Thiếu sự minh bạch và chính xác về thông tin

CHƯƠNG 1 : TỔNG QUÁT VỀ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ

2.2. Những thành tựu và hạn chế trong việc phát hành trái phiếu quốc tế của

2.2.2.2. Thiếu sự minh bạch và chính xác về thông tin

Thơng tin chính xác, minh bạch là yêu cầu quan trọng nhất với mọi chủ thể khi phát hành chứng khoán. Để phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế, Việt Nam đã từng bước tuân thủ các nguyên tắc quốc tế về công khai và minh bạch

thông tin. Tuy nhiên theo đánh giá của các tổ chức quốc tế, Việt Nam vẫn đang ở mức độ thấp về tính minh bạch.

60

Trong bảng xếp hạng của tổ chức minh bạch quốc tế (Transparency International Association – TI) thì chỉ số minh bạch của Việt Nam nằm ở mức 2,5 từ năm 2000 và cải thiện ở mức 2,7 trong năm 2010. Tuy nhiên đây vẫn là một mức thấp trong thang điểm từ 1-10 (từ thấp đến cao) của mức xếp hạng về tính

minh bạch của các quốc gia.

Ngoài ra hiện nay Việt Nam vẫn chưa theo sát các chuẩn mực kế tốn quốc tế nên những thơng tin cung cấp cho các nhà đầu tư được coi là không đáng tin cậy.

2.2.2.3. Xếp hạng tín dụng thấp

Theo thơng lệ quốc tế, lãi suất trái phiếu quốc tế của một quốc gia sẽ được tính tốn dựa trên lãi suất tín phiếu kho bạc Mỹ của cùng kỳ hạn cộng với phần bù dựa trên xếp hạng tín dụng của quốc gia đó. Vì vậy xếp hạng tín dụng cao hơn cũng

đồng nghĩa với việc lãi suất trái phiếu thấp hơn. Hiện tại, xếp hạng tín dụng của

Việt Nam đã được cải thiện rất nhiều, nhưng vẫn dưới mức trung bình. Các nhà đầu

tư tài chính chỉ chấp nhận trái phiếu quốc tế của Việt Nam với lãi suất thực tế là 7,215% trong đợt phát hành đầu tiên vào năm 2005 và 6,95% trong đợt phát hành

thứ hai vào năm 2010. Vì vậy, sẽ có rất nhiều việc phải làm để Việt Nam cải thiện xếp hạng tín dụng của mình. Về lý thuyết, tính hấp dẫn của trái phiếu sẽ giảm đi cho

những lần phát hành tiếp theo vì nợ nước ngoài càng tăng đồng nghĩa với rủi ro

càng tăng. Do đó việc cải thiện xếp hạng tín dụng là hết sức quan trọng để đảm bảo

61

2.2.2.4. Hạn chế về mặt năng lực của các doanh nghiệp Việt Nam

Có một thực tế rằng hầu hết các doanh nghiệp ở khu vực công hoặc tư đều không đủ

điều kiện để phát hành trái phiếu trên thị trường vốn quốc tế do một số hạn chế như:

 Yếu kém về mặt năng lực tài chính; thơng tin doanh nghiệp không minh

bạch.

 Báo cáo tài chính chưa được kiểm tốn theo tiêu chuẩn quốc tế.

 Định mức tín nhiệm vẫn là một yêu cầu khá mới mẻ đối với các doanh

nghiệp Việt Nam.

 Khơng có kế hoạch kinh doanh dài hạn mà chủ yếu chỉ lên kế hoạch trong

vịng 1 năm.

 Khơng am hiểu thị trường quốc tế.

Vì vậy việc phát hành trái phiếu quốc tế của doanh nghiệp chỉ có thể thực hiện bởi các doanh nghiệp nhà nước lớn và các tập đoàn tư nhân lớn như Vietnam Airlines,

62

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2

Với thực trạng được nêu ra trong phần 2, chúng ta thấy rằng tuy việc phát hành trái phiếu quốc tế của Việt Nam chỉ mới ở giai đoạn khởi đầu nhưng đã phần

nào đạt được những thành công nhất định. Việc phát hành trái phiếu ra thị trường

quốc tế trong thời gian qua không chỉ giúp cho Việt Nam thu hút một nguồn vốn lớn cho sự nghiệp phát triển kinh tế mà còn là một bước đệm quan trọng cho những đợt phát hành tiếp theo trong tương lai.

Tuy nhiên, bên cạnh những thành tựu đạt được thì vẫn tồn tại những rào cản và hạn chế khiến cho việc phát hành trái phiếu quốc tế của Việt Nam chưa thể phát triển mạnh trong thời gian qua. Vì vậy, cần có những giải pháp thích hợp để khắc phục những khuyết điểm, tháo gỡ khó khăn vướng mắc nhằm hoàn thiện, thúc đẩy

63

CHƯƠNG 3

MỘT SỐ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN VIỆC PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ CỦA VIỆT NAM

3.1. Định hướng phát triển tài chính của Việt Nam giai đoạn 2010-2020

3.1.1. Củng cố nền tài chính quốc gia

Thực hiện tái cơ cấu nền tài chính quốc gia trên cả ba mặt: tài chính nhà

nước, tài chính doanh nghiệp và tài chính dân cư nhằm hỗ trợ cho quá trình chuyển

đổi của nền kinh tế đạt đến giai đoạn phát triển cao hơn; xác định rõ vai trò, phạm vi, phương thức hoạt động của tài chính nhà nước, tạo động lực và mơi trường đầu tư bình đẳng cho mọi chủ thể trong nền kinh tế.

Hoàn thiện thể chế tài chính theo cơ chế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa với trọng tâm là nâng cao hiệu quả huy động và sử dụng các nguồn lực tài chính cho phát triển kinh tế-xã hội.

Đẩy mạnh cải cách hành chính gắn với hiện đại hóa cơng nghệ quản lý, đặc

biệt là cơng nghệ thơng tin; hình thành nền tài chính chuyên nghiệp, hiệu quả, hiện

đại, tạo điều kiện thuận lợi cho đầu tư, thương mại trong và ngoài nước.

3.1.2. Duy trì nợ nước ngồi ở mức bền vững

Trong bối cảnh nhu cầu vốn cho phát triển kinh tế - xã hội lớn, khả năng nguồn lực nội tại chưa đáp ứng thì việc huy động nguồn lực thông qua vay nợ từ bên ngồi là cần thiết. Tuy nhiên, đi đơi với việc tăng vốn cho nhu cầu phát triển

trong nước, việc đảm bảo an ninh tài chính và ngưỡng an toàn nợ cũng cần phải đặc

biệt chú trọng. Trên tinh thần đó, một số giải pháp đã được đề xuất như:

 Tiếp tục tăng dự trữ ngoại tệ quốc gia, duy trì cơ cấu dự trữ ngoại tệ hợp lý. Thời gian tới cần phải tăng cường khả năng xuất khẩu và nguồn thu ngoại tệ

để đảm bảo khả năng trả nợ, tránh tình trạng nợ quá hạn, đồng thời với việc tiếp tục cơ cấu lại nợ nước ngoài của quốc gia.

64

 Thực hiện tốt chiến lược vay và trả nợ nước ngoài theo hướng quy

định rõ quyền hạn, trách nhiệm, nâng cao hiệu quả quản lý và sử dụng vốn , bảo đảm khả năng trả nợ, kiểm sốt hữu hiệu các dịng vốn vào, ra tương ứng với khả năng hấp thụ vốn của nền kinh tế. Tổ chức lại việc quản lý nợ nước ngoài bằng một

cấu trúc mới hữu hiệu hơn để kiểm soát chặt chẽ vay vốn, bảo lãnh và kế hoạch trả nợ nước ngoài.

 Chủ trương huy động, phân bổ và sử dụng vốn vay cần gắn liền với việc xây dựng hạn mức nợ, xác định mức vay nợ phù hợp với khả năng trả nợ, đảm bảo an toàn nợ và ổn định kinh tế vĩ mô.

3.1.3. Phát triển thị trường vốn trong nước

Theo định hướng phát triển thị trường vốn đến năm 2020 của Bộ Tài Chính

là cần nhanh chóng hồn thiện về thể chế, đảm bảo tính cơng khai, minh bạch và có sự kiểm sốt của Nhà nước đối với toàn bộ thị trường; từng bước đưa thị trường vốn trở thành một cấu thành quan trọng của thị trường tài chính. Bên cạnh đó, thị trường vốn cần phát triển đa dạng để đáp ứng nhu cầu huy động vốn và đầu tư của mọi đối

tượng trong nền kinh tế. Phấn đấu đến năm 2020 sẽ phát triển tương đương với thị trường các nước trong khu vực.

Một số điểm yếu của thị trường vốn hiện nay:

 Mặc dù thị trường vốn phát triển khá nhanh song quy mơ cịn nhỏ, chất lượng chưa cao, hàng hóa chưa đa dạng; tính minh bạch cơng khai cịn hạn chế, số lượng nhà đầu tư chuyên nghiệp không nhiều.

 Bên cạnh đó, cơng tác quản lý giám sát thị trường, điều hành vĩ mơ cịn nhiều bất cập trong khi năng lực cưỡng chế thực thi của cơ quan giám sát còn yếu. Thị trường tự do chiếm thị phần lớn và .tiềm ẩn bất ổn cho cả hệ thống tài

chính.

 Hoạt động đầu tư thường theo phong trào trong khi nguồn cung còn hạn chế, xảy ra hiện tượng mất cân đối cung cầu chứng khoán làm cho giá cổ phiếu

65

vượt khỏi giá trị thực của doanh nghiệp và đã gây ra tình trạng “nóng” trên cả thị trường có tổ chức và thị trường tự do.

Vì vậy để thực hiện được mục tiêu trên thì trước hết cần phát triển số lượng, nâng cao chất lượng và đa dạng hóa các loại hàng hóa, đáp ứng nhu cầu thị trường.

Điều này được cụ thể hóa bằng việc đẩy mạnh chương trình cổ phần hóa các doanh

nghiệp, tổng công ty, ngân hàng thương mại nhà nước và gắn với niêm yết trên thị

trường chứng khoán; thúc đẩy những doanh nghiệp đã cổ phần hóa đủ điều kiện

phải thực hiện niêm yết đồng thời tiến hành rà sốt để có thể bán tiếp phần vốn của

Nhà nước tại các công ty mà Nhà nước không cần giữ cổ phiếu chi phối. Mặt khác,

cần đa dạng hóa các loại hình trái phiếu trên thị trường như trái phiếu Chính phủ, trái phiếu đô thị, trái phiếu doanh nghiệp..., phát triển các sản phẩm chứng khoán

phái sinh như: quyền chọn mua, bán chứng khoán, hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ

hạn, các sản phẩm từ chứng khốn hóa tài sản và các khoản nợ...

Thứ hai, thị trường vốn phải phát triển theo hướng hiện đại, hoàn chỉnh về cấu trúc, được quản lý giám sát bởi Nhà nước và có khả năng liên kết với các thị

trường khu vực và quốc tế. Để làm được điều đó cần sớm hình thành thị trường trái

phiếu chuyên biệt nhằm tạo kênh huy động vốn; hình thành và phát triển thị trường giao dịch tương lai cho các cơng cụ phái sinh; chứng khốn hóa các khoản cho vay trung, dài hạn của ngân hàng... hay việc phát triển thị trường cổ phiếu theo nhiều cấp độ để đáp ứng nhu cầu đa dạng của nhiều loại hình doanh nghiệp.

Thứ ba, cần phát triển các định chế trung gian và dịch vụ thị trường bằng

cách thúc đẩy tăng số lượng, chất lượng hoạt động và năng lực tài chính của các

cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ... cũng như việc nghiên cứu thành lập các tổ chức định mức tín nhiệm tại Việt Nam và cho phép một số tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín của nước ngồi vào hoạt động.

Thứ tư, phát triển hệ thống nhà đầu tư trong và ngồi nước, khuyến khích các

định chế đầu tư chuyên nghiệp như ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm... tham gia

66

khuyến khích việc thành lập các quỹ đầu tư nước ngoài đầu tư dài hạn vào thị

trường Việt Nam theo quy định.

Thứ năm, phải nâng cao hiệu quả quản lý, giám sát của Nhà nước; nghiên cứu các biện pháp kiểm soát vốn chặt chẽ trong những trường hợp cần thiết trên nguyên tắc được thể chế hóa, cơng bố công khai cho nhà đầu tư và chỉ áp dụng khi có những nguy cơ ảnh hưởng đến an ninh của hệ thống tài chính.

3.1.4. Đa dạng hóa các hình thức huy động vốn

Cơng tác huy động vốn đầu tư phát triển toàn xã hội là nhiệm vụ trọng tâm

của tất cả các ngành, các cấp và của cả hệ thống chính trị, nhằm góp phần quan trọng vào việc thực hiện các mục tiêu, nhiệm vụ phát triển kinh tế - xã hội và đảm bảo quốc phòng - an ninh. Huy động vốn đầu tư phát triển toàn xã hội giai đoạn

2011-2015 và định hướng đến năm 2020 phải phù hợp với quy định của pháp luật,

đảm bảo định hướng chiến lược phát triển kinh tế - xã hội, đảm bảo quốc phịng - an

ninh của Đảng, Chính phủ và của địa phương. Theo đó, định hướng phát triển nguồn vốn cho đầu tư phát triển cụ thể như sau:

 Coi trọng việc thu hút vốn đầu tư đối với nguồn vốn ngoài Nhà nước, nhằm phát huy tối đa nguồn lực xã hội trong quá trình phát triển kinh tế - xã hội giai

đoạn 2011-2015 và định hướng đến năm 2020.

 Tăng cường mở rộng tiếp cận các nguồn vốn ODA và NGO trong quá

trình vận động và thu hút đầu tư; tạo điều kiện thuận lợi trong việc thu hút đầu tư nguồn vốn FDI trên các lĩnh vực kinh tế - xã hội.

 Đa dạng hóa các hình thức huy động vốn trên thị trường quốc tế bằng

các hình thức phát hành trái phiếu chính phủ, trái phiếu và cổ phiếu cơng ty.

Huy động vốn đầu tư phát triển toàn xã hội phải gắn chặt với việc bố trí, sử

dụng vốn đầu tư một cách hợp lý, hiệu quả. Trong cơ cấu lĩnh vực đầu tư, các

nguồn vốn Nhà nước chỉ tập trung đầu tư phát triển kết cấu hạ tầng công cộng và

quan tâm đầu tư vào các cơng trình, dự án nhằm hỗ trợ khuyến khích các nguồn vốn

67

3.2. Giải pháp chung nhằm hoàn thiện việc phát hành trái phiếu quốc tế của Việt Nam Việt Nam

3.2.1. Hoàn thiện khung pháp lý

Nghị định 53 là một khởi đầu tốt từ phía Chính phủ để mở đường cho việc phát hành trái phiếu quốc tế cho cả 2 khu vực nhà nước và tư nhân. Tuy nhiên, do chính phủ vẫn chưa có những hướng dẫn và quy định cụ thể nên việc đưa nghị định vào áp dụng thực tiễn vẫn cịn gặp nhiều khó khăn, đặc biệt là đối với những doanh nghiệp tư nhân chưa có một kinh nghiệm nào trong việc phát hành trái phiếu quốc tế.

Hiện nay nhiều tập đồn đã thơng báo ý định phát hành trái phiếu trên thị trường quốc tế để tăng vốn cho các dự án của họ. Tuy nhiên phần lớn các công ty

đều khơng có kinh nghiệm về vấn đề này nên yêu cầu những hướng dẫn chi tiết từ

phía Chính phủ. Ví dụ, trong quý đầu tiên của năm 2010, Công ty Cổ phần BOT

Cầu Phú Mỹ đã yêu cầu sự hướng dẫn từ phía Bộ Tài chính cho việc phát hành trái phiếu quốc tế để tài trợ cho dự án cầu Sài Gòn 2, dự án cầu Nhơn Trạch và dự án

Tramway số 1. Nguồn vốn của chính cơng ty cho dự án là 62 triệu USD và dự kiến nguồn vốn từ phát hành trái phiếu quốc tế là 700 triệu USD. Tương tự như Phú Mỹ, nhiều tập đồn khác như Tổng cơng ty Dầu khí Việt Nam, Tổng cơng ty Điện lực

Việt Nam cũng thể hiện sự quan tâm của họ đối với việc phát hành trái phiếu quốc tế và mong muốn nhận được bảo lãnh từ phía chính phủ.

Bên cạnh việc phát triển một khuôn khổ pháp lý vững chắc và toàn diện

nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát hành trái phiếu quốc tế thì chính phủ cần có những hỗ trợ tích cực đối với các doanh nghiệp trong giai đoạn đầu làm quen với việc phát hành trái phiếu quốc tế. Cụ thể là:

 Thiết lập ủy ban hỗ trợ cho việc phát hành trái phiếu quốc tế của khu vực tư nhân: Ủy ban bao gồm các chuyên gia giàu kinh nghiệm đã từng tham gia

vào hai đợt phát hành trái phiếu quốc tế đầu tiên của chính phủ. Nhiệm vụ chính của

68

tế có năng lực để dàn xếp cho đợt phát hành và trực tiếp làm việc với các nhà đầu

tư. Do đa số các doanh nghiệp tư nhân trong nước vẫn chưa có những hiểu biết sâu

sắc về thị trường quốc tế nên những hướng dẫn bước đầu từ phía chính phủ là rất hữu ích.

 Hỗ trợ tài chính: chi phí cho các đợt phát hành lần đầu tiên ln khá cao và do đó, sự hỗ trợ tài chính ở một mức độ chấp nhận được sẽ khuyến khích

khu vực tư nhân phát hành trái phiếu trên thị trường quốc tế.

 Cung cấp bảo lãnh Chính phủ cho việc phát hành trái phiếu quốc tế từ phía khu vực tư nhân mà nguồn vốn có được từ việc phát hành sẽ sử dụng để tài trợ cho các dự án tốt: chính phủ nên cẩn thận trong việc lựa chọn các dự án có vai trị