3.5.1 Từ nhận thức chưa đầy đủ về sự phát triển của TTCK
Geogre – Soros – Nhà đầu tư tài chính kỳ cựu trên TTCK, ơng đã kiếm được rất nhiều tiền từ đầu tư tài chính và trở thành tỉ phú. Bí quyết của ơng là gì? Bí quyết của ơng là khơng áp dụng những lý thuyết được chấp nhận rộng rãi để đưa ra quyết định đầu tư.
Ơng khơng tin rằng thị trường tài chính cĩ thể tự đạt được cân bằng, trái lại ơng cho rằng hành vi của thị trường tài chính rất khĩ dự đốn và luơn tuân theo chu kỳ bùng vỡ, và ơng
đã thành cơng dựa trên dự báo những chu kỳ ấy. Mặt khác, khi bong bĩng cho vay dưới
chuẩn tại Mỹ bị phá vỡ vào năm 2007 gây nên những đứt gẫy rộng rãi trên thị trường tài chính và làm cho cơ chế cân bằng trên thị trường tài chính tồn cầu bị chao đảo thì điều này một lần nữa đã khẳng định rằng chúng ta phải bổ sung những lập luận mới trong việc tìm hiểu cơ chế vận hành của thị trường tài chính nĩi chung và TTCK nĩi riêng.
Khi quan sát diễn biến giao dịch của TTCK, chúng ta nhận thấy nĩ đi theo một bước ngẫu nhiên ứng với những thơng tin và diễn biến giao dịch trên thị trường. Cĩ nhiều phiên giao dịch khi giá càng tăng càng kích thích người ta mua vào, cịn khi cĩ sự cố xảy ra giá chứng khốn càng giảm càng làm cho nhà đầu tư bán tháo và chạy khỏi thị trường. Diễn biến trên khơng thể giải thích được bằng cách sử dụng mơ hình cung cầu và sự cân bằng giá cả mà phải sử dụng những lý thuyết mới về kinh tế học hành vi và yếu tố kỳ vọng trên TTCK. Thật vậy, khơng ở đâu mà vai trị của kỳ vọng lại rõ ràng như ở trên TTCK, những quyết định mua và bán đều dựa trên những kỳ vọng về giá cả tương lai và giá cả tương lai đến lượt chúng lại phụ thuộc vào những quyết định mua và bán trong
hiện tại.
Thực tế, chúng ta khơng cĩ hiểu biết đầy đủ hoặc khơng cơng cụ nào để cĩ thể mơ hình hĩa được kỳ vọng và tâm lý hành vi của nhà đầu tư. Đây là lý do làm cho Cơ quan quản lý khơng thể nào dự báo được những rắc rối của TTCK và khơng cĩ cơ chế phịng ngừa thích hợp. Thế giới Tài chính và Chính phủ các nước (trong đĩ cĩ Việt Nam) đang mày mị tìm kiếm một mơ thức mới cho thị trường tài chính, đặc biệt trong lĩnh vực cơ chế thơng tin.
3.5.2 Từ phía cơng ty niêm yết
Do tâm lý phịng thủ và tập quán ngại cơng bố thơng tin nên nhiều cơng ty đại chúng chưa sẵn sàng minh bạch hĩa mọi hoạt động của cơng ty và phần lớn cơng ty niêm yết chưa cĩ bộ phận chuyên trách cơng bố thơng tin. Cĩ một số nguyên nhân dẫn đến tâm lý phịng thủ và e ngại cơng bố thơng tin là, thứ nhất, doanh nghiệp e ngại sự kiểm sốt của cơ quan quản lý Nhà nước như thuế vụ, cơng an kinh tế và quản lý thị trường; thứ
hai, việc cơng bố thơng tin cĩ thể để lộ bí mật kinh doanh với đối thủ cạnh tranh và dễ
dàng bị đối thủ lợi dụng.
Một nguyên nhân nữa dẫn đến việc cơng bố thơng tin thiếu trung thực là do giá cổ phiếu bị định giá cao (đã cĩ lúc P/E một số cổ phiếu của Việt Nam lên tới 40, tức là giá cổ phiếu Việt Nam thuộc loại cao nhất thế giới), giá cổ phiếu cao đồng nghĩa với kỳ vọng của NĐT về khả năng sinh lợi của cơng ty cao. Tuy nhiên, trong thực tế thì điều kiện kinh doanh ngày càng cạnh tranh gay gắt, việc tìm kiếm lợi nhuận ngày càng khĩ khăn, do đĩ buộc cơng ty phải tìm cách tạo ra lợi nhuận bằng phương pháp sổ sách, nếu khơng muốn nhận phản ánh tiêu cực từ thị trường. Mặt khác, do nắm giữ một số lượng lớn chứng khốn nên lãnh đạo cơng ty cũng tìm mọi cách để giữ giá trị cổ phiếu.
Do mâu thuẫn về quyền lợi giữa người chủ và người đại diện cơng ty với áp lực
phải hồn thành các chỉ tiêu kinh doanh nếu muốn nhận đủ các khoản lương, thưởng nên nhà quản lý tìm cách ra báo cáo tài chính đẹp mắt. Thơng tin về tình hình sản xuất, kinh doanh; tình hình tài chính của cơng ty chỉ cĩ những người chủ chốt mới nắm được.
Nguyên nhân từ tình trạng “sức khỏe” của cơng ty, nếu cơng ty trong chu kỳ hưng thịnh, làm ăn phát đạt thì thơng tin tài chính trong bản báo cáo tài chính sẽ trung thực hơn. Cịn cơng ty trong thời kỳ khĩ khăn, đối mặt với tình trạng kiệt quệ tài chính thì
thơng tin tài chính của cơng ty cơng bố thường khơng chính xác.
3.5.3 Từ phương thức thu nhập, xử lý và cơng bố thơng tin
Chu trình thu thập và xử lý thơng tin hiện nay khơng được mã hĩa, tự động hĩa và cịn nhiều kẽ hở nên dễ bị rị rỉ và bị lợi dụng để giao dịch nội gián. Theo quy định thì các cơng ty niêm yết phải chuyển tài liệu, thơng tin của cơng ty đến SGDCK để được cơng
bố, khoảng thời gian từ lúc thơng tin gởi về cho đến khi được SGDCK cơng bố cĩ khi kéo dài đến 4-5 ngày, thời gian luân chuyển dài chính là điểm yếu làm cho thơng tin dễ bị rị rỉ. Ngồi ra, việc quy định rằng tất cả thơng tin phải tập trung qua SGDCK nên đã nảy sinh cơ chế xin – cho, những người làm việc trong bộ phận này sẽ cĩ thơng tin mật, họ sẽ bị cám dỗ, và cĩ thể dùng thơng tin này để trục lợi.
Nội dung thơng tin đầu vào từ các tổ chức niêm yết và kinh doanh chứng khốn chủ yếu trình bày ở dạng văn bản, chúng chưa được mã hĩa và tự động kết nối với Sở giao dịch Chứng khốn. Chỉ khi tồn bộ dữ liệu được thu thập đầu vào hồn tồn tự động và việc cơng bố thơng tin đầu ra cũng được thực hiện đồng thời trên các thiết bị đầu cuối và phương tiện thơng tin đại chúng thì lúc đĩ tình trạng rị rỉ thơng tin và giao dịch nội gián mới được hạn chế tối đa.
3.5.4 Năng lực hạn chế của đơn vị tham gia kiểm sốt thị trường
Số lượng cơng ty kiểm tốn được UBCKNN chấp thuận để kiểm tốn các cơng ty niêm yết là khoảng 40, trong khi đĩ số lượng cơng ty niêm yết trên 2 sàn gần 400 cơng ty và cịn tiếp tục tăng nhanh trong thời gian tới. Tính trung bình mỗi cơng ty kiểm tốn
thực hiện dịch vụ kiểm tốn cho mười CTNY, lại phải thực hiện cơng việc trong khoảng thời gian ngắn để kịp thời phục vụ cho việc cơng bố thơng tin. Sự khơng tương xứng về lực lượng tạo áp lực rất lớn cho các cơng ty kiểm tốn, khiến cho chất lượng báo cáo kiểm tốn bị hạ thấp và nhiều thơng tin quan trọng cĩ thể khơng được kiểm tra kỹ lưỡng. Ngồi ra, năng lực chuyên mơn và đạo đức hành nghề của các cơng ty kiểm tốn cịn
nhiều bất cập, chưa cĩ cơng ty kiểm tốn cĩ uy tín quốc tế, nhiều cơng ty kiểm tốn thiếu kiểm tốn viên cĩ chứng chỉ hành nghề.
Tội phạm trong lĩnh vực tài chính chứng khốn thường rất đặc biệt và tinh vi, nhất là những thủ đoạn trong giao dịch nội gián, thao túng giá, làm giá và che dấu thơng tin... thậm chí đơi khi cơ quan chức năng biết rõ đối tượng cĩ hành vi thao túng thị trường nhưng khơng dễ tìm được bằng chứng xác thực vì đối tượng phạm tội hết sức thủ đoạn và tinh vi. UBCKNN sau khi tiến hành thanh tra giám sát thì cĩ thể phạt tiền nhưng chưa thể ngăn chặn được hành vi phạm tội của những tổ chức này. Chúng ta biết rằng, trên TTCK thế giới cĩ rất nhiều quỹ hedge fund luơn tìm cách tấn cơng những thị trường mới nổi để tìm kiếm lợi nhuận, nổi tiếng nhất là các quỹ của Geogre Soros, quỹ này đã từng khuynh
đảo thị trường tài chính Hong Kong, Malaysia và Thailand... Đứng trước loại tội phạm
trong lĩnh vực tài chính chứng khốn hết sức nguy hiểm và tinh vi là đội ngũ giám sát thị trường của UBCKNN cĩ vài chục người, ít kinh nghiệm và cơng cụ giám sát thơ sơ, quyền hành hạn chế thì việc phát hiện và xử lý những sai phạm là rất khĩ khăn. Việc giám sát tình hình cơng bố thơng tin của UBCKNN đối với những cơng ty đại chúng trên cả nước chưa đạt hiệu quả cao thì việc giám sát những thủ đoạn tinh vi đến từ quỹ đầu cơ trên thế giới thì rất khĩ thực hiện được.
Phản ứng chậm của các cơ quan chức năng trước thơng tin và tin đồn sai lệch trên thị trường. Trong tháng 5,6 năm 2008, xuất hiện nhiều báo cáo của tổ chức tài chính lớn của thế giới như Merrill Lynch, Goldman Sachs, Morgan Standle, đánh giá về tình hình kinh tế Việt Nam, phần lớn những báo cáo cho rằng tình hình kinh tế vĩ mơ của Việt Nam khá ảm đảm, lạm phát tăng cao, nhập siêu lớn, tỷ giá bất ổn,... Đọc những báo cáo trên,
chúng ta nhận thấy những tổ chức lập báo cáo khơng chú ý đến tình hình thực tiễn mà chỉ máy mĩc áp dụng mơ hình một cách phi lý. Mặc dù biết rằng những báo cáo của những tổ chức nước ngồi thiếu chính xác, nhưng các cơ quan chức năng của Việt Nam khơng phản ứng hoặc phản ứng rất chậm trước những thơng tin và tin đồn bất lợi. Chính điều này đã gây thiệt hại cho sự phát triển của thị trường. Ít hay nhiều thì những đánh giá, dự báo của tổ chức tài chính trên đều ảnh hưởng đến tâm lý đầu tư trên thị trường. Do đĩ,
chúng ta cần cĩ các cơ quan chức năng cơng bố các nghiên cứu với phân tích và số liệu
đầy đủ để chứng minh một cách thuyết phục. Từ đĩ TTCK với đầy đủ thơng tin và khi đĩ, NĐT sẽ tự mình quyết định. Nĩi cách khác, các cơ quan chức năng cần chủ động phát
3.5.5 Biện pháp chế tài chưa đủ răn đe:
Chế tài đối với các sai phạm về cơng bố thơng tin và vi phạm trong lĩnh vực chứng khốn chưa phù hợp, mức phạt hành chính rất nhẹ và khơng đủ sức răn đe. Khảo sát các quyết định xử phạt của UBCKNN đối với hành vi sai phạm về cơng bố thơng tin của tổ chức, cá nhân, tác giả nhận thấy mức phạt phổ biến ở mức từ 30 đến 50 triệu đồng. Mức phạt hành chính thấp so với lợi ích và lợi nhuận mà đối tượng vi phạm (doanh nghiệp hay nhà đầu tư) thu được. Mặc dù Ủy ban thường vụ Quốc hội đã cho phép mức xử phạt tối đa 500 triệu đồng, đối tượng vi phạm vẫn cĩ thể chịu các hình phạt bổ sung như: thu hồi
giấy chứng nhận, hủy bỏ đợt chào bán, tịch thu số tiền vi phạm... nhưng thực tế chưa thấy UBCKNN thực hiện mức kỷ luật nghiêm khắc đối với các đối tượng vi phạm, vẫn cịn
tình trạng giơ cao đánh khẽ. Do vậy, tình trạng vi phạm pháp luật trong lĩnh vực chứng khốn vẫn xảy ra và khơng cĩ dấu hiệu giảm xuống.
3.5.6 Nguyên nhân khác:
Hành vi của nhà đầu tư Việt Nam cũng gĩp phần tạo ra một TTCK thiếu minh bạch. Phần lớn các nhà đầu tư cá nhân thiếu kiến thức và kinh nghiệm đầu tư nhưng họ
lại muốn kiếm tiền nhanh chĩng. Họ khơng quan tâm đến việc phân tích tình hình kinh tế và tình hình tài chính của cơng ty cẩn thận mà hành động theo tâm lý bầy đàn, theo đám
đơng dựa vào tin đồn trên thị trường,... Chính việc giám sát thiếu chặt chẽ, thiếu sự quan
tâm và phân tích cẩn thận của nhà đầu tư đã tạo điều kiện cho nhiều cơng ty thực hiện báo cáo tài chính và cơng bố thơng tin thiếu sĩt. Nếu như các NĐT trên thị trường đồng loạt tẩy chay những cơng ty thiếu trung thực trong cơng bố thơng tin hay cơng bố thơng tin chậm trễ thì tình trạng bất cân xứng thơng tin sẽ giảm đáng kể.
Đặc điểm của những NĐT cá nhân Việt Nam là tìm thơng tin trên báo chí nhiều
hơn là những nguồn tin chính thức khác trước khi ra quyết định đầu tư. Tuy nhiên, kiến
thức chuyên mơn về tài chính chứng khốn của phĩng viên ở một vài tờ báo khơng cao nên cách đưa tin dễ gây nên nhầm lẫn. Mặt khác, ngơn ngữ báo chí thường khác biệt với ngơn ngữ tài chính, vì thế thơng tin truyền ra rất dễ bị hiểu sai về bản chất. Cũng cĩ trường hợp phĩng viên vì lợi ích cá nhân, cố tình tận dụng phương tiện báo chí để đưa ra những thơng tin thiếu khách quan, trung thực.
Một số cơng ty chứng khốn, nhà mơi giới chứng khốn vẫn lợi dụng những kẽ hở của pháp luật để tự kinh doanh trên tài khoản của khách hàng, tranh mua tranh bán với
khách hàng, sẵn sàng chèn lệnh khi cần thiết. Nhân viên một số cơng ty chứng khốn sẵn sàng tiếp sức cho tổ chức, cá nhân thực hiện những hành vi thao túng, làm giá trên thị trường.
Nhà đầu tư cá nhân, các cổ đơng nhỏ lẻ thường khơng quan tâm đến việc tham gia
Đại hội cổ đơng nên thường thiếu thơng tin về tình hình tài chính và sản xuất kinh doanh
Kết luận chương III
Trong chương này, tác giả kiểm định phân tích hồi quy, căn cứ vào tỷ suất sinh lợi giữa hai phiên liền kề. Và kết quả cho thấy thị trường chứng khốn Việt Nam khơng hiệu quả. Tuy nhiên nghiên cứu này vẫn cịn cĩ điểm hạn chế như sau:
- VN_index khơng đại điện cho tồn thị trường Việt Nam.
- Các cơng ty niêm yết trên sàn chưa đa dạng về các ngành nghề và số liệu về chuỗi thời gian.
- Đa số các doanh nghiệp chọn ra là các cơng ty lớn, thường các cơng ty lớn thì
cổ phiếu nhiều người nắm giữ, khĩ bị làm giá, khĩ bị chi phối bởi các cổ đơng. Quá trình cơng bố thơng tin cũng khá chặt chẽ. Nên khi cho ra kết quả kiểm
định thì các Cơng ty này đều đạt yêu cầu của giả thuyết: sự thay đổi giá cả liên
tục của cơng ty trên thị trường là độc lập và cĩ quy luật phân phối, tức là giá cả tuân theo bước ngẫu nhiên, các khuynh hướng trong quá khứ của giá cả khơng thể dùng được để dự báo biến động trong tương lai.
Bên cạnh đĩ, tác giả cũng nêu những nguyên nhân thực trạng thị trường chưa hiệu quả. Từ thực trạng đĩ, các doanh nghiệp niêm yết sẽ phải nỗ lực, đề ra các giải pháp và thực hiện chúng để nâng cao tính hiệu quả thơng tin của doanh nghiệp mình, đáp ứng đúng
CHƯƠNG IV
CÁC GIẢI PHÁP ĐỂ GIA TĂNG TÍNH HIỆU QUẢ TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ
4.1 Định hướng chiến lược thơng tin trên thị trường chứng khốn của Việt Nam: 4.1.1 Định hướng thơng tin trên thị trường chứng khốn:
Mục tiêu tổng quát là phát triển nhanh, đồng bộ, vững chắc thị trường vốn Việt Nam, trong đĩ thị trường chứng khốn đĩng vai trị chủ đạo; từng bước đưa thị trường
vốn trở thành một cấu thành quan trọng của thị trường tài chính, gĩp phần đắc lực trong việc huy động vốn cho đầu tư phát triển và cải cách nền kinh tế, đảm bảo tính cơng khai, minh bạch, duy trì trật tự, an tồn, hiệu quả, tăng cường quản lý, giám sát thị trường; bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của người đầu tư; từng bước nâng cao khả năng cạnh tranh và chủ động hội nhập thị trường tài chính quốc tế.
Mục tiêu cơ bản đề ra cho Sở giao dịch chứng khốn đĩ là vẫn tiếp tục thực hiện tổ chức điều hành hoạt động giao dịch an tồn, hiệu quả, thơng suốt cho các chứng khốn niêm yết tại Sở giao dịch chứng khốn TP. HCM. Trong tương lai sẽ triển khai đưa ra các phương hướng phát triển như sau:
Nhằm đảm bảo hoạt động giao dịch, cơng bố thơng tin trên thị trường cơng