2.4 Các nhân tố tài chính hành vi ảnh hưởng đến ý định của nhà đầu tư
2.4.3. Hiệu ứng bầy đàn
Hiệu ứng bầy đàn trên thị trường tài chính được mơ tả là hành vi của nhà đầu tư có xu hướng chạy theo các nhà đầu tư khác. Con người thường bị ảnh hưởng bởi môi trường xã hội đồng thời xã hội cũng có ảnh hưởng mạnh đến quyết định của cá nhân. Khi con người đối diện với sự lựa chọn của một nhóm người, đặc biệt nếu sự lựa chọn này khác với phán đoán của mình, họ thường có chiều hướng thay đổi câu trả lời. Họ đơn giản nghĩ rằng khi đám đơng nhất trí trong phán đốn thì có nghĩa là lựa chọn này sẽ không sai. Theo lý thuyết thị trường hiệu quả, nhà đầu tư hợp lý thường từ chối việc đầu tư theo xu hướng của đám đông, điều này sẽ tạo nên thị trường hiệu quả. Ngược lại, hành vi bầy đàn đã tạo ra tình trạng thị trường khơng hiệu quả. Việc ra quyết định của nhà đầu tư sẽ dựa vào quyết định mua hay bán của đám đông. Điều này cho thấy hành vi bầy đàn sẽ tác động đến việc thay đổi giá cổ phiếu, từ đó ảnh hưởng đến các mơ hình lợi nhuận, rủi ro và ảnh hưởng đến quan điểm của các lý thuyết về định giá tài sản (Tan và ctg., 2008).
Theo các nhà nghiên cứu, hành vi bầy đàn được chia thành hai loại: hành vi “gượng ép” (not voluntarily) và hành vi tự nguyện (voluntarily). Hành vi gượng ép được mô tả trong trường hợp một số nhà đầu tư trên thị trường tài chính cho rằng tài sản, chứng khốn đang được định giá khơng đúng, tuy nhiên họ “kìm hãm” các hành động ngược lại với số đông nhà đầu tư khác (bầy đàn). Do hiệu ứng bầy đàn khá vững chắc nên các nhà đầu tư này suy nghĩ rằng rất khó để đối đầu với bầy đàn. Vì vậy, họ đầu tư theo bầy đàn nhằm tránh rủi ro, tránh bị giẫm chân (Johnson và ctg., 2002). Tuy nhiên hành vi tự nguyện theo bầy đàn lại chia thành hai dạng nhà đầu tư. Một dạng nhà đầu tư “khơng biết gì” nên đầu tư theo xu hướng của số đơng để tìm kiếm lợi nhuận. Hoặc trường hợp các nhà đầu tư cịn ít kinh nghiệm sẽ thích tham gia đầu tư theo bầy đàn vì thơng qua bắt chước đồng nghiệp, họ sẽ nâng cao khả năng phân tích của mình lên. Dạng cịn lại là nhà đầu tư có lý trí, họ tham gia vào bầy đàn nhằm mục đích lợi dụng, thơng qua lựa chọn của bầy đàn sẽ giúp họ tiếp cận các thơng tin hữu ích và đáng tin cậy.
Vậy các nhân tố nào trong hành vi bầy đàn có tác động đến việc ra quyết định của nhà đầu tư. Theo Waweru và ctg. (2008), các nhân tố có tác động đến việc ra quyết định của nhà
đầu tư là: quyết định mua hay bán của đám đông, quyết định lựa chọn cổ phiếu của đám
đông, số lượng cổ phiếu đầu tư của đám đông, thời gian giữ cổ phiếu của đám đông và yếu
tố truyền miệng (hay cịn gọi là phản ứng trước các thơng tin từ đám đông)
Trong bài nghiên cứu này, năm nhân tố thuộc về lý thuyết hành vi bầy đàn này sẽ được tác giả sử dụng để đo lường tác động của các nhân tố hành vi đến ý định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh.
2.4.4. Sở thích của nhà đầu tư (Investor’s preference)
Ngồi các yếu tố về nhận định dựa trên kinh nghiệm, hay tâm lý nhà đầu tư và hiệu ứng bầy đàn, nhân tố tác động đến ý định đầu tư chinh là sở thích của nhà đầu tư. Theo Waweru và ctg. (2008), rất nhiều nhà đầu tư có xu hướng tập trung vào các cổ phiếu nổi tiếng hay đang “hot” trên thị trường. Nói cách khác, nhà đầu tư thường chọn các cổ phiếu thu hút họ. Theo Odean (1999) thì sẽ có hai loại cổ phiếu dễ thu hút nhà đầu tư: cổ phiếu do các cơng ty uy tín, thương hiệu nổi tiếng phát hành và cổ phiếu có xu hướng giá trong quá khứ tăng trưởng tốt.
Đa phần các nhà phân tích tài chính thường cho rằng uy tín của doanh nghiệp ln gắn liền với tiềm lực tài chính. Họ cho rằng doanh nghiệp có uy tín tốt đều có khả năng đạt được mức lợi nhuận cao và bền vững trong một thời gian dài, nói cách khác cổ phiếu của đơn vị này là cơ hội đầu tư tốt. Bên cạnh đó, cơng ty có thương hiệu tốt, giá trị cao thường được xếp hạng tín dụng tốt và tất nhiên cổ phiếu các cơng ty này sẽ có giá cao, tạo ra sự thu hút với nhà đầu tư.
Nếu cổ phiếu chưa nổi tiếng nhưng xu hướng trong quá khứ của giá cổ phiếu này tăng trưởng cao, ổn định thì cũng tạo ra sự thu hút đối với nhà đầu tư. Một ví dụ điển hình tại thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2009, cổ phiếu nhóm ngành ngân hàng và xây dựng ln “hot” và có giá rất cao. Điều này được giải thích là do sở thích của nhà đầu tư, tin tưởng vào thương hiệu ngân hàng và xu hướng giá cao, khả năng sinh lời cao kéo dài trong quá khứ.
2.4.5. Các nhân tố thị trường (Market factors)
Các nhân tố thị trường không được đưa vào các nhân tố hành vi tác động đến ý định đầu tư của nhà đầu tư, bởi vì nó là nhân tố bên ngồi, khơng phải nhân tố nội tại. Tuy nhiên, trong quá trình ra quyết định đầu tư, các nhân tố thị trường sẽ có tác động mạnh đến ý định đầu tư. Vì vậy, trong nghiên cứu này, các nhân tố thị trường cũng được xem như một trong các nhân tố hành vi tác động đến ý định đầu tư của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán.
DeBont và Thaler (1985) đã cho rằng thị trường tài chính, cụ thể là các nhân tố thị trường, có tác động đến ý định của nhà đầu tư trên thị trường. Tác động này sẽ làm cho nhà đầu tư có những phản ứng thái quá hay bi quan trước các thông tin mới hay sự thay đổi của giá chứng khốn; nó cũng làm cho nhà đầu tư suy luận về các xu hướng trong quá khứ đến tương lai của chứng khoán hay khiến họ lưu tâm đến chu kỳ của giá chứng khoán. Theo Waweru và ctg. (2008), họ đã xác định cụ thể các nhân tố thị trường ảnh hưởng đến ý định đầu tư của nhà đầu tư: sự thay đổi giá chứng khốn, thơng tin thị trường, xu hướng quá khứ của chứng khoán và các dự báo phân tích thị trường.
a) Sự thay đổi giá chứng khoán - xu hướng quá khứ của chứng khoán: Waweru và
ctg. (2008) đã cho rằng sự thay đổi của giá chứng khốn có tác động mạnh đến ý định đầu tư của nhà đầu tư. Một số nghiên cứu cịn cho rằng nhà đầu tư rất thích đầu tư các cổ phiếu có xu hướng thay đổi giá mạnh trong vòng hai năm liên tục.
b) Các dự báo phân tích thị trường: Các bản báo cáo dự báo và phân tích sự thay đổi
giá chứng khốn do các tổ chức chun mơn cơng bố ln được xem có tác động mạnh đến ý định đầu tư của nhà đầu tư (Hirst et al., 1995). Tuy nhiên, các nhà nghiên cứu lại không xác định được bằng chứng cho rằng nhà đầu tư sẽ có cùng kỳ vọng với các bản dự báo này. Thực tế cho thấy các nhà đầu tư thường khơng hài lịng và tin tưởng với các thơng tin có được từ các bản dự báo phân tích mà họ sẽ tiếp tục so sánh kết quả này với các bản dự báo khác, điều chỉnh theo đánh giá riêng của họ để từ đó xác lập mức kỳ vọng của mình.
Trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2010 là giai đoạn “nở rộ” các bản báo cáo dự báo phân tích thị trường của các cơng ty chứng khốn cung cấp miễn phí cho nhà đầu tư, của các chuyên gia kinh tế có tham gia chứng khoán và đặc biệt là của các tổ chức tài chính quốc tế nổi tiếng như HSBC, Merrill Lynch…Các bản dự báo này đã trở thành “kim chỉ nam” dẫn dắt rất nhiều nhà đầu tư trong giai đoạn này. Tuy nhiên càng về sau, trái ngược với kỳ vọng “đánh đâu trúng đó”, từ khoảng năm 2010 trở đi, khi đối chiếu giữa các dự báo với thực tiễn thị trường hay đối chiếu kết quả các dự báo của các tổ chức khác nhau tại cùng thời điểm lại cho thấy sự mâu thuẫn, khác biệt. Điều này đã làm niềm tin của nhà đầu tư bị sụt giảm mạnh.
c) Thông tin thị trường: sự thay đổi các thông tin trên thị trường sẽ gây ra các phản ứng mạnh đến sự thay đổi giá chứng khoán. Và từ đó sự thay đổi các thông tin trên thị trường sẽ ảnh hưởng đến việc ra quyết định của nhà đầu tư. Theo Chakravarty và Dubinsky
(2004), việc thay đổi, điều chỉnh kỹ thuật trong cách thức giao dịch sẽ gây ảnh hưởng mạnh đến ý định đầu tư của nhà đầu tư.
Khi tiếp nhận các thông tin liên quan tới quyết định điều chỉnh của ủy ban chứng khoán, các nhà đầu tư sẽ tìm hiểu các thơng tin này, xem xét lý do điều chỉnh, các hiệu ứng tạo ra trong giao dịch sau này, những thuận lợi sẽ có được để từ đó họ sẽ ra quyết định ủng hộ hay phản đối. Lúc này, tùy thuộc lượng kiến thức và thơng tin sẵn có của nhà đầu tư với kỹ thuật giao dịch mới, sẽ có những nhà đầu tư thích nghi nhanh chóng và tiếp tục các quyết định đầu tư. Nhưng cũng sẽ có những nhà đầu tư vẫn chưa thích nghi kịp và họ sẽ đầu tư ít lại hoặc thậm chí ngừng giao dịch cho tới khi nắm rõ cách thức mới.
Nếu xét trên thị trường chứng khốn Việt Nam thì việc điều chỉnh kỹ thuật trong cách thức giao dịch ln có tác động mạnh đến giá chứng khoán và thu hút nhà đầu tư tham gia, giúp chỉ số VN-Index tăng điểm trong nhiều phiên liên tục. Tuy nhiên, tác động này thường khơng kéo dài lâu và giá chứng khốn sẽ bắt đầu giảm sau một thời gian tăng điểm.
2.5. CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
Đề tài “Nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến xu hướng mua cổ phiếu của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán TP.HCM” (2007) của tác giả Đặng Thị Thúy Dung cho thấy, xu hướng mua chịu ảnh hưởng do bốn yếu tố: niềm tin đối với những người môi giới, yếu tố nhận biết, yếu tố sự chấp nhận rủi ro, yếu tố hài lòng về những quyết định mua trước đây. Trong đó, yếu tố sự chấp nhận rủi ro có tác động mạnh nhất đến xu hướng mua.
Đề tài “Nghiên cứu các yếu tố tác động đến quyết định đầu tư chứng khoán của nhà đầu tư Việt Nam tại thị trường chứng khoán TP.HCM” (2007) của tác giả Mai Ngọc Hưng cho thấy có ba yếu tố tác động đến quyết định đầu tư là tâm lý nhà đầu tư, phân tích cơ bản và thơng tin thị trường. Tuy nhiên nghiên cứu này chưa đưa ra các yếu tố tâm lý cụ thể nào.
Đề tài “Nghiên cứu các yếu tố tác động đến quyết định đầu tư chứng khoán của nhà đầu tư cá nhân tại TP.HCM” (2013) của tác giả Nguyễn Thị Ngọc Linh là nghiên cứu kết hợp giữa các yếu tố tài chính (ảnh hưởng của doanh nghiệp, mục tiêu cá nhân, thông tin về cổ phiếu, thông tin thị trường) và các yếu tố tâm lý (tâm lý đám đông, sự tự tin, khuynh hướng mua bán, sự chấp nhận rủi ro) cùng tác động đến quyết định đầu tư chứng khoán. Kết quả nghiên cứu cho thấy chỉ có 3 yếu tố tác động đến quyết định đầu tư chứng khoán là ảnh hưởng của doanh nghiệp, sự chấp nhận rủi ro và mục tiêu lợi nhuận, trong đó sự chấp nhận rủi ro có tác động mạnh nhất.
Đề tài “Nghiên cứu các yếu tố tác động đến sự lựa chọn cổ phiếu của nhà đầu tư” (2012) của tác giả Phạm Thị Quỳnh Nương cho kết quả có 6 nhóm nhân tố tác động đến sự lựa chọn cổ phiếu của nhà đầu tư bao gồm: sự minh bạch thông tin, thơng tin tài chính, hình ảnh cơng ty, thơng tin trung lập, dữ liệu giao dịch cổ phiếu và thông tin tư vấn từ các bên. Trong đó, tác giả có đề cập chi tiết 7 yếu tố trong 28 yếu tố ban đầu có tác động mạnh nhất đến sự lựa chọn cổ phiếu của nhà đầu tư là: lợi nhuận cơng ty, tính thanh khoản của cổ phiếu, tính minh bạch của báo cáo tài chính, danh tiếng cơng ty, vị thế của công ty trong ngành, giá cổ phiếu hợp lý và cổ tức mong đợi trong tương lai.
Đề tài “Ứng dụng lý thuyết hành vi có kế hoạch (TPB) để phân tích ý định đầu tư cổ phiếu của nhà đầu tư cá nhân khảo sát tại TP.HCM giai đoạn đầu năm 2012” của tác giả Bùi Thị Hồng Hà liệt kê 4 nhân tố tác động đến ý định đầu tư cổ phiếu là: thái độ về hành vi, chuẩn chủ quan, sự kiểm soát nhận thức và kinh nghiệm quá khứ. Kết quả nghiên cứu cho thấy yếu tố thái độ có mức ảnh hưởng lớn nhất đến ý định đầu tư cổ phiếu, sau đó đến yếu tố sự kiểm soát nhận thức và chuẩn chủ quan. Ngoài ra, sau khi tác giả thêm yếu tố kinh nghiêm q khứ thì cho thấy yếu tố này có mức ảnh hưởng khá mạnh, chỉ sau yếu tố thái độ và lớn hơn sự kiểm soát nhận thức, chuẩn chủ quan.
So với các nghiên cứu trước, nghiên cứu này cũng áp dụng lý thuyết hành vi có kế hoạch (TPB) trong việc phân tích ý định đầu tư cổ phiếu của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khốn TP.HCM. Trong đó, các nhân tố tác động sẽ bao gồm 4 nhân tố tâm lý, hành vi là nhận định của nhà đầu tư, tâm lý của nhà đầu tư, ảnh hưởng của nhà đầu tư khác, sở thích nhà đầu tư và một nhân tố bên ngoài là nhân tố ảnh hưởng của thị trường. Việc thu thập số liệu được thực hiện bằng cách phỏng vấn trực tiếp nhà đầu tư dựa trên bảng câu hỏi đã xây dựng, sau đó phân tích mơ hình hồi quy để xác định mức độ ảnh hưởng của các yếu tố đến ý định đầu tư cổ phiếu của nhà đầu tư.
2.6. MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU ĐỀ XUẤT
Qua q trình tổng hợp lý thuyết của các nghiên cứu trước, tác giả đưa ra mơ hình nghiên cứu đề xuất như sau:
Hình 2.2: Mơ hình nghiên cứu dự kiến
Bảng 2.1: Tóm tắt các giả thuyết về mối quan hệ giữa các khái niệm nghiên cứu trong mô hình và giả thuyết về biến kiểm sốt
Giả
thuyết Phát biểu giả thuyết Nguồn
H1 Có mối quan hệ thuận chiều giữa “Nhận định của nhà đầu tư” với nhân tố “Ý định đầu tư cổ phiếu”
Kahneman D. and Tversky A. (1974)
H2 Có mối quan hệ thuận chiều giữa “Tâm lý của nhà đầu tư” với nhân tố “Ý định đầu tư cổ phiếu”
Waweru N., Munyoki E. and Uliana E., (2008) Ý ĐỊNH ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU ẢNH HƯỞNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN SỞ THÍCH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ NHẬN ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ
TÂM LÝ CỦA NHÀ ĐẦU TƯ
ẢNH HƯỞNG CỦA NHÀ ĐẦU TƯ KHÁC H1 (+) H3 (+) H5 (+) H2 (+) H4 (+)
H3
Có mối quan hệ thuận chiều giữa “Ảnh hưởng của nhà đầu tư khác” với nhân tố “Ý định mua cổ phiếu”
Waweru N., Munyoki E. and Uliana E., (2008) H4 Có mối quan hệ thuận chiều giữa “Sở thích của
nhà đầu tư” với nhân tố “Ý định đầu tư cổ phiếu”
Waweru N., Munyoki E. and Uliana E., (2008)
H5
Có mối quan hệ thuận chiều giữa “Ảnh hưởng của thị trường chứng khoán” với nhân tố “Ý định đầu tư cổ phiếu”
- Waweru N., Munyoki E. and Uliana E., (2008)
- Sugato Chakravarty và Alan Dubinsky, (2004)
- D. Eric Hirst, Lisa Koonce, and Paul J. Simko, (1995)
CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mục đích của chương này chủ yếu nhằm giới thiệu các bước tiến hành thực hiện thiết kế nghiên cứu và xử lý các thơng tin có liên quan. Quy trình nghiên cứu bao gồm các bước chính như sau: xây dựng các tiêu chí, đánh giá các thang đo lường những khái niệm, xây dựng bảng câu hỏi.
3.1. QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU
Hình 3.1: Quy trình nghiên cứu