CHƯƠNG 1 : GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
4.8 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ HỒI QUY
4.8.2 Phân tích kết quả thực nghiệm
4.8.2.1 Nhân tố tỷ số lợi nhuận trên tài sản (ROA)
Thực nghiệm tại Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu chỉ ra tồn tại quan hệ cùng chiều lợi nhuận (ROA) tới địn bẩy tài chính (L) ở mức ý nghĩa 1% Khả năng sinh lời của ngân hàng được đánh giá qua nhiều yếu tố, trong đó, được sử dụng nhiều nhất là ROA, ROE. Nếu như ROA đánh giá mức sinh lời từ việc đầu tư tài sản mà ngân hàng có thì ROE lại xem xét đến khả năng tạo lợi nhuận từ một đồng vốn mà chủ ngân hàng bỏ ra. Khả năng sinh lời của ngân hàng là một trong những yếu tố then chốt giúp ngân hàng có thể thanh tốn các khoản nợ khổng lồ vốn mang đặc thù của ngành. Nếu như mức độ sinh lời của ngân hàng quá thấp, thậm chí nhỏ hơn cả chi phí lãi vay mà mình phải bỏ ra để có quyền sử dụng vốn, chắc hẳn các ngân hàng sẽ chỉ sử dụng vốn chủ sở hữu của mình.
Theo Midiglinani và Miller (1963), các doanh nghiệp có khả năng sinh lời lớn thường có xu hướng sử dụng nợ nhiều hơn. Địn bẩy sẽ cao hơn ở những ngân hàng có tỷ lệ sinh lời cao, bởi lẽ, họ coi lãi phải trả như một rào chắn thuế thu nhập doanh nghiệp. Tuy nhiên, lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) lại cho rằng, nhà quản trị bao giờ cũng có thơng tin về giá trị doanh nghiệp tốt hơn các nhà đầu tư bên ngoài, do vậy mà chi phí huy động vốn bên ngồi sẽ cao, nhà quản trị vì vậy mà sẽ phân hạng ưu tiên sử dụng vốn tự có (lợi nhuận giữ lại) hơn là huy động từ bên ngoài. Nghiên cứu thực nghiệm của Huang & Song (2002), Pandey (2001) ở các nước có nền kinh tế chuyển đổi cũng làm rõ hơn quan điểm này. Các tác giả phát hiện rằng, hiệu quả kinh doanh có mối tương quan tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ.
Hiệu quả hoạt động của ngân hàng càng cao, ngân hàng càng có xu hướng sử dụng nhiều vốn chủ hơn để tài trợ cho các hoạt động của mình.
Kết quả này phù hợp với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn lý thuyết này cho rằng nhân tố lợi nhuận (ROA) có tồn tại quan hệ cùng chiều với độ nghiêng của địn bẩy tài chính (L). Ngoài ra, kết quả này còn cùng chiều với các nghiên cứu của Bufferna và công sự (2005) và Caglayan và Sak (2010).
4.8.2.2 Nhân tố Quy mô ngân hàng (SIZE)
Nghiên cứu thực nghiệm cũng chỉ ra rằng trong giai đoạn nghiên cứu quy mô ngân hàng (Size) quan hệ cùng chiều với đòn bẩy tài chính (L) ở mức ý nghĩa 1%. Một ngân hàng có tài sản càng cao, tức quy mơ hoạt động càng lớn cho thấy rủi ro phá sản thấp, chi phí kiệt quệ tài chính đã được kiểm sốt tốt, chi phí đại diện của nợ vay thấp (do đảm bảo khả năng chi trả), dịng tiền ít biến động và tình trạng bất cân xứng thơng tin cũng trở nên ít hơn so với các ngân hàng có quy mô nhỏ. Không những thế, khi ngân hàng đạt được tài sản cao hơn thì dường như khả năng gia tăng lợi nhuận hoạt động cũng sẽ cao. Thật vậy, vì khi sử dụng nhiều nợ hơn trong cấu trúc vốn thì phần tài sản tăng thêm lúc đó dùng để bù đắp phần chi phí biến đổi gia tăng tương ứng và phần cịn lại thì được dùng để khuếch trương lợi nhuận kỳ vọng. Với quy mô lớn, ngân hàng cũng sẽ tạo được vùng đệm an toàn tốt hơn, rủi ro kinh doanh thấp hơn. Do đó, khách hàng sẽ tin tưởng hơn, thị trường sẽ tín nhiệm hơn. Kết quả là khả năng huy động vốn cũng sẽ cao hơn, kinh doanh hiệu quả hơn. Điều này có vẻ như đã phù hợp với các lý thuyết về cấu trúc vốn và các nghiên cứu thực nghiệm đã được kiểm định.
Bên cạnh đó, nếu xét theo từng năm, kết quả chỉ ra rằng biến Quy mô của các ngân hàng trong giai đoạn nghiên cứu tăng trưởng rất mạnh mẽ. Đồng thời, như phần trên đã phân tích, Địn bẩy tài chính qua các năm cũng có vẻ tăng dần lên. Chính vì thế, ta có thêm bằng chứng cho thấy rằng: biến SIZE có mối quan hệ tích cực đến biến L (phù hợp với giả thuyết kỳ vọng ban đầu). Trong các nghiên cứu của mình, Harris và Raviv (1990), Wiwattnakantang (1999), Chen (2004) nhận thấy, quy mô doanh nghiệp và địn bẩy tài chính có mối quan hệ thuận chiều. Điều này
hàm ý rằng, các ngân hàng lớn thường có tỷ lệ nợ cao hơn, hay địn bẩy tài chính lớn hơn các ngân hàng nhỏ do mức độ chấp nhận và quản trị rủi ro tốt hơn. Nghiên cứu của Beven & Danbolt (2002) cho thấy quy mơ cơng ty có quan hệ tỷ lệ nghịch với nợ ngắn hạn và tỷ lệ thuận với nợ dài hạn của doanh nghiệp càng cho thấy lập luận này là có cơ sở. Cùng với đó, khả năng huy động vốn từ tiền gửi của công chúng và đi vay các tổ chức khác của các NHTM lớn cũng dễ dàng hơn so với các ngân hàng nhỏ do mức độ tín nhiệm cao hơn. Có thể thấy, với quy mơ lớn, các ngân hàng có tiềm lực mạnh hơn cả về tài chính và về nhân lực nên có khả năng đa dạng hóa lĩnh vực kinh doanh, đa dạng trong việc cung cấp các sản phẩm tín dụng và phi tín dụng. Các ngân hàng này có dịng tiền ổn định, và đặc biệt, khả năng phá sản là nhỏ hơn các ngân hàng có quy mơ nhỏ.
Có cùng quan điểm, lý thuyết thông tin bất cân xứng (Asymmetric Information) cho rằng quy mô của doanh nghiệp có ảnh hưởng cùng chiều với tỷ suất nợ. Điều này cũng đã được chứng minh qua nghiên cứu của Antoniou et al. (2002) trên cơ sở số liệu điều tra của những công ty Pháp, Đức và Anh. Nghiên cứu trong nước của Trần Hùng Sơn (2013) khi phân tích các cơng ty niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam cũng minh chứng rõ hơn cho nhận định này.
Các phát hiện được kiểm tra lại bằng cách xem xét liệu các biến giải thích có thể được giải thích theo cách cho thấy các ngân hàng có vốn vượt mức để bảo đảm không tăng vốn chủ sở hữu trong một thời gian ngắn với mức giá thấp hơn.
4.8.2.3 Nhân tố Rủi ro tài sản (RISK)
Nghiên cứu thực nghiệm cũng chỉ ra rằng rủi ro (RISK) có mối tương quan thuận với địn bẩy tài chính trong giai đoạn nghiên cứu ở mức ý nghĩa 5%. Điều này trái ngược với nghiên cứu của Gropp & Heider (2009) khi cho rằng rủi ro có mối tương quan nghịch với địn bẩy tài chính. Điều này có thể được giải thích là trong số tất cả các nguồn tài trợ vốn có thể tài trợ được từ bên ngồi, nguồn vốn được tài trợ từ nợ vay là một nguồn tài trợ được ưu tiên sử dụng của các doanh nghiệp vì những ngun nhân sau. Đầu tiên, chi phí sử dụng vốn vay thường rẻ hơn so với chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu bởi: thứ nhất, các khoản vay nợ này thường được đảm bảo bởi
các tài sản của doanh nghiệp và chi phí đi vay phải trả cho các khoản vay này sẽ được khấu trừ thuế. Hơn nữa, lãi suất trả các khoản vay nợ này sẽ thường được các chủ nợ giữ ổn định cho đến khi các khoản nợ vay này đáo hạn. Thứ hai, các chủ nợ này cịn có quyền kiểm sốt về dịng tiền của doanh nghiệp và được ưu tiên thanh toán các khoản nợ vay hơn so với các cổ đông trong trường hợp doanh nghiệp phá sản. Thứ ba, các chủ nợ khơng có quyển biểu quyết trong các vẫn đề của doanh nghiệp như các cổ đông, các bên cho vay sẽ khơng có quyền biểu quyết trong cơng ty trừ khi có những điều kiện ràng buộc đặc biệt trong hợp đồng đã ký kết.
Tuy vậy, việc gia tăng vay nợ lại làm tăng nguy cơ phá sản, trường hợp khi bên đi vay nợ lâm vào tình trạng kiệt quệ tài chính và mất khả năng chi trả các khoản vốn vay và chi phí sử dụng vốn đi kèm. Ví dụ như khi một doanh nghiệp bị mất khả năng chi trả lãi vay của khoản vay, bên cho vay có quyền bắt buộc doanh nghiệp này đi tới phá sản, và tiến hành thanh lý các tài sản thế chấp để thu hồi nguồn vốn vay của mình hoặc chuyển quyền sở hữu của các tài sản thế chấp cho mình. Chính vì vậy, khi doanh nghiệp tiến hành huy động vốn từ nguồn vay nợ, điều này có nghĩa là sẽ làm gia tăng nguy cơ vỡ nợ cho các cổ đông của doanh nghiệp.
Tuy vậy, các cổ đơng sở hữu trong doanh nghiệp có thể chấp nhận được điều này hay không là tùy thuộc hầu hết vào kết quả hoạt động kinh doanh và cấu trúc vốn hiện có của Ngân hàng. Như đã nêu ở các chương trước, khi đã đạt được cấu trúc vốn tối ưu có liên quan đến việc chọn lựa tỷ lệ giữa vốn chủ sở hữu và vốn vay, các doanh nghiệp sẽ có thể tối đa hóa được giá trị của mình. Việc này có tác động đến thị giá cổ phiểu của công ty tăng và chính các cổ đơng của doanh nghiệp là người được lợi và ngược lại. Chính vì vậy, cấu trúc vốn tối ưu cũng liên quan đến việc xác định sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận.
4.8.2.4 Nhân tố Tăng trưởng quốc nội (GDP)
Nghiên cứu thực nghiệm chỉ ra rằng khơng có tương quan giữa tăng trưởng quốc nội với đòn bẩy trong giai đoạn nghiên cứu. Điều này trái với nghiên cứu của Calayan & Sak (2010) và Gropp & Heider (2009) khi cho rằng tăng trưởng quốc nội có mối quan hệ đồng biến với địn bẩy tài chính của các Ngân hàng thương mại.
Cũng theo Gerler và Gilchist (1993), trong thời kỳ suy thoái kinh tế, hoạt động của doanh nghiệp sẽ gặp nhiều khó khăn trong việc tìm ra dịng tiền để hồn trả nghĩa vụ nợ. Và ngược lại, khi kinh tế tăng trưởng thường dồi dào và chi phí huy động vốn cũng giảm nên các ngân hàng trong thời kỳ tăng trưởng sẽ có xu hướng sử dụng nợ nhiều hơn. Và các nghiên cứu thực nghiệm cũng chứng minh GDP có tác động cùng chiều lên địn bẩy tài chính doanh nghiệp và ngân hàng, ví dụ như nghiên cứu của tác giả Trần Đình Khơi Ngun (2006). Tuy nhiên trong giai đoạn này khơng tìm được bằng chứng thực nghiệm có liên quan tới mối quan hệ giữa tăng trương quốc nội và đòn bẩy tài chính.
Các yếu tố ảnh hưởng tới địn bẩy tài chính của NHTM rất đa dạng và phong phú, có yếu tố có ảnh hưởng nhiều, có yếu tố ảnh hưởng ít, có yếu tố ảnh hưởng thuận chiều, nhưng cũng có yếu tố ảnh hưởng trái chiều. Điều này giải thích tại sao các ngân hàng lại có tỷ lệ nợ khơng giống nhau. Chính vì vậy, việc xác định nhân tố nào ảnh hưởng ra sao đến hoạt động của mỗi ngân hàng là một trong những nhiệm vụ quan trọng góp phần nâng cao giá trị, cũng như sự an toàn và ổn định trong hoạt động của bản thân ngân hàng đó nói riêng, tồn hệ thống ngân hàng nói chung.
4.8.2.5 Nhân tố lạm phát (INF)
Kế tiếp, ta sẽ xét đến nhân tố Lạm phát (INF). Kết quả ước lượng cho thấy Lạm phát có mối quan hệ nghịch biến với Địn bẩy tài chính. Trên thực tế, khi một nền kinh tế để xảy ra lạm phát là đồng nghĩa với việc mức giá chung của nền kinh tế sẽ tăng lên theo thời gian. Hay nói cách khác, lạm phát là việc sức mua của đơn vị tiền tệ của quốc gia bị suy giảm theo thời gian của một đất nước, quốc gia hoặc một vùng lãnh thổ. Khi giá trị dịch vụ và hàng hóa tăng lên, cũng cùng là một số lượng tiền nhất định như ban đầu, người dân chỉ có thể mua được số lượng hàng hóa ít
hơn, sử dụng dịch vụ ít hơn so với ban đầu. Và kết quả là có thể người dân phải tiêu lượng tiền tiêu dùng nhiều hơn để bù đắp lượng hàng hóa và dịch vụ mà họ đã bị thâm hụt do lạm phát. Hơn nữa, trên cơ bản, có thể có những nhu cầu (như lương thực; mua sắm thiết yếu; chi phí học tập, làm việc, đi lại; dịch vụ gia đình; chăm sóc sức khỏe; v.v…) không thể giảm bớt đi cho dù có hay khơng có xảy ra tình trạng lạm phát đi chăng nữa. Chính vì thế, có thể có một số khách hàng sẽ phải giảm đi một phần nguồn tiền gửi tiết kiệm ở ngân hàng. Lẽ dĩ nhiên, các ngân hàng sẽ gặp khó khăn hơn trong việc huy động vốn từ bên ngồi. Thế là, lạm phát cũng có thể phần nào đó tác động ngược chiều với cấu trúc nợ của các ngân hàng thương mại tại Việt Nam.
Tuy nhiên, trong tất cả các biến được khảo sát trong mơ hình, INF lại là biến có ý nghĩa giải thích mơ hình định lượng thấp nhất (dù có hay khơng có ứng dụng hiệu ứng cố định). Hơn nữa, nghiên cứu của Gropp và Heider (2009) thì lại tìm thấy bằng chứng cho thấy biến INF có khả năng là tương quan thuận với Đòn bẩy tài chính (cũng khơng có ý nghĩa thống kê).
Như vậy, với mẫu và thời gian của mẫu nghiên cứu, ta chưa thể kết luận gì về biến INF. Hay nói đúng hơn, ta khơng thể trả lời rõ ràng cho câu hỏi: Lạm phát ở Việt Nam có tácđộng làm tăng hay làm giảm tỷ lệ nợ của các ngân hàng thương mại.
4.8.2.6 Nhân tố tài sản cố đinh (TANG)
Tương tự như biến Tổng sản lượng quốc nội (GDP), về nhân tố tài sản cố định cũng khơng tìm thấy bằng chứng thực nghiệm về sự tương quan giữa tài sản cố định của Ngân hàng và địn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa thống kê.
Tuy nhiên, vấn đề phát sinh ở đây là kết quả này có vẻ như đã trái ngược với Lý thuyết Trật tự phân hạng và Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn. Quả thực, cả hai lý thuyết đều cho rằng đâu đó tồn tại một mối quan hệ đồng biến giữa Tài sản cố định và Đòn bẩy tài chính. Phải chăng hai lý thuyết trên đã mơ tả đúng bản chất tác động của biến FA lên biến L tại các tổ chức phi tài chính (tác động dương), nhưng dường
như lại chưa thể phản ánh được mối quan hệ thực sự của hai biến này tại các ngân hàng nói chung và các ngân hàng thương mại Việt Nam nói riêng.
Trái ngược lại với Lý thuyết Trật tự phân hạng và Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, mối tương quan ngược chiều của FA và L trong đề tài này đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm cho Lý thuyết chi phí đại diện và cũng tương đồng với kết quả của Çağlayan và Şak (2010). Trong đoạn kết bài nghiên cứu của mình, hai tác giả đã lý giải cho dấu hiệu tương quan này là do bởi đâu đó có sự tồn tại hiện hữu của vấn đề xung đột nan giải giữa các chủ nợ và các cổ đông. Thật vậy, trong những trường hợp phát sinh chi phí kiệt quệ tài chính, vì lợi ích riêng có của mình, các cổ đơng – chủ sở hữu ngân hàng có thể vì một lý do nào đó chỉ lo theo đuổi những mục tiêu hạn hẹp quá nhiều rủi ro mà đã bỏ qua quyền lợi của các chủ nợ, từ đó dẫn đến phát sinh các vấn đề về chi phí đại diện. Lẽ dĩ nhiên, hệ lụy tiếp theo là các chủ nợ (các tổ chức kinh tế, hộ gia đình, cá nhân, v.v…) càng dè dặt hơn trong việc cho vay dù rằng tài sản cố định của ngân hàng có tăng lên đi chăng nữa.
Tổng quát lại, mối quan hệ giữa Tài sản cố định và Địn bẩy tài chính trong nghiên cứu này được tìm thấy là chưa rõ ràng trong giai đoạn nghiên cứu.
4.8.2.7 Nhân tố giá trị thị trường (MTB)
Nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng giá trị thị trường có mối quan hệ đơng biến với địn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa 5%. Điều này phù hợp với các nghiên cứu của Caglayan & Sak (2009) và nghiên cứu của Durand (1952), giá trị của doanh nghiệp (DN) bị tác động bởi cấu trúc vốn của chính DN đó. Tuy nhiên, theo lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller thì trong trường hợp khơng có thuế, giá trị DN khơng thay đổi cho dù cấu trúc vốn có thay đổi; Trong trường hợp có thuế, thì giá trị DN có sử dụng nợ bằng giá trị của DN không sử dụng nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế. Ngoài ra, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn nhằm mục