Nghiên cứu n y xá định m i quan hệ giữa tỷ s giá trị thị trƣ ng, tỷ s giá trị sổ sách và suất sinh lợi cổ phiếu. Dữ liệu phân tích thu thập từ 78 công ty niêm yết tr n HOSE gi i đoạn 2006-2012 v i 415 quan sát. Do mơ hình hồi qui mang tính chất dự đốn nên lấy độ trễ l 1 năm. Vì vậy, tổng s quan sát còn lại là 338. Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng theo phƣơng pháp bình phƣơng bé nhất thông
thƣ ng (OLS), hồi qui v i mơ hình ảnh hƣởng c định (FEM). Kết quả hồi qui đƣợc thảo luận nhƣ s u:
4.4.1 Tỷ số giá trị thị trƣờng
Tỷ s giá trị thị trƣ ng trong nghiên cứu này gồm: (1) tỷ suất cổ tức (DY),
(2) tỷ số thư giá trên thị giá (BM); và (3) hệ số giá trên thu nhập (PE). Cả ba yếu t
n y đều có m i quan hệ v i suất sinh lợi cổ phiếu. Cụ thể nhƣ s u:
4.4.1.1 Tỷ suất cổ tức (DY)
M i quan hệ giữa tỷ suất cổ tức (DY) và suất sinh lợi cổ phiếu đồng nhất v i kỳ v ng b n đầu. DY có m i quan hệ cùng chiều v i suất sinh lợi cổ phiếu. Khi DY
tăng/giảm thì suất sinh lợi cổ phiếu tăng/giảm. M i quan hệ này có thể giải thích nhƣ s u. Điều kiện kinh doanh thuận lợi đem lại lợi nhuận cao, công ty sẽ chi trả cổ
tứ o hơn. Lợi nhuận sau thuế cao làm cho lợi ích của cổ đông tăng l n, nh đầu
tƣ sẽ kỳ v ng vào triển v ng phát triển củ ơng ty, khi đó giá ổ phiếu sẽ tăng v
suất sinh lợi cổ phiếu ũng tăng. Kết quả n y đƣợc hỗ trợ từ nghiên cứu của
68
4.4.1.2 Tỷ số thƣ giá trên thị giá (BM)
M i quan hệ giữa tỷ số thư giá trên thị giá (BM) và suất sinh lợi cổ phiếu là cùng chiều, phù hợp v i kỳ v ng b n đầu. Theo Lewellen (2004), sự phát triển của tỷ s BM về những th y đổi giá cổ phiếu trong quá khứ và v n chủ sở hữu đều có chứa thơng tin về dịng tiền dự kiến có thể đƣợc sử dụng để cải thiện á ƣ c tính về lợi nhuận kỳ v ng của cổ phiếu. Do đó, khi BM tăng, nh đầu tƣ kỳ v ng vào sự phát triển của dòng tiền mong đợi trong tƣơng l i. Khi đó, suất sinh lợi cổ phiếu
ũng o hơn. Kết quả n y đƣợc hỗ trợ từ nghiên cứu của Kothari và Shanken
(1997); Fama và French (2007); Kheradyar và ctg (2011).
4.4.1.3 Hệ số giá trên thu nhập (PE)
Hệ số giá trên thu nhập (PE) và suất sinh lợi cổ phiếu có m i tƣơng qu n
nghịch chiều. Kết quả này phù hợp v i kỳ v ng b n đầu. Hệ s PE m ng ý nghĩ l nhà đầu tƣ sẵn sàng trả giá bao nhiêu cho một cổ phiếu. Nh đầu tƣ thƣ ng dựa vào hệ s PE để đánh giá xem ổ phiếu có nên mua hay không. Nếu cổ phiếu v i giá quá cao sẽ không hấp d n nh đầu tƣ. Vì vậy, hệ s PE thấp ln hấp d n nh đầu
tƣ vì h kỳ v ng giá cổ phiếu sẽ tăng trong tƣơng l i. B n ạnh đó, hệ s PE thấp ó nghĩ l thu nhập trên cổ phần cao và giá thị trƣ ng đ ng thấp hơn so v i thu
nhập cổ phần. Thu nhập trên cổ phần cao cho thấy tình hình kinh doanh của cơng ty
đ ng thuận lợi. Do đó, nh đầu tƣ sẽ kỳ v ng giá thị trƣ ng sẽ tăng trong tƣơng l i.
Tuy nhiên, hệ s PE còn phụ thuộc vào nhiều yếu t nhƣ lạm phát, khả năng tăng trƣởng củ ông ty trong tƣơng l i. Hệ s PE cao/thấp là t t/xấu cần phải so sánh
v i hệ s PE của trung bình ngành. Lý thuyết t i hính h nh vi ũng hƣ thể giải
thí h đầy đủ về hành vi củ nh đầu tƣ đ i v i cổ phiếu trong trƣ ng hợp này.
4.4.2 Tỷ số giá trị sổ sách
Tỷ s giá trị sổ sách trong nghiên cứu này gồm: (1) tỷ suất sinh lời trên doanh thu (ROS), (2) tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), (3) tỷ lệ nợ trên
69
vốn chủ sở hữu (DE) và (4) qui mô công ty (SIZE). Trong đó, ROE, DE v SIZE ó
m i quan hệ v i suất sinh lợi cổ phiếu. Cụ thể nhƣ s u:
4.4.2.1 Tỷ suất sinh lời trên doanh thu (ROS)
M i quan hệ giữa tỷ suất sinh lời trên doanh thu (ROS) và suất sinh lợi cổ phiếu hƣ đƣợc tìm thấy trong nghiên cứu này. Kết quả tƣơng qu n ho thấy hƣ
đủ ơ sở để chấp nhận hay bác bỏ giả thuyết về m i quan hệ cùng chiều giữa ROS
và suất sinh lợi cổ phiếu. Nghiên cứu của Man o v Nur (2001) ho ũng kết luận
l ROS khơng ó ý nghĩ v i suất sinh lợi cổ phiếu.
4.4.2.2 Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE)
M i quan hệ giữa tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) và suất sinh lợi cổ phiếu nhất quán v i kỳ v ng b n đầu. ROE là yếu t đại diện cho hiệu quả hoạt
động củ ông ty. ROE o đồng nghĩ v i tình hình ơng ty đ ng phát triển t t. Cổ đông v nh đầu tƣ kỳ v ng suất sinh lợi cổ phiếu o trong tƣơng l i. Nghiên cứu
của Utama và Sentosa (1998); Mais và ctg (2005); Sparta (2005) cho kết quả tƣơng tự.
4.4.2.3 Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (DE)
M i quan hệ giữa tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (DE) và suất sinh lợi cổ phiếu không nhất quán v i kỳ v ng ban đầu. Giả thuyết đặt r l DE tƣơng qu n nghịch chiều v i suất sinh lợi cổ phiếu bị bác bỏ. Kết quả từ mơ hình hồi qui cho thấy, DE và suất sinh lợi cổ phiếu quan hệ cùng chiều. Khi DE tăng thì suất sinh lợi cổ phiếu
ũng tăng. M i quan hệ này có thể giải thí h nhƣ s u. DE o ó nghĩ l nguồn
v n củ ông ty đƣợc tài trợ chủ yếu từ vay nợ. Vay nợ nhiều, công ty dễ bị rủi ro tài chính nếu lợi nhuận không bù đắp đƣợc lãi vay. Cơng ty có thể sử dụng t t nguồn nợ v y để đầu tƣ, kinh o nh v kh i thá đƣợc hiệu quả tiết kiệm thuế để đem lại lợi nhuận hơn. Vì ơng ty v y nợ nhiều, rủi ro o n n nh đầu tƣ sẽ đòi hỏi
suất sinh lợi o hơn. Mặt khác, DE cao sẽ tạo áp lực cho ban quản trị công ty hoạt
70 làm cho hiệu quả hoạt động ông ty tăng l n. Kết quả n y đƣợc hỗ trợ từ nghiên cứu của Kennedy (2003); Roswati (2007).
4.4.2.4 Qui mô công ty (SIZE)
M i quan hệ giữa qui mô công ty (SIZE) và suất sinh lợi cổ phiếu là nghịch chiều, phù hợp v i kỳ v ng b n đầu. Theo Martani và ctg (2009); Cui và Wu (2007), qui mơ cơng ty càng nhỏ thì rủi ro càng cao. Vì thế, nh đầu tƣ mong đợi suất sinh lợi cổ phiếu o hơn. Kết quả n y ũng đƣợc hỗ trợ từ nghiên cứu của Lau và ctg (2002); Yang và ctg (2008).
Tóm lại, nội ung hính trong hƣơng n y l trình b y kết quả phân tích hồi
qui để l m ơ sở chấp nhận hay bác bỏ giả thuyết th ng k . Đồng th i, Chương 4 ũng đ thảo luận kết quả về m i quan hệ giữa tỷ s giá trị thị trƣ ng, tỷ s giá trị
sổ sách và suất sinh lợi cổ phiếu. Kết quả nghiên cứu cho thấy, các lý thuyết tài
hính hƣ thể giải thích rõ về m i quan hệ giữa tỷ s giá trị thị trƣ ng, tỷ s giá trị
sổ sách và suất sinh lợi cổ phiếu. Chƣơng tiếp theo sẽ trình bày những đóng góp v hạn chế trong nghiên cứu. Đồng th i, hƣơng s u ũng đƣ r á khuyến nghị định
71
CHƢƠNG 5
KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ
Chƣơng n y tổng hợp lại các vấn đề tr ng tâm trong nghiên cứu và khuyến
nghị các giải pháp đem lại lợi í h ho nh đầu tƣ v nh quản trị ông ty. Đồng
th i, gi i hạn nghiên cứu ũng sẽ đƣợc thảo luận. Bên cạnh đó, hƣơng n y ũng nêu lên các khuyến nghị để định hƣ ng cho các nghiên cứu tiếp theo.
5.1 Các vấn đề trọng tâm trong nghiên cứu
Nghiên cứu đƣợc thực hiện nhằm xá định m i quan hệ giữa tỷ s giá trị thị
trƣ ng, tỷ s giá trị sổ sách và suất sinh lợi cổ phiếu. Nghiên cứu ũng đ khảo lƣợc các nghiên cứu tƣơng qu n tr n thế gi i về m i quan hệ giữa tỷ s giá trị thị trƣ ng, tỷ s giá trị sổ sách và suất sinh lợi cổ phiếu. Các biến quan sát bao gồm
biến phụ thuộc là suất sinh lợi cổ phiếu và 7 biến giải thí h đại diện cho nhóm tỷ s giá trị thị trƣ ng và tỷ s giá trị sổ sá h. Trong đó, nhóm tỷ s giá trị thị trƣ ng
gồm: (1) tỷ suất cổ tức (DY), (2) tỷ số thư giá trên thị giá (BM), (3) hệ số giá trên
thu nhập (PE); và nhóm tỷ s giá trị sổ sách gồm: (4) tỷ suất sinh lời trên doanh thu
(ROS), (5) tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), (6) tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở
hữu (DE); và (7) qui mô công ty (SIZE). Đồng th i, trong cở sở lý thuyết, nghiên
cứu ũng trình b y ba lý thuyết tài chính gồm: (i) giả thuyết thị trường hiệu quả,
(ii) lý thuyết tài chính hành vi và (iii) lý thuyết cơ cấu vốn. Tiếp theo đó, khung tiếp cận nghiên cứu và giả thuyết nghiên cứu về m i quan hệ n y đƣợc xây dựng.
Nghiên cứu ch n m u bao gồm 78 ông ty đ ng ni m yết trên Sở giao dịch chứng khoán TPHCM (HOSE) gi i đoạn 2006-2012 và có ngày giao dị h đầu tiên từ tháng 1 năm 2008 trở về trƣ c. Tổng s quan sát trong m u nghiên cứu là 415. Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng và mơ hình hồi qui theo phƣơng pháp bình
phƣơng bé nhất thơng thƣ ng (OLS) v i mơ hình ảnh hƣởng c định (Fixed Effect
Model). Kết quả từ mơ hình hồi qui đƣợ ùng l m ơ sở để chấp nhận hay bác bỏ các giả thuyết nghiên cứu.
72
5.2 Tóm tắt kết quả nghiên cứu
Kết quả hồi qui về m i quan hệ giữa tỷ s giá trị thị trƣ ng, tỷ s giá trị sổ sách và suất sinh lợi cổ phiếu bao gồm (i) m i quan hệ cùng chiều, (ii) m i quan hệ trái chiều và (iii) khơng có m i quan hệ. Các m i quan hệ n y đƣợ trình b y nhƣ sau:
5.2.1 Mối quan hệ cùng chiều
Tỷ suất cổ tức (DY), tỷ số thư giá trên thị giá (BM), tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (DE) có m i quan hệ cùng chiều
v i suất sinh lợi cổ phiếu. Cụ thể nhƣ s u:
Khi tỷ suất cổ tức (DY) cao thì theo tâm lý củ nh đầu tƣ nghĩ l ơng ty kinh doanh có lãi, lợi nhuận sau thuế cao làm cho lợi ích của cổ đơng tăng
l n, nh đầu tƣ sẽ kỳ v ng vào triển v ng phát triển củ ơng ty, khi đó giá
cổ phiếu sẽ tăng v suất sinh lợi cổ phiếu ũng tăng.
Tỷ số thư giá trên thị giá (BM) có quan hệ ƣơng v i suất sinh lợi cổ phiếu.
Sự phát triển của tỷ s BM về những th y đổi giá cổ phiếu trong quá khứ và v n chủ sở hữu đều có chứa thơng tin về dịng tiền dự kiến có thể đƣợc sử dụng để cải thiện á ƣ c tính về lợi nhuận kỳ v ng của cổ phiếu. Các cổ
đông v nh đầu tƣ kỳ v ng vào khả năng l nh đạo của công ty hoặc các điều kiện kinh doanh m i sẽ đem lại những triển v ng kinh doanh cho cơng
ty, tạo dịng thu nhập ƣơng v tăng lợi nhuận.
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) đại diện cho hiệu quả hoạt động
củ ông ty. ROE o đồng nghĩ l tình hình ơng ty đ ng hoạt động t t
đem lại lợi nhuận cho cổ đông v nh đầu tƣ.
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (DE) o đem lại nhiều rủi ro. Do đó, nh đầu
tƣ sẽ địi hỏi suất sinh lợi o hơn. Mặt khác, DE cao cho thấy ông ty đ ng
vay nợ nhiều. Nếu công ty sử dụng t t nguồn nợ v y để đầu tƣ và kinh
73 Bên cạnh đó, yếu t giám sát từ chủ nợ bên ngoài sẽ gây áp lực lên nhà quản trị cơng ty hoạt động có hiệu quả hơn.
5.2.2 Mối quan hệ ngƣợc chiều
Hệ số giá trên thu nhập (PE) và qui mô công ty (SIZE) có m i quan hệ
ngƣợc chiều v i suất sinh lợi cổ phiếu. Cụ thể nhƣ s u:
Hệ số giá trên thu nhập (PE) m ng ý nghĩ l nh đầu tƣ sẵn sàng trả giá bao
nhiêu cho một cổ phiếu. Nếu cổ phiếu v i giá quá cao sẽ không hấp d n nhà
đầu tƣ. Vì vậy, hệ s PE thấp ln hấp d n nh đầu tƣ vì h kỳ v ng giá cổ
phiếu sẽ tăng trong tƣơng l i.
Qui mơ cơng ty (SIZE) càng nhỏ thì rủi ro càng cao. Các cơng ty có qui mơ
nhỏ sẽ khó tiếp cận nguồn v n hơn v khả năng huy động v n ũng bị thu hẹp hơn so v i các công ty l n. Vì thế, nh đầu tƣ địi hỏi suất sinh lợi cổ phiếu o hơn.
5.2.3 Khơng có mối quan hệ
Theo kết quả hồi qui, tỷ suất sinh lời trên doanh thu (ROS) khơng ó ý nghĩ th ng kê. M i quan hệ giữa ROS và suất sinh lợi cổ phiếu hƣ đƣợc tìm thấy trong nghiên cứu này.
5.3 Các khuyến nghị
Nghiên cứu đƣợc thực hiện v i mụ ti u xá định m i quan hệ giữa tỷ s giá trị thị trƣ ng, tỷ s giá trị sổ sách và suất sinh lợi cổ phiếu. Đồng th i, nghiên cứu
ũng góp phần giúp cho nhà quản trị cơng ty biết đƣợc tầm quan tr ng và sự ảnh hƣởng của tỷ s giá trị thị trƣ ng, tỷ s giá trị sổ sách lên suất sinh lợi cổ phiếu.
Bên cạnh đó, nghi n ứu ũng giúp ho á nh đầu tƣ ó th m thơng tin bổ í h để dự đoán lợi nhuận cổ phiếu trong tƣơng l i, từ đó hoạ h định ra chiến lƣợ đầu tƣ hợp lý để ó đƣợc lợi nhuận t i ƣu từ cổ phiếu. Cụ thể, những gợi ý của nghiên cứu
74 Đ i v i nhà quản trị ông ty, để cổ phiếu của công ty hấp d n nh đầu tƣ hơn, á nh quản trị có thể dựa vào kết quả tƣơng qu n giữa tỷ s giá trị thị trƣ ng, tỷ s giá trị sổ sách và suất sinh lợi cổ phiếu. Trong đó, tỷ số thư giá
trên thị giá và qui mô cơng ty có ảnh hƣởng rất mạnh đến sự th y đổi của
suất sinh lợi cổ phiếu. Dựa vào các thông tin này, các nhà quản trị có thể nắm bắt tình hình, điều chỉnh cho phù hợp v i chiến lƣợc kinh doanh và phát triển của công ty, tạo niềm tin cho các cổ đông v nh đầu tƣ.
Đ i v i nh đầu tƣ, kết quả nghiên cứu cho thấy, tỷ suất cổ tức (DY), tỷ số
thư giá trên thị giá (BM), hệ số giá trên thu nhập (PE), tỷ suất sinh lợi trên
vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (DE) và qui mơ cơng ty
(SIZE) đều có m i quan hệ v i suất sinh lợi cổ phiếu. Nh đầu tƣ ó thể dựa
v o á thông tin n y để tham khảo, phân tích và lựa ch n chiến lƣợ đầu tƣ
phù hợp đem lại lợi nhuận t i ƣu.
5.4 Các hạn chế và khuyến nghị hƣớng phát triển
Kết quả tƣơng qu n trong nghiên cứu đ xá định m i quan hệ giữa tỷ s giá trị thị trƣ ng, tỷ s giá trị sổ sách và suất sinh lợi cổ phiếu. Tuy nhiên, nghiên cứu v n còn tồn tại nhiều hạn chế và những hạn chế này sẽ đƣợc khắc phục thông qua
đề xuất hƣ ng tiếp cận nghiên cứu tiếp theo.
5.4.1 Hạn chế của nghiên cứu
Nghiên cứu còn tồn tại nhiều hạn chế nhƣ s u:
Trƣ c tiên, hạn chế có thể xuất phát từ ngun nhân thơng tin khơng minh
bạch và tính trung thực củ báo áo t i hính, báo áo thƣ ng niên của các
ông ty đ ng ni m yết. Bên cạnh đó, hệ th ng hoạt động kế toán tài chính
của cơng ty và chất lƣợng kiểm toán của các báo cáo tài chính có thể ảnh hƣởng đến kết quả nghiên cứu.
Hạn chế thứ hai là m u nghiên cứu hƣ l n. Dữ liệu tổng cộng có 415 quan
75 trên HOSE. Hạn chế này tồn tại là do nhiều công ty trên HOSE không công b đủ s liệu li n qu n đến các biến quan sát, làm ảnh hƣởng trực tiếp đến
nghiên cứu. Bên cạnh đó, m u nghiên cứu khơng bao gồm các công ty niêm