CHƢƠNG 3 PHÂN TÍCH LỰA CHỌN TRÁI PHIẾU
3.2. Định giá trái phiếu
3.2.5. Định giá trái phiếu chuyển đổi
Trái phiếu có thể chuyển đổi (Convertible bonds): Là loại trái phiếu có thể chuyển đổi
thành cổ phiếu thƣờng của công ty với giá của cổ phiếu đƣợc ấn định trƣớc gọi là giá chuyển
đổi. Đây là loại trái phiếu rất đƣợc ƣa chuộng bởi vì khi giá cổ phiếu tăng cao trên thịtrƣờng
ngƣời nắm giữtrái phiếu này sẽ thực hiện việc chuyển đổi và thu đƣợc những món lợi nhuận
do chênh lệch giá.
Cơng ty phát hành trái phiếu chuyển đổi vì các lý do thuận lợi sau :
- Trái phiếu chuyển đổi có thể bán ra với lãi suất thấp hơn lãi suất của trái phiếu, cổ
phiếu thƣờng.
- Cơng ty có thể loại bỏlãi suất cốđịnh khi có sự chuyển đổi vì thế giảm đƣợc số nợ. - Số cổ phiếu trong thị trƣờng hiếm khi gia tăng nhanh vì sự chuyển đổi xảy ra trong khoảng thời gian dài (Do đó, ít gây ra sựlỗng giá các cổ phiếu).
- Cơng ty tránh đƣợc sựloãng trịgiá tức thời số lợi nhuận cơ bản của cổ phiếu.
Tuy nhiên, nhà phát hành cũng gặp phải các bất lợi sau :
- Vốn cổđơng bịlỗng vào thời điểm chuyển đổi.
- Sự chuyển đổi nhiều sẽ làm thay đổi khả năng kiểm sốt của cơng ty (khi đó khả năng bỏ phiếu tăng lên vì cổ phiếu thƣờng tăng, do đó ảnh hƣởng đến quyền kiểm sốt cơng
ty).
- Số nợ của cơng ty giảm có nghĩa là cơng ty mất địn bẩy tài chính (Vì lúc đó nợ đã
trởthành vốn cổđơng).
- Cơng ty phải đóng nhiều thuếhơn khi có chuyển đổi. - Cơ cấu vốn của công ty không đƣợc ổn định nhƣ trƣớc.
- Trái phiếu chuyển đổi chi trả tiền lãi cốđịnh và sẽđƣợc thu hồi theo đúng mệnh giá khi đến ngày đáo hạn.
- Trái chủƣu tiên đòi chi trảhơn trái chù trái phiếu, cổ phiếu thƣờng trong trƣờng hợp
thanh lý công ty.
- Giá thịtrƣờng của trái phiếu chuyển đổi có khuynh hƣớng ổn định hơn trong thời kỳ
thị trƣờng đi xuống khi so với cổ phiếu thƣờng.
- Giá thị trƣờng của trái phiếu chuyển đổi có khuynh hƣớng tăng theo giá chứng
khốn.
Cách tính giá chuyển đổi và tỷ lệ chuyển đổi :
- Giá chuyển đổi (Conversion Price): Là giá của cổ phiếu thƣờng mà trái phiếu chuyển đổi lấy làm căn cứ trong việc chuyển đổi.
Ví dụ:
Một trái phiếu chuyển đổi có mệnh giá 1 triệu đồng đƣợc quy định sẽđổi thành 50 cổ
phiếu thƣờng, vậy giá chuyển đổi làbao nhiêu?
- Tỷ lệ chuyển đổi (Conversion Ratio): Là số cổ phiếu thƣờng đƣợc chuyển đổi ra từ
một trái phiếu.
Ví dụ: Trái phiếu chuyển đổi của SSI có mệnh giá 100.000đ, quy định đƣợc chuyển đổi
thành cổ phiếu thƣờng của công ty với giá chuyển đổi bằng mệnh giá (10.000đ). Tính tỷ lệ
chuyển đổi?
Giá trị chuyển đổi đƣợc tính bằng cách nhân sốlƣợng cổ phần của phổthông sẽđƣợc nhận khi trái phiếu đƣợc chuyển đổi với giá hiện hành của cổ phiếu phổthơng đó. Trái phiếu chuyển đổi không bao giờ đƣợc bán với giá thấp hơn giá trị chuyển đổi của nó, do hoạt động
kinh doanh hƣởng chênh lệch (arbitrage) ngăn chặn, làm cho điều đó khơng xảy ra.
Nhƣ vậy, trái phiếu chuyển đổi có hai giá trị tối thiểu: Giá trị trái phiếu thông thƣờng
và giá trị chuyển đổi. Giá trị chuyển đổi đƣợc xác định bằng giá trị của cổ phiếu phổthơng
của cơng ty mà trái phiếu có thểđổi thành.
Ví dụ : Nếu cổ phiếu đang có giá 18.000 VNĐ/cổ phần, cơng ty có thể quyết định mức giá chuyến đổi là 25.000 VNĐ để làm cho trái phiếu hấp dẫn hơn đối với ngƣời đầu tƣ.
Hệ số chuyển đổi, tức số cổ phần phổthông nhận đƣợc cho mỗi trái phiếu, là 40 (1.000.000 /
Giá trị chuyển đổi bằng số cổ phần có thể nhận đƣợc nhân với giá thị trƣờng của cổ
phiếu. Trong ví dụ trên, vì giá thị trƣờng hiện tại của cố phiếu là 18.000 VNĐ nên giá trị
chuyển đổi của trái phiếu là: 18.000 x 40 = 720.000 VNĐ
Khi giá thị trƣờng của cổ phiếu tăng thì giá trị của trái phiếu cũng tăng. Khi giá của cổ phiếu thấp hơn giá chuyển đổi (25.000) thì giá trị của trái phiếu thấp hơn mệnh giá của
nó. Khi giá cổ phiếu cao hơn giá chuyển đổi thì giá trịcúa trái phiếu lớn hơn mệnh giá.
Nhƣ vậy, đặc tính chuyển đổi tạo ra tiềm năng thu đƣợc lợi vốn khi giá cổ phiếu tăng lên. Hơn nữa, có một mức giá sàn mà giá của trái phiếu chuyển đổi sẽ không giảm xuống
dƣới mức đó đƣợc, đó là giá trị của trái phiếu thông thƣờng (trong trƣờng hợp không chuyển
đổi).
Đơn vị: nghìn VNĐ
Hệ số chuyển đổi Giá TT cùa CP Giá trị chuyển đổi
40 10 400 40 18 720 40 25 1.000 = F 40 30 1.200 40 35 1.400 40 40 1.600