1.3.2 .Quy định của Luật Chứng khoán Việt Nam về Niêm yết chứng khoán
3. Một số phương pháp định giá cổ phiếu
3.4. Phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF
Dòng tiền FCFF là tổng dòng tiền thu nhập của tất cả những đối tượng có quyền lợi trong doanh nghiệp, bao gồm các chủ nợ và VCSH (trái chủ, cổ đông thường, cổ đông ưu đãi).
24
Có thể xác định dịng tiền thuần của doanh nghiệp (FCFF) bằng 2 cách:
- Cách 1: Cộng các dòng tiền thu nhập của tất cả các đối tượng có quyền lợi đối với tài sản của doanh nghiệp.
FCFF = EBIT (1-T) + Khấu hao – Chi tiêu vốn – ∆ Vốn lưu động – ∆ Tài sản Khác
- Cách 2: Sử dụng EBIT làm cơ sở tính tốn, có nghĩa là ước lượng dịng tiền
trước khi thanh tốn cho mọi đối tượng có quyền lợi đối với tài sản.
FCFF = EBIT(1-T) – chi đầu tư mới vào TSCĐ + Khấu hao – ∆ vốn lưu động
Công thức xác định giá trị của công ty: V = ∑ FCFEt
(1+WACC)t ∞
t=1 Trong đó:
V: Giá trị công ty (gồm cả giá trị của chủ nợ và VCSH) FCFFt : Dòng tiền tự do của doanh nghiệp ở năm thứ t WACC : Chi phí sử dụng vốn bình qn của doanh nghiệp
Công thức xác định giá trị một cổ phần của công ty: P = Giá trị công ty−Giá trị n1EE3
Số CP thường đang lưu hành Các mơ hình chiết khấu dòng tiền của doanh nghiệp (FCFF): - Mơ hình 1 giai đoạn: Tăng trưởng ổn định với tốc độ g:
V = FCFE1 WACC−g
-Mơ hình 2 giai đoạn: Dòng tiền tự do của doanh nghiệp được dự kiến tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu và đạt mức tăng trưởng ổn định (gc) ở giai đoạn kế tiếp. 𝑃0 = ∑ FCFFt (1+WACC)t n t=1 + FCFFn+1 (WACC−gc) (1+WACC)n
25
- Mơ hình 3 giai đoạn: Dịng tiền tự do của doanh nghiệp được dự kiến tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu, giảm dần ở giai đoạn 2 và đạt mức tăng trưởng ổn định (gc) ở giai đoạn cuối cùng.
𝑃0 = ∑ FCFFt (1+WACC)t n t=1 + ∑ FCFFt (1+WACC)t n2 t=n+1 + FCFFn2+1 (WACC−gc) (1+WACC)n2
Một vài tham số cần lưu ý trong mơ hình FCFF - Tốc độ tăng trưởng
FCFF:
g = RR x ROIC
Trong đó: RR: Tỷ lệ tái đầu tư
ROIC: Suất sinh lời trên vốn đầu tư Chi phí vốn bình qn (WACC):
WACC = We × Ke + Wd × Kd Trong đó:
We: Tỷ lệ VCSH trên tổng số vốn
Ke: Chi phí của VCSH sau thuế (trên đường SML) Wd: Tỷ lệ nợ trên tổng vốn
Kd: chi phí vốn của nợ sau thuế
Đánh giá chung về phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF - Ưu điểm:
+ Ước lượng đầy đủ các dịng tiền trong cơng ty
+ Tính đến các khoản nợ phải trả (chiếm phần rất lớn trong tổng giá trị của công ty)
- Nhược điểm
Phương pháp này bị giới hạn trong những trường hợp sau:
+ Cơng ty đang trong q trình tái cơ cấu: Đó là việc bán tài sản, mua thêm tài sản hoặc thay đổi cơ cấu vốn cổ đơng và chính sách cổ tức, thay đổi cơ cấu chủ sở hữu hoặc chính sách quản lý chi phí. Mỗi thay đổi trên dẫn đến việc ước tính các dịng tiền dự kiến sẽ khó khăn hơn và tác động đến yếu tố rủi ro của cơng ty. Do đó, sử dụng số liệu trong q khứ có thể sẽ phản ánh khơng đúng giá trị của cổ phiếu cơng ty. Để có thể ước
26
tính được trong trường hợp này thì dịng tiền dự kiến phải phản ánh được tác động của các thay đổi trong thời gian sắp tới và tỷ suất chiết khấu phải được điều chính để phản ánh được hoạt động kinh doanh mới và mức rủi ro chính của cơng ty.
+ Đối với các cơng ty nhỏ: Phương pháp này địi hỏi phải đo lường mức rủi ro của cơng ty, để từ đó tính tỷ suất chiết khấu; nhưng do các cơng ty nhỏ khơng có chứng khốn giao dịch trên thị trường nên khơng thể tính được các thơng số rủi ro của các công ty này. Giải pháp trong trường hợp này là nên xem xét mức rủi ro của các cơng ty có thể so sánh có chứng khốn giao dịch trên thị trường, hoặc tham khảo các số liệu kế tốn có sẵn ở các doanh nghiệp này.
- Đối tượng áp dụng: Phương pháp này áp dụng trong trường hợp các tài sản của cơng ty là tài sản hữu dụng, vì phương pháp này phản ánh giá trị của công ty trên cơ sở chiết khấu các dịng lợi ích trong tương lai.
27
CHƯƠNG 2 PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG CỦA
CƠNG TY CỔ PHẦN THÉP HỒ PHÁT