βi : Hệ số beta của chứng khoán i
εi : Nhân tố nội nhiễu hay còn được gọi là nhân tố đặc trưng riêng có của chứng khốn i.
Mơ hình đa nhân tố
Mơ hình một nhân tố miêu tả đơn giản tỷ suất sinh lợi của chứng khốn nhưng mơ hình này khơng thực tế bởi vì có rất nhiều nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của chứng khốn.
Cơng thức: ri = αi + βi1F1 + βi2F2 + …+ βikFk + εi Với αi : Tỷ suất sinh lợi mong đợi của chứng khoán i
Fj (j =1,k ): nhân tố vĩ mô
βij : hệ số nhạy cảm của chứng khoán i đối với nhân tố thứ j εi : nhân tố nội nhiễu của chứng khoán i
Các nhân tố F trong mơ hình đa nhân tố có thể là các biến kinh tế vĩ mơ, có thể là các biến tài chính, hoặc là mức độ ảnh hưởng của các thị trường chứng khoán khác tác động lên sự thay đổi của tỷ suất sinh lợi chứng khoán… Hiện nay trên thế giới đã có nhiều cơng trình nghiên cứu thực nghiệm về mơ hình đa nhân tố, điển hình như mơ hình APT của Chen, Roll và Ross (1976); mơ hình ba nhân tố của Fama và French (1993), mơ hình bốn nhân tố của Carhart (1997) với độ giải thích tới 42%, đáng kể
nhất là mơ hình 6 nhân tố của Guirguis với độ giải thích lên đến 67% cho thị trường chứng khoán Anh nhờ việc sử dụng thêm các biến tài chính.
NGUN TẮC XÂY DỰNG MƠ HÌNH4Xác định số biến độc lập Xác định số biến độc lập
Ta có thể tiến hành theo 2 cách sau:
Từ đơn giản đến tổng quát: Bổ sung biến độc lập từ từ vào mơ hình. Q trình bổ sung biến độc lập vào mơ hình thực chất là việc xem xét mơ hình có bỏ sót biến quan trọng hay không và tiến hành kiểm định mơ hình có đưa thêm biến bị bỏ sót vào.
Từ tổng qt đến đơn giản: Xem xét mơ hình có đầy đủ các biến độc lập đã được xác định. Sau đó tiến hành loại trừ dần các biến khơng quan trọng ra khỏi mơ hình.
Kiểm tra mơ hình có vi phạm các giả thiết hay không
Ởbước này, chúng ta cần kiểm tra xem mơ hình có vi phạm các giả thiết như tính chất đa cộng tuyến, phương sai thay đổi, tự tương quan hay khơng. Nếu mơ hình có vi phạm các giả thiết này thì cần có biện pháp để khắc phục.
Chọn dạng hàm
Để chọn dạng hàm ta cần dựa vào: Các lý thuyết kinh tế
Các kết quả nghiên cứu thực nghiệm
Đồ thị biểu diễn sự biến thiên của dãy các số liệu quan sát Phân tích về bản chất của mối quan hệ giữa các biến kinh tế
QUY TRÌNH XỬ LÝ
Năm 1976, Chen, Roll và Ross đề xuất mơ hình kinh doanh chênh lệch giá APT với 5 nhân tố. Fama và French (1993) đã giới thiệu mơ hình 3 nhân tố, bằng cách đưa thêm vào nhân tố thị trường vốn và nhân tố giá trị sổ sách/giá trị thị trường so với mơ hình CAPM5. Kế đến, Carhart (1997) đề xuất mơ hình 4 nhân tố bằng cách kế thừa những thành quả của mơ hình Fama French và đưa thêm nhân tố xung lực thị trường (momentum). Về sau, Elton và các đồng sự (1999) đã đề xuất thêm sự ảnh hưởng của chỉ số trái phiếu chính phủ vào mơ hình của Carhart… Bên cạnh việc xây dựng mơ hình đa nhân tố xác định tỷ suất sinh lợi của chứng khoán với các biến vĩ mô, các nhà nghiên cứu cũng phát hiện sự ảnh hưởng của các biến tài chính và một số vấn đề khác, chẳng hạn: DeBondt và Thaler (1985), Jegadeesh và Titman (1993) đã phát hiện tỷ suất sinh lợi của tài sản ln có khuynh hướng duy trì tốc độ và tăng trưởng cao hơn trong tương lai. Một số cơng trình nghiên cứu khác cung cấp cho chúng ta nhiều bằng chứng về sự ảnh hưởng của các nhân tố: quy mô doanh nghiệp; chỉ số giá trị sổ sách/giá trị thị trường (BE/ME); chỉ số thu nhập/giá (E/P); chỉ số tiền mặt/giá (C/P); tốc độ tăng trưởng của doanh số bán lẻ trong quá khứ đến tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của chứng khoán (Banz, 1981; Basu, 1983; Rosenberg, Reid, và Lanstein, 1985; Lakonishok, Shleifer, Vishny, 1994).
Kế thừa cơng trình nghiên cứu thực nghiệm của các tác giả trên, phụ lục này của luận án tiến hành xây dựng mơ hình đa nhân tố xác định tỷ suất sinh lợi của TTCK VN (cụ thể là chỉ số VNIndex) bằng cách tập hợp dữ liệu về các nhân tố vĩ mơ, các nhân tố tài chính của thị trường, nhân tố xu hướng thị trường, và đồng thời người viết cũng tập hợp thông tin của các TTCK trên thế giới để xem xét mức độ ảnh hưởng của các TTCK như của Trung Quốc, Mỹ, Châu Âu. Sau khi xây dựng những bộ dữ liệu chuyên biệt: Bộ dữ liệu về các nhân tố vĩ mơ (7 nhân tố); các nhân tố tài chính (9 nhân tố); nhân tố xu hướng thị trường (3 nhân tố); nhân tố tác động của các thị trường chứng khoán thế giới (4 nhân tố), phần phụ lục này của luận án tiến hành theo trình tự các bước được mơ tả trong bảng 1.
Bước 1: Xử lý dữ liệu
Số liệu tuyệt đối được đưa về thay đổi giữa các kì quan sát (Kì sau so với kì trước) để đảm bảo tính dừng.
Đối với những nhân tố chỉ có thể tập hợp thông tin theo quý, luận án giữ nguyên đánh giá giữa các quý trước với quý sau.
Bảng 1: Trình tự xây dựng mơ hình