2021 (tỷ đồng)
EBIT(1-t) 34,521
(+) Khấu hao 6,076
(-) Đầu tư vốn 11,621
(-) thay đổi VLĐ 15,923
(-) Thay đổi tài sản khác 2,961
FCFF 10,092
(Nguồn: Báo cáo thường niên Tập đồn Hịa Phát năm 2021)
- Mơ hình FCFF
55
+ Giai đoạn tăng trưởng nhanh: HPG sẽ tiếp tục duy trì đà tăng trưởng nhanh trong 3 năm đầu (2022-2024) với tốc độ tăng trưởng g = 12%
+ Giai đoạn tăng trưởng giảm dần: Nhận định tốc độ tăng trưởng của HPG sẽ giảm dần trong 5 năm tiếp theo (2025-2029), mỗi năm giảm 1% để bước vào giai đoạn tăng trưởng đều với tốc độ bằng trung bình ngành.
+ Giai đoạn tăng trưởng ổn định: Dự báo HPG sẽ bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định với mức tăng trưởng g = 7%, bằng với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trung bình ngành.
Bảng 2.10 : Dịng tiền FCFF kỳ vọng của Tập đồn Hịa Phát qua các năm
Năm gFCFF FCFF (tỷ đồng) 2021 10,092 2022 12 11,303 2023 12 12,659 2024 12 14,178 2025 11 15,737 2026 10 17,310 2027 9 18,868 2028 8 20,377 2029 7 21,803 Với WACC = 14,14%
Giá trị hiện tại của FCFF giai đoạn tăng trưởng nhanh: 11,303
1.1414+ 12,659
1.14142 + 14,178
1.14143 = 29,154 (tỷ) Giá trị hiện tại của FCFF giai đoạn giảm dần:
15,737 1.14144+ 17,310 1.14145+ 18,868 1.14146+ 20,377 1.14147+ 21,803 1.14148 = 42,382 (𝑡ỷ) Giai đoạn ổn định:
56 𝑉2030 =21,803(1 + 0.07)
0.1414 − 0.07 = 326,740 (𝑡ỷ) Giá trị hiện tại của FCFF giai đoạn ổn định:
326,740
(1 + 0.1414)8 = 113,422 (𝑡ỷ) Giá trị hiện tại của Tập đồn Hịa Phát:
V2022 = 29,154 + 42,382 + 113,422 = 184,958 (tỷ)
Bảng 2.11 : Giá trị cổ phiếu HPG (4/1/2022)
Tổng giá trị hiện tại của Tập đồn Hịa Phát (tỷ) 184,958
Nợ phải trả (tỷ) 87,456
Giá trị Vốn chủ sở hữu (tỷ) 97,502
Số cổ phần 4,472,992,706
Giá trị 1 cổ phiếu (đồng) 21,798
(Nguồn: Báo cáo thường niên Tập đồn Hịa Phát năm 2021)
Vậy theo phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF, định giá cổ phiếu HPG tại thời điểm 4/1/2022 có giá trị thực là 21,798 đồng.
2.4.4. Phương pháp sử dụng kỹ thuật định giá tương đối
Phương pháp định giá theo hệ số giá trên thu nhập (P/E) - Ước tính thu nhập trên mỗi cổ phiếu cho năm 2022 + Dự báo doanh thu
Kết thúc năm 2021, Tập đồn Hịa Phát đạt 150,000 tỷ đồng doanh thu, tăng trưởng 60% so với 2020. Đây là chỉ số tăng trưởng ngoạn mục trong bối cảnh thị trường ngành thép thế giới đang lâm vào khủng hoảng vì giá thép sụt giảm, cũng như bị ảnh hưởng bởi đại dịch Covid-19 trong thời gian qua.
57
Hình 2.14: Tăng trưởng doanh thu của HPG (2016-2021)
(Nguồn: Tính tốn của tác giả dựa trên số liệu của cophieu68.vn)
Nhìn vào biểu đồ tăng trưởng, ta nhận thấy tốc độ tăng trưởng doanh thu của Hồ Phát có xu hướng tăng khá mạnh qua các năm.
Năm 2022 được dự đốn sẽ là năm tiếp tục khó khăn với ngành thép, tơi kỳ vọng HPG sẽ tiếp tục duy trì được thị phần, dự báo doanh thu năm 2022 của Hoà Phát đạt 170,000 tỷ đồng.
Ước tính lợi nhuận biên
- Lợi nhuận biên ngành:
Trong những năm gần đây diễn biến biên lợi nhuận ròng của ngành và của HPG liên tục tăng, tuy vậy với thị thế đứng đầu ngành, Hồ Phát có biên lợi nhuận cao hơn so với của ngành. Biên lợi nhuận của Hòa Phát năm 2021 là 28.7%
Với những diễn biến tốt trên thị trường, tôi kỳ vọng lợi nhuận biên của Hoà Phát tăng lên 30% trong năm 2022.
Tính tốn EPS
Từ những phân tích trên cho kết quả ước tính về Hồ Phát năm 2016 như sau: Doanh thu: 170,000 tỷ; Lợi nhuận biên: 30%
=> Lợi nhuận sau thuế = 170,000 x 30% = 51,000 tỷ
Số cổ phiếu thường đang lưu hành của Hoà Phát là 4,472,992,706
0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 2016 2017 2018 2019 2020 2021
58 𝐸𝑃𝑆 =51,000,000,000,000
4,472,992,706 = 11,401 (đồ𝑛𝑔)
Xác định số nhân thu nhập (P/E)
Xét các doanh nghiệp cùng ngành thép đang được coi là có số cổ phiếu hiện đang giao dịch rộng rãi và có cùng tỷ suất lợi nhuận, có độ rủi ro, cũng như mức tăng trưởng tương tự với Hòa Phát.
Lấy P/E là bình quân gia quyền với quyền số là giá trị vốn hóa thị trường. Tính được P/E ngành = 4.2 lần
Như đã phân tích Hồ Phát là một trong những doanh nghiệp sản xuất thép đầu ngành, tốc độ tăng trưởng của Hoà Phát lớn hơn tốc độ tăng trưởng bình quân ngành, nên P/E của HPG cũng sẽ lớn hơn P/E ngành. Dự báo P/E năm 2022 của Hoà Phát là 5 lần.
Vậy giá trị tương lai của cổ phiếu HPG ước tính là:
P = P/E x EPS = 5 x 11,401 = 57,000 (đồng/cổ phiếu)
Vậy theo phương pháp P/E, xác định giá trị của cổ phiếu HPG trong năm 2022 là 57,000 đồng.
Tổng kết lại tất cả các phương pháp định giá, ta lấy mức giá trung bình có trọng số để đưa ra kết luận cuối cùng về giá trị của cổ phiếu HPG: