1.3 Mối quan hệ giữa minh bạch thông tin tài chắnh và tự nguyện công bố thông
1.3.1 Lý thuyết thông tin bất cân xứng
Lý thuyết thơng tin bất cân xứng góp phần để chứng minh mối quan hệ giữa minh bạch thông tin tài chắnh và tự nguyện công bố thơng tin bởi vì khi đó giữa ngƣời cung cấp thông tin và ngƣời sử dụng không tồn tại sự bất cân xứng về thông tin, có nghĩa là thơng tin tài chắnh đạt đƣợc sự minh bạch, khi thông tin tài chắnh minh
bạch nghĩa là công ty công bố đầy đủ và chắnh xác, khơng che dấu thơng tin điều đó thể hiện sự tự nguyện cơng bố thông tin.
1.3.1.1 Các khái niệm về thông tin bất cân xứng
Theo G.A. Akerlof (1970), thông tin bất cân xứng xảy ra khi một bên giao dịch có nhiều thơng tin hơn một bên khác. Điển hình là ngƣời bán biết nhiều về sản phẩm hơn đối với ngƣời mua hoặc ngƣợc lại.
Theo Kyle, 1985 (trắch trong Ravi, 2005) thông tin bất cân xứng trên thị trƣờng chứng khoán xảy ra khi một hoặc nhiều nhà đầu tƣ sở hữu đƣợc thông tin riêng hoặc theo Kim và Verrecchia, 1994 và 1997 (trắch trong Ravi, 2005), có nhiều thơng tin đại chúng hơn về một công ty.
Theo Nguyễn Trọng Hồi (2006), thơng tin bất cân xứng xảy ra khi một bên đối tác nắm giữ thơng tin cịn bên khác thì khơng biết đắch thực mức độ thơng tin ở mức nào đó.
Như vậy: Khái niệm về thông tin bất cân xứng đề cập đến những vấn đề:
(a) Đề cập tới mối quan hệ giữa người cung cấp và sử dụng thơng tin có một mức độ hiểu biết khác nhau về thơng tin đó.
(b) Do sự hiểu biết khơng giống nhau đó sẽ dẫn đến có một bên có nhiều thơng tin hơn bên kia và dễ dàng trục lợi thơng tin cho mình cịn bên có ắt thơng tin thì khơng biết mức độ thật của thơng tin đó như thế nào.
(c) Khái niệm về thông tin bất cân xứng cũng giải thắch được hiện tượng không minh bạch về thông tin tài chắnh.
1.3.1.2 Ảnh hƣởng của thông tin bất cân xứng đối với nhà đầu tƣ trên thị trƣờng chứng khoán
Ở những thị trƣờng chứng khốn mới hình thành và phát triển trên thế giới (thị trƣờng mới nổi), hiện tƣợng thông tin bất cân xứng xảy ra phổ biến trên mọi ngành và mọi lĩnh vực.
Thứ nhất, ngồi các thơng tin bắt buộc theo luật định phải cơng bố thì các doanh nghiệp khơng chủ động cung cấp thơng tin đầy đủ, kịp thời. Đặc biệt đối với các cơng ty có cổ phiếu giao dịch trên thị trƣờng phi chắnh thức (OTC), tình trạng phổ biến là nhà đầu tƣ hầu nhƣ khơng nắm rõ tình hình hoạt động kinh doanh của công ty. Các thơng tin tìm đƣợc chủ yếu qua nguồn tin riêng, trên các diễn đàn
chứng khoán hoặc tin đồn. Một thực trạng nữa là đối với các công ty chào bán lần đầu ra công chúng thực hiện đấu giá tại cơ sở, Ban giám đốc cơng ty có xu hƣớng che giấu các thơng tin để làm giảm giá cổ phiếu sao cho những ngƣời nội bộ cơng ty có thể mua đƣợc cổ phiếu với giá thấp.
Thứ hai, có hiện tƣợng rị rỉ thơng tin chƣa hoặc không đƣợc phép công khai. Sự rị rỉ thơng tin phổ biến trong công tác đấu giá cổ phiếu. Hiện nay, khi đấu giá mua cổ phiếu lần đầu thì các Trung tâm giao dịch chứng khốn phải công bố tổng số nhà đầu tƣ tham gia đấu giá và tổng lƣợng cổ phiếu đặt mua, trong khi những thơng tin có ảnh hƣởng rất lớn đến việc đặt giá nhƣ: số lƣợng nhà đầu tƣ tổ chức/nhà đầu tƣ nƣớc ngoài tham gia đấu giá; số lƣợng cổ phiếu đặt mua của các đối tƣợng này, lại không đƣợc công bố cụ thể. Những thông tin này không đƣợc bảo mật chặt chẽ mà đƣợc cung cấp một cách riêng lẻ cho những đối tƣợng có nhu cầu. Những ngƣời nắm đƣợc cụ thể, chi tiết về tổng cầu cổ phiếu của thị trƣờng, thì khi tham gia đấu giá sẽ tắnh toán đƣợc mức giá hợp lý để bỏ thầu, qua đó chiếm lợi thế so với các nhà đầu tƣ khác khơng có thơng tin.
Sự rị rỉ thơng tin cịn thể hiện ở việc cơng bố các thơng tin có lợi của cơng ty. Chẳng hạn, đối với các quyết định của Hội đồng quản trị nhƣ chia cổ tức bằng cổ phiếu, tăng quy mô vốn... thông thƣờng do các nguồn quan hệ cá nhân, một số nhà đầu tƣ biết trƣớc khi Trung tâm chứng khốn cơng bố vài ngày và đã tranh thủ thu mua cổ phiếu để chờ giá lên. Đến khi các nhà đầu tƣ còn lại biết đƣợc thơng tin thì đã muộn.
Thứ ba, cơng ty cung cấp thông tin không công bằng đối với các nhà đầu tƣ: ƣu tiên cung cấp thông tin cho các nhà đầu tƣ chiến lƣợc, các nhà đầu tƣ tổ chức mà không công bố rộng rãi. Đến nay, một hiện tƣợng phổ biến cho thấy các cuộc đấu giá, ngƣời đấu giá thành công chủ yếu là các nhà đầu tƣ tổ chức, loại trừ khả năng các nhà đầu tƣ tổ chức có kinh nghiệm, kỹ năng phân tắch hơn thì ngƣời ta cũng nghi ngờ các nhà đầu tƣ nhận đƣợc nhiều thông tin chất lƣợng hơn so với các nhà đầu tƣ cá thể.
Thứ tƣ, là hiện tƣợng lừa đảo. Đây không phải là hiện tƣợng phổ biến trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam nhƣng rất đáng cảnh báo các nhà đầu tƣ nghiệp dƣ,
đặc biệt những ngƣời khơng có kiến thức về chứng khốn và kinh tế lại có tham vọng làm giàu bằng kinh doanh chứng khoán.
Thứ năm, là việc tung tin đồn thất thiệt. Có khơng ắt tin đồn ảnh hƣởng đến uy tắn của các công ty niêm yết, các tin này thƣờng đƣợc tung ra trên các diễn đàn chứng khoán, trên các sàn giao dịch chứng khoán, hoặc đƣợc truyền miệng. Do nhà đầu tƣ chƣa có kinh nghiệm, kỹ năng để kiểm chứng nguồn thông tin, đồng thời do cơ chế thơng tin của cơng ty cịn yếu kém, chậm chạp nên dẫn đến gây tâm lý hoang mang cho nhà đầu tƣ, ảnh hƣởng đến giá cả cổ phiếu trên thị trƣờng. Trong khi đó, các quy định của Nhà nƣớc về việc xử phạt đối với việc tung tin đồn trên thị trƣờng chứng khốn vẫn cịn trong giai đoạn soạn thảo. Cơ chế phát hiện đối với việc tung tin đồn cũng chƣa rõ ràng.
Thứ sáu, là các cơ quan truyền thông cung cấp thông tin lệch, không đầy đủ. Đây không phải là hiện tƣợng phổ biến nhƣng khiến cho các nhà đầu tƣ chuyên nghiệp không mấy tin cậy vào chất lƣợng thông tin của các cơ quan báo chắ. Mặt khác, về nội dung thông tin do cơ quan truyền thông cung cấp, chủ yếu vẫn là tin tức, diễn biến thị trƣờng, chƣa có nhiều các thơng tin nhận định phân tắch mang tắnh định hƣớng cho nhà đầu tƣ và thị trƣờng.
Ngồi ra cịn nhiều hiện tƣợng khác về việc một số nhà đầu tƣ làm giá, tạo cung cầu ảo trên thị trƣờng khiến cho giá cả biến động mạnh. Sự thua thiệt thuộc về các nhà đầu tƣ cá nhân, khơng có nguồn tin nội bộ, khi muốn mua thì khơng thể nào tìm đƣợc nguồn mua do các nhà đầu tƣ lớn đã thâu tóm tồn bộ, khi muốn bán thì cũng không thể nào bán đƣợc do thị trƣờng bão hòa.
Nhƣ vậy:Trên thị trƣờng chứng khoán, hiện tƣợng bất cân xứng thông tin xảy ra khi: doanh nghiệp che giấu các thông tin bất lợi, thổi phồng thơng tin có lợi... doanh nghiệp cung cấp thơng tin không công bằng đối với các nhà đầu tƣ; doanh nghiệp sau khi phát hành cổ phiếu không chú trọng vào đầu tƣ sản xuất kinh doanh mà chỉ tập trung vào việc gia tăng giá giao dịch của cổ phiếu trên thị trƣờng chứng khốn; có sự rị rỉ thơng tin nội gián; một số nhà đầu tƣ tạo cung cầu ảo trên thị trƣờng dẫn đến phản ánh sai lệch giá trị của doanh nghiệp; một số kẻ xấu tung tin đồn thất thiệt cho doanh nghiệp; các cơ quan truyền thông cung cấp thông tin sai lệch; các trung gian tài chắnh cung cấp, xử lý thông tin không chắnh xác...
Tình trạng bất cân xứng về thơng tin sẽ dẫn đến việc các nhà đầu tƣ đƣa ra các quyết định đầu tƣ không chắnh xác, gây cung cầu ảo, thị trƣờng bong bóng và tiềm ẩn nguy cơ sụp đổ thị trƣờng.
Tóm lại: Việc tìm hiểu về thơng tin bất cân xứng để từ đó cho thấy rằng khi có thơng tin thì bao giờ cũng có những chiều hƣớng khác nhau và đơi khi nó dẫn đến sự khơng minh bạch. Mà một khi thơng tin đã khơng minh bạch thì nó chỉ có lợi cho một phắa, do vậy lý thuyết về thơng tin bất cân xứng nó sẽ giải thắch là tại sao lại có sự khơng minh bạch thơng tin và bất cân xứng trong tiếp cận thông tin.
1.3.2 Mối quan hệ giữa minh bạch thông tin tài chắnh và tự nguyện công bố thông tin thông tin
Minh bạch thông tin tài chắnh và sự tự nguyện cơng bố thơng tin có mối quan hệ rõ nét đó là thơng tin cơng bố theo quy định hay tự nguyện đều phải là những thông tin hữu ắch thể hiện qua các đặc tắnh chất lƣợng của thông tin. Trong mục 1.1.1.2 chúng tơi đã trình bày về vai trị của thơng tin tài chắnh và có đề cập tới sự minh bạch thơng tin tài chắnh là sự sẵn có của các thông tin cho ngƣời sử dụng và sự sẵn có đƣợc thể hiện qua các đặc tắnh chất lƣợng của thông tin nhƣ: tắnh phù hợp
và đáng tin cậy, tắnh có thể so sánh được và tắnh có thể hiểu được.
Theo nghiên cứu của Pankaj Madhani (2007), tự nguyện công bố thông tin sẽ làm giảm thông tin bất cân xứng bằng cách cân bằng không chỉ cân bằng kiến thức giữa các nhà đầu tƣ và quản lý cơng ty mà cịn giữa các nhóm khác nhau của các nhà đầu tƣ.
Đối với việc tự nguyện công bố thông tin làm giảm thông tin bất cân xứng phụ thuộc vào mức độ hữu ắch của thông tin công bố. Tuy nhiên, để sự tự nguyện công bố làm giảm thông tin bất cân xứng chỉ khi nó là thơng tin hữu ắch. Theo Pankaj Madhani (2007), có năm đặc tắnh chất lƣợng chắnh làm cho thông tin công bố tự nguyện trên báo cáo tài chắnh trở nên hữu ắch để ra quyết định là phù hợp, đáng tin
cậy, có thể so sánh, kịp thời và có thể hiểu.
- Để thơng tin tự nguyện trở nên hữu ắch, thì thơng tin đó phải phù hợp với các nhà đầu tƣ bởi vì nó giúp họ đánh giá quá khứ, hiện tại và tƣơng lai của doanh nghiệp và môi trƣờng xung quanh của nó vì nó ảnh hƣởng tới quyết định đầu tƣ của họ.
- Để thông tin tự nguyện trở nên hữu ắch, thì thơng tin đó phải là đáng tin cậy. Để đƣợc coi là đáng tin cậy, nó phải chắnh xác, khi che giấu một sự kiện nào đó có thể gây ra thơng tin là khơng đúng sự thật, và làm cho thông tin không đáng tin cậy. Nếu thơng tin khơng khách quan, thì bằng cách lựa chọn hoặc trình bày và cách quản lý của cơng ty sẽ làm ảnh hƣởng đến các nhà đầu tƣ. - Để thông tin tự nguyện trở nên hữu ắch, thì thơng tin cũng phải có các tắnh
năng của so sánh. Để so sánh, nó sẽ cho phép so sánh trong nội bộ công ty
cũng nhƣ giữa các công ty.
- Để thông tin tự nguyện trở nên hữu ắch, thì thơng tin phải có các tắnh năng của các mốc thời gian sẽ đƣợc chuyển giao cho ngƣời sử dụng cuối cùng càng nhanh càng tốt. Việc thay đổi nhanh chóng của nền kinh tế thơng tin,
kịp thời thơng tin có một giá trị nhất định trong việc làm giảm khoảng cách
thông tin.
- Để thông tin tự nguyện trở nên hữu ắch, thì thơng tin cần đƣợc trình bày một cách dễ hiểu để sử dụng. Nói cách khác, trình bày con số là không đủ, giải thắch, phƣơng pháp tắnh toán cần thiết là tốt.
Trong nghiên cứu của Pankaj Madhani (2007), ông cũng chỉ ra những lợi ắch quan trọng nhất của việc công bố tự nguyện là:
- Tăng cƣờng sự tắn nhiệm trong quản lý doanh nghiệp. - Có thêm nhiều nhà đầu tƣ dài hạn.
- Tăng khối lƣợng giao dịch.
- Tăng tắnh thanh khoản trên thị trƣờng chứng khoán - Giảm sự biến động
- Cải thiện việc tiếp cận và giảm chi phắ vốn - Cải thiện mối quan hệ với các nhà đầu tƣ - Giá cổ phiếu cao hơn.
Nhƣ vậy, để minh bạch thông tin tài chắnh thì các cơng ty niêm yết tăng cƣờng tự nguyện công bố thông tin. Tự nguyện công bố tăng sẽ làm giảm thông tin bất cân xứng giữa nhà quản lý và nhà đầu tƣ, cải thiện tắnh thanh khoản của cổ phiếu làm cho giá cổ phiếu hấp dẫn các nhà đầu tƣ hơn.
Theo Coller và Yohn (1997), Verrecchia (2001), những nhà quản lý cung cấp những thông tin công bố tự nguyện để làm giảm thông tin bất cân xứng và chi phắ vốn.
Brown, Hillegeist và Lo (2004), Trueman (1986), công bố tự nguyện để báo hiệu tiềm năng về công ty của họ.
Hay Skinner (1994), công bố tự nguyện để giảm chi phắ kiện tụng.
Các giao dịch nội bộ là một khuyến khắch quan trọng cho việc công bố thông
tin kịp thời và công bố tự nguyện, làm tăng tắnh minh bạch cho thông tin đƣợc công bố, các nghiên cứu sau đây sẽ làm sáng tỏ vấn đề này:
- Noe (1999) cho rằng: ỘViệc cung cấp thông tin kịp thời liên quan đến các giao dịch kinh doanh trong nội bộ doanh nghiệpỢ, cụ thể nhà quản lý sẽ: (1) Bán nhiều cổ phiếu sau khi những tin tốt đƣợc công bố kịp thời hơn là
những tiên đoán về tin xấu.
(2) Và ngƣợc lại mua nhiều cổ phiếu sau khi những tin xấu đƣợc công bố hơn là những tin tốt đƣợc đƣa ra
Có nghĩa là, ngƣời quản lý chọn thời gian khi mà việc kinh doanh của họ tăng lên đạt đƣợc lợi nhuận cao thì họ sẽ tiếp tục kinh doanh và sẽ công bố tự nguyện thông tin tài chắnh.
- Nghiên cứu của Qiang Cheng và Kin Lo (2006), cho rằng giữa việc công bố thông tin và giao dịch thƣơng mại, khi các nhà quản lý lập kế hoạch mua cổ phiếu, họ gia tăng số lƣợng các tiên đốn về thơng tin xấu để giảm giá mua. Thêm vào đó, mối quan hệ này là đối với các giao dịch đƣợc khởi xƣớng bởi các chuyên gia hàng đầu thì những mối quan hệ này mạnh hơn các giao dịch thƣơng mại đƣợc khởi xƣớng bởi các nhà chuyên gia khác. Công bố thông tin tự nguyện còn liên quan đến việc cơng ty có thể phải gánh thêm một khoản chi phắ kiện tụng. Do vậy, hai ông đã đƣa ra giả thiết nghiên cứu sau: Ộnhững ngƣời trong nội bộ công ty lựa chọn những chắnh sách công bố một cách có chiến lƣợc và lựa chọn thời gian giao dịch về cổ phần của họ để tối đa hóa lợi nhuận kinh doanh, mục tiêu hƣớng tới là phắ kiện tụng hợp lý với giao dịch công bố và giao dịch nội bộỢ. Nghiên cứu này còn chỉ ra rằng những ngƣời trong nội bộ khai thác các cơ hội cơng bố tự nguyện vì lợi ắch
cá nhân. Nhƣng chỉ một cách có lựa chọn, khi các nguy cơ tranh tụng là đủ thấp.
Như vậy, nếu chi phắ kiện tụng cao sẽ ngăn cản những nhà quản lý sắp đặt
hoạt động kinh doanh của họ xung quanh những dự báo về quản lý đến phạm vi kinh doanh mà theo kinh nghiệm khơng thể phát hiện và sau đó các giao dịch nội bộ sẽ không khuyến khắch cho công bố thông tin tốt hay xấu. Các giao dịch nội bộ đƣợc công bố kịp thời, chắnh xác sẽ làm cho thông tin tài chắnh công bố minh bạch.
Tranh luận trong Dry (2001, p.184), "bất kỳ một tổ chức nào dự tắnh đƣa ra một công bố thông tin thì sẽ cơng bố những thơng tin đó là có lợi cho các tổ chức đó, và sẽ khơng cơng bố những thơng tin bất lợi đến tổ chức đó." Có nghĩa là, nhà quản lý chỉ đƣa ra việc công bố thông tin khi những công bố nhƣ vậy mang lại lợi cho cá nhân của họ. Ở đây, ông đã đề cập tới mối quan hệ giữa lợi ắch cá nhân của nhà quản lý và việc công bố tự nguyện, đặt lợi ắch cá nhân làm trọng tâm.
Theo Ron Kaszink (1995, 1996) nghiên cứu về mối quan hệ giữa công bố tự nguyện thông tin với việc điều tiết thu nhập (Earnings Management) ông cho rằng: