MỘT SỐ ĐỀ XUẤT TỪ Q TRÌNH PHÂN TÍCH VÀ DỰ BÁO GIÁ CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG
3.3.3. Gia tăng điều kiện niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khoán ở VN để tạo ra sự khác biệt thực sự giữa các thị trường
tạo ra sự khác biệt thực sự giữa các thị trường
Hiện nay, quá trình hình thành phát triển TTCK VN đã đưa đến sự ra đời của hai Sở giao dịch chứng khoán với ba sàn giao dịch cổ phiếu khác nhau. Điều kiện niêm yết trên hai Sở giao dịch chứng khốn cũng khơng có gì tạo ra sự khác biệt. Nếu lấy điều kiện niêm yết trong dự thảo Nghị định “Quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật Chứng khốn” chúng ta có thể tóm tắt một số quy định này trong bảng 3.2.
Bảng 3.2: Điều kiện niêm yết tại các sở giao dịch chứng khoán
Điều kiện niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Tp.HCM
Quy mơ vốn điều lệ Từ 120 tỷ đồng
Lợi nhuận Có lãi 2 năm liên tục dưới hình thức cơng ty cổ phần ROE năm niêm yết là 5% Khơng có lỗ lũy kế đến thời
điểm niêm yết
Tỷ lệ sở hữu Tối thiểu 20% cổ phiếu có quyền biểu quyết của cơng ty do ít nhất 300 cổ đơng khơng phải cổ đơng lớn nắm giữ
Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội
Từ 30 tỷ đồng
Có lãi 1 năm dưới hình thức cơng ty cổ phần
ROE năm niêm yết là 5% Khơng có lỗ lũy kế đến thời điểm niêm yết
Tối thiểu 15% cổ phiếu có quyền biểu quyết của cơng ty do ít nhất 100 cổ đơng khơng phải cổ đơng lớn nắm giữ
Nhìn từ bảng 3.2 chúng ta có thể đưa ra một số nhận định về điều kiện niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán Tp.HCM (HSX) và Hà Nội (HNX).
Sự thay đổi điều kiện niêm yết chủ yếu đến từ quy mô vốn điều lệ. Lần đầu tiên quy định về quy mô vốn điều lệ là 40 tỷ đồng cho HSX và 10 tỷ đồng cho HNX, lần điều chỉnh thứ hai chỉ dành cho HSX với quy mô vốn là 80 tỷ đồng. Trong lần dự thảo này quy mô vốn được đề cập là 120 tỷ đồng cho HSX và 30 tỷ đồng cho HNX.
Nếu lấy trên quy mô vốn niêm yết trên HSX của dự thảo nghị định lần này thì các cơng ty chưa đạt được quy mơ vốn hiện tại tính theo báo cáo tài chính kết thúc q 3/2010 có 95 cơng ty. Tuy nhiên nếu nhìn trên quy mơ vốn chủ sở hữu thì chỉ có 22 cơng ty có quy mơ vốn này dưới 120 tỷ đồng trên tổng số 268 công ty niêm yết (bảng 3.3). Như vậy, quy định này cũng khơng nhằm mục đích sàn lọc cơng ty niêm yết mà là giới hạn công ty niêm yết trên HSX.
Nhưng nếu nhìn từ HNX, giả sử lấy điều kiện niêm yết này thì có đến 105 cơng ty có quy mơ vốn chủ sở hữu vượt trên 120 tỷ đồng trong tổng số 334 công ty. Nếu so với số cơng ty đạt điều kiện này trên HSX thì chiếm đến trên 40%. Vậy tại sao các công ty niêm yết trên HNX lại khơng tham gia vào q
trình niêm yết ở HSX? Khi khơng có sự khác biệt trong điều kiện niêm yết giữa các Sở giao dịch thì việc niêm yết ở đâu khơng cịn là vấn đề quan trọng đối với doanh nghiệp. Nói cách khác, việc quy định về vốn chỉ làm giới hạn cơng ty niêm yết trên một sàn nào đó để tập trung niêm yết một sàn khác chứ
không tạo ra chất lượng của những cổ phiếu này trên các thị trường. Qua đó, sẽ lựa chọn nhà đầu tư cho từng thị trường này cũng như việc theo dõi diễn biến của nền kinh tế qua phong vũ biểu TTCK. Như vậy, yêu cầu tạo ra sự khác biệt thực sự giữa hai Sở khơng chỉ đến từ quy mơ vốn mà cịn đến từ những tiêu chuẩn khác để xác định chất lượng của các doanh nghiệp niêm yết.
Bảng 3.3: Quan sát quy mô vốn của các công ty niêm yết trên 2 sàn chứng khoán vào thời điểm kết thúc quý 3/2010
Sở giao Số cơng ty Số cơng ty có vốn điều lệ Số cơng ty có vốn chủ dịch Quan sát dưới điều kiện sở hữu dưới điều kiện
HSX 268 95 22
HNX 334 90 49
Điểm mới của dự thảo được đưa ra đó là mức tỷ suất lợi nhuận (ROE) của năm niêm yết là 5%. Tuy nhiên mức tỷ suất lợi nhuận này quá thấp trong khi mức lãi suất tiền gửi ngân hàng liên tục các năm vừa qua trung bình cũng trên 10% đặc biệt lãi suất trái phiếu chính phủ huy động cho kỳ hạn 3 đến 5 năm cũng đã lên đến trên 13%/năm. Vậy thì thành lập cơng ty và dùng tiền gửi ngân hàng mà khơng cần hoạt động thì sau 2 năm chúng ta có thể niêm yết cổ phiếu của công ty này trên TTCK. Mặc khác, quy định này khơng có sự khác biệt trên hai Sở giao dịch chứng khốn. Chính vì vậy cần thay đổi điều kiện niêm yết này cao hơn chí ít là mức tối thiểu tương ứng là lãi suất tiền gửi ngân hàng trung bình là 10% và có sự khác biệt cho hai sở giao dịch chứng khốn. Từ những phân tích trên, tơi khuyến nghị việc chỉnh sửa dự thảo nghị định niêm yết nên chú ý đến sự khác biệt thực sự từ hai sở giao dịch chứng khoán để tạo nên chất lượng của các công ty niêm yết và điều quan trọng sẽ tạo ra nỗ lực trong việc quản trị doanh nghiệp để đạt được những điều kiện niêm yết khắc khe hơn của HSX. Có như vậy chúng ta sẽ có một lớp doanh nghiệp xứng đáng thể hiện hình ảnh của TTCK VN trên khu vực. Việc phân tích và dự báo VNIndex mới thực sự giúp ít cho cơng tác quản lý của nhà nước. Đồng thời cũng sẽ có một lớp các doanh nghiệp có thể qua đó các nhà nghiên cứu và quản lý kinh tế biết được bức tranh của nền kinh tế thông qua sự biến động của thị trường. Một số đề xuất mang tính tham khảo để tạo ra sự khác biệt này:
Điều kiện về vốn điều lệ theo dự thảo nghị định.
Điều kiện về lợi nhuận tối thiểu hai năm liên tiếp tính trên ROE là 15% cho HSX và 10% cho HNX.
Điều kiện doanh thu hoạt động sản xuất kinh doanh tối thiểu gấp 4 lần quy mô vốn niêm yết (tương đương 20 triệu USD) cho HSX. Căn cứ này đã có tham khảo đến quy mơ một số thị trường và tiêu chí đầu tư của các quỹ đầu tư quốc tế.
Điều kiện phát hành chứng khoán để huy động vốn: tối đa 50% số lượng cổ phiếu đang lưu hành và tối thiểu sau 2 năm kể từ lần huy động vốn gần nhất mới được huy động vốn đối với HSX. Đối với HNX thì quy định này là 25% và thời gian là 3 năm.
Tỷ lệ sở hữu như quy định của dự thảo nhưng cần phải quy định thêm để tránh tình trạng lựa chọn cổ đông để đạt số lượng nhưng số lượng nắm giữ chỉ là phần tượng trưng. Do đó cần quy định mức cổ phiếu mà mỗi nhà đầu tư cần nắm giữ trên 5.000 cổ phiếu cho HSX và 1.000 cho HNX.
Tình trạng đưa cổ phiếu vào diện kiểm sốt khơng chỉ lợi nhuận bị âm mà cần quy định mức tỷ suất lợi nhuận này dưới 5% là đưa vào diện kiểm soát và sẽ ngưng giao dịch khi mức tỷ suất lợi nhuận này dưới 5% trong 2 năm liên tiếp đối với HSX.