3. XÂY DỰNG MƠ HÌNH NATREX TẠI VIỆT NAM
3.5 Tài khoản vãng lai
Tài khoản vãng lai là cán cân mậu dịch cộng với thu nhập lãi trên tài sản nước ngoài rus*F. Cán cân mậu dịch bằng giá trị của hàng hóa xuất khẩu 1 (Y1) trừ đi giá trị của hàng hóa nhập khẩu 2 trong đó giá trị hàng hóa nhập khẩu 2 bao gồm tiêu dùng và đầu tư sử dụng hàng hóa nhập khẩu (C2 và I2).
Trường hợp xét yếu tố sự ưa thích theo thời gian là biến ngoại sinh: CA=Y1(Rn, K, PROD) - I2(Rn, K, F, PROD, r, GI, OPEN, T)
-C2(Rn, K, F, gus, g , T) +rus*F (10.1)
Trường hợp xét yếu tố sự ưa thích theo thời gian là biến nội sinh: CA=Y1(Rn, K, PROD) - I2(Rn, K, F, PROD, r, GI, OPEN, T)
-C2(Rn, K, F, LIQC, DEPY, DEPO, T) + rus*F (10.2)
3.6 Cân bằng danh mục đầu tƣ:
Theo những nghiên cứu gần đây cho thấy vì Việt Nam có tồn tại phần bù rủi ro quốc gia nên phương trình cân bằng danh mục đầu tư được thể hiện như sau:
r = rus + h(F) = (
) (11)
Trong đó tài sản nước ngoài F được sử dụng để ước lượng phần bù rủi ro quốc gia của Việt Nam.9
3.7 Sự tích lũy của vốn và tài sản nƣớc ngồi
Phương trình tích lũy vốn được xác định bởi:
8
Tương tự với đầu tư, TRn tác động tới phần tiêu dùng Cn và C2 trong tổng chi tiêu C. Rn tác động tới phần của Yn và Y1 trong tổng sản lượng đầu ra Y.
9 Với một phương pháp tương tự, xem them Lim và Stein 1995, Lane và Milesi-Ferretti 2001, Selaive và Tuesta 2003 và Ben, Simon và Varpalota 2006
dK/dt=1-nK (12) Và tỉ lệ thay đổi của tài sản nước ngoài bằng tiết kiệm trừ đi đầu tư và trừ đi nF
dF/dt=S-I-nF=CA-nF (13)
Với n là tỉ lệ tăng trưởng của năng suất lao động.
3.8 Cân bằng trung hạn
Trong trung hạn, cường độ vốn (capital intensity) và tài sản nước ngoài được xem như là biến định trước. Tỷ lệ thương mại là biến ngoại sinh đối với Việt Nam, điều này hàm ý rằng điều kiện cân bằng của thị trường hàng hóa tương đương với điều kiện của thị trường cân bằng của hàng hóa phi mậu dịch, đưa ra bởi công thức (9.1 và 9.2). Hai yếu tố đầu tiên của vế trái là tiêu dùng và đầu tư sử dụng hàng hóa phi mậu dịch, tổng của chúng là cầu của hàng hóa phi mậu dịch (Dn).Yếu tố thứ ba đưa ra là cung của hàng hóa phi mậu dịch (Sn).
Giá tương đối của hàng hóa phi mậu dịch, Rn, làm cân bằng thị trường hàng hóa phi mậu dịch. Tính Rn trong cơng thức (9.1 và 9.2) ta được:
Rn(t)=Rn(K(t), F(t), Z(t)) (14)
Trong đó Z biểu thị cho yếu tố cơ bản quyết định giá tương đối của hàng hóa phi mậu dịch.
Trường hợp yếu tố sự ưa thích của xã hội theo thời gian là biến ngoại sinh:
Z=(PROD, gus, g , rus, GI, T). (15.1)10
Trường hợp xét yếu tố sự ưa thích của xã hội theo thời gian là biến nội sinh:
Z=(PROD, LIQC, DEPY, DEPO, rus, GI, T). (15.2)
Dựa trên công thức (5) và (14), tỷ giá thực cân bằng trung hạn được tính như sau:
R(t)= T(Rn(K(t),F(t),Z(t)) = R(K(t), F(t), Z(t)) (16)
Trong trung hạn, K và F là biến ngoại sinh, vì vậy, bất kỳ những thay đổi nào của Z(t) sẽ làm thay đổi đường cầu và/hoặc đường cung của hàng hóa phi mậu dịch và tạo ra một Rn mới để duy trì tình trạng cân bằng thị trường hàng hóa.
3.9. Điều chỉnh động
Sự biến động trong dài hạn bao gồm sự biến động nội sinh của vốn và tài sản nước ngoài. Kết hợp sự thay đổi của vốn (công thức 12), đầu tư (công thức 8), và danh mục cân bằng (công thức 11) tạo ra công thức của sự phát triển vốn:
dK/dt = J(K, F, Z), JK<0, JF>0 (17)11
Ta có: Jk<0 vì: một sự gia tăng trong vốn sẽ làm giảm năng suất biên của vốn và làm
giảm đầu tư tăng thêm.
JF>0 vì: một sự gia tăng trong tài sản nước ngồi làm giảm rủi ro quốc gia và lãi suất nội địa thực nên đầu tư tăng
Dựa trên cân bằng danh mục đầu tư công thức (11) và tiết kiệm cơng thức (1.1 & 1.2), chúng tơi có cơng thức:
S=S(K, F, Z), SK>0, SF<0 (18)
Từ công thức (17), (18), (13), chúng ta có cơng thức sự phát triển của tài sản nước ngoài
dF/dt=L(K, F, Z), LK>0, LF<0. (19)
Ta có: Lk>0 vì: một sự gia tăng trong vốn làm giảm đầu tư (Jk<0) và tăng tiết kiệm
(Sk>0) và từ đó làm tăng (S-I) hay Lk>0
LF<0 vì: một sự gia tăng trong tài sản nước ngồi sẽ làm gia tăng của cải quốc gia và từ đó làm tăng tiêu dùng. Tiêu dùng cao hơn đồng nghĩa với sự giảm đi trong tiết kiệm (SF<0), và gia tăng đầu tư (JF>0) từ đó làm (S-I) giảm hay LF<0.
11 Theo Lim & Stein 1995 và You & Sarantic 2008, nhóm giả định tỉ lệ tăng trường hiệu quả n là 0 để tính tốn thuận tiện. Nếu nới lỏng giả định bằng giả định n dương, phân tích tốn học của sự ành hương cân bằng trong trung dài hạn trở nên lộn xộn và thiếu hấp dẫn, nhưng những ảnh hưởng còn lại vẫn giữ nguyên. Tuy nhiên, giả định n = 0 chỉ là một giả định thuận lợi (trong việc trình bày đại số và sự minh bạch lớn hơn) và không thay đổi kết quả lý thuyết.
Phân Tích Các Trƣờng Hợp Điều Chỉnh Động Của Vốn Và Tài Sản Nƣớc Ngoài
Ta có:
(1). J=0 là quỹ tích những điểm thể hiện phối hợp tài sản nước ngoài và vốn mà tại đó tỷ lệ đầu tư tăng thêm trong tương lai là 0. Nó có hệ số độ dốc dương vì
|J=0 = -Jk/ JF > 0
Các điểm nằm bên trái của J=0 có năng suất lao động biên vượt quá chi phí sử dụng vốn (
) và k < k* nên vốn sẽ tăng. Các điểm nằm bên phải của J=0 thì ngược lại.
(2). L=0 là quỹ tích tập hợp điểm thể hiện phối hợp tài sản nước ngồi và vốn mà tại đó khơng có dịng vốn ra vì đầu tư bằng tiết kiệm. Ở những điểm L=0 thì CA=0. Đường L=0 có độ dốc dương vì
|L=0 = -Lk/ LF > 0
Các điểm nằm trên đường L=0 thì tài sản nước ngồi lớn hơn giá trị của nó tại trạng thái dừng (F>F*), đầu tư vượt quá tiết kiệm nên CA<0, tài sản nước ngoài sẽ giảm về cân bằng. Các điểm nằm dưới đường L=0 thì ngược lại.
Các trƣờng hợp có thể của trạng thái cân bằng:
Trường hợp 1: độ dốc của đường J=0 lớn hơn đường L=0
( ) ⇒
Hình 1: Trạng thái điều chỉnh động (G>0)
Khi đó thì các đường trong pha này sẽ dịch chuyển một cách khơng tuần hồn về điểm cân bằng ở giữa E. Một số đường chỉ dịch chuyển trực tiếp trong một miền đơn về E, một số đường dịch chuyển băng qua cả hai miền trước khi đạt đến giá trị cân bằng. Nếu một đường mà vượt qua ranh giới giữa hai miền thì có độ dốc hoặc không xác định (vượt qua L=0) hoặc bằng 0 (khi băng qua J=0).
Điểm E là điểm nút ổn định, đảm bảo sự ổn định của mơ hình. Trường hợp 2: độ dốc của đường J=0 nhỏ hơn đường L=0
Đồ thị:
Hình 2: Trạng thái điều chỉnh động (G<0)
Trong hình này, điểm E là điểm yên ngựa (saddle point). Các dịng chảy thì khơng ổn định, có lúc trực tiếp và nhất quán hướng vào E, có lúc hướng ra xa E, có lúc ban đầu thì hướng vào sau thì chạy ra xa. Vì vậy trường hợp này khơng đảm bảo cho sự ổn định của mơ hình.
Như vậy, theo You và Sarantis 2008, thì điều kiện ổn định G>0 phải được giữa vững để đảm bảo tính ổn định của mơ hình (như trong trường hợp 1). Mà G = JkLF – LkJF> 0 sẽ đúng miễn là sự tác động của vốn lên đầu tư lớn hơn sự tác động của tài sản nước ngoài lên đầu tư (-JK>JF) với J=0 và sự tác động của tài sản nước ngồi lên tài khoản vãng lai thì mạnh hơn sự tác động của vốn lên tài khoản vãng lai (-LF>LK) với L=0.
3.10 Trạng thái dừng :
Trạng thái dừng dài hạn là khi vốn và tài sản nước ngoài đồng quy tại hằng số bền vững K* và F*
J(K*, F*; Z)=0 (20)
L(K*; F*; Z)=S(K*, F*, Z)-J(K*, F*, Z)=0 (21)
Giải quyết công thức (20) và (21), chúng ta đạt được trạng thái dừng :
K*=K(Z) (22)
F*=F(Z) (23)
Thay đổi trong K* và F* sẽ ảnh hưởng tới điều kiện cân bằng trong thị trường hàng hóa mà tương đương với điều kiện của cân bằng thị trường hàng hóa phi mậu dịch. Do đó giá cả tương đối của hàng hóa phi mậu dịch sẽ điều chỉnh tới điểm dừng Rn* để làm cân bằng với thị trường hàng hóa phi mậu dịch trong khi vốn và tài sản nước ngồi đạt được tại trạng thái dừng của chúng. Vì vậy, cân bằng thị trường hàng hóa phi mậu dịch ở trạng thái ổn định có thể mơ tả như sau:
Trường hợp yếu tố sự ưa thích của xã hội theo thời gian là biến ngoại sinh: Cn(Rn*, K*, F*, gus, g, T) + In(Rn*, K*, F*, PROD, rus, GI, T) (24.1)
=Yn(Rn*, K*, PROD)
Trường hợp xét yếu tố sự ưa thích theo thời gian của xã hội là biến nội sinh: Cn (Rn*, K*, F*, LIQC, DEPY, DEPO, T) + In (Rn*, K*, F*, PROD, rus, GI, T)
=Yn(Rn*, K*, PROD) (24.2)
Giải quyết cơng thức (24.1 & 24.2), chúng ta có được biểu thức cho giá tương đối của hàng hóa phi mậu dịch ở trạng thái dừng (công thức 25) và suy ra dRn*/dZ. (Công thức (26)
dRn*/dZ=( ) ( ) ( ) ( ) (26)
R*=T( ) =R*(Z) (27) Hai yếu tố đầu tiên của vế phải công thức 26 cho thấy ảnh hưởng gián tiếp của thay đổi của các yếu tố cơ bản lên Rn, thông qua thay đổi trong K* và F* trong dài hạn.Yếu tố cuối giải thích cho ảnh hưởng trực tiếp của thay đổi của những yếu tố cơ bản lên Rn trong trung hạn.
Thông qua công thức (27), những yếu tố cơ bản ảnh hưởng tới giá tương đối của hàng hóa phi mậu dịch, Rn*, ảnh hưởng tới tỉ giá hối đoái thực trong dài hạn, R*, theo một cách tương tư. Ngoại lệ duy nhất là tỷ lệ thương mại. Như trong công thức (5), thay đổi trong tỷ lệ thương mại ảnh hưởng trực tiếp đến R và gián tiếp thông qua thay đổi của Rn. Ảnh hưởng trực tiếp luôn dương, trong khi ảnh hưởng gián tiếp là khơng xác định được bởi vì T làm giảm Rn trong trung hạn nhưng làm tăng Rn trong dài hạn. Tuy nhiên, ảnh hưởng gián tiếp thì tương đối nhỏ so với ảnh hưởng trực tiếp, vì thế tác giả kỳ vọng tỷ lệ thương mại sẽ cao hơn để làm tăng tỉ giá thực cả trong điều kiện ổn định trung và dài hạn. Cũng lưu ý rằng mặc dù OPEN không tác động Rn trong trung hạn vì chúng khơng tham gia vào điều kiện cân bằng hàng hóa phi mậu dịch (cơng thức 9), nhưng chúng tác động Rn* trong dài hạn.
Cho nên, công thức cân bằng dài hạn cho tỉ giá thực được đưa ra như sau:
Trường hợp yếu tố sự ưa thích của xã hội theo thời gian là biến ngoại sinh:
R* = R*( ) (28)
Trường hợp xét yếu tố sự ưa thích của xã hội theo thời gian là biến nội sinh: R* = R*( ) (28)
3.11 Giá tƣơng đối của hàng hóa phi mậu dịch và tỷ giá hối đoái thực trong trung và dài hạn
Bây giờ chúng ta sẽ tiến hành phân tích dấu của Rn và R* khi có sự thay đổi trong các nhân tố cơ bản trong trung và dài hạn.
3.11.1 Tỷ lệ thƣơng mại ( T ):
Theo như bài nghiên cứu gốc của You & Saarantics (2008) thì T tác động đến tỷ giá hối đối thực cân bằng R cả qua con đường trực tiếp và gián tiếp.
Tác động trực tiếp của T lên R ln dương. Tuy nhiên tác động gián tiếp thì lại khơng rõ ràng. Một mặt, trong trung hạn, một T cao hơn sẽ làm gia tăng giá tương đối của hàng phi mậu dịch so với hàng nhập khẩu, TRn = pn/p2’. Khi đó giá hàng hóa phi mậu
dich sẽ trở nên mắc tương đối so với hàng nhập khẩu vì vậy làm giảm cầu hàng hóa phi mậu dịch. Mặc khác, một T cao hơn sẽ làm giảm chi phí sử dụng vốn và kích cầu đầu tư trong khu vực phi mậu dịch. Tổng tác động trực tiếp của một T cao hơn trong tổng cầu của hàng hóa phi mậu dịch thì khơng rõ ràng. Tuy nhiên, tác động gián tiếp của T lên R thơng qua Rn thì nhỏ hơn nhiều so với tác động trực tiếp của T lên R, nên môt T cao hơn kỳ vọng sẽ làm tăng R trong trung hạn ( nội tệ tăng giá ).
Trong dài hạn, một sự tăng lên trong T sẽ làm tăng vốn và tài sản nước ngoài. Một sự cải thiện trong tỷ lệ thương mại sẽ làm tăng tài khoản vãng lai do tác động của giá: giá xuất khẩu trên thị trường thế giới cao hơn tương đối, trong khi giá nhập khẩu từ thế giới vào lại rẻ hơn tương đối. Một chi phí sử dụng vốn thấp hơn sẽ kích thích sự hình thành vốn (capital formation). Đầu tư tăng, vượt quá tiết kiệm có thể làm CA thâm hụt. Vì vậy dưới quá trình hình thành vốn, CA có thể thâm hụt hoặc thặng dư nhưng trong cả hai trường hợp đều làm cho vốn và tài sản nước ngoài cao hơn.
Theo You & Sarantics 2008, giả định khu vực phi mậu dịch là khu vực thâm dụng lao động, thì một sự tăng lên trong vốn sẽ làm giảm cung hàng hóa phi mậu dịch và từ đó làm tăng giá tương đối của hàng phi mậu dịch. Hơn nữa, một sự gia tăng trong tài sản nước ngồi sẽ làm gia tăng sự giàu có và làm tăng cầu hàng hóa phi mậu dịch, từ đó làm tăng giá tương đối của hàng phi mậu dịch.
Như vậy, theo phương trình R= T(Rn)a, khi T tăng sẽ tác động trực tiếp làm tăng R. T tăng sẽ làm Rn giảm trong trung hạn, và tăng Rn trong dài hạn và vì vậy cũng làm R tăng trong cả trung và dài hạn.
3.11.2 Năng suất sản xuất (PROD)
Khi năng suất trong khu vực mậu dịch của nước chủ nhà tăng nhanh hơn so với khu vực phi mậu dịch, sẽ làm tăng tổng đầu tư, từ đó cũng làm tăng cầu của đầu tư sử dụng hàng phi mậu dich. Năng suất của khu vực mậu dịch cao hơn sẽ thu hút nguồn lực của khu vực phi mậu dich, làm cung hàng phi mậu dịch giảm, giá hàng phi mậu dich tăng, làm Rn tăng.
Trong dài hạn, một sự tăng lên trong năng suất của khu vực mậu dịch sẽ làm tăng vốn và tài sản nước ngoài. Năng suất cao hơn làm đầu tư trong khu vực mậu dịch tăng do đó làm tăng sản lượng hàng hóa mậu dịch, CA thặng dư, kéo theo tài sản nước ngoài tăng. F tăng làm tăng tiêu dùng và giảm tiết kiệm. Tiêu dùng tăng làm cầu hàng phi mậu dịch tăng từ đó làm tăng Rn. Mặc khác khi sản lượng đầu ra tăng làm thu nhập và tiêu dùng đều tăng, kéo theo Rn tăng. Vì vậy trong dài hạn Rn tăng, và tỷ giá hối đoái cũng sẽ tăng.
3.11.3 Đầu tƣ cơng của chính phủ (GI)
Một mức đầu tư công GI cao hơn làm gia tăng tổng cầu đầu tư sử dụng hàng hóa phi mậu dịch và làm tăng Rn. Có sự hình thành vốn và tài khoản vãng lai bị thâm hụt. Trong dài hạn, sau khi một khoảng đầu tư công được thực hiện, thì sản lượng và tiết kiệm cũng bắt đầu tăng làm CA chuyển từ trạng thái thâm hụt sang thặng dư. Vì vậy, tạo ra nguồn vốn và các tài sản nước ngoài cao hơn. Sự gia tăng của vốn làm giảm nguồn cung hàng hóa phi mậu dịch, sự gia tăng của tài sản nước ngoài làm gia tăng của cải, và do đó làm gia tăng mức cầu hàng hóa phi mậu dịch. Vì vậy, một mức đầu tư cơng GI cao hơn sẽ có một tác động dương lên Rn và làm tăng R trong dài hạn. Tuy nhiên, nếu đầu tư công chèn ép đầu tư của khu vực tư nhân và hoạt động khơng hiệu quả thì trong dài hạn, sản lượng đầu ra có thể khơng đủ làm CA dịch chuyển từ thâm hụt sang thặng dư. Vì vậy có thể làm tài sản nước ngồi giảm trong dài hạn. F
giảm hàm ý rủi ro quốc gia sẽ tăng lên, và chi phí sử dụng vốn cũng tăng, cả hai đều khơng khuyến khích đầu tư. Như vậy sẽ làm vốn giảm trong dài hạn. Với kịch bản này, thì một GI cao hơn có thể làm Rn và R giảm trong dài hạn
3.11.4 Lãi suất nƣớc ngoài ( rus )
Khi lãi suất nước ngồi tăng thì chi phí phí sử dụng vốn tăng, đầu tư giảm làm cầu hàng phi mậu dịch giảm, khiến cho Rn giảm.
Tuy nhiên, nếu nền kinh tế nội địa là chủ nợ thì khi lãi suất nước ngồi tăng, thu nhập lãi từ tài sản nước ngoài sẽ tăng và làm cán cân tài khoản vãng lai tăng. Trong dài hạn, đầu tư giảm nên sản lượng sẽ giảm theo. Nếu thu nhập lãi tăng thêm do lãi suất nước