CHƯƠNG 15
Câu 1: Những đặc điểm chính của trái phiếu cơng ty được ghi trong khế ước là gì?
-Tính năng trái phiếu sẽ là bao gồm: các điều khoản cơ bản của trái phiếu, tổng số lượng trái phiếu được phát hành, mô tả về tài sản được sử dụng như bảo đảm, sắp xếp trả nợ, điều khoản cuộc gọi, điều khoản chuyển đổi, và chi tiết của các giao ước bảo vệ.
Câu 2: Những điểm khác biệt giữa cổ phiếu ưu đãi và nợ là gì?
Điểm khác nhau giữa cổ phiếu ưu đãi và nợ:
- Cổ tức của cổ phiếu ưu đãi khơng thể được khấu trừ như chi phí lãi khi xác định thu nhập doanh nghiệp chịu thuế. Theo quan điểm của nhà đầu tư cá nhân, cổ tức ưu tiên là thu nhập bình thường cho mục đích thuế. Đối với các nhà đầu tư doanh nghiệp, 70% số tiền họ nhận được là cổ tức từ cổ phiếu ưu đãi được miễn thuế thu nhập.
- Trong trường hợp thanh lý (khi phá sản), cổ phiếu ưu đãi là nợ cơ sở và nợ cao cấp cổ phần.
- Khơng có nghĩa vụ pháp lý cho các công ty để trả cổ tức ưu tiên trái ngược với nghĩa vụ thanh tốn lãi trái phiếu. Do đó, các cơng ty khơng thể bị buộc phải mặc định nếu một cổ phiếu ưu tiên cổ tức không được trả trong một năm nhất định. Cổ tức ưu tiên có thể được tích lũy hoặc khơng tích lũy, và họ cũng có thể được hỗn lại vơ thời hạn (tất nhiên, hỗn lại vơ thời hạn cổ tức có thể có tác dụng khơng mong muốn đối với giá trị thị trường của cổ phiếu).
Câu 3: Cổ phiếu ưu đại không đem lại tấm chắn thuế cho công ty trên phần chi trả cổ tức. Tại
sao vẫn có cơng ty phát hành cổ phiếu ưu đãi? Vì:
- Các tiện ích cơng cộng có thể vượt qua nhược điểm về thuế khi phát hành cổ phiếu ưu đãi cho khách hàng của họ, vì vậy có một lượng đáng kể cổ phiếu ưu đãi thẳng được phát hành bởi các tiện ích.
- Các công ty báo cáo các khoản lỗ cho IRS đã quyên góp có thu nhập dương cho bất kỳ khoản khấu trừ thuế nào, vì vậy họ khơng bị ảnh hưởng bởi bất lợi về thuế của cổ tức so với thanh tốn lãi. Họ có thể sẵn sàng phát hành cổ phiếu ưu đãi.
-Các cơng ty phát hành cổ phiếu ưu đãi có thể tránh được nguy cơ phá sản tồn tại với nợ tài chính vì cổ tức ưu tiên không phải là nghĩa vụ pháp lý như trả lãi nợ doanh nghiệp.
Câu 4: Tỷ suất sinh lợi trên cổ phiếu ưu đãi không chuyển đổi thấp hơn tỷ suất sinh lợi trên
trái phiêý cơng ty. Tại sao lại có sự khác biệt này? Những nhà đầu tư nào là người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi chủ yếu? Tại sao?
Lợi nhuận của cổ phiếu ưu đãi không chuyển đổi thấp hơn lợi nhuận của trái phiếu doanh nghiệp với hai lý do:
- Nhà đầu tư doanh nghiệp được khấu trừ thuế 70% trên cổ tức nếu họ nắm giữ cổ
phần. Do đó, họ sẵn sàng trả nhiều tiền hơn cho cổ phiếu; điều này sẽ làm giảm lợi nhuận của cổ phiếu đó.
-Cơng ty phát hành sẵn sàng và có thể mang lại lợi nhuận cao hơn cho các khoản nợ vì lãi cho khoản nợ làm giảm các khoản nợ thuế của họ.
Các nhà đầu tư doanh nghiệp là chủ sở hữu chính của cổ phiếu ưu đãi vì, khơng giống như các nhà đầu tư cá nhân khác, họ có thể giảm 70% cổ tức khi tính tốn các khoản nợ thuế của họ. Do đó, họ sẵn sàng chấp nhận lợi nhuận thấp mà cổ phiếu tạo ra.
Câu 5: Những điểm khác biệt chính giữa nợ và vốn cổ phần? Tại sao một số công ty phát
hành cổ phần trong chiêu bài là nợ?
Bảng sau tóm tắt sự khác biệt giữ nợ và vốn cổ phần:
Trả nợ là nghĩa vụ Tài trợ quyền sở hữu Cung cấp lá chắn thuế
Thanh lý sẽ là kết quả nếu không được trả
-Các công ty thường phát hành chứng khốn lai vì lá chắn thuế tiềm năng và việc phá sản lợi thế. Nếu IRS chấp nhận bảo mật như là nợ, cơng ty có thể sử dụng nó như một lá chắn thuế. Nếu bảo mật duy trì các lợi thế phá sản và quyền sở hữu của cơng bằng, doanh nghiệp có tốt nhất của cả hai thế giới.
Câu 6: Công ty dự định phát hành trái phiếu dài hạn và đang cân nahức xem liệu có nên kèm
theo điều khoản mua lại khơng. Những lợi ích mà cơng ty có được khi kèm theo điều khoản đó là gì? Chi phí? Câu trả lời sẽ như thế nào nếu đó là điều khoản bán lại?
-Có hai lợi ích. Đầu tiên, cơng ty có thể tận dụng lợi thế từ chối lãi suất bằng cách gọi trong một vấn đề và thay thế nó với một vấn đề giảm phiếu thấp hơn. Thứ hai, một cơng ty có thể muốn loại bỏ một giao ước vì một lý do nào đó. Gọi vấn đề này làm điều này. Chi phí cho cơng ty là một phiếu mua hàng cao hơn. Một điều khoản đặt là mong muốn từ quan điểm của một nhà đầu tư, do đó, nó giúp cơng ty bằng cách giảm tỷ lệ phiếu trên trái phiếu. Chi phí cho cơng ty là nó có thể phải mua lại các trái phiếu ở một mức giá không hấp dẫn.
Câu 7: Sự ủy quyền là gì ?
-Là sự trao quyền của một cổ đông cho người khác để nắm giữ và đưa ra các quyết định thay cổ đơng đó.
Câu 8: Theo bạn, vốn ưu đãi giống nợ hơn hay giống vốn cổ phần hơn ? Tại sao ?
-Cổ phiếu ưu đãi tương tự như nợ và vốn chủ sở hữu, được hiểu như là số tiền mặt nhận được trên mỗi cổ phần. So với cổ phiếu thường, cổ đông sẽ ưu tiên được chi trả khi công ty phá sản và thực hiện các nghĩa vụ trả nợ.
-Tuy nhiên, cổ tức ưu đãi không phải là nợ của công ty cũng như khơng phải là một khoản khấu trừ chi phí thuế. Cổ tức ưu đãi khơng có ngày đáo hạn.
Câu 9: Như đã trình bày trong chương này, phát hành vốn cổ phần mới nhìn chung chỉ chiếm
một tỷ lệ nhỏ trong tất cả các phát hành mới. Cùng lúc đó, các cơng ty tiếp tục phát hành nợ mới. Tại sao các cơng ty có khuynh hướng ít phát hành vốn cổ phần nhưng lại tiếp tục phát hành nợ mới?
-Các công ty thường sẽ phát hành nợ mới để thay thế nợ cũ đã đến hạn để có thể duy trì cấu trúc vốn của cơng ty. Người ta tin rắng, trong tương lai giá trị thị trường của một công ty sẽ tiếp tục tăng. Do vậy để duy trì cấu trúc vốn trên cơ sở giá trị thì trường thì cơng ty phải phát hành thêm nợ mới ( Giá trị thị trường của nợ hiện tại sẽ không tăng khi giá trị công ty tăng ).
Câu 10: Điểm khác biệt giữa tài trợ bên trong và tài trợ bên ngồi là gì?
-Tài trợ bên trong đến từ dịng tiền được tạo ra trong nội bộ và khơng yêu cầu phát hành chứng khốn. Ngược lại, tài trợ bên ngồi địi hỏi cơng ty phải phát hành chứng khốn mới.
Câu 11: Những nhân tố nào ảnh hưởng đến lựa chọn giữa tài trợ vốn chủ sở hữu bên trong và
bên ngồi cơng ty?
Ba yếu tố cơ bản ảnh hưởng đến lựa chọn giữa tài trợ vốn chủ sở hữu bên trong và bên ngồi của cơng ty là:
- Môi trường kinh tế chung, cụ thể là chu kỳ kinh doanh.
- Mức giá cổ phiếu
- Tính khả dụng của các dự án NPV.
Câu 12: Một vài công ty đại chúng phát hành nhiêu hơn một loại cổ phiếu. Tại sao một
-Khi một cơng ty có cổ phiếu, sự khác biệt trong các loại cổ phần là quyền biểu quyết. Quyền biểu quyết cho phép các cổ đông thiểu số giữ quyền kiểm sốt cơng ty mặc dù họ khơng sở hữu phần lớn tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Thông thường, các công ty cổ phần được bắt đầu bởi một gia đình, và sau đó được cơng khai, nhưng những người sáng lập muốn giữ quyền kiểm sốt cơng ty.
Câu 13: Bạn đồng ý hay không đồng ý với phát biểu sau: Trong một thị trường hiệu quả, trái
phiếu có thể mua lại hay khơng thể mua lại đều được định giá theo cách mà khơng có lợi hay bất lợi gì với điều khoản mua lại. Tại sao?
-Em đồng ý với phát biểu trên. ở thị trường hiệu quả, trái phiếu có thể mua lại sẽ được bán với giá thấp hơn trái phiếu khơng thể mua lại, cịn những thứ khác đều bằng nhau. Là do người nắm giữ trái phiếu có thể mua lại có thể đưa ra quyền chọn mua cho người phát hành trái phiếu một cách hiệu quả. Vì nhà phát hành trái phiếu có quyền kêu gọi (thu mua lại) trái phiếu, từ đó trái phiếu sẽ phản ánh sự bất lợi cho trái chủ và lợi thế cho nhà phát hành trái phiếu ( Nói một cách đơn giản, trái chủ có nghĩa vụ phải “bán” trái phiếu khi nhà phát hành trái phiếu thực hiện quyền chọn mua.
Câu 14: Nếu lãi vay giảm thì giá của các trái phiếu khơng thể mua lại có tăng cao hơn
giá của trái phiếu có thể mua lại khơng? Tại sao?
-Khi lãi suất giảm, quyền chọn mua ở trái phiếu có thể mua lại sẽ có nhiều khả năng được thực hiện bởi nhà phát hành trái phiếu. Và vì trái phiếu khơng thể mua lại nó khơng mang nhược điểm đó nên giá trị của trái phiếu sẽ tăng lên khi lãi suất thị trường giảm. Do đó giá của trái phiếu khơng thể mua lại sẽ tăng cao hơn trái phiếu có thể mua lại.
Câu 15: Quỹ hồn trả dần có những đặc điểm tích cực và tiêu cực gì cho các trái chủ.
Tại sao?
-Quỹ hoàn trả dần làm giảm bớt phần nào sự rủi ro của trái phiếu. Nếu cơng ty gặp khó khăn về tài chính cũng có nghĩa nó gặp khó khăn khi thực hiện thanh tốn quỹ hồn trả dần. Do đó, quỹ hoàn trả dần đưa ra sự cảnh báo sớm hơn về rủi ro cũng như chất lượng của trái phiếu.
Một nhược điểm của quỹ hồn trả dần là nó cung cấp cho cơng ty một “quyền” mà gây nên sự khó chịu ở các trái chủ. Nếu giá trái phiếu thấp, cơng ty có thể đáp ứng nghĩa vụ của quỹ hồn trả dần để mua trái phiếu ở thị trường mở. Ngược lại, nếu giá trái phiếu tăng thì cơng ty mua trái phiếu theo mệnh giá (hoặc giá cố định khác, tùy theo điều khoản cụ thể). Những trái phiếu được mua lại sẽ là ngẫu nhiên.
Bài tập cơ bản
Câu 1: Cổ đông của công ty Stackhouse cần bầu ra 7 thành viên HĐQT mới. Hiện có
850000 cổ phiếu đang lưu hành với giá đang giao dịch $43/cổ phiếu. Bạn muốn có một ghế HĐQT nhuneg khơng may khơng ai bầu cho bạn. Bạn cần chi bao nhiêu để chắc chắn rằng mình sẽ được chọn nếu cơng ty biểu quyết thơng thường? Bao nhiêu nếu cơng ty biểu quyết tích lũy?
-Nếu công ty sử dụng biểu quyết thông thường, ban giám đốc sẽ được bầu một lần. Bạn sẽ cần sở hữu một nửa số cổ phần, cộng với một cổ phần, để đảm bảo đủ số phiếu để giành
chiến thắng trong cuộc bầu cử. Vì vậy, số lượng cổ phần cần thiết để đảm bảo bầu cử theo biểu quyết thông thường sẽ là:
+Số cổ phần cần thiết = (850.000 cổ phiếu / 2) + 1= 425,001
+Và tổng chi phí cần bỏ ra là: Tổng chi phí = 425,000 x $ 43= $ 18,275,043
-Nếu công ty sử dụng bỏ phiếu tích lũy, ban giám đốc đều được bầu cùng một lúc. Bạn sẽ cần 1 / (N + 1) phần trăm cổ phần (cộng với một cổ phần) để đảm bảo cho cuộc bầu cử, trong đó N là số lượng ghế được bầu. Vì vậy, tỷ lệ phần trăm cổ phiếu của công ty bạn cần là:
+Phần trăm cổ phiếu cần thiết = 1 / (N + 1) = 1 / (7 + 1) = 0.1250, hoặc 12,50% Vì vậy, số lượng cổ phiếu bạn cần mua là:
+Số lượng cổ phiếu cần mua = (850.000 ×0.1250) + 1 = 106,251
-Và tổng chi phí cho bạn sẽ là số cổ phần cần thiết gấp đơi giá mỗi cổ phiếu, hoặc: Tổng chi phí = 106,251 x$ 43 = $ 4,568,793.
Câu 2: Công ty bạn đang tổ chức bầu cử để chọn ra ba ghế trong HĐQT. Cơng ty có 7.600
cổ phiếu đang lưu hành. Nếu biểu quyết tích lũy và bạn sở hữu 300 cổ phiếu, thì bạn cần mua thêm bao nhiêu cổ phiếu nữa để đảm bảo mình sẽ có một ghế trong HĐQT ?
-Nếu cơng ty sử dụng bỏ phiếu tích lũy, ban giám đốc cũng sẽ được bầu cùng lúc đó. +Ta có: 1N+1 là phần trăm cổ phiếu cần thiết.
+N: là số ghế lên bầu cử Vậy:
-Phần trăm cổ phiếu cần thiết : 13+1=0.25
-Số lượng cổ phiếu cần có là : (7.600 x0.25)+1=1901 => 1901-300=1601 là số cổ phiếu mới cần mua thêm.
Câu 3: Cổ đông công ty Motive Power cần bầu ba thành viên HĐQT mới. Có 13.000.000 cổ
phiếu thường đang được lưu hành với giá $10,50. Nếu công ty sử dụng cơ chế biểu quyết tích lũy, bạn chỉ cần chi bao nhiêu để đảm bảo cho mình một ghế trong HĐQT?
Nếu sử dụng cơ chế biểu quyết tích lũy, ban giám đốc sẽ được bầu cùng lúc. Sẽ cần1N+1 phần trăm cổ phần (cộng thêm 1 cổ phần) để đảm bảo cho mình một ghế trong HĐQT, trong đó N là số ghế sẽ được lên bầu cử.
-Tỷ lệ phần trăm số cổ phần cần có 1N+1=13+1=0,25=25%
-Vì vậy số cổ phần cần mua là: 13.000.000 x 0,25 +1=325.000.1 -Tổng chi phí cần bỏ ra là: 325.000.1x $10,50= $34.125.010,5
Câu 4: Cơng ty Candle Box sẽ bầu 6 thành viên HĐQT vào tháng tới. Betty Brown sở hữu
17.4% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Cơ tá có chắc một trong những ứng cử viên là bạn cô sẽ đucợ bầu dưới cơ chế biểu quyết tích lũy khơng? Bạn cơ có chắc được chọn khơng nếu cở chế biểu quyết thay đổi thành bầu cử so le, tức là tại một thời điểm, các cổ đông chỉ bầu ra hai thành viên HĐQT?
-Theo biểu quyết tích lũy, cơ ấy sẽ cần 1N+1 phần trăm cổ phần (cộng thêm một cổ phần) để đảm bảo bầu cử, trong đó N là số ghế sắp bầu cử. Vì vậy, tỷ lệ phần trăm của cổ phiếu công ty cô ấy cần là: 1N+1=16+1=0.1429 hay 14.29%
-Ứng cử viên của cô được đảm bảo bầu cử. Nếu các cuộc bầu cử được đặt so le, tỷ lệ phần trăm của công ty cổ phiếu cần thiết là: 1N+1=12+1=0.3333 hay 33.33%
-Ứng cử viên của cơ khơng cịn được đảm bảo bầu cử.
Bài tập trung bình
Câu 5: Cơng ty KIC lên kế hoạch phát hành $5 triệu trái phiếu với lãi suất coupon 8%, thời
hạn 30 năm. Lãi suất trên thị trường hiện nay của các trái phiếu này là 7%. Sau một năm, lãi suất trái phiếu có thể sẽ là 10% hoặc 6%, với xác suất như nhau. Giả định các nhà đầu tư trung lập với rủi ro.
Nếu trái phiếu không thể mua lại, giá của nó hiện nay sẽ là bao nhiêu?
Nếu trái phiếu có thể mua lại sau một năm với giá $1.080, giá của nó sẽ cao hơn hay thấp hơn giá mà bạn tính được trong câu (a)? Tại sao?
a.
-Giá của trái phiếu hôm nay là giá trị hiện tại của giá dự kiến trong một năm. Vì vậy, giá của trái phiếu trong một năm nếu lãi suất tăng sẽ là:
+P1 = $ 40 (PVIFA5%, 58) + $ 1.000 (PVIF5%, 58) +P1 = $ 811,80
-Nếu lãi suất giảm, giá nếu trái phiếu trong một năm sẽ là: +P1 = $ 40 (PVIFA3%, 58) + $ 1.000 (PVIF3%, 58) +P1 = $ 1,273,31
-Bây giờ chúng ta có thể tìm thấy giá của trái phiếu ngày hơm nay, đó sẽ là: +P0 = [.50 ($ 811,80) + .50 ($ 1,273.31)] / 1.0352
+P0 = 973,24 đô la
b. Nếu trái phiếu có thể mua lại, thì giá trị trái phiếu sẽ nhỏ hơn số tiền được tính trong phần a. Nếu như giá trái phiếu tăng cao hơn giá mua lại, cơng ty sẽ mua lại nó. Do đó, trái chủ sẽ khơng trả nhiều tiền cho một trái phiếu có thể mua lại được.
Câu 6: Công ty New Business Ventures có trái phiếu vĩnh viễn đang lưu hành với lãi suất
coupon là 10% và có thể được mua lại trong một năm. Trái phiếu chi trả lãi hàng năm. Phần