Ngay sau những năm giành được độc lập, đời sống người dân Việt Nam trở nên
khó khăn hơn bao giờ hết bởi những thiệt hại từ chiến tranh, những mất mát về con
người và sự cấm vận từ thế giới.Thế nhưng bằng sự nổ lực không ngừng từ công cuộc đổi mới trong chính sách quản lý, GDP đất nước đã bắt đầu cải thiện.
Biểu đồ 3.6: Tốc độ tăng GDP Việt Nam qua các năm
Nguồn: World Bank
0 2 4 6 8 10 12 Tốc độ tăng GDP hàng năm (%) Tốc độ tăng GDP hàng năm (%)
Theo thống kê từ Wold Bank, GDP Việt Nam đã bắt đầu tăng cao từ năm 1992-
1997, trên 8%/năm. Mặc dù bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng Châu Á, GDP có giảm xuống trong năm 1998-1999, tuy nhiên, từ năm 2000 cho đến 2007, tốc độ tăng trưởng GDP luôn nằm ở mức 7-8% /năm với sự gia tăng xuất khẩu liên quan tới công nghệ thông tin (IT) và sự quay trở lại của đầu tư trực tiếp nước ngoài. Việc gia nhập WTO cuối 2006, như một “bệ phóng” để Việt Nam tiến sâu hơn vào nền kinh tế thế giới.Tổng sản phẩm trong nước trong năm 2007 tăng 8.46%; năm 2008 tăng 6.18%. Cơ cấu kinh tế theo giá thực tế chuyển dịch theo hướng tích cực.
Năm 2007, tỷ trọng GDP khu vực nông, lâm nghiệp, thủy sản giảm chỉ còn 20% so với 20.81% năm 2006, khu vực công nghiệp và xây dựng tăng dần và chiếm 41.7%
cao hơn so với các năm trước, khu vực dịch vụ tăng nhẹ, chiếm 38.30%. Nét mới
trong năm 2007 là tỷ trọng khu vực dịch vụtăng cao trong điều kiện có nhiều khó
khăn nhiều mặt, nhất là dịch vụ vận tải, du lịch, th ương mại, tài chính ngân hàng.
Năm 2008 lại có xu hướng chuyển dịch ngược lại do tác động của suy thoái kinh tế
toàn cầu là khó tránh khỏi.
Năm 2010, kinh tế thế giới tiếp tục phục hồi và đạt trung bình 5%-mức cao nhất kể
từ 2007 chủ yếu nhờ các biện pháp kích cầu của Chính phủ. Những nền kinh tế
mạnh như Mỹ tăng 2.8%, Nhật 3.8%, Trung Quốc tăng 10.3%, thì GDP Việt Nam
tăng trưởng mặc dù không cao những vẫn đạt ngưỡng cao hơn mức trung bình thế
giới, 6.8% (cao hơn chỉ tiêu Quốc hội đề ra (6.5%)).Trong 6.78% tăng chung của nền kinh tế, khu vực nông, lâm nghiệp và thủy sản tăng 2.78%, đóng góp 0.47 điểm phần trăm; công nghiệp xây dựng tăng 7.7%, đóng góp 3.2điểm phần trăm; dịch vụ tăng 7.52%, đóng góp 3.11 điểm phần trăm làm cho GDP bình quân đầu người năm
2010 đã đạt khoảng 1,160 USD/Người/năm.Tuy trong 2011, lạm phát đạt mức
18%, nhưng GDP vẫn đạt 6%/năm. Dù rằng mức tăng trưởng không theo kiểu vượt bậc như Trung Quốc, nhưng Việt Nam cũng xứng đáng là quốc gia có nền kinh tế
hấp dẫn các nhà đầu tư bởi những chính sách điều hành được đánh giá là phù hợp
Với những hiệu quả mang lại từ chính sách tiền tệ, năm 2011 cũng là năm đánh dấu hoạt động xuất nhập khẩu của Việt Nam đạt kết qủa khả quan, thực hiện tốt hơn các
chỉ tiêu đề ra và tạo sự hỗ trợ lớn cho việc ổn định tỷ giá. Theo báo cáo của Tổng cục Hải quan công bố tổng kim ngạch xuất khẩu trong 11 tháng năm 2011đạt gần 87.36 tỷUSD, tăng 35% so với cùng kỳvà vượt so với chỉ tiêu kế hoạch cảnăm đề ra là 10%. Tương tự, kim ngạch nhập khẩu đã đạt gần 96.2 tỷUSD, tăng 26.5% so với cùng kỳ và vượt mức kế hoạch cả năm là 2.9%. Điều đáng mừng là tỷ trọng nhập siêu so với tổng kim ngạch xuất khẩu đã giảm rất mạnh so với các năm trước
và dưới khá xa so với mục tiêu phấn đấu do Quốc hội và Chính phủ đưa ra. Bên
cạnh đó kiều hối cũng đang góp phần đáng kể trong việc cải thiện dự trữ ngoại hối,
ước tính vừa công bố của Ngân hàng Thế Giới (WB) cho thấy lượng kiều hối chuyển về Việt Nam trong năm 2011 đạt gần 9 tỷ USD. Với con số này, Việt Nam thuộc top 10 các nước nhận được nhiều kiều hối nhất theo con đường chính thức (gồm Ấn Độ, Trung Quốc, Mexico, Philippines, Pakistan, Bangladesh, Nigeria, Ai Cập và Liban). Điều này chứng tỏ sự hấp dẫn và ổn định của nền kinh tế Việt Nam hiện nay là rất cao. Mới đây, hãng tin hàng đầu thế giới công bố danh sách top các thị trường sơ khai (Frontier market) và thị trường mới nổi (Emerging market) hấp dẫn nhất thế giới. Bảng xếp hạng này dựa trên nhiều số liệu phân tích và dựđoán từ
nhiều tổ chức đáng tin cậy trong đó quỹ tiền tệ quốc tế, ngân hàng thế giới…Theo Bloomberg, Việt Nam nằm trong top danh sách các thị trường sơ khai tiềm năng
nhất đối với các nhà đầu tư quốc tế trong thời gian tới, với điểm hấp dẫn là 71.4.
Đây sẽ là dấu hiệu tốt cho những khoản thu hút đầu tư tương lai ở Việt Nam.
3.3.2 Tăng dự trữ ngoại hối
Sau những năm tăng trưởng được đánh giá là trung bình 7.2%/năm kể từ 2000, dự
trữ ngoại hối của Việt Nam cũng tăng theo từng ngày, mà đỉnh điểm là vào cuối
2007 và đầu 2008, khi lượng dự trữlên đến 23 tỷ USD (2008). Với con số này, tuy rằng rất nhỏ so với các nước có nguồn dự trữ ngoại hối hàng đầu thế giới (từ 700
đến 1000 tỷUSD), nhưng được đánh giá là đủ để NHTW chủ động trước yêu cầu
cân đối cung cầu trên thịtrường và tránh những biến động bất thường của tỷ giá.Cụ
thể, nhờ lượng dự trữ này mà NHNN có thể trấn an những nghi ngờ về đồng VND có thể bị mất giá do các hoạt động ghìm giữ ngoại tệđầu cơ.
Biểu đồ 3.7: Dự trữ ngoại hối Việt Nam
Đơn vị: Tỷ VND
Nguồn số liệu từ 2005 - 2010: ADB; số liệu tháng 5/2011: IMF 2011, 2012: JPMorgan Chase
3.3.3 Hoàn thiện thị trường chứng khoán
Bằng việc ra đời thị trường chứng khoán năm 2000, trong 5 năm đầu tiên dường
như thị trường không thực sựthu hút được sự quan tâm của đông đảo quần chúng, diễn biến của thị trường chưa tạo ra tác động xã hội mở rộng để có ảnh hưởng tới sự vận hành của nền kinh tế cũng như tới cuộc sống của người dân. Mốc thời gian kể từđầu năm 2006 khi dòng FDI và FPI vào Việt Nam bắt đầu tăng cao, được coi là mang tính chất phát triển đột phá, tạo cho thị trường chứng khoán nói chung và thị trường cổ phiếu Việt Nam nói riêng có một diện mạo hoàn toàn mới với hoạt
động giao dịch sôi động trên các sàn giao dịch. Từ6 tháng đầu năm 2006 thịtrường cổ phiếu Việt Nam có tốc độtăng trưởng nhanh thứ 2 thế giới sau Zimbabwe. Và
0 5 10 15 20 25 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (ước) 2012 (dự báo) 8.6 11.5 21 23 14.1 12.4 13.5 12.56 15.81
sự bùng dậy của thị trường “non trẻ” này đang ngày càng thu hút các nhà đầu tư trong và ngoài nước. Chỉ số VN-Index tại sàn giao dịch (HASTC) tăng 144%, số
công ty niêm yết tăng gấp 5 lần từ41 công ty năm 2005 đã lên đến 193 công ty, số
tài khoản giao dịch đạt hơn gấp 3 lần năm 2005 và gấp 30 lần so với 6 năm trước. Trong vòng một năm, chỉ số VN-Index tăng hơn 500 điểm, từ 300 điểm cuối năm 2005 lên 800 điểm. Bùng nổ vào năm 2007 khi chỉ số VN-Index chạm mốc 1,170.67 điểm. Nhờ sựtăng trưởng về giá của cổ phiếu, tổng giá trị vốn hóa của thị trường trong giai đoạn này lên đến 398,000 tỷ đồng, so với tổng giá trị vốn hóa 492,900 tỷ đồng của cả năm 2006. Các dòng vốn FPI vào Việt Nam ngày càng nhiều hơn thông qua việc đầu tư vào các chứng khoán ngăn hạn.
Trong khi đó, dù không nổi bật trong bản đồ chứng khoán châu Á, dù cho có những biến động mạnh sau khủng hoảng 2008 nhưng chứng khoán Việt Nam cũng đã đạt
được những dấu ấn đáng “kinh ngạc”. Với mốc điểm thấp nhất trong năm ở mức 235.5 điểm ngày 24/2/2010 và mức cao nhất 623.21 điểm ngày 24/10/2010, chỉ số
VN-Index đã phục hồi gần 170%.Đây là mức phục hồi lớn nhất trong số các thị trường chứng khoán thế giới.
Những thành tựu về nền kinh tế Việt Nam nói chung và thị trường chứng khoán nói
riêng, trước hết phải nhìn nhậnsựthành công trong điều hành từ phía các nhà lãnh
đạo. Mặc dù nền kinh tế có suy thoái theo hiệu ứng toàn cầu, Việt Nam vẫn cố gắng và biết dung hòa các biện pháp để vực dậy nền kinh tế. Sự đóng góp tích cực cho các công cụ điều hành là đáng khích lệ.Tuy vậy, cũng phải nhìn nhận những mặt trái còn tồn đọng tại Việt Nam.
3.4Mặt trái của các biện pháp điều hành.
Các chính sách điều hành kinh tế là công cụ mà Chính phủdùng để kiểm soát kinh tế.Các chính sách này có thể tiến tới các mục tiêu dài hạn, nhưng trong ngắn hạn sẽ
kinh tế.Bởi thế, dù rằng được đánh giá là thành công trong điều hành nhưng Việt Nam cũng phải đánh đổi nhiều thứ.
Trước hết là sự bất ổn trong lạm phát, cái giá phải trả do sự tăng trưởng tín dụng liên tục trong thời gian dài mà việc kiểm soát vốn vẫn chưa thật sự phát huy hiệu quả. Từnăm 2000 đến năm 2009, tín dụng trong nền kinh tếtăng hơn 10 lần, cung tiền M2 tăng hơn 7 lần, trong khi đó GDP thực tế chỉ tăng hơn 1 lần. Điều này tất yếu dẫn đến đồng tiền bị mất giá.Thực tế chúng ta dễ nhận thấy là lạm phát ở Việt
Nam cao hơn rất nhiều so với các quốc gia khác trong cùng thời kỳ, mặc dù cùng chịu chung cú sốc tăng giá của hàng hóa thế giới.Bắt đầu bùng nổ vào năm 2007, và đạt đỉnh điểm vào năm 2008 (gần 23%), lạm phát dường như trở thành mối e ngại cho sự mất giá đồng vốn và sự tháo chạy chủa thịtrường.
Biểu đồ 3.8: Diễn biến CPI Việt Nam cuối kỳ và trung bình giai đoạn 1992-2010
Đơn vị: %
Nguồn: Tổng cục thống kê
Sau khi thịtrường chứng khoán sụt giảm khá sâu, trước tiên là những tập đoàn, công ty nhà nước có tham gia thị trường bắt đầu rút vốn.Thịtrường bị mất một lượng vốn rất lớn. Kế tiếp là các tổ chức đầu tư, các doanh nghiệp không phải là những tập
đoàn trên, cũng bắt đầu tính toán, cấu trúc lại và rút bớt nguồn tiền ra khỏi thị trường, do giá chứng khoán đi xuống mạnh, ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh của
họ. Lực lượng rút tập trung đầu năm 2008 làm cho thịtrường suy giảm mạnh, kế sau chuyện thắt chặt tiền tệ của chính phủ.Trong 2011,theo ADB Việt Nam được được
đánh giá là quốc giacó chỉ số lạm phát cao nhất trong khu vực Đông Á (20.3%) (6/2011), một dấu hiệu xấu cho những bất ổn của thị trường.
Tiếp đến là vấn đề thâm hụt cán cân thương mại hầu như vẫn chưa được cải thiện. Vấn đề thâm hụt kép vẫn đang tiếp diễn tại Việt Nam kể từ2005 cho đến nay, khi mà vừa thâm hụt mậu dịch lại vừa thâm hụt trong ngân sách nhà nước.
Biểu đồ 3.9: Thâm hụt kép ở Việt Nam đến năm 2011 (%GDP)
Nguồn: Bộ tài chính và World Bank
Gánh nặng nợ quốc tế kèm theo những bất ổn trên thị trường chứng khoán, thị trường vàng và giá cả hàng hóa thế giới, khiến cho việc thâm hụt này cứ kéo dài mãi.
Can thiệp vô hiệu hóa đã được thực hiện nhưng chưa thực hiện với mức độcao như
Trung Quốc và Thái Lan đã từng làm và hiệu quả mang lại chưa mang tính thuyết phục. Mô hình kiểm định cũng cho thấy, việc vô hiệu hóa không xảy ra trên dòng vốn “nóng” FPI, trong khi đây là mối quan tâm lớn, với hệ số vô hiệu hóa rất cao (- 1.271 ở Trung Quốc và -1.901 ở Thái Lan)9, đặc biệt là sau cuộc khủng hoảng Châu Á 1997-1998. Rõ ràng, với những bất ổn vốn là đặc trưng của dòng vốn này dễ dàng làm “chao đảo” thị trường chứng khoán Việt Nam. Mặt khác, việc thực hiện
9
Theo nghiên cứu của Aizenman và Glick (2009)
-14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Tài khoản vãng lai Thâm hụt ngân sách (% GDP)
NVTTM bằng cách ban hành các tín phiếu bắt buộc cũng gây chèn ép hoạt động phát hành của các doanh nghiệp tư nhân, khiến cho các kỳ vọng về thị trường chứng khoán cũng ảm đạm. Đồng thời, mô hình còn cho thấy, khi DC giảm không những không giúp giảm lạm phát mà trên thực tế lạm phát vẫn cứ tăng cao.Minh
chứng cho sự bất ổn từ dòng vốn nước ngoài là sự tháo chạy của nhà đầu tư nước ngoài.Thịtrường chứng khoán quốc tếđang bất ổn trước mối lo về khủng hoảng nợ
công tại châu Âu và đã có những báo cáo về dòng vốn rút ra khỏi nhiều thị trường.Tại Việt Nam, nhà đầu tư nước ngoài đã có chuỗi ngày bán ròng mạnh chưa
từng có trên thị trường cổ phiếu trong 3 năm gần đây.Tính đến ngày 27/9/2011, mặc dù còn 3 phiên nữa mới kết thúc tháng nhưng triển vọng tháng 9/2011 này sẽ
ghi nhận một đợt bán ra kỷ lục của khối ngoại là rất lớn.Tính từđầu tháng 9/2011, dòng vốn ngoại đã thu vềlượng tiền mặt lên tới trên 886.3 tỷ đồng tại hai sàn giao dịch, tính cho cả các giao dịch thỏa thuận (trừ trái phiếu). Thống kê theo tháng, nếu không có những biến động khác thường về mua vào trong 3 phiên tới, tháng 9/2011 sẽ là tháng dòng vốn ngoại bán ròng mạnh nhất kể từ tháng 9/2009. Kỷ lục gần nhất là quy mô bán ròng 2,080.2 tỷđồng trong tháng 9/2009 và là một trong những giai
đoạn khó khăn nhất của thị trường chứng khoán Việt Nam chỉ sau đợt tháo chạy ồ ạt khỏi thị trường trái phiếu năm 2008. Các bất ổn một phần đến từảnh hưởng thế
giới, một phần đến từ sự nhập nhằng trong các chính sách, chẳng hạn như thắt chặt tín dụng để chống lạm phát là một chính sách nhằm bình ổn thị trường sản xuất, tiêu dùng, nhưng lại khiến cho thị trường chứng khoán nhiều lần phải điều chỉnh theo.Ví dụđiển hình như trong giai đoạn 2007, thị trường cũng có một đợt hồi phục
vào giai đoạn cuối tháng 5/2007 khi VN-Index quay trở về mốc 1,107.52 điểm
(23/05/2007). Nhưng do tác động tâm lý quá mạnh của các chính sách kiềm chế thị trường trước đó như Chỉ thị 03, Luật thuế thu nhập cá nhân,…., thị trường nhanh chóng trở lại trạng thái mất cân bằng và liên tục sụt giảm mạnh khiến giai đoạn đầu tháng 8, thịtrường xác lập mức đáy 883.9 điểm của VNIndex (6/8/2007) và 247.37
hiệu quả mà là do Việt Nam chưa thật sự làm chủđược trong việc điều hành kinh tế
bằng chính sách này.
3.5Những mặt còn hạn chế khi thực hiện chính sách vô hiệu hóa
Chính sách can thiệp vô hiệu hóa của NHNN Việt Nam vào đầu năm 2008 đã
không đạt được hiệu quả như mong muốn. Bởi vì NHTW còn lúng túng trong việc quản lý dòng vốn vào, phản ứng chậm và không kịp thời để trung hòa dòng tiền
trong lưu thông.Điều đáng quan tâm ở đây, dù Việt Nam có thực hiện vô hiệu hóa một cách mạnh mẽđể kìm chế lạm phát đi chăng nữa, nội tại nền kinh tế vẫn chứa những khuyết điểm khiến cho chính sách này tỏ ra kém tác dụng. Có 2 điều kiện cần để thực hiện vô hiệu hóa thành công là:thị trường trái phiếu phát triển và mức dự trữ ngoại hối cần thiết hỗ trợ cho chính sách vô hiệu hóa vẫn chưa được đáp ứng.
Hãy xem xét vào thị trường trái phiếu ở Việt Nam. Thị trường trái phiếu của Việt Nam có thể chia làm 2 mảng chính tương ứng với 2 loại trái phiếu là: trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp. Trên thực tế thị trường trái phiếu ở Việt Nam vẫn chưa phát triển tương xứng. Tổng giá trị của trái phiếu/GDP năm 2008 là
13.7% trong khi mức bình quân của Đông Á là 63.1%. Một sự chênh lệch lớn đủđể
thấy rằng thị trường trái phiếu của Việt Nam chưa phát triển đúng mức.Và không phải việc phát hành nào cũng dẫn đến thành công. Như vấn đề chúng ta đã nói về