V CPTT =P DK +P PS PS
2.5.1.5 Cơ cấu vốn của doanh nghiệp:
Tổng nguồn vốn của doanh nghiệp bao gồm nợ và vốn chủ sở hữu. Hai nguồn vốn này khỏc biệt nhau ở những điểm cơ bản sau:
Trong khi đú nợ vay khụng thuộc quyền sở hữu của doanh nghiệp mà doanh nghiệp chỉ được phộp sử dụng nú.
_ Phương thức xỏc định thu nhập của người chủ sở hữu: đối với nguồn vốn nợ vay, người chủ sở hữu được hưởng một tỷ lệ thu nhập nhất định tớnh theo lượng vốn mà doanh nghiệp sử dụng trong khoảng thời gian thoả thuận mà khụng phụ thuộc vào kết quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Trong khi đú thu nhập của vốn chủ sở hữu dao động theo kết quả thu nhập của doanh nghiệp.
_ Thứ tự ưu tiờn chi trả thu nhập về lói và vốn gốc: trong bất kỳ tỡnh huống nào, doanh nghiệp làm ăn cú lói hay khụng cú lói vốn vay luụn được ưu tiờn trả trước vốn chủ sở hữu. Sau vốn vay mới đến cổ phần ưu đói và cuối cựng là cổ phần thường.
Tỷ trọng giữa nợ và vốn chủ sở hữu biểu thị cơ cấu vốn trong doanh nghiệp. Cơ cấu vốn của doanh nghiệp biểu thị cỏch thức kết cấu vốn của doanh nghiệp. Ngoài tỷ số giữa nợ và vốn chủ sở hữu, cơ cấu vốn cũn được biểu thị bằng tỷ số nợ.
Khi huy động vốn, doanh nghiệp cần phải xỏc định được cơ cấu vốn cho mỡnh để từ đú quyết định vốn vay hay vốn chủ sở hữu. Thụng thường, doanh nghiệp muốn tối đa hoỏ lợi nhuận của chủ sở hữu bằng cỏch dựng cỏc khoản nợ để khuyếch đại lợi nhuận vốn chủ sở hữu. Tuy nhiờn trong trường hợp này doanh nghiệp phải đương đầu với một mức độ rủi ro lớn hơn, Rủi ro ở đõy được định nghĩa là sự sai biệt giữa lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng, bao gồm rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chớnh.
_ Rủi ro kinh doanh : xuất phỏt từ sự lựa chọn lĩnh vực kinh doanh của doanh nghiệp và một loạt cỏc nhõn tố trong từng ngành kinh doanh: nhõn tố tỷ lệ tăng trưởng của ngành, khả năng cạnh tranh và năng lực quản lý.
_Rủi ro tài chớnh: xuất phỏt từ sự lựa chọn chớnh sỏch tài chớnh của doanh nghiệp bao gồm
+ rủi ro tớn dụng: là loại rủi ro phỏt sinh do khỏch hàng khụng cũn khả năng chi trả.
+ rủi ro lói suất: là rủi ro do biến động của lói suất gõy ra.
+ rủi ro ngoại hối: là rủi ro phỏt sinh do biến động của tỷ giỏ làm ảnh hưởng đến giỏ trị kỳ vọng trong tương lai.
Việc xỏc định cơ cấu vốn hợp lý với mức độ rủi ro cú thể chấp nhận được cú một ý nghĩa quan trọng. Để xỏc định cơ cấu vốn hợp lý ta cần chỳ ý cỏc yếu tố ảnh hưởng sau:
_Rủi ro kinh doanh: rủi ro phỏt sinh đối với tài sản của doanh nghiệp ngay cả khi doanh nghiệp khụng sử dụng nú. Doanh nghiệp nào cú rủi ro càng lớn thỡ càng hạ thấp tỷ số nợ tối ưu.
_ Thuế thu nhập cụng ty: do lói vay là yếu tố chi phớ trước thuế nờn sử dụng nợ giỳp cụng ty tiết kiệm thuế. Tuy nhiờn điều này sẽ khụng cũn ý nghĩa nữa đối với những doanh nghiệp nào được ưu đói hay vỡ lý do gỡ đú mà thuế suất thuế thu nhập ở mức thấp hoặc bằng khụng.
_ Sự chủ động về tài chớnh; sử dụng nợ nhiều làm giảm đi sự chủ động về tài chớnh đồng thời làm xấu đi tỡnh hỡnh bảng cõn đối tài sản khiến cho nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tư vốn vào cụng ty.
_ Phong cỏch và thỏi độ của ban quản lý cụng ty: một số ban giỏm đốc thận trọng hơn những người khỏc, do đú ít sử dụng nợ hơn trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp.
Để xỏc định kết cơ cấu tài chớnh hợp lý cú thể dựa vào cỏc chỉ tiờu sau: _ Tỷ số nợ phổ biến trong ngành hoặc trong cỏc doanh nghiệp cú qui mụ và hoàn cảnh tương tự.
_ Cơ cấu tài chớnh truyền thống của doanh nghiệp được đỏnh giỏ trong quỏ khứ là tốt.
_Giới hạn về nợ do cỏc chủ nợ đặt ra. _ Tỡnh hỡnh kinh doanh của doanh nghiệp.
Ngoài tỷ số nợ cú thể dựng thờm một cụng cụ khỏc để điều hành cơ cấu tài chớnh là đẳng thức liờn hệ giữa tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu với tỷ suất lợi nhuận toàn bộ vốn. Đẳng thức này được xỏc định nh sau:
Gọi : L_ lợi nhuận. Vc : vốn chủ sở hữu. Vr: vốn vay. V=Vc+ Vr.: tổng vốn K = c r V V
:tỷ lệ giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu R: lói vay
i : tỷ lệ lói suất vay vốn
Hvc : doanh lợi vốn chủ sở hữu Htv : tỷ suất lợi nhuận tổng vốn Ta cú : Hvc = c V L (1) Htv = v c V V R L + + (2) Từ (2) ta cú: L= Htv(Vc+ Vv) –R = Htv( Vc – Vv) – i . Vv (3) Thay (3) vào (1) ta cú: Hvc = c v v c tv V V i V V H ( + )− . = Htv + Htv..K-i.K Hvc= Htv+K.(Htv-i)
Mục tiờu kinh doanh xột đến cựng là lợi tức đem lại cho vốn chủ sở hữu. Từ đẳng thức trờn cho ta thấy Hvc phụ thuộc vào hai đại lượng Htv bị tỏc động với rủi ro kinh doanh và nú khụng phụ thuộc vào vốn vay, cũn K.(Htv-i) bị tỏc động bởi vốn vay tài chớnh. Rủi ro tài chớnh lại phụ thuộc vào K và i. Trong đú lói suất vay i là rủi ro khỏch quan từ thị trường tài chớnh, cũn hệ số K là kết quả cỏc quyết định huy động vốn của doanh nghiệp. ý nghĩa của đẳng thức trờn trong việc quyết định tỷ lệ giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu thể hiện ở chỗ: nếu tỷ suất lợi nhuận tổng vốn lớn hơn lói suất vay thỡ hệ số K càng lớn càng tốt. Như vậy trong trường hợp Htv >i thỡ việc huy động cỏc nguồn vốn vay cú hiệu quả cao hơn, tức là trong trường hợp này cần tỡm kiếm cỏc nguồn tớn dụngm trỏi phiếu thay vỡ phỏt hành thờm cổ phần để bổ sung tốt cho nhu cầu vốn tăng lờn. Ngược
lại trong trường hợp Htv<i thỡ cần tăng cường huy động cỏc nguồn vốn chủ sở hữu như phỏt hành cổ phiếu, sử dụng chớnh sỏch phõn phối lợi nhuận phự hợp để tăng thờm vốn. Vỡ vậy doanh nghiệp phải dự kiến khả năng nhạy bộn khả năng sinh lời trờn tổng số vốn để xỏc định hệ số K hợp lý, tức là cần tạo thờm vốn bằng đi vay hay tăng vốn chủ sở hữu.
2.5.1.6Chi phớ sử dụng vốn
Vốn là một nhõn tố cần thiết của sản xuất. Cũng nh bất kỳ một nhõn tố nào khỏc khi huy động vốn, doanh nghiệp cần bỏ ra một chi phớ nhất định. Chi phớ của một nhõn tố cấu thành gọi là chi phớ nhõn tố cấu thành của loại vốn cụ thể đú.
Cú thể hiờu chi phớ vốn là chi phớ cỏ hội của việc sử dụng vốn được tớnh bằng số lợi nhuận kỳ vọng đạt được trờn vốn đầu tư vào dự ỏn hoặc doanh nghiệp đe giữ khụng làm giảm số lợi nhuận dành cho chủ sở hữu.
*Chi phớ sử dụng nợ
Cụng ty cú thể huy động nợ dưới hỡnh thức vay của cỏc tổ chức tài chớnh tring gian hay huy động trỏi phiếu. Chi phớ tró lói vay được tớnh trừ vào phần lợi nhuận trước khi tớnh thuế. Vỡ vậy chi phớ sử dụng nợ của cụng ty chớnh là chi phớ sử dụng nợ đó điều chỉnh thuế.
Nếu lói suất huy động nợ là RD, TC là thuế suất thuế thu nhấp doanh nghiệp thỡ chi phớ sử dụng nợ của doanh nghiệp là RD(1-TC).Vởy chi phớ sửu dụng nợ sau thuế được xỏc định bằng chi phớ sử dụng nợ trước thuế trừ đi khoản tiết kiệm nhờ thuế. Phần tiết kiệm này được xỏc định bằng chi phớ trước thuế nhõn với thuế suất ( RDx TC).
Nếu cụng ty huy động nợ bằng trỏi phiếu, lói suất huy động nợ chớnh là lói suất trỏi phiếu khi đỏo hạn, được xỏc định dựa vào cụng thức:
Pnet = ∑ = + n t RD t I 1 (1 ) + n D R M ) 1 ( +
Trong đú Pnet: tiền thu do bỏn trỏi phiếu, bằng giỏ bỏn trỏi phiếu trừ đi cỏc chi phớ phỏt hành. Phương phỏp này được ỏp dụng nếu doanh nghiệp đang phỏt hành nợ hay gần đõy đó phỏt hành nợ. Trong những tỡnh huống khỏc, doanh
nghiệp cú thể sử dụng lói suất đỏo hạn của trỏi phiếu đang lưu hành. nếu doanh nghiệp hiện đang khụng cú trỏi phiếu lưu hành hoặc trỏi phiếu ít được mua trờn thị trường, ta cú thể sử dụng chi phớ sử dụng nợ trước thuế của doanh nghiệp khỏc cú rủi ro tương tự.
* Chi phớ vốn chủ sở hữu - Chi phớ cổ phiếu ưu đói (KP)
Được xỏc định bằng cỏch lấy cổ tức ưu đói (DP) chia cho giỏ phỏt hành thuần của cổ phiếu (PN) – là giỏ mà doanh nghiệp nhận được sau khi đó trừ chi phớ phỏt hành. KP = n P P D
Cổ tức ưu đói khụng được khấu trừ thuế khi tớnh thu nhập chịu thuế. Vỡ vậy chi phớ sử dụng vốn cổ phần ưu đói khụng được điều chỉnh thuế. Điều này đó làm cho chi phớ sử dụng vốn cổ phần ưu đói cao hơn chi phớ sử dụng nợ và cỏc doanh nghiệp thớch sử dụng đũn bẩy tài chỡnh bằng nợ hơn cổ phần ưu đói.
- Chi phớ lợi nhuận khụng chia.
Chi phớ nợ vay và chi phớ cổ phiếu ưu đói được xỏc định dựa trờn thu nhập mà cỏc chủ đầu tư yờu cầu. Tương tự chi phớ lợi nhuận khụng chia là lợi nhuận cổ tức mà người năm giữ cổ phiếu thường yờu cầu dụid với dự ỏn doanh nghiệp đầu tư bằng lợi nhuận khụng chia.
Chi phớ vốn của lợi nhuận khụng chia liờn quan đến chi phớ cơ hội của vốn. Lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp thuộc về người nắm giữ cổ phiếu. Người nắm giưc trỏi phiếu được bự đắp bởi những khoản thanh toỏn lói, người nắm giữ cổ phiếu ưu đói được bự đắp bởi cổ tức ưu đói, nhưng lợi nhuận khụng chia thuộc về người nắm giữ cổ phiếu thường. Phần lợi nhuận này để bự đắp cho người nắm giữu cổ phiếu về việc sử dụng vốn của họ. Ban quản trị quyết định khụng chia lợi nhuận thỡ sẽ cú một chi phớ cơ hội liờn quan. Cổ đụng cú thể lẽ ra cú thể nhận được phần lợi nhuận dưới dạng cổ tức và đầu tư dưới hỡnh thức khỏc. Tỷ suất lợi nhuận mà cổ đụng mong muốn trờn phần vốn này chớnh là chi phớ của nú. Đú là tỷ suất lợi nhuận mà người nắm giữ cổ phần mong đợi kiếm
được từ khoản đầu tư cú mức rủi ro tương đương. Vỡ vậy giả sử rằng cổ đụng của doanh nghiệp mong đợi kiếm được một tỷ suất lợi nhuận Ks từ khoản tiền của họ.Nếu doanh nghiệp khụng thể đầu tư phần lợi nhuận khụng chia để kiếm được tỷ suất lợi nhuận ít nhất là KS thỡ số tiền này được trả cho cổ đụng để họ đầu tư vào những tài sản khỏc. Khỏc với nợ và cổ phiếu ưu đói, người ta khụng dễ dàng đo lường được KS. Tuy nhiờn cú thể ước lượng được chi phớ vốn cổ phần.
- Chi phớ cổ phiếu thường mới:
Muốn phỏt hành cổ phiếu mới cần phải tớnh đến chi phớ nh: chi phớ in ấn, chi
phớ quảng cỏo, hoa hồng.. Cỏc chi phớ này nhiều hay ít tựy thuộc vào nhiều yếu tố và cú thể chiếm tới 10% tổng giỏ trị phỏt hành.
Vốn huy động bằng phỏt hành cổ phiếu mơi phải được sử dụng sao cho cổ tức của cỏc cổ đụng cũ ít nhất khụng bị giảm.
Nếu:
Pn : giỏ thuần của một cổ phiếu Kc : chi phớ của một cổ phiếu mới Dt: cổ tức mong đợi trong năm thứ i F : chi phớ phỏt hành P0 = ∑ = + n t s t t K D 1 (1 )
Giỏ thuần mỗi cổ phiếu doanh nghiệp thu được là Pn = P0(1-F) Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức là g. Ta cú: P0(1-F) = (1 ) 0 F P Dt − + g