MỘT SỐ ĐỀ XUẤT TỪ Q TRÌNH PHÂN TÍCH VÀ DỰ BÁO GIÁ CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG
3.2. Hành vi tài chính của nhà đầu tư tác động mạnh trong mơ hình ANN
Kết quả của q trình phân tích giá chứng khốn trên TTCK VN ở chương 2 đã cho chúng ta thấy tác động của các biến lên sự thay đổi giá chứng khốn qua mơ hình ANN đều lớn hơn mức độ tác động nếu đo lường bằng mơ hình hồi quy. Điều này có thể khẳng định là do tính chất của mơ hình. Nghĩa là, mơ hình mạng ANN với giả định là sự hợp lý có chừng mực của con người khi ra quyết định. Nói cách khác, các chủ thể tham gia thị trường quyết định nên xu hướng của thị trường, các chủ thể này thường xuyên phải học hỏi và điều chỉnh các quyết định sau khi học những sai lầm của mình trong q khứ để thích nghi dần với mơi trường. Trong khi đó, những phản ứng của các nhà đầu tư tham gia thị trường phần lớn là các nhà đầu tư cá nhân, không dựa trên sự hợp lý hồn tồn của tài chính chuẩn tắc. Điều này nói lên sự tồn tại của tài chính hành vi. Một trong những hành vi tạo nên xu hướng của thị trường là hành vi bầy đàn. Trong phần 2.5 và 2.6 của luận án đã chứng minh rằng, sự tác động của giá chứng khoán trên TTCK VN phụ thuộc vào sự biến động giá chứng khốn trong những ngày trước đó. Điều này đã cho thấy tính momentum của TTCK VN khá lớn. Nói cách khác, tính chất bầy đàn tồn tại trên TTCK VN. Kết luận này phù hợp với kết quả chứng minh bằng mơ hình độ phân tán trung bình của tỷ suất sinh lợi và cuộc khảo sát gần đây của Trần Thị Hải Lý (2010).
Theo đó, với mơ hình độ phân tán trung bình của tỷ suất sinh lợi, hành vi bầy đàn tồn tại rất mạnh trên dữ liệu ngày (Trần Thị Hải Lý (2010)). Điều này phù hợp với phân tích ở mục 2.5 của luận án, khi khảo sát dữ liệu theo tháng và tuần thì mức độ tác động của giá chứng khoán những tháng/tuần trước lên giá chứng khoán tháng/tuần hiện tại là rất yếu, trong khi đó, bằng việc khảo sát khung thời gian theo ngày thì mức độ tác động này lại khá mạnh. Để minh chứng cho kết quả này, cuộc khảo sát hành vi nhà đầu tư trên TTCK VN của tác giả Trần Thị Hải Lý đã kết luận thông tin thị trường tác động mạnh đến nhà đầu tư sau đó là thơng tin kinh tế vĩ mơ, thơng tin tài chính kế tốn… Kết quả này cũng trùng với q trình phân tích tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mơ và nhóm biến tài chính của doanh nghiệp niêm yết bằng mơ hình ANN. Các nhà đầu tư trên TTCK VN quan tâm nhiều đến các kết quả kinh
doanh cũng như mức độ vốn hóa thị trường của cổ phiếu. Điều này đã làm cho sự biến động của VNI chịu tác động mạnh bởi các nhóm biến tài chính (kết luận ở phần 2.3). Như vậy, yếu tố hành vi của nhà đầu tư tham gia thị trường quyết định nên xu hướng của thị trường, để đo lường hành vi tài chính này của nhà đầu tư chúng ta sử dụng mơ hình mạng ANN. Nói cách khác mơ hình mạng ANN khi sử dụng để phân tích và dự báo các biến kinh tế theo dữ liệu chuỗi thời gian sẽ phản ánh được các hành động của nhà đầu tư. Các hành động này đã không được đo lường trong mơ hình hồi quy tuyến tính khi phân tích và dự báo chuỗi dữ liệu kinh tế. Điều này cho thấy sự thay đổi trong giá chứng khoán đi xa giá trị “hợp lý” theo mơ hình hồi quy trong một khoảng thời gian dài. Chính vì vậy, theo mẫu quan sát hạn hẹp trong nghiên cứu này chúng ta chưa nhận được điều kiện khởi đầu của mơ hình hồi quy là các biến giải thích tuân thủ theo quy luật phân phối chuẩn (phụ lục 3). Điều này càng minh chứng cho khả năng ứng dụng mơ hình mạng ANN trong việc phân tích và dự báo kinh tế ở Việt Nam.
Chính vì vậy, phần tiếp theo của luận án sẽ đưa ra một số đề xuất để hạn chế những tác động của những hành vi của nhà đầu tư trên TTCK VN để đưa đến việc phân tích và dự báo giá chứng khốn khơng chỉ được thực hiện cả mơ hình mạng ANN mà cịn có cả mơ hình hồi quy tuyến tính. Những đề xuất này sẽ góp phần đưa những hành vi tài chính của nhà đầu tư phù hợp hơn với tài chính chuẩn tắc. Nghĩa là sự hợp lý của nhà đầu tư khi ra quyết định là điều kiện tiên quyết cho mơ hình hồi quy.
3.3. Một số đề xuất từ q trình phân tích và dự báo giá chứng khốn trênTTCK VN TTCK VN
TTCK VN trải qua 10 năm hình thành và phát triển, bước đầu thực hiện được một số chức năng trọng yếu cho nền kinh tế như huy động vốn và cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước. Theo số liệu tại buổi kỷ niệm 10 năm TTCK VN, huy động vốn qua TTCK 5 năm gần đây đạt 300 nghìn tỷ đồng, chiếm 20% GDP, riêng năm 2007 đạt 127 nghìn tỷ đồng. Nếu chỉ tính riêng các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK thì vốn huy động của các doanh nghiệp này chiếm một tỷ lệ khá lớn (hình 3.1). Bảng 3.1 cũng cho thấy số lượng doanh nghiệp niêm yết huy động qua thị trường đã có sự gia tăng đáng kể không chỉ là số lượng cổ phiếu được phát hành. Tuy nhiên, việc huy động vốn trong quý 1 năm 2011 đã giảm đáng kể, giảm 50% so với cùng kỳ năm 2010 và giảm 70% so với cùng kỳ năm 2009. Tính đến ngày 22/03/2011, huy động vốn qua phát hành cổ phiếu đạt 3.816 tỷ đồng của các doanh nghiệp niêm yết, và thơng qua
q trình cổ phần hóa chỉ đạt 81 tỷ đồng. Như vậy có thể nói rằng, cùng với sự sụt giảm của TTCK từ năm 2007 đến nay thì việc huy động vốn cũng có phần sụt giảm và điều quan trọng là số doanh nghiệp nhà nước thực hiện việc cổ phần hóa đã trở nên thất bại hoặc khơng thực hiện được q trình này cũng gia tăng đáng kể. Nếu chỉ tính riêng kế hoạch cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước được Bộ Tài chính đưa ra cho giai đoạn 20092010 là 1.100 doanh nghiệp nhưng số lượng cổ phần hóa được ước chưa đầy 10% kế hoạch. Điều này càng chứng minh tính chất quan trọng của q trình phát triển TTCK đối với nền kinh tế. Chính vì vậy cần có những giải pháp giúp cho thị trường phát triển bền nhằm phục vụ cho quá trình tái cấu trúc lại nền kinh tế một cách mạnh mẽ hơn.
Hình 3.1: Số liệu doanh nghiệp huy động vốn qua các năm của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK VN (ĐVT: nghìn tỷ đồng)
Nguồn: Thống kê và tính tốn của tác giả
Bảng 3.1: Thống kê số lượng doanh nghiệp niêm yết trên TTCK VN huy động vốn bằng phát hành cổ phiếu
2009 2010 +/
Số doanh nghiệp đăng ký phát hành 198 376 90%
Số doanh nghiệp đã phát hành 191 305 60%
% doanh nghiệp đăng ký 96% 81%
Số lượng cổ phiếu đăng ký phát hành (tỉ cổ phiếu) 2,836 8,108 186% Số lượng cổ phiếu đã phát hành (tỉ cổ phiếu) 2,780 5,726 106%
% cổ phiếu đăng ký 98% 71%
Tuy nhiên, chủ đề phát triển TTCK không phải là mục tiêu của luận án, nhưng khi thực hiện việc tìm kiếm các biết tác động lên giá chứng khốn từ nhóm biến kinh tế vĩ mơ và nhóm biến tài chính luận án đã cho thấy mức độ tác động của các biến này lên sự thay đổi giá chứng khốn trên TTCK VN. Chính vì vậy, việc đề xuất các giải pháp để làm lành mạnh hóa TTCK và phát triển TTCK VN là cần thiết nhằm quản lý TTCK phục vụ cho mục tiêu phát triển nền kinh tế của nhà nước.