1.1 .Tổng quan về trái phiếu chuyển ñổi
3.2 ðịnh giá TPCð của SSI
3.2.3.4 Nhận xét kết quả ñịnh giá
Như vậy mơ hình cây nhị phân là một cách tiếp cận mới và rất ñơn giản nhằm ñịnh giá TPCð. Qua việc ñịnh giá 3 loại TPCð của SSI ta thấy kết quả ñịnh giá khá phù hợp với mức giá giao dịch của TPCð SSI sau niêm yết. So sánh với mơ hình của Brennan, Schwartz và Ingersoll ta thấy hai mơ hình cho kết quả gần bằng nhau; tuy nhiên thì mơ hình nhị thức có vẻ như định giá cao hơn và kém phù hợp hơn. Sở dĩ như vậy bởi lẽ cũng vẫn cịn tồn tại nhiều hạn chế trong q trình ñịnh giá:
- ðộ giao ñộng của tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu tính được chỉ dựa trên số liệu trên báo cáo tài chính trong một vài năm. Như vậy, có q ít số liệu để tính tốn và tính chính xác minh bạch của thông tin trên các báo cáo tài chính cũng khơng được đảm bảo.
- Tại thời ñiểm phát hành TPCð, SSI mới triển khai niêm yết giao dịch CP chính thức. Do đó, ta khơng thể có được số liệu về chuỗi giá và lợi suất CP của SSI trong quá khứ nên khơng thể tính được độ dao động của lợi suất CP; và buộc phải sử dụng ñộ dao ñộng của tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu nhằm tính tốn các đặc trưng của cây nhị phân. ðiều này là khơng chính xác do: Thứ nhất, độ dao ñộng của lợi suất CP thường cao hơn do giá CP cịn chịu tác động của cung – cầu và nhiều yếu tố khác trên thị trường. Thứ hai, ñộ dao ñộng giai ñoạn trước phát hành có thể khác với độ dao động giai đoạn sau phát hành. Chính vì vậy mà ta thấy, trong cả 3 cây nhị phân ñịnh giá 3 loại TPCð của SSI thì mức giá cao nhất mà CP có thể đạt tới là 148,736 ñồng. Trong khi ñó, trên thực tế, có thời ñiểm giá CP của SSI lên tới gần 250,000 ñồng.
- Giá CP tại thời ñiểm ñịnh giá S0 ñược lấy tương ñối là giá CP của SSI trong ngày đầu tiên niêm yết, khơng phải là giá chính xác tại thời ñiểm phát hành TPCð.
- Suất chiết khấu áp dụng cho thành phần rủi ro và phi rủi ro là như nhau. Như vậy, chưa phân biệt ñược rủi ro của hai luồng tiền này, chưa ñưa ñược biên ñộ rủi ro tín dụng của doanh nghiệp vào tính tốn.
- Thị trường chứng khốn Việt Nam cịn tồn tại nhiều yếu điểm về nhiều mặt, tính chính xác của thơng tin thấp.
- Phương pháp tiếp cận theo mơ hình cây nhị phân đơn giản, nhưng lại khơng xác định được chi phí vốn thực tế của TPCð.