CHƢƠNG 4 PHÂN TÍCH LỰA CHỌN CỔ PHIẾU
4.2. Định giá cổ phiếu
4.2.1. Phƣơng pháp chiết khấu luồng cổ tức
4.2.1.1. Cơng thức chung
Giá cổ phiếu hiện tại chính là giá trị quy về hiện tại của luồng thu nhập cổ tức cho
đến năm thứ n cộng (+) với giá trị quy về hiện tại của giá cổ phiếu năm thứn. Cơng thức:
Nói cách khác, giá cổ phiếu hiện tại là giá trị quy về hiện tại của tồn bộ cổ tức trong
tƣơng lai.
Mơ hình này đƣợc sử dụng với giảđịnh : - Biết đƣợc động thái tăng trƣởng của cổ tức. - Tính tốn đƣợc tỷ suất chiết khấu.
4.2.1.2. Lãi suất chiết khấu
Theo mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, lãi suất chiết khấu:
Trong đó :
rf: Lãi suất tín phiếu phi rủi ro. rm: Lãi suất thịtrƣờng.
: Mức độ rủi ro của công ty.
Công thức trên chỉ áp dụng trong trƣờng hợp công ty chỉ phát hành cổ phiếu. Nếu
công ty phát hành cả cổ phiếu lẫn trái phiếu thì r chính là chi phí sử dụng vốn bình qn
WACC.
re: Chi phí sử dụng vốn cổ phần. rd: Chi phí sử dụng vốn vay.
E và D: Khối lƣợng vốn cổ phần và vốn vay tƣơng ứng. t: Thuế suất thuế thu nhập.
Ví dụ: Vốn của Cơng ty A là 2.000 triệu, trong đó :
- Cổ phiếu thƣờng: 1.000 triệu.
- Tỷ suất doanh lợi các cổ đơng địi hỏi là 9% và tốc độ tăng lợi nhuận trung bình hàng năm là 0,5%/năm.
- Cổ phiếu ƣu đãi: 200 triệu với tỷ suất doanh lợi địi hỏi 8%.
Hãy tính chi phí sử dụng vốn bình qn của Cơng ty A? Biết thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp : 20%.
4.2.1.3. Các mơ hình tăng trưởng
Mơ hình tăng trưởng bằng khơng (Zero Growth):
Mơ hình này cho nhà đầu tƣ đƣợc hƣởng phần chia lời cố định với thời hạn là vĩnh
viễn. Nếu gọi phần chia lời là D (Dividend) thì nó sẽ bằng nhau ởcác năm.
D0 = D1 = D2 = … = Dn
Po: Giá của cổ phiếu.
r : Lãi suất chiết khấu.
Mơ hình này đƣợc áp dụng cho các loại chứng khoán :
- Trái phiếu không kỳ hạn (Consol hay Perpetual Bond): loại trái phiếu này đã đƣợc
chính phủ ở một số nƣớc châu Âu phát hành sau chiến tranh để huy động vốn dài hạn phục vụtái thiết đất nƣớc. Với tính chất không kỳ hạn nên loại trái phiếu này khơng có ngày đáo
hạn và khơng hồn lại vốn gốc cho nhà đầu tƣ. Ngƣợc lại, nhà đầu tƣ đƣợc hƣởng lợi tức
vĩnh viễn.
- Cổ phiếu ưu đãi (Preferred stock): Là loại cổ phiếu mà cổ đông đƣợc hƣởng cổ tức
đƣợc xác định trƣớc và cũng với thời hạn là vĩnh viễn.
Ví dụ: Ngân hàng phát hành cổ phiếu ƣu đãi mệnh giá 100.000đ, tỷ suất cổ tức 9%. Tỷ lệlãi yêu cầu trên cổ phiếu là 14%. Giá trị của cổ phiếu này hiện nay là bao nhiêu?
- Đối với loại cổ phiếu thường không tăng là cổ phiếu của công ty mà tốc độ tăng trƣởng g = 0 hay chính sách chia cổ tức của cơng ty là cổ tức cốđịnh.
Ví dụ: Cơng ty Miền Nam hiện đang trảlãi cho cổđông 4.000 đ/cổ phiếu trong vài năm nay
và dựtính sẽ duy trì mức chia lời trong những năm tới. Nếu nhà đầu tƣ yêu cầu tỷ lệlãi 15% thì giá cổ phiếu hiện nay trên thịtrƣờng là bao nhiêu?
Mơ hình tăng trưởng đều (Constant Growth):
Tốc độtăng trƣởng g không đổi.
g = ROE x Tỷ lệ thu nhập giữ lại
Công thức này cịn đƣợc gọi làm mơ hình định giá cổ tức của Gordon.
Điều kiện áp dụng mơ hình tăng đều : - g
- g là hằng số
- g < r
Ví dụ: Giá hiện hành của cổ phiếu ABC là 16 USD. EPS của năm trƣớc là 2 USD, ROE là
11% và giảđịnh không đổi trong tƣơng lai. Cổ tức chiếm 40% lợi nhuận. Tỷ lệkhông rủi ro
danh nghĩa là 7%. Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của thị trƣờng là 12% và hệ số beta của doanh nghiệp là 1,25. Hãy định giá cổ phiếu ABC và đƣa ra khuyến cáo của bạn?
Mơ hình tăng trưởng nhiều giai đoạn (Differential Growth)
Trong thực tế, sựtăng trƣởng của một công ty diễn ra phức tạp và chia ra làm nhiều
giai đoạn. Thông thƣờng, công ty sẽ trải qua một giai đoạn tăng siêu với tốc độtăng trƣởng g
> r, nhƣng tình trạng siêu tăng trƣởng này khơng bền mà nó chỉ diễn ra trong một sốnăm vì sau đó cơng ty sẽ bịcác đối thủ cạnh tranh làm cho tăng chậm lại.
+ Trường hợp 1: Sự tăng trƣởng của công ty diễn biến qua nhiều giai đoạn với sự thay đổi tốc độtăng trƣởng g, nhƣng nói chung có thểphân chia thành 2 giai đoạn chính:
- Giai đoạn 1: Tăng siêu (Super Normal Growth): gS: Tốc độtăng siêu > r
- Giai đoạn cuối: Tăng đều (Constant Growth): gL: Tốc độtăng đều < r
Giả sử rằng, công ty tăng siêu trong n năm, giai đoạn này nhà đầu tƣ nắm giữ cổ
phiếu và hƣởng n lần cổ tức. Từnăm thứ n+1 trở đi, công ty tăng đều với tốc độtăng trƣởng
không đổi. Nhà đầu tƣ bán cổ phiếu ở cuối năm thứ n với giá:
Nhƣ vậy, tất cả thu nhập mà nhà đầu tƣ nhận đƣợc trên cổ phiếu bao gồm 2 phần: Phần thứ nhất là các cổ tức đƣợc chia từ năm thứ nhất đến năm thứ n; phần thứ hai tiền bán
cổ phiếu thu về với giá Pn. Vì vậy, giá trị của cổ phiếu hiện nay là tổng hiện giá của các phần thu nhập mà nhà đầu tƣ hƣởng trên cổ phiếu.
Ví dụ: Lợi tức cổ phần hiện hành = 1$, suất sinh lời yêu cầu 8%, gs= 10% trong 3 năm; tốc
độtăng trƣởng sau 3 năm = 6%. Tính P của cổ phiếu? + Trường hợp 2: Khơng trả cổ tức
Ví dụ: Cơng ty ACX không trả cổ tức, EPS là 1$ và giả sử tốc độtăng trƣởng là 20% trong 5 năm tới. Sau 5 năm, công ty phải trả 30% lợi nhuận dƣới dạng cổ tức và có tốc độ tăng trƣởng là 8%. Suất sinh lời yêu cầu là 12%. Tính giá trị hiện tại của ACX?
+ Trường hợp 3: Mơ hình với tốc độtăng trƣởng giảm dần theo đƣờng thẳng.
H: (t/2): Một nửa thời gian của giai đoạn tăng trƣởng mạnh.
Ví dụ: DDA trả cổ tức 1$. Tốc độ tăng trƣởng là 30% và giả sử giảm dần trong 10 năm, sau đó giữở mức ổn định 8%, suất sinh lời yêu cầu là 12%. Tính giá trị của DDA?