cho các nhà đầu tư vừa có th quan sát giá giao dịch của cổ phiếu cơ sở trên ể sàn niêm yết và giá giao dịch của công cụ phái sinh nhằm giúp cho các nhà đầu tư có thể th c hi n quy t định nhanh chóng và chính xác. ự ệ ế
+ Hệ thống phái đảm bảo khả ă n ng mở ộ r ng để trong tương lai khi th trường ị chứng khoán phái sinh Việt Nam phát triển đến một mức độ nhất định thì có thể kết nối với các Hệ thống giao d ch chứị ng khoán phái sinh trong khu v c và trên thế giới ự nhằm tạ đ ềo i u kiện tốt nhất cho các tổ chức và nhà đầu tư nước ngoài tham gia giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.
+ Hệ thống ph i có giải pháp dựả phịng tơt nhằm thay thế cho hệ th ng ố chính khi có những sai sót về mặt k thuậỹ t trong giao d ch hoặc gặp sự cố khơng ị thể hoạt động bình thường thì khơng ảnh hưởng đến việc giao dịch, đảm bảo quyền lợi cho khách hàng.
- Hệ thống công nghệ ủ c a các CTCK cũng cần phải nâng cấp xây dựng cơ ở s vật chất, kỹ thuật sao cho tương thích với các Sở giao dịch, áp dụng chữ ký số công cộng cho các nhà đầu tư giao dịch trực tuyến. Đảm b o cho các nhà ả đầu t ư
85
cập nhật về giá cổ phiếu liên tục cả trên sở chứng khoán và trên sàn giao dịch giao sau về cổ phi u nh m giúp h kịế ằ ọ p th i đưa ra nh ng chi n lược kinh doanh nhanh ờ ữ ế chóng và chính xác.
- Xây dựng Hệ thống thanh toán bù trù cho thị ường chứng khốn phái tr sinh. Tự động hóa hệ thống lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán phái sinh.